本周市场表现：本周医药生物板块收益率为-0.82%，板块相对沪深300收益率为-0.83%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第22。6个子板块中，医药商业板块周涨幅最大，涨幅1.74%（相对沪深300收益率为+1.73%）；涨幅最小的为医疗服务，涨幅为-1.88%（相对沪深300收益率为-1.89%）。 　　周观点：本周各板块均有跌幅，受配方颗粒首次集采政策影响中药板块下跌，本周连锁药店领涨主要是是因为受益于门诊统筹医保政策落地，当前医药板块估值依然底部，建议持续布局2024年业绩发展或者中长期消费或者创新龙头优势个股。 　　重大政策：1）为进一步加强对药物临床试验机构的管理，规范药物临床试验机构监督检查工作，国家药监局组织制定了《药物临床试验机构监督检查办法（试行）》，现予发布。通告自2024年3月1日起实施。 　　本周重点关注：1）新冠基数基本消化，估值历史底部，常态化业务竞争力优势渐恢复增长：山东药玻、健友股份、万孚生物（23Q3反转）、康德莱（23Q4有望反转）、金域医学、迪安诊断、振德医疗（24Q1有望反转）、连锁药店大参林、健之佳、一心堂、老百姓。2）消费医疗及老龄化下的银发经济：①康复医疗设备翔宇医疗、伟思医疗、诚益通；②带疱疫苗智飞生物、百克生物；③家用品牌器械鱼跃医疗（家用器械第一品牌、血糖血压呼吸制氧机等）；康德莱（注射针头终端因减肥药及美容等需求高景气）；营养补充药物或预防保健类企业，如诚意药业（氨糖+鱼油）、寿仙谷（灵芝孢子粉）；④民营连锁医疗服务：海吉亚医疗、美年健康、固生堂、瑞尔集团。3）中长期布局创新&国际化龙头企业：①创新药政策边际变好+流动性改善，建议关注研发能力优异，具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头，如恒瑞医药，信达生物，康方生物。②创新器械国产替代+出海加速，关注迈瑞医疗、联影医疗、万孚生物等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　事件 　　2023 年 11 月 2 日，诺和诺德发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 1663.98 亿丹麦克朗，同比增长约 33%，实现营业利润 758.08 亿丹麦克朗，同比增长约 37%；分季度看， 2023 年第三季度公司实现营业收入587.31 亿丹麦克朗，同比增长约 29%，实现营业利润 269.13 亿丹麦克朗，同比增长约 33%。 同日，礼来发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现收入 247.71 亿美元，同比增长 17%； 其中第三季度实现收入 94.99 亿美元，同比增长 37%。 　　点评 　　司美格鲁肽高歌猛进， Wegovy®销售同比增长 492%。 诺和诺德司美格鲁肽仍维持高速增长， Ozempic®、 Rybelsus®、Wegovy®前三季度合计实现收入 1002.22 亿丹麦克朗（约合 144.12 亿美元）。其中 Ozempic®（司美格鲁肽注射液&T2DM）前三季度实现收入 656.53 亿丹麦克朗（约合 94.41 亿美元， +58%） ,单三季度实现收入 239.12 亿丹麦克朗（约合 34.39 亿美元， +56%）； Rybelsus®（口服司美格鲁肽&T2DM）前三季度实现收入 128.40 亿丹麦克朗（约合 18.46亿美元， +82%），单三季度实现收入 44.96 亿丹麦克朗（约合 6.47 亿美元， +59%）； Wegovy®（司美格鲁肽注射液&减重）前三季度实现收入 217.29 亿丹麦克朗（约合 31.25 亿美元， +492%），单三季度实现收入 96.48 亿丹麦克朗（约合 13.87 亿美元）。 　　替尔泊肽崛起趋势强劲，减重适应症蓄势待发。 礼来 Mounjaro®（替尔泊肽注射液&T2DM）上市以来，凭借卓越的疗效及良好的患者依从性实现快速放量，其处方量增长速度远超此前上市的周制剂药物度拉糖肽及司美格鲁肽的同期水平；截至 2023 年 10 月 20 日，替尔泊肽周处方量接近 25 万。 2023 年前三季度替尔泊肽全球销售额达 29.58 亿美元，其中第三季度全球销售为 14.09 亿美元；替尔泊肽在上市后第六个季度便实现单季度销售额突破 10 亿美元，目前在美国 GLP-1 药物市场中处方占比已经上升至 19.5%，崛起趋势强劲。 减重适应症方面，礼来 SURMOUNT-3 试验显示，患者在强化生活方式干预 12 周+72 周的替尔泊肽治疗后，体重减轻达 26.6%，较已上市药物减重效果优势显著， 2022 年10 月， FDA 授予替尔泊肽用于成人肥胖或超重的快速通道指定，礼来已向 FDA 滚动提交减重适应证上市申请。 　　中国地区前三季度司美格鲁肽销售接近 40 亿人民币，对利拉鲁肽原研药替代趋势加速。 根据诺和诺德公告， 2023 年前三季度Ozempic®（司美格鲁肽注射液&T2DM）在中国地区实现收入38.13亿丹麦克朗（约合40.03亿人民币， +160%），单三季度实现收入 16.00 亿丹麦克朗（约合 16.80 亿人民币， +167%）。此外， Victoza®（利拉鲁肽注射液&T2DM）前三季度在中国地区实现收入 10.30 亿丹麦克朗（约合 10.81 亿人民币， +1%），单三季度实现收入 1.92 亿丹麦克朗（约合 2.02 亿人民币， -39%）。 　　业绩&研发进展催化有望持续落地，建议持续关注国内投资映射。 海外巨头公司 GLP-1 类药物业绩持续增长， Wegovy®销售高增速强化减重适应症市场增量确定性；此外多款重磅 GLP-1 创新药物在海外及国内已经进入 3 期临床或申报NDA，有望接续上市。 GLP-1 类药物业绩及研发进展相关催化有望持续落地，建议持续关注国内投资映射机会。 　　投资建议 　　海外巨头 GLP-1 板块收入持续高增长，国内市场司美格鲁肽增速亮眼， 有望持续催化国内制剂标的投资映射和产业链代工放量投资机会，建议积极关注 GLP-1 单靶点以及多靶点在研企业、多肽等上游 CDMO 企业等。重点公司：信达生物、华东医药、药明康德、诺泰生物、圣诺生物。 　　风险提示 　　新产品销售推广不及预期风险、 新产品研发进度不及预期风险、 产能不足影响市场扩张、行业政策风险等风险。

　　投资要点： 　　业绩方面，2023Q3，中信基础化工板块营业总收入为6399.80亿元，同比-2.98%，环比+4.16%；归母净利润为382.72亿元，同比下降27.49%（同比降幅相比Q2收窄），环比下降6.70%（环比降幅相比Q2扩大）。基础化工板块三季度毛利率是17.40%，同比下降2.33个百分点，环比提升0.36个百分点；净利率是6.09%，同比下滑3.13个百分点，环比下降0.38个百分点。整体来看，基础化工板块受益于三季度行业旺季需求改善、成本端原油价格走强支撑化工品价格环比上涨，板块Q3收入环比Q2增长，毛利率环比小幅提升，但归母净利润环比依然下降。细分板块方面，轮胎、氮肥等板块业绩和盈利能力同环比均实现提升，但行业中相当部分细分领域业绩同环比表现欠佳。 　　估值方面，截至2023年11月3日，中信基础化工板块PB为2.1倍，处于近十年12.13%的分位点水平；板块PE（TTM）为28.45倍，处于近十年34.44%的分位点水平。经过前期的调整，板块当前PB、PE估值处于过去十年低位，行业股价也已处于底部区间。 　　投资建议：根据三报业绩情况，轮胎板块受益于原材料价格下降、需求改善，以及部分公司产能释放销量增长，前三季度业绩表现亮眼，建议关注森麒麟（002984）、赛轮轮胎（601058）等。 　　氟化工方面，2024年三代制冷剂的生产开始冻结，同时，HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；且任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%。预计供给端的限制将对2024年三代制冷剂价格形成支撑，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　前期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产销售回暖，利好地产链化工材料需求提升，建议关注与家电家居相关的原材料异氰酸酯。个股方面关注异氰酸酯龙头万华化学（600309）。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年11月第一周，陆港两地创新药板块共计62个股上涨，8个股下跌，2个股持平。其中涨幅前三为德琪医药-B(23.02%)、复宏汉霖-B(22.3%)、东曜药业-B(21.88%)。跌幅前三为南新制药(-4.75%)、复旦张江(-4.6%)、微芯生物(-3.94%)。 　　本周A股创新药板块上涨4.41%，跑赢沪深300指数3.8pp，生物医药上涨2.09%。近6个月A股创新药累计下跌2.17%，跑赢沪深300指数6.39pp，生物医药累计下跌4.03%。 　　本周港股创新药板块上涨12.89%，跑赢恒生指数11.36pp，恒生医疗保健上涨4.57%。近6个月港股创新药累计下跌11.24%，跑输恒生指数2.85pp，恒生医疗保健累计下跌7.76%。 　　本周XBI指数上涨11.57%，近6个月XBI指数累计下跌13.98%。 　　国内重点创新药进展 　　11月国内2款新药获批上市，1项新增适应症获批上市；本周国内2款新药获批上市，1项新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　11月美国1款NDA获批上市，本周美国1款NDA获批上市。11月欧洲0款创新药获批上市。11月日本0款创新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PARP1靶点研发概况 　　10月30日，恒瑞医药公告其与德国Merck Healthcare达成合作协议，将具有自主知识产权的1类新药HRS-1167片和注射用SHR-A1904项目有偿许可给后者。Merck Healthcare将获得HRS-1167在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利以及HRS-1167在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权；HRS-1167为恒瑞自主研发且具有知识产权的高选择性、高活性、可口服的PARP1小分子抑制剂，属于第二代PARP抑制剂。与第一代PARP抑制剂相比，HRS-1167对PARP1的选择性更高、亲和力更强，且可诱导DNA捕获，有潜力作为单一/联合疗法治疗更多患者，包括此前无法应用PARP抑制剂的肿瘤患者。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成20起重点交易，披露金额的重点交易有6起。恒瑞医药与默克达成合作，携手推进癌症创新疗法。Beam宣布与礼来公司达成协议，收购Beam公司对Verve公司心血管疾病碱基编辑项目的选择加入权。Vect-Horus与诺和诺德签订独家许可协议，开发靶向治疗药物。AnHeart宣布与Nippon Kayaku就Taletrectinib在日本的独家许可协议。基石药业与三生制药达成Nofazinlimab（抗PD-1单抗）在中国大陆地区战略合作和独家许可协议。烨辉医药与赛诺菲就甲磺酸贝舒地尔片在中国市场权益达成协议。迈威生物与Ultra就阿达木单抗在阿根廷市场达成战略合作。AldeyraAbbVie签订独家选择协议获得开发和商业化rexalap的许可。Cellectis宣布与AstraZeneca达成战略合作和投资协议。GSK获得JNJ-3989的独家许可，以扩大bepirovirsen的开发。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　药康生物(688046) 　　核心观点 　　前三季度营收同比增长17.8%。公司2023Q1-3实现营收4.55亿元（同比+17.8%），归母净利润1.18亿元（同比-8.1%），扣非归母净利润0.82亿元（同比+5.2%），预计主要由于行业景气度仍较差，公司高毛利业务受到负面影响，但公司保持战略定力，持续保持高强度研发投入、加大海外市场开拓投入，致使公司净利润短期承压。 　　分季度看，2023Q1/Q2/Q3分别实现营收1.40/1.56/1.59亿元，分别同比+20.8%/+15.9%/+16.8%，营收环比改善；分别实现归母净利润0.31/0.47/0.40亿元，分别同比+2.4%/-9.3%/-13.7%；分别实现扣非净利润0.22/0.27/0.32亿元，分别同比+2.4%/-16.5%/+38.6%，其中Q3单季度政府补助较去年同期有所减少。 　　毛利率环比改善，费用率稳中有降。2023年前三季度公司毛利率为69.1%（同比-4.13pp，较2022年全年水平-2.25pp），预计主要由于收入结构变化所致，分季度看2023Q1/Q2/Q3毛利率分别为69.3%/67.8%/70.4%，环比有所改善；净利率为25.9%（同比-7.27pp，较2022年全年水平-5.98pp）。 　　销售费用率12.5%（同比-2.48pp）、管理费用率19.2%（同比+0.10pp）、财务费用率-2.46%（+0.13pp）、研发费用率16.6%（同比+0.64pp），期间费用率整体为45.8%（同比-1.13pp），稳中有降。 　　投资建议：药康生物是全球领先的模式动物提供商，拥有全球最大的“斑点鼠”品系资源，全新推出“野化鼠”、“无菌鼠”等差异化品种；依托“药筛鼠”全面覆盖肿瘤、自免、代谢等领域，推出全人源NeoMab小鼠模型，通过高壁垒小鼠品系带动服务需求，业务向药物发现和功能药效等临床前CRO服务延伸，打开长期发展空间。根据公司三季度报告，我们对盈利预测进行调整，预计2023~2025年净利润分别为1.71/2.54/3.40亿元（前值为2.02/2.64/3.46亿元），目前股价对应PE分别为41/27/21x，维持“增持”评级。 　　风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。