华大智造(688114) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入29.11亿元（-31.19%），归母净利润-6.07亿元，扣非净利润-6.83亿元，经营性现金流-8.7亿元。2023Q4实现营业收入7.07亿元，归母净利润-4.10亿元，扣非净利润-4.40亿元。2024Q1实现营业收入5.31亿元（-14.26%），归母净利润-2.01亿元，扣非净利润-2.13亿元，经营性现金流-2.19亿元。 　　2023年业绩符合预期，核心业务稳健增长。公司2023年表观收入下滑，主要由于上年同期实验室自动化应急产品销售导致基数较高，公司核心测序业务仍保持高速增长。分业务板块来看，①基因测序仪：实现收入22.91亿元（+30.31%），其中仪器设备8.98亿元（+18.75%），全年新增销售装机854台（+41.39%），占全球测序仪销售份额约18.7%（+6.7pct）。试剂耗材13.54亿元（+38.31%），测序试剂盒发货数量同比增长超35%；②实验室自动化（常规）：实现收入1.53亿元（+4.95%），至2023年累计装机达4,000余台（+449）。③新业务（常规）：实现收入2.54亿元（+21.41%），自动化生物样本库业务同比增超300%，并在全国多地累计完成15个样本库建设。2023年公司利润端显著下滑，主要原因包括上年同期应急产品销售及获诉讼赔偿款（3.25亿美元）导致的高基数、应急产品存货减值计提（信用减值损失0.56亿元+资产减值损失2.26亿元）、研发费用提升/销售力度加强导致期间费用增加（62.57%，+24.36pct）等。 　　2024Q1业绩略低于预期，季节性因素及环境变化影响短期业绩。公司2024年一季度收入及利润均低于此前预期，预计主要是受到春节假期/行业淡季等季度性因素、政策环境变化导致需求疲弱的影响，叠加2023Q1有因2022年收入递延而导致的高基数。在较差的外部环境下，公司基因测序仪业务仍实现营业收入4.49亿元（+4%），其中海外收入1.57亿元（+19%，占比34.97%），展现公司核心业务经营具有良好业务韧性及风险抵御能力。 　　持续完善全球化布局，海外业务成长潜力较大。1）国内：2023年测序仪业务实现营收14.43亿元（+24.38%），占约32.6%份额，新增测序仪销售装机695台（占约47.3%份额），连续两年具国内第一；2）海外：2023年测序实现营收8.49亿元（+41.82%），海外占比较2019年增长超25pct，累计已覆盖70个国家/地区。分区域来看，2023年各区域分别实现收入：亚太3.23亿元（+11.39%），欧非3.67亿元（+48.31%），美洲1.59亿元（+160.27%）。随着公司积极完善海外本地化营销团队及客户体验中心等布局，公司全球市场覆盖度及产品可及性持续提升。基于海外基因测序市场空间广阔、公司核心产品综合竞争力极强、公司测序业务在海外市占率仍相对较低，我们认为海外成长潜力巨大，未来海外市场有望持续为公司贡献重要业绩增量。 　　自主创新驱动产品矩阵进一步优化。2023年公司研发投入为9.10亿元（+11.74%），占营收比例为31.26%（+12.01pct）；2024Q1公司研发投入2.02亿元（-7.47%），占营收比例为38.15%（+2.8pct）。基于持续的高研发投入，公司实现多项新品的重磅发布，如：1）StandardMPS2.0：新一代测序试剂，推动测序准确度较此前行业普遍的Q30提升一个数量级至Q40，显著提升各类应用场景的测序精确度；2）DNBSEQ-E25：占桌面积仅为0.1㎡，重量仅为15kg，为全球同等通量测序仪中最小型化机型之一，且可在3000米以上高原环境下进行测序；3）MGISEQ-2000RS FluoXpert：多组学分析仪，中国首款具有自主知识产权、集成病理染拍功能和测序功能、能够做病理组织切片空间蛋白组学的测序仪；4）MGIDS-1000：千万级酶定向进化筛选系统，集液滴制备、分选、注入融合、打印入孔多功能于一体。 　　投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。目前公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，叠加下游需求恢复不及预期、地缘政治仍存一定不确定性，我们进一步下调公司2024-2026年归母净利润预测至-2.44/-0.22/2.43亿元，对应2024-2026年PS分别为7/6/5倍。此外，我们根据基于FCFF的DCF折现法估值，测算公司合理估值价格约为85.20元，因此维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。