中心思想 经营业绩显著改善与平台初步成型 国际医学在2023年实现了营业收入的大幅增长，并显著收窄了归母净利润亏损，显示出经营状况的显著改善。公司通过旗下中心医院和高新医院的业务扩张、服务能力提升及人才引进，正逐步构建其全生命周期医疗健康平台。中心医院北院区的开诊进一步完善了特色专科布局，推动各项医疗数据实现高速增长。 持续增长潜力与投资建议 尽管2024年第一季度公司仍处于亏损状态，但收入保持增长，亏损额度得到控制。分析师基于对公司未来发展的积极预期，调整了2024-2026年的盈利预测，预计公司将在2024年实现扭亏为盈，并维持“推荐”评级，表明对公司未来持续增长潜力的认可。 主要内容 2023年及2024年一季度财务表现 2023年年度业绩： 公司实现营业收入46.18亿元，同比增长70.34%。归母净利润亏损3.68亿元，较2022年亏损11.77亿元大幅收窄68.7%。扣非归母净利润亏损4.99亿元，较2022年亏损11.23亿元亦显著收窄。 2024年第一季度业绩： 公司实现收入11.73亿元，同比增长10.75%。归母净利润亏损1.05亿元，扣非归母净利润亏损0.90亿元。 核心医院运营数据与业务拓展 西安国际医学中心医院业绩与发展 收入与亏损收窄： 2023年，中心医院实现收入30.43亿元，同比增长87.94%。净亏损2.61亿元，相比2022年的7.69亿元亏损明显收窄。 业务规模扩张： 随着北院区正式开诊，医疗品质和服务质量持续提升。2023年急诊服务量123.76万人次（+108.07%），住院服务量12.12万人次（+92.69%），体检服务量6.08万人次（+80.32%）。最高日门急诊服务量达5,299人次，最高日在院患者3,937人。 人才建设： 2023年内，中心医院和北院区分别引进人才622和1219人，共计1841人。 西安高新医院业绩与发展 业绩创新高： 2023年，高新医院实现收入14.85亿元，同比增长50.53%。净利润6,969万元，同比增长217.23%，各项业务指标创历史新高。 业务数据增长： 2023年急诊服务量115.11万人次（+32.71%），住院服务量6.46万人次（+56.04%），体检服务量6.56万人次（+35.26%）。最高日门急诊服务量达4,952人次，最高日在院患者1,865人。 学科与人才建设： 2023年引进优秀人才160名，成功开展50项新项目、新技术，备案25项国家、省级限制类技术。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 基于最新财报，分析师调整了2024-2026年公司收入预测，分别为58.16亿元、70.92亿元和84.80亿元，同比增长25.9%、21.9%和19.6%。归母净利润预测分别为1.55亿元、3.53亿元和6.02亿元，同比增长142.1%、127.3%和70.8%，预计公司将在2024年实现扭亏为盈。 投资评级： 根据DCF模型测算，公司合理估值为189亿元，对应目标价格8.3元。维持“推荐”评级。 风险提示： 医疗服务价格调整幅度超预期、床位使用率提升不及预期、医保政策发生变化等。 总结 国际医学在2023年展现出强劲的复苏势头，营收大幅增长且亏损显著收窄，主要得益于旗下中心医院和高新医院的卓越运营表现。两家核心医院通过扩大服务规模、提升医疗质量和引进人才，实现了各项业务指标的显著增长。尽管2024年一季度仍面临亏损，但分析师预计公司将在2024年实现盈利，并基于其持续增长潜力，维持了“推荐”的投资评级，目标价8.3元。

中心思想 创新药驱动业绩增长 微芯生物在2024年第一季度展现出强劲的增长势头，主要得益于其创新药西格列他钠的销售放量。公司正逐步进入原创新药的收获期，西达本胺的两项大适应症（弥漫大B淋巴瘤和结直肠癌免疫联合方案）以及西格列他钠的持续放量，预计将成为未来业绩增长的核心驱动力。 财务状况显著改善 报告期内，公司财务状况显著改善，经营活动现金流实现扭亏为盈，归母净利润亏损大幅收窄。通过有效的降本增效措施，销售、管理、研发和财务费用率均有所下降，显示出公司在运营效率提升方面的初步成效，为未来的持续发展奠定了基础。 主要内容 投资要点 新品驱动高增长 2024年第一季度，公司实现营业收入1.3亿元，同比增长23%。 主要增长动力来自西格列他钠，其销量同比增长666%，销售收入同比激增3127%。 西达本胺的PTCL适应症于2023年12月第四次进入医保目录，医保支付价格下调6%，报告期内销量同比增长8%，销售收入保持稳定。 现金流扭亏为盈，降本增效初现成效 2024年第一季度归母净利润亏损1830万元，同比收窄44%。 经营活动现金流净流入3543万元，实现扭亏为盈。 各项费用率显著优化：销售费用率同比下降7个百分点至43%，管理费用率同比下降5个百分点至14%，研发费用率同比下降10个百分点至40%，财务费用率同比下降3个百分点至4%。 2024年起，公司将进入原创新药收获之年 公司预计从2024年开始，其原创新药将陆续进入市场收获期，为业绩增长提供持续动力。 西达本胺两项大适应症有望推动销售增长 弥漫大B淋巴瘤（DLBCL）适应症已获批，其III期临床研究被遴选为美国临床肿瘤学会（ASCO）年会的“重磅压轴摘要”（LBA），预示着其在临床实践中可能具有突破性意义。 结直肠癌免疫联合方案被纳入CSCO2024指南，特别是针对MSS/pMMR型晚期结直肠癌患者，西达本胺与贝伐珠单抗及PD-1抗体的三药联合方案显示出有前景的疗效，鼓励患者参与相关临床研究。 西格列他钠进入放量期 西格列他钠是全球首个获批治疗2型糖尿病的PPAR全激动剂，具有全新作用机制。 该产品于2023年1月被纳入医保目录，显著提升了其市场可及性。 2023年11月，公司披露西格列他钠新增生产线通过GMP认证，为产品大规模放量提供了产能保障。 西达本胺+PD1多项数据展露优势，有望开启“IO+西达本胺”时代 西达本胺在多个试验和多种肿瘤中与PD1联合用药均观察到优异数据，预示着“IO+西达本胺”联合治疗方案的广阔前景。 盈利预测与估值 基于两项大适应症进入放量阶段，预计公司2024-2026年营收将持续增长，分别为7.1亿元、9.4亿元和12.2亿元，同比增长34.5%、33.1%和30.5%。 同期归母净利润预计分别为-1.6亿元、-0.8亿元和0.1亿元，利润端受研发投入影响存在一定不确定性，但亏损持续收窄并有望在2026年实现盈利。 采用DCF估值法，假设永续增长率为1.65%，WACC值为5.94%，公司合理市值预计为130.1亿元，对应目标价31.64元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示 研发进展可能不达预期，商业化进展可能不达预期。 财务分析与预测 主要财务数据概览 营业收入: 2023年为5.24亿元，预计2024E-2026E将分别达到7.05亿元、9.38亿元和12.24亿元，保持30%以上的年增长率。 净利润: 2023年为0.89亿元，预计2024E-2025E仍将处于亏损状态（-1.60亿元，-0.80亿元），但亏损幅度收窄，并有望在2026E实现盈利（0.11亿元）。 毛利率: 2023年为89.1%，预计2024E-2026E将维持在82.7%至84.6%之间，显示产品盈利能力稳定。 净资产收益率: 2023年为5.2%，预计2024E-2025E为负值（-10.4%，-5.5%），2026E转正至0.7%。 分项业务收入预测 西达本胺: 2023年收入4.67亿元，预计2024E-2026E将分别达到5.15亿元、6.65亿元和7.88亿元，年增长率在16%至27%之间，毛利率维持在95%左右。 西格列他钠: 2023年收入0.42亿元，预计2024E-2026E将分别达到1.27亿元、2.53亿元和4.06亿元，年增长率高达60%至200%，毛利率预计从2023年的15%提升至2026年的65%，显示出强劲的放量和盈利能力提升。 西奥罗尼: 预计2025E和2026E将贡献5000万元和1.5亿元收入，毛利率95%。 专利授权: 收入体量较小，预计未来几年保持稳定增长。 估值模型与敏感性分析 DCF估值模型显示，在WACC 6.24%和永续增长率1.50%的基准情境下，公司自由现金流量（FCFF）在2024E-2028E期间仍为负值或较低，但从2029E开始显著增长。 敏感性分析表明，目标股价对WACC和永续增长率的变化较为敏感。在WACC 5.94%和永续增长率1.65%的假设下，目标价为31.64元/股。 可比公司估值 与贝达药业和恒瑞医药相比，微芯生物在2024E和2025E仍处于亏损状态，PE为负值，但随着新药放量和盈利改善，其长期增长潜力值得关注。 详细财务报表分析 利润表: 营业总收入持续增长，营业成本随收入增长而增加。费用率优化是利润改善的关键。 资产负债表: 流动资产和非流动资产均呈增长趋势，负债总计也随业务扩张而增加，资产负债率预计从2023年的46.6%上升至2026年的68.1%。 现金流量表: 经营活动现金流预计在2024E-2026E持续为正，投资活动现金流因资本性投资和投资活动而持续流出，融资活动现金流在不同年份有较大波动。 总结 微芯生物在2024年第一季度表现出强劲的增长势头，主要由创新药西格列他钠的销售放量驱动，同时西达本胺的两项大适应症获批及纳入指南，预示着公司未来业绩的巨大增长潜力。财务方面，公司通过降本增效实现了经营活动现金流的扭亏为盈，并大幅收窄了归母净利润的亏损，各项费用率均有显著优化。尽管短期内受研发投入影响，公司仍面临亏损，但预计在2026年有望实现盈利。基于对创新药收获期的预期和长期成长性，分析师维持“优于大市”评级，并给出了31.64元/股的目标价。投资者需关注研发和商业化进展可能不达预期的风险。

中心思想 政策驱动与监管调整共塑医药市场新格局 本报告核心观点指出，当前医药行业正经历政策驱动下的结构性增长与监管环境调整带来的预期改善。中国多省市积极推进医疗设备更新，预计将释放巨大的增量市场需求，为相关医疗设备企业带来显著增长机遇。同时，美国《生物安全法案》的最新修订，特别是对现有合同和产品豁免期的延长，有效缓解了CXO（医药研发生产外包）行业的短期不确定性，有望边际改善市场对该板块的订单预期。 创新研发与市场表现凸显行业活力 在宏观政策利好和监管环境趋于明朗的背景下，医药生物板块整体表现稳健，部分细分领域如医疗保健提供商与服务、生命科学工具与服务展现出强劲增长势头。报告强调了创新研发在行业发展中的核心地位，通过对重点公司第一季度业绩和临床进展的分析，揭示了创新药企在产品商业化和新适应症拓展方面的积极成果，进一步巩固了行业长期增长的信心。 主要内容 宏观市场表现与政策利好分析 本周（2024/05/08-2024/05/14）港股市场中，恒生指数上涨3.2%，恒生医疗保健指数表现优于大市，上涨3.5%，在12个指数行业中排名第7位。子行业表现方面，医疗保健提供商与服务（+7.8%）和生命科学工具和服务（+7.3%）领涨，生物科技（+4.2%）、医疗保健设备与用品（+3.6%）、制药（+3.1%）和医疗保健技术（+3.0%）也均实现上涨。个股方面，药明巨诺-B（+37.4%）、再鼎医药（+28.8%）和华润医药（+17.1%）涨幅居前。 在政策层面，多省市积极响应国家号召，启动大规模医疗设备更新计划，预计将创造显著的增量需求。 江苏省：力争到2027年更新24万台（套）医疗装备和信息化设施，其中2024年目标为7万台（套），重点涵盖医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等。 广东省：目标到2024年底更新0.6万台医疗影像、放射治疗、远程诊疗及手术机器人等设备，到2027年底更新超过2万台。 湖北省：力争到2027年每年更新CT、核磁共振等设备300台（套），改造病床10000个。 浙江省：明确以县级为重点，到2027年县级以下医疗卫生机构装备配置达标率达到100%。 此外，美国《生物安全法案》（H.R.8333）的最新修订对CXO行业预期产生积极影响。新法案将现有合同/产品的豁免权延长至2032年1月1日，为美国医药企业提供了约8年的时间来更换合作伙伴，显著延长了过渡期。尽管新增药明生物至所涉企业名单，但豁免期的延长有望边际改善市场对CXO订单的悲观预期。 重点公司业绩与研发进展 本周行业及公司动态丰富，多项重要进展值得关注： IPO计划：百利天恒计划港股IPO，诚益生物考虑于2025年初纳斯达克上市，并披露了其GLP-1RA（ECC5004）、THR-β激动剂（ECC4703）和SSAO/VAP-1抑制剂（ECC0509）等临床管线进展。 第一季度业绩： 诺诚健华：2024年第一季度奥布替尼销售收入1.64亿元，同比增长9%；毛利率85.4%，同比提升8.1个百分点；研发费用同比增长26.1%至1.78亿元。 百济神州：2024年第一季度收入同比增长68%至7.52亿美元。其中，泽布替尼（Brukinsa）销售额同比增长131%至4.89亿美元，美国区销售同比增长153%，中国区同比增长19%，欧洲区同比增长243%；替雷利珠单抗（Tevimbra）销售额同比增长26%至1.45亿美元。产品销售毛利率83.3%，研发费用率61.3%，SG&A费用率56.9%。 临床与监管进展： 百济神州：泽布替尼新适应症获批，联合奥妥珠单抗用于既往接受过至少二线系统性治疗的复发或难治性滤泡性淋巴瘤（R/R FL）患者，II期ROSEWOOD研究显示联合疗法组客观缓解率（ORR）达69.0%，中位无进展生存期（PFS）达28.0个月，显著优于单药组。 百时美施贵宝/再鼎医药：瑞普替尼胶囊在内地获批上市，适用于ROS1阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。 恒瑞医药：3款创新药获批临床，包括NK-1受体拮抗剂注射用HRS5580、补体因子B抑制剂HRS-5965胶囊和ATR抑制剂HRS2398缓释片。 正大天晴：贝莫苏拜单抗（PD-L1单抗）联合安罗替尼一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）获批上市，III期临床显示中位PFS达6.9个月，中位OS达19.3个月。 信达生物：玛仕度肽糖尿病III期临床研究达成终点，在降糖效果上优效于高剂量度拉糖肽。 通化东宝：引进质肽生物GLP-1产品司美格鲁肽注射液的内地独占商业化权益，并以1亿元增资入股君合盟生物制药，拓展消费医疗领域。 默沙东：终止PD-1+TIGIT辅助治疗高危黑色素瘤三期临床KeyVibe-010，主要因联合治疗组免疫相关副作用导致停药率较高。 在投资启示方面，报告建议重点关注减重药开发药企、受益于设备更新的医疗设备、药械创新出海、国企改革+高股息（中药/商业）以及临床CRO等主线/子板块。并推荐康方生物、荣昌生物、先声药业、金斯瑞等公司。 板块估值方面，截至2024年5月14日，港股医疗保健行业TTM市盈率（剔除负值）显示，医疗保健技术板块估值最高（32.0倍），其次是生物科技（18.0倍），制药（12.7倍）、医疗保健设备与用品（14.6倍）、生命科学工具与服务（11.3倍）和医疗保健提供商与服务（11.3倍）估值相对较低。 总结 本周医药行业在政策利好和监管调整的双重驱动下展现出积极态势。国内多省市启动的医疗设备更新计划为行业带来了明确的增量需求，预计将有效刺激相关医疗设备和信息化设施的市场增长。同时，美国《生物安全法案》豁免期的延长，为CXO行业提供了更长的调整期，缓解了市场担忧，有望改善该板块的订单预期。在公司层面，创新药企的研发进展和商业化成果持续兑现，如百济神州、诺诚健华等公司一季度业绩表现亮眼，多款创新药获批或进入关键临床阶段，进一步验证了行业创新驱动的增长逻辑。整体而言，医药板块在政策支持、监管趋稳和创新活跃的背景下，具备结构性投资机会，建议投资者关注受益于政策红利和具备创新优势的细分领域及龙头企业。

　　投资要点： 　　业绩方面，2024Q1，基础化工板块营业总收入为5681.81亿元，同比下降4.10%，环比下降7.10%；归母净利润是348.01亿元，同比下降11.08%，环比增长122.44%；基础化工板块一季度毛利率是17.80%，同比下降0.38个百分点，环比提升0.18个百分点；净利率是6.44%，同比下滑0.52个百分点，环比提升3.94个百分点。2024Q1板块业绩同比承压，主要是由于行业在建工程持续增加，下游需求表现较弱，行业整体供需格局不佳，化工品价格、盈利同比下行。然而从细分板块来看，轮胎板块量利齐升，业绩同比增幅明显；氟化工板块供需格局改善，产品价格上涨，一季度业绩同环比大增；钛白粉出口需求旺盛，产品价格上行，板块业绩同比改善明显。 　　公募持仓方面，截至2024年一季度末，公募基金重仓持有的中信基础化工行业股票市值占其重仓全行业的比例为3.38%，相比去年末下降0.49个百分点，处于2021年以来最低水平。行业中公募基金持股总市值排名前十的个股依次是万华化学、赛轮轮胎、华鲁恒升、宝丰能源、华恒生物、天赐材料、卫星化学、新宙邦、梅花生物和巨化股份。估值方面，基础化工板块经过2022年四季度以来的调整，目前估值处于低位。目前板块PB为2.00倍，处于近十年9%的分位点水平。 　　投资建议：在行业盈利和估值双低背景下，我们认为随着细分领域业绩边际改善，行业配置价值正逐渐显现，建议关注供需格局向好的细分领域：制冷剂、涤纶长丝、聚氨酯、轮胎等。制冷剂方面，看好三代制冷剂进入冻结期后，供给受限且行业集中度高带来的盈利提升机会，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。涤纶长丝方面，行业短期供给端持续收缩预期升温，预计2024年涤纶长丝新增产能将下降，同时美国去库明显利好我国纺织服装出口，建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。聚氨酯方面，当前海外主流厂商产能多有关停，供给端有所缩减，且目前行业集中度高，出口形势较好，建议关注行业龙头企业万华化学（600309）。轮胎方面，业内领先企业致力于规模扩张，出海拓市场，竞争力不断增强，全球市占率有望稳步提升，建议关注森麒麟（002984）等领先企业。 　　风险提示。原材料价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　海泰新光(688677) 　　报告要点： 　　全球荧光硬镜巨头核心供应商，新机上市推动上游需求 　　海泰新光荧光内窥镜器械当前主要为美国器械巨头史赛克供应其硬性内窥镜整机平台的光源模组、荧光内窥镜、适配镜头等核心零部件，公司自2008年与史赛克开始合作，成为该公司新设备中核心部件的设计及生产供应商。史赛克是当前全球荧光内窥镜龙头企业，近三年内窥镜营收增长均超过25%。史赛克于2023下半年发布1788超高清荧光硬镜产品，进一步扩大其全球市场份额，核心零部件需求显著增加。海泰新光与史赛克多年来业务深度绑定，凭借史赛克荧光硬镜全球良好的销售表现，新签订单有望逐步落地，加快公司核心产品持续放量。 　　荧光硬镜替代空间广阔，自主品牌进军国内市场 　　硬性内窥镜可区分为白光内窥镜和荧光内窥镜，由于荧光整机系统在腹腔等手术治疗方案中的学术价值和治疗价值优势显著，荧光产品的市场规模及占比逐年提高。2015年至2019年，全球白光硬镜市场规模从46.4亿美元略微降低至43.8亿美元，年复合增长率为-1.4%；荧光硬镜市场预计未来将呈现高速增长，以24.3%的年复合增长率增长至2024年的38.7亿美元，占比逐步从2019的22.9%提高至53.5%。公司多年来深耕光学产业，占据先入优势，积极开发整机系统并于2023年底成功注册自有整机品牌，当前通过中国史赛克、与国药集团创立的合资公司国药新光及公司自有渠道三大渠道同步营销，有望引领国内荧光硬镜市场。 　　核心技术加持，光学产品线丰富 　　公司以光学技术能力为基础，为生物医学、工业激光和生物识别等多个领域提供光学产品和光学元器件。根据用途，公司的光学产品可以分为医用光学产品、工业及激光光学产品和生物识别产品三类，分别应用于诊断设备/仪器、美容机设备、工业激光设备、指纹及掌纹识别系统等终端产品中。光学产品产品线丰富，应用场景广阔，有望持续推动公司业绩。 　　投资建议与盈利预测 　　随着荧光硬镜在全球市场的高速发展和公司整机系统的推出，公司将显著受益，进入快速发展期。预计2024-2026年，公司营业收入分别为6.07、7.19和8.81亿元，同比增长28.91%、18.57%和22.41%；公司归属母公司股东净利润分别为1.96、2.39和2.95亿元，同比增长34.72%、21.62%和23.56%；对应基本每股收益分别为1.61、1.96和2.43元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为29、24和19倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　公司研发不及预期风险，产品放量不及预期风险，对于单一海外客户依赖过高风险。

　　碳纤维：一种高强度高模量的新型材料 　　碳纤维是一种含碳量在90%以上的高强度、高模量纤维的新型纤维材料。它的单丝直径通常只有5到10微米，相当于一根头发丝的十到十二分之一，强度却在铝合金4倍以上，并且具有耐高温、抗摩擦、导热及耐腐蚀等特性。由于其具有碳材料的固有本征特性，又兼备纺织纤维的柔软可加工性，是新一代增强纤维，这也使其在航空航天、风电、压力容器及体育运动制品中很受欢迎。碳纤维由于其密度较小，因此比强度和比模量比较高，通过与树脂、金属、陶瓷及炭等复合，可制造各种先进复合材料。碳纤维增强环氧树脂复合材料，其比强度及比模量在现有工程材料中是最高的。 　　碳纤维：日系产能占比约32% 　　截至2023年底，全球碳纤维运行产能接近30万吨，日系约占其中的32%，主要由东丽、帝人及三菱三家公司提供。其中，东丽公司作为全球碳纤维的标杆企业，目前年产能约为6.4万吨，产能占比约为22%；帝人及三菱年产能均略低于1.5万吨，占比均约5%。近年中国系厂商产能扩张迅速，运行产能前五厂商中，吉林化纤及中复神鹰分别位列第二、三位，结合各厂商产能扩展计划，预计中国系厂商产能占比将进一步提高。 　　碳纤维：预计2030年需求将增长至28万吨 　　根据赛奥碳纤维数据，全球碳纤维需求多年以来一直保持10%左右的年增长率，然而2023年全球碳纤维需求量约为11.5万吨，同比2022年降低了14.8%，主要系来自于风电及体育休闲需求下降的影响。预计2023年-2030年，全球碳纤维需求年均复合增长率约为13.6%，至2030年需求增长至28万吨。考虑到目前行业运行产能及未来扩产计划，碳纤维产业供过于求的局面或将持续。 　　东丽：全球碳纤维领军企业 　　东丽(3402.JP)是一家总部位于日本东京的材料公司，其碳纤维业务目前市场份额排名第一。20世纪70年代之前，东丽公司是一家生产传统纺织面料纤维的生产商，其产品包括腈纶，也就是PAN原丝。1963年近藤昭男宣布PAN是最合适生产碳纤维的前驱体，东丽公司随即买下专利，并于1971年研发出了名为ToracaT300的碳纤维。初期东丽将目光集中于鱼竿、高尔夫球杆等体育休闲领域，逐步扩大市场份额，提高产量，并于1975年成功进入波音供应链，其碳纤维被成功地应用在波音737的次承力部件中，市场份额开始加速扩大。2013年，东丽购买了从事大丝束碳纤维生产和销售的卓尔泰克公司的全部股权，至此确立了在碳纤维产业的霸主地位。

　　艾德生物(300685) 　　核心观点 　　2024年一季度营收同比增长19.5%，扣除股权激励费用和非经常性损益的归母净利润表现亮眼。2024年一季度2.33亿（+19.53%），归母净利润0.64亿（+12.01%），扣非归母净利润0.57亿（+26.44%）。一季度计提股权激励摊销费用842万，剔除股权激励费用的影响（不考虑所得税影响），归母净利润同比增长26.7%，扣非归母净利润同比增长45.1%。公司持续推进产品注册获证和医院合规准入，在国内医疗行业新形势下不断巩固行业龙头地位，是肿瘤基因检测领域中为数不多能够持续稳健增长的盈利企业。 　　公司储备丰富的创新研发管线，稳步扩张国际业务。国内方面，公司的PCR-11基因、IDH、Her2/ER/PR等产品处于NMPA审批中，HRD产品在申请创新医疗器械。公司积极培育的免疫组化产品线聚焦在肿瘤ADC药物的CDx（如c-Met、HER2、Claudin18.2等），同时涵盖常见肿瘤常规的免疫组化靶标，并有自动化染色仪及自产二抗试剂和配套周边试剂。公司PD-L1产品已完成100余家医院的预实验及准入工作，为后续在免疫组化市场的开拓奠定良好基础。海外方面，公司在新加坡、中国香港、加拿大设有全资子公司，在荷兰设有欧洲物流中心，在新加坡、日本、欧洲、拉丁美洲、“一带一路”沿线等重点海外市场组建本地化团队，夯实东亚和欧洲市场的营销体系，逐步向东南亚、中东、非洲、拉丁美洲等市场拓展。肺癌、肠癌、妇瘤、内分泌肿瘤及泛癌种等多管线产品新获欧盟、泰国、印度尼西亚、哥伦比亚等国家/地区的准入。 　　毛利率稳中有升，管理和研发费用率受股权激励摊销影响。2024年一季度毛利率为84.46%（+0.59pp）；销售费用率28.05%（+0.38pp）；管理费用率8.66%（+1.06pp），研发费用率20.73%（+1.78pp），财务费用率-1.40%。管理和研发费用率主要受股权激励摊销影响，财务费用变动主要是定期存单的利息收入增加；扣非后净利率24.43%（+1.33pp）。经营现金流量净额为0.81亿（+19.27%），与归母净利润的比值达126%，现金流情况良好。 　　投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.26/4.05/4.95亿，同比增长24.8%/24.1%/22.3%，当前股价对应PE25/20/17倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　2024 年一季度归母净利同比增长 20%， 海外业务表现亮眼。 2024 年一季度实现营收 10.21 亿（+16.62%） ， 归母净利润 4.26 亿（+20.04%） ， 扣非归母净利润 3.99 亿（+25.49%） ， 业绩略超预期。 分区域看， 一季度国内收入同比增长 12.17%， 海外收入同比增长 24.95%， 海外业务成为核心增长驱动；分产品看， 一季度试剂收入同比增长 26.42%， 仪器类产品收入同比下降3.86%。 一季度国内外市场全自动化学发光仪器 X8 实现销售/装机 220 台。 　　国内收入阶段性放缓， 海外业务布局广度和深度持续加强。 一季度国内收入有所放缓， 一方面是由于常规诊疗量在去年同期防疫政策调整后有所恢复，检测量快速提升带动公司国内试剂销售增长， 导致同比基数较高； 另一方面，自医疗行业整治在全国范围开展以来， 部分公立医院的招投标活动节奏有所放缓， 对于公司 2023 年下半年及 2024 年第一季度设备入院造成一定影响，进而导致仪器类收入有所下滑。 从趋势看， 国内装机量在 2024 年第一季度已呈现环比改善， 随着各地公立医院的设备招投标陆续恢复正常节奏， 预计仪器装机将实现加速。 公司 2024 年国内化学发光仪器装机目标为 2000 台，合作流水线及自研的 SATLARS T8 流水线合计装机目标为 100 条， 公司将继续推进三级及以上大型终端医院客户的开拓， 提升三级医院试剂测试量占比。 在海外市场， 公司已划分 45 个大区， 每个区域采用独立的营销、 售后、市场及商务四位一体模式， 强化产品销售与售后人员的联动， 提升区域产品服务质量与能力， 2024 年海外化学发光装机目标为 3500 台， 持续精耕细作。 　　毛净利率同比提升， 盈利能力保持优异。 2024 年一季度毛利率 73.84%（+5.15pp） ， 销售费用率 15.61%（+1.30pp） ， 管理费用率 2.87%（+0.48pp），研发费用率 9.93%（+0.43pp） ， 财务费用率-0.29%（-0.65pp） ， 净利率为41.73%（+1.19pp） 。 试剂收入占比提升及仪器结构优化进一步驱动毛利率增长。 经营活动现金流量净额为 2.62 亿（+45.73%） ， 现金流保持健康。 　　投资建议： 新产业国内装机和试剂消耗有望逐步复苏， 持续受益进口替代和大型终端医院突破； 海外业务处于高速成长阶段。 公司仪器平台正扩展至下一代发光及生化， 前瞻布局流水线和分子业务。 维持盈利预测，预 计 2024-26 年 归 母 净 利 润 为 20.65/26.08/32.28 亿 ， 同 比 增 长24.9%/26.3%/23.8%， 当前股价对应 PE 28/22/18X， 维持“买入” 评级。 　　风险提示： 集采降价风险； 行业竞争加剧的风险； 海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险； 新业务领域拓展不及预期的风险。

　　因子说明 　　根据企业招股书、2022年年报，企业披露对应年份的测序仪器设备销量分别为637、323、658和822台，同时结合2023年半年报和季报中披露的测序仪设备销售总量，可推算出2023年销量为940台。由此测算出2019-2023年销售量的年复合增速为10.2%。2023年前三季度，华大智造各型号基因测序仪全球新增销售装机超640台，装机总量实现了持续快速增长；截至报告期末，公司累计销售装机数量超3,100台，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础。 由此预计未来华大智造销售量将随着测序仪国产化的推进，保持平稳增加，预计未来以15%的增速增长

　　事件：生物安全法案更新，豁免权或延伸至2032年 　　2024年5月10日，美国众议院战略竞争特别委员会的高级成员拉贾·克里希纳莫提（民主党）和众议员布拉德·温斯特鲁普（共和党）更新了两党的《生物安全法案》（H.R.8333）。其中，最关键的变化是规定现有合同/产品的豁免权拟延伸至2032年1月1日，可能为美国药企提供了约8年的时间来更换合作伙伴。 　　点评：生物安全法事件对于行业的影响逐渐弱化，随着需求端逐渐回暖，行业估值合理性不断显现 　　自2023年年底民主党参议院议员Gary Peters提交了S.3558法案以来，生物安全法案事件不断衍生变化，使得CXO板块呈现波动，目前已经逐渐修复，并趋于稳定。同时，受益于需求端的复苏趋势以及行业影响因素逐渐消除，板块已经呈现出回升趋势。 　　此次法案的提交是基于BIO组织的一项调查。调查显示在124家生物医药公司中，有79%的企业与在中国的或中国拥有的CDMO/CMO企业签订了至少一份合同或产品协议，并且需要8年时间转换生产供应商。根据法案信息来看，法案在执行后60天（华大智造、华大基因、华大制造美国子公司Complete Genomics、药明康德、药明生物）或180天（其他公司）生效，随后有365天的豁免期，到期后豁免期可延长180天。后至2032年1月1日，企业不再被允许合作新的订单，但可以继续执行已经签订的订单。此次企业中药明生物为新增。 　　细观北美和欧洲一级市场融资额情况，2024年3月出现显著上升，提示回暖复苏可能。根据动脉网数据，北美与欧洲一级市场biotech融资额在今年3月达到21亿美元，相比于1月的16.3亿美元及2月的13.7亿美元，环比有所增长，行业需求端正在边际改善。同时，CXO板块当前估值处于20倍水平，已经位于五年以来的低位。 　　我们认为，BIO的调查显示出国内CDMO企业在产业链中的重要地位，无法在较短时间内撼动，并且8年的时间足够产业做出战略变化，短期对于行业的影响有限。同时，行业需求端边际改善，目前CXO板块估值约20倍，处于历史较低水平，建议关注板块在手订单充足、在手订单增速持续、经营情况稳健向好的企业。 　　受益标的： 　　药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、博济医药、百诚医药等。 　　风险提示： 　　地缘政治风险加剧；市场竞争加剧风险。