艾迪药业(688488) 　　HIV药物市场持续扩容，创新药艾诺米替有望进一步放量 　　公司是集药品研发、生产、销售于一体的创新药企，围绕抗HIV为主的抗病毒领域及人源蛋白领域，着力打造抗艾滋病、抗炎和脑卒中等领域的研发管线。受益于HIV市场持续扩容，2023年公司抗HIV创新药艾诺韦林片和艾诺米替片的销售初步起量，后续有望进一步放量。同时，公司已于2023年11月向国家药品监督管理局药品审评中心递交艾诺韦林片和艾诺米替片新适应症（针对经治HIV-1感染者）上市许可申请并获受理。我们看好公司HIV新药的优势和竞争力，预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.59、9.34和12.59亿元，同比增长35.8%、67.2%和34.7%，EPS分别为-0.08、0.02元、0.14元，当前股价对应PS分别为11.1、6.6、4.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　HIV总感染人数持续提升，医保药物市场前景广阔 　　全球及中国总HIV感染者人数仍处于增长阶段，HIV感染者发现率、确诊者接受治疗率及受疗者病毒抑制率的持续上升潜在增加抗HIV药物的用药需求。截至2022年，我国报告存活艾滋病感染者122.3万。国家免费抗HIV药物目录更新较慢，医保+自费的抗HIV药物市场规模逐年扩大，根据中商情报网，2022年中国医保+自费抗HIV药物预计约为2.4亿美元，医保药物市场前景广阔，为新进入医保目录的HIV药物提供新机遇。 　　国内首个三合一复方制剂艾诺米替片有望进一步放量 　　艾诺韦林片抗HIV的第三代非核苷类逆转录酶抑制剂（NNRTIs），2021年6月国内获批，当年被收入指南推荐及医保。根据公司公告，公司艾诺韦林片2023年销售2474万元，当年对应销售量为59386瓶。复方制剂艾诺米替片于2022年12月获批上市并于2023年底纳入医保。与头对头试验的艾考恩丙替片比，艾诺米替片可以持久维持病毒抑制且有效性相当，不良反应发生率低。根据公司公告，艾诺米替片在2023年共计销售4884.4万元。随着公司推广力度的不断加大，我们预计药物销售额会进一步提升。 　　风险提示：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险。

　　投资要点： 　　MDI：海外装置不可抗力催化，聚合MDI价差有望景气向上 　　价格：2024年2月以来，韩国巴斯夫不可抗力、万华BC不可抗力、北美巴斯夫和科思创计划外停车，陶氏不可抗力，叠加下游补库周期，由海外向国内传导涨价趋势，聚合MDI价格价差有望景气向上。 　　供给：万华主导本轮产能扩张，长期看供应充足。万华国内产能要做到480万吨，加上万华BC的40万吨产能共480万吨，在23-25年全球的计划新增产能中占比71%，未来总产能中的占比38.6%。 　　需求：MDI海外需求边际改善，国内海外共振向上。据科思创，24Q1其MDI所在的performancematerials板块销量同比增长17.3%，其中欧洲区域增长强劲，亚洲北美也有所增长。国内方面，2024年4月以来聚合下游冰箱产量同比增速11%，板材、OCF胶需求4月以来也有边际改善。 　　TDI：开工率再提升空间有限，价格有望逐步企稳。 　　价格：目前行业开工率已接近满开，库存相比去年同期也大幅回落，价格有望逐步企稳。 　　供给：老旧产能出清，万华化学TDI市占率有望再上台阶。万华福建+万华烟台+万华（巨力）未来合计仍有41万吨新增产能，在新产能中占比61.7%，总产能占比有望进一步提升至37.1%。 　　需求：全球TDI需求在240-250万吨，总需求已经见顶。 　　聚醚：龙头受益于海外份额提升 　　23年聚醚出口同比高增，国内企业抢占海外龙头份额。23年聚醚出口量169.1万吨，同比大幅增长28.4%。聚醚出口大幅增长原因有二：1.以万华化学、长华化学、隆华新材、一诺威为代表的聚醚企业产能进一步扩张，带动外贸团队的壮大，海外业务量持续增长。2.受地缘政治以及全球经济放缓影响，SK、壳牌、科思创等国际化工龙头转型，聚醚业务相继退出亚太和俄罗斯等市场，以及部分装置发生火灾等不可抗力，国内企业份额提升。由于多年积累的渠道及一体化、规模化的成本优势，在海外市场份额争夺中国内聚醚龙头有望持续受益。 　　HDI：新增产能集中投放，价格下行压力大 　　2024年新增产能集中投放。23年万华宁波第二套5万吨装置投产，24年要在现有装置上技改扩能，与新进入者抢份额。此外美瑞新材HDI项目已经中交，有望近期投产，新和成中试装置也在慢慢放量，从24年开始行业未来几年规划新增产能要在现有产能规模上几乎实现翻倍，行业供应压力大。 　　投资建议 　　陶氏不可抗力扰动下聚合MDI价格有望景气向上，建议关注MDI龙头万华化学。聚醚出口量高增，国内厂商抢占海外市场份额，建议关注聚醚龙头长华化学、隆华新材。 　　风险提示 　　需求不及预期风险，价格大幅下行风险，原料价格大幅上涨风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-3.74%，板块相对沪深300收益率为-1.66%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第19。6个子板块中，医药商业周跌幅最小，跌幅2.68%（相对沪深300收益率为-0.60%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅为4.61%（相对沪深300收益率为-2.53%）。 　　周观点：近2周生物医药板块回调明显，SW医药指数周跌幅3.74%，5月9日最高位置至今跌幅约6%，跑输沪深300指数，目前医药行业主要受新冠基数、药械集采、医疗反腐、消费不景气、美国生物安全法案等国内、国际大环境影响，2023年生物医药上市公司总收入增速0.8%（低于过去5年平均最低值8.2%），24Q1上市公司总营收增速0.7%，为历年来最低，24Q1利润同比增速0.5%，较2023Q3-Q4环比改善。我们认为，2024年医药行业业绩增长有望前低后高，至暗时刻或已过去，2024年下半年有望柳暗花明，根据当前估值水平及个股增长水平，我们建议关注以下个股： 　　1）央国企改革高质量发展，企业盈利能力提升：上海医药、国药现代、国药一致、天坛生物、白云山。 　　2）老龄化趋势下家庭预防保健需求提升：家用品牌器械鱼跃医疗、可孚医疗；家庭健康监护乐心医疗；连锁药房健之佳、一心堂、老百姓；老龄化带动心血管类疾病增加，乐普医疗、心脉医疗；带疱疫苗百克生物；鱼油氨糖保健品诚意药业； 　　3）高质量药用玻璃受益于一致性评价及集采替代普通玻璃，建议关注山东药玻，力诺特玻； 　　4）创新药有望迎政策春风：信达生物、中国生物制药、先声药业、三生药业、艾迪药业、泽璟制药、康诺亚、君实生物等；？5）创新药械出海加速：迈瑞医疗、迪瑞医疗、万孚生物、健友股份、科兴制药、南微医学、联影医疗。 　　6）2024Q2有望边际改善或持续较高增长，新华医疗、福安药业、振德医疗、英科医疗、中红医疗、洁特生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　医药周观点：医药政策持续边际回暖，二季度开始主要涉及医药创新全链条和医疗设备更新，包括北京在内多地出台相关产业支持政策，看好医药创新和医疗设备等方向。 　　1）创新药：北京市人民政府办公厅印发《北京市加快医药健康协同创新行动计划（2024-2026年），多方位支持医药健康产业高质量发展。礼来重磅产品替尔泊肽获批上市，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。ASCO大会摘要公布，中国创新药企陆续展示其药物临床结果，建议关注具有创新发展潜力的药企。2）CXO：凯莱英、博腾股份、九洲药业等CDMO陆续在欧洲建设API研发生产基地或CRO平台，加速欧洲产能布局以应对潜在的供应链安全风险。3）中医药：建议关注国企改革进展和老龄化产品需求。关注中药注射剂细分领域产品放量及公司经营改善。4）疫苗与血制品： 　　关注血制品浆站和采浆量拓展。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：看好下半年医疗设备更新鼓励政策带来的国内需求释放。同时关注IVD集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，以及医疗设备出海等方向。7）医疗服务：近期国内各个省份（直辖市）加速辅助生殖纳入医保进程，目前全国已经有北京、广西、甘肃、内蒙古、新疆、山东、江西、上海等8个省份开始或即将落地执行。目前，我国辅助生殖渗透率参考美国仍有较大提升空间。辅助生殖纳入医保有望减轻相关需求群体的经济负担，从而助力行业渗透率提升，建议关注锦欣生殖；此外，后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q2预期在前期低基数情况下业绩增速有望提升。9）创新器械：器械联采规划落地，短期关注脊柱方向的困境反转和关节方向的政策变化，长期关注结构心、神经介入、电生理方向的国产仿创国产替代、真创新投资机会，以及处于快速发展阶段的助听器及相关听力诊所业务方向。10）原料药：行业多款产品价格筑底回升，关注高壁垒特色原料药。立足当前时点，国内API行业整体处于量价端的周期性底部，其中肝素、缬沙坦、厄贝沙坦等特色原料药产品的月度价格环比数据已经转为持平或略有提升反转，建议关注周期低点有望迎来估值+业绩双重修复的细分API领域龙头——华海药业、天宇股份和健友股份。11）仪器设备：24年继续关注科学仪器方向的经营优化及行业供需重塑带来的投资机会，以及家用器械方向具有较强消费属性及性价比优势的公司。12）低值耗材：重点低值耗材公司中四家公司发布预减公告，主要承压因素为下游需求复苏不及预期及行业持续去库的影响，相关因素的出清仍存在不确定性。 　　投资建议：建议关注泰格医药、兴齐眼药、恒瑞医药、百济神州、微芯生物、科济药业、诺泰生物、博瑞医药、众生药业、翰宇药业、圣诺生物、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜，聚光科技、皖仪科技、海能技术、禾信仪器、莱伯泰科、珍宝岛等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　1. 资源型品种更能应对不确定性 　　原料来源、 进口限制和审批特殊， 血液制品、 含天然牛黄、 麝香的中药、 中药独家品种等属于资源型品种， 目前医药行业出口面临中美贸易冲突的风险， 内销面临集采降价等风险， 而资源型品种偏向国内自费市场， 企业掌握价格主动权， 更能抵御政策等不确定风险。 从竞争模式来看， 资源型品种的核心是对上游资源供给的持续耕耘和对下游需求的稳步培育， 企业经营策略更为理性， 业绩也更趋稳定。 资源型企业也拥有更好的经营现金现金流， 为带来持续累积的现金储备， 也具备更好的分红基础。 　　 2. GLP-1需求快速增长，产能缺口为国内企业提供机遇 　　2024年5月21日， 礼来的替尔泊肽注射液获NMPA批准上市， 诺和诺德也发布了司美格鲁可显著降低2型糖尿病合并慢性肾病患者发生重大肾脏疾病事件、 心血管事件和全因死亡的风险的临床数据结果， GLP-1的全球终端需求在持续增长， 根据诺和诺德财报， 2023年GLP-1产品销售额为1467.55亿丹麦克朗， 约合238.53亿美元， 其中， GLP-1类糖尿病产品收入约为1231.32亿丹麦克朗（ 约合178亿美元） ， 同比增长48%；肥胖护理产品收入约为416.32亿丹麦克朗（ 约合60.53亿美元） ， 同比增长147%。 礼来的替尔泊肽销售额也达到51.63亿美元， 2024年Q1诺和诺德与礼来的GLP-1的均保持高速增长。 礼来和诺德诺德均增加了GLP-1产能的建设投入， 但是多肽类原料药的产能建设周期较长， 目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中， 为中国原料药出口提供了机遇。 国产GLP-1创新药研发方面， 已陆续进入临床数据读出阶段， 对比已上市的司美格鲁肽和替尔泊肽， 国产GLP-1的早期临床数据在减重降糖给药次数展现更强的优势， 未来海外授权值得期待。 　　临床进度方面， 众生药业发布新药RAY1225的I期临床减重效果数据， 肥胖受试者（ 12mg组） ， 6周体重较基线平均下降7.90%， 而安慰剂组仅下降0.37%。 博瑞医药预计将公布Ⅱ 期临床数据， 降糖和减重效果均值期待。

　　投资要点 　　积极关注 Q2，加大医药配置。本周沪深 300 下跌 2.1%，医药生物下跌 3.7%，处于 31个一级子行业第 19 位，本周医药商业、中药、医疗器械、化学制药、医疗服务、生物制品分别下滑 2.7%、3.1%、3.2%、3.9%、4.6%、4.6%。本周受市场整体调整，以及医药行业事件扰动，板块继续表现调整。当前处于业绩真空期，短期热点消退，医药板块相对疲软。但我们认为当前医药持仓仍处低位，且环比明显下滑。在去年疫情放开、院内恢复、海外出口等高基数影响下，2024Q1 预计成为全年业绩最低点，Q2 开始迎来逐季向好趋势。随着国内市场政策环境持续优化，入院工作逐步开展；全球库存影响消除，地缘政治预期平稳，医药板块基本面有望逐季向好，下半年预计出现明显拐点。结合当下仓位、基本面等情况，建议积极加配医药。5 月我们继续重点看好特色原料药、创新药/仿制药、中药三个板块，同时建议在业绩真空期积极参与相关热点主题投资机会，如 GLP-1 多肽产业链、合成生物学、AI 制药等。 　　ASCO 2024 摘要陆续公告，积极关注国产重点品种亚组数据。5 月 24 日，ASCO 2024摘要基本公告完毕，多家重点公司入选研究读出了亮眼的数据，其中亚组分析尤有突破乐普生物 MRG004A （TF-ADC）： 1、高度经治胰腺癌，经 TF-ADC 单药治疗有响应，ORR=33.3%；2、当前剂量 2.0mg/kg，MTD 尚未达到，预计提升剂量疗效将有进一步提升；3、TF 阳性（50%，3+）患者 ORR=80%，提示疗效和 biomarker 高度相关。 　　科伦博泰 SKB264 治疗 wt-NSCLC 1L 疗效刷新新纪录：1、Q3W 方案 mPFS=15.4m，Q2W 更长；2、疗效数据和 PD-L1 TPS 评分相关性不显著相关，TPS＜1%亚组仍提示好的疗效信号。治疗 TNBC 多线经治病人，SKB264 vs 医生选择的化疗：1、PFS，OS双重显著获益，PFS HR=0.31；OS HR=0.53；2、mPFS 与同类（Trodelvy）相近，达5.7m 　　百奥泰 BAT8006（叶酸受体α ADC）：治疗末线卵巢癌叶酸受体α低表达以上及全人群相较历史读出数据 ORR 稳定（全人群 41.7%（15/36），叶酸受体α TPS＞50%亚组 44%（11/25）），由于末线卵巢癌严重缺药（除叶酸受体α高表达（TPS＞75%）患者有同类品种 Elahere 作为已上市的治疗选择），BAT8006 若能够获批上市则对应迫切的临床治疗需求，期待近期 PFS 及分剂量组的数据读出、II 期临床研究的推进。 　　荣昌生物 RC88（MSLN-ADC）：治疗多线重度经治（含贝伐、铂、PARPi）卵巢癌，RC88 显示有效信号，ORR=37.2%，较同类提升一倍以上。 　　迈威生物 9MW2821（Nectin-4 ADC）：治疗尿路上皮癌，截至 2024 年 1 月 15 日，37例可评估疗效的患者中， ORR 和 DCR 分别为 62.2% 和 91.9%， mPFS 为 8.8 个月，mOS 为 14.2 个月，ORR 及 DCR 保持稳定，随着 mPFS 的成熟，数据相对截至2023 年 12 月 5 日时明显延长。 　　康方生物 AK112（PD-1/CTLA4 双抗）治疗 TKI 经治 EGFRmt 后线 nsq-NSCLC 首个 3期数据读出，大样本下验证长期获益：mPFS=7.1m，HR=0.46， 其中三代 EGFR TKI 经治、脑转移亚组 mPFS 均有延长，分别 HR=0.48、HR=0.4信达生物 IBI363（PD1×IL2 双抗）：在 3L 标准疗法经治的 mCRC 上有一定程度响应，其中大部分患者 IO 不敏感（MSS/pMMR）；其中 PD-L1＞1%亚组 ORR=30%中国生物制药 FS222（PDL1×CD137 双抗）读出疗效强信号：PD1 经治黑色素瘤ORR=60% 　　投资建议：国产创新药在全球范围内取得同类最佳获针对特定适应症取得突破的趋势在国际权威会议进一步确认，建议关注：中国生物制药、迈威生物、科伦博泰、康方生物、乐普生物、荣昌生物、百奥泰等。 　　重点推荐个股表现：5 月重点推荐：同和药业、三生国健、荣昌生物、九强生物、仙琚制药、诺泰生物、九典制药、益丰药房、东阿阿胶、联邦制药。中泰医药重点推荐本月平均下跌 2.22%，跑赢医药行业 1.1%；本周平均下跌 3.7%，跑赢医药行业 0.04%。 　　 一周市场动态：对 2024 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-12.8%，同期沪深 300 收益率 5.0%，医药板块跑输沪深 300 收益率 17.7%。本周沪深 300 下滑2.1%，医药生物下滑 3.7%，处于 31 个一级子行业第 19 位，本周医药商业、中药、医疗器械、化学制药、医疗服务、生物制品分别下滑 2.7%、3.1%、3.2%、3.9%、4.6%、4.6%。以 2024 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 21.4 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 16.4 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 30.4%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 26.4 倍 PE，低于历史平均水平（35.6 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 35.3%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

　　观点摘要 　　物理治疗设备为利用物理因子（如光、热、冷、水、机械等）进行治疗、预防和康复的医疗设备，主要分为电疗设备、温热（冷）治疗设备、光治疗设备、力疗设备、磁疗设备、超声治疗设备、高频治疗设备和其他物理治疗设备。 　　物理治疗设备市场发展迅速，国产化率较高，市场呈现季节性变化和整体增长趋势。下游消费群体人数广泛且持续增加，老龄化趋势明显，为市场增长提供动力。物理治疗设备行业呈现智能化、家庭化、小型化趋势，满足不同需求。 　　本文主要关注中国物理治疗设备行业的发展历程、产业链情况及政策规范，分析中国物理治疗设备行业当下环境的影响因素以及未来的发展趋势。 　　市场集中度低，国产化率高，季节性增长趋势明显 　　物理治疗设备中游市场集中度较低，参与者众多，竞争激烈；本土企业较多，企业规模普遍较小；整体国产化率较高，但高端市场仍有部分海外企业占据。此外，物理治疗设备招投标市场呈现季节性变化，在第四季度达到巅峰，整体呈现增长趋势，市场稳步扩张。未来物理治疗设备招投标市场将持续季节性的波动趋势，并且招投标数量在短期内将继续增长趋势。 　　消费群体人数增加，消费意识同步增强 　　物理治疗设备下游消费者包括老年人、术后患者、儿童、残疾人、慢性病患者、孕产妇、医美人群等群体。中国老龄化趋势明显，下游需求人数增加。此外，中国居民健康消费意识加强，也促进物理治疗设备行业的发展。 　　智能化、家庭化、小型化趋势增强 　　物联网时代的来临将促进医疗器械行业的智能化和数字化发展。除医疗机构外，家庭场景和室外场景要求设备小体积和便携性的特性，而同时也要求相应的远程通讯、数据处理等智能化功能。在医疗器械行业的整体趋势下，中国物理治疗设备行业随之变化，家用设备逐渐成为营收重心，而智能功能也逐渐成为研发重心。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2024年05月24日，中信基础化工行业近两周下跌4.67%，跑输沪深300指数2.9个百分点，在中信30个行业中排名第25。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是其他塑料制品（2.17%）、粘胶（1.68%）、复合肥（0.51%）、有机硅（0.1%）、氨纶（0.00%），涨跌幅排名后五位的板块依次是轮胎（-9.10%）、无机盐（-9.04%）、氟化工（-7.91%）、锂电化学品（-7.82%）、氯碱（-7.55%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是TMA（+11.11%）、制冷剂R22（+9.43%）、苯胺（+6.10%）、PVC（+5.88%）、新戊二醇（+5.34%），价格跌幅前五的产品是制冷剂R125（-10.00%）、甲酸（-7.69%）、合成氨（-5.12%）、丙酮（-4.21%）、丙烯酸（-4.10%）。 　　基础化工行业周观点：上周中国人民银行宣布下调住房公积金贷款利率0.25个百分点，取消全国层面个人住房贷款利率政策下限，且全国层面的首套房贷最低首付比例从20%降至15%，二套房贷最低首付比例从30%降至25%。受政策刺激，首周部分高线城市的新房销售和二手房成交面积均环比明显提升。我们认为，随着房地产刺激政策发力，市场信心有望得到提振，助力地产销售修复，建议关注地产链化工品聚氨酯，个股关注万华化学（600309）。 　　制冷剂方面，进入2024年，受市场供应偏紧、配额政策落地、库存去化、下游需求向好等因素的影响，三代制冷剂主要品种价格上涨。我们看好三代制冷剂进入冻结期后，供给受限且行业集中度高带来的盈利提升机会，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。涤纶长丝方面，近年来涤纶长丝行业集中度持续提升，新增产能主要集中在行业头部企业，行业竞争格局逐步改善。短期来看，荣盛石化、恒逸石化的聚酯长丝装置相继停车改造，涉及产能合计约160万吨；同时，根据CCF和百川盈孚的消息，桐乡及江苏主流大厂计划于5月13日开始进行联合减产，幅度约在10%左右，供给端持续收缩预期升温。后续来看，我们预 　　计2024年涤纶长丝新增产能将下降，同时美国去库顺利利好我国纺织服装出口，预计涤纶长丝景气度有望维持，建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。麦芽酚方面，4月以来，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别上涨58%和32%，行业盈利改善。根据百川盈孚消息，目前麦芽酚行业平均开工率在45%左右，供给减产持续。麦芽酚行业集中度较高，金禾实业（002597）产能占比超40%，建议重点关注。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌3.74%，跑输沪深300指数1.66个百分点，行业涨跌幅排名第20。2024年初以来至今，医药行业下跌12.78%，跑输沪深300指数17.75个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为85.44%(-8.76pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.93%(-3.69pp)，相对沪深300溢价率为127.63%(-16.08pp)。本周相对表现最好的是中药Ⅲ，下跌3.1%。 　　骨科关节国采续标各企业报价价差较小，基本贴近规则二复活价。初次集采中标价较低企业续标中标价有所提升，如爱康医疗，髋膝关节中标价提价幅度约10-15%。膝关节采购需求量提升，国产企业采购量有望提升。从年度采购需求量看，髋关节合计为28.6万套，与初次集采32.5万套相比有所下降，膝关节为29.6万套，与初次集采25万套相比增长明显。其中国产企业占比提升，在陶对陶髋关节中，正天医疗占比22%，爱康医疗占比14%，春立医疗占比11%。陶对聚髋关节中，爱康医疗占比14%，春立医疗占比13%。膝关节中，正天医疗占比16%，爱康医疗占比16%（相较于初次集采首年需求量增加40%）。本次续标国产份额有望进一步提升。除此以外，本周上海市医保局会同人力资源社会保障、卫生健康部门印发《关于将部分治疗性辅助生殖技术项目纳入医保、工伤保险支付范围的通知》，将“取卵术”等12个辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围，自2024年6月1日起执行。此前，北京、甘肃、内蒙古、新疆、山东、江西陆续将辅助生殖纳入医保。6月起，成都市全面提高生育医疗报销待遇。此前，两会专家也有提案，有序放开卵子库服务范畴限制，包括卫健委也曾组织征求专家关于放开单身女性冻卵的意见。从政策上利好政策不断，有利于大幅降低患者接受辅助生殖服务的成本，有利于进一步提升我国辅助生殖的渗透率。 　　重申2024年年度策略，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）正值年报密集披露期，关注“低估值+业绩反转”个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　推荐组合：马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、三诺生物(300298)、新产业(300832)、上海莱士(002252)、上海医药(601607)、太极集团(600129)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、华润三九(000999)、云南白药(000538)、华东医药(000963)、恩华药业(002262)、长春高新(000661)。 　　科创板组合：普门科技(688389)、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、康诺亚-B(2162)、信达生物(1801)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　科兴制药(688136) 　　经营质量提升，2024Q1实现扭亏为盈 　　公司发布2023年年报和2024年第一季度季报。2023年，实现12.59亿收入，同比减少4.32%；实现归母净利润-1.9亿，同比增亏110.74%；2024年第一季度实现3.61亿收入，同比增长11.79%，实现归母净利润0.12亿元，同比增长241.49%。2024年第一季度实现扭亏为盈，经营质量提升。 　　股权激励计划设立海外销售收入考核目标，24-25年有望连续高增长按照考核计划，2024年海外收入目标为2.08-2.77亿，同比增长50-100%；2025年海外收入目标为4.15-6.92亿元，同比增长100%-150%。 　　本次激励计划考核年度为2024-2025年两个会计年度，每个会计年度考核一次。考核以公司2023年海外销售收入1.38亿元为业绩基数，对各考核年度的海外销售收入定比业绩基数的增长率或海外注册批件累计获得数量进行考核。若实际收入大于考核范围上限，则按100%比例归属；若实际收入在考核范围之内，则同时根据注册批件数量达成情况按100%或80%比例归属；若实际收入低于考核范围下限，则同时根据注册批件数量达成情况按50%或0%比例归属。我们认为该考核规则平衡了海外收入和注册进度，整体规则合理灵活。 　　本次股权激励对象为147人，占公司员工总人数的14.05%。包括：董事、高级管理人员；核心技术（业务）骨干人员；董事会认为需要激励的其他人员。由于公司海外业务特性，激励包含部分外籍员工。 　　定位平台型出海公司，积极引入品种战略执行多年，累计引进13个品种2024年预计多款产品，包括白蛋白紫杉醇、英夫利昔单抗、贝伐珠单抗等将实现海外市场上市销售。其中公司生产线已符合欧盟GMP标准，注射用紫杉醇（白蛋白结合型）产品具备欧盟市场准入资格。 　　公司自2021年成功签约第一个引入品种白蛋白紫杉醇以来，已获得13款产品的海外权益，平台效应初现。公司目前布局了肿瘤、自免、降糖和肾病四大领域13款产品，具有产品群优势。公司拥有多款用于肿瘤治疗的品种，包括白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗、曲妥珠单抗、马来酸奈拉替尼、来那度胺、艾立布林；以及用于自免疾病治疗的阿达木单抗、英夫利西单抗；用于慢性肾病（CKD）的司维拉姆片和用于内分泌糖尿病的利拉鲁肽。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2024至2026年收入为14.18、18.41、22.83亿元人民币；预计归母净利润为0.5、1.50、2.39亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：核心技术人员流失、物料供应不足、研发失败、行业监管风险