中心思想 盈利能力显著改善与生物基业务加速 凯赛生物在2023年面临业绩压力后，于2024年第一季度展现出强劲的盈利能力复苏，主要得益于下游市场需求回暖和长链二元酸销售量的显著增长。这一改善预示着公司核心业务的积极发展态势。 战略合作与产能扩张驱动长期增长 公司通过引入招商局集团作为战略投资者，并持续推进生物基聚酰胺等关键新项目的建设与产能释放，旨在加速生物基产品的商业化落地，拓宽下游应用领域，从而为公司中长期的业绩增长和市场竞争力提升奠定坚实基础。 主要内容 财务表现：短期承压与季度强劲复苏 2023年业绩回顾： 凯赛生物2023年营业收入为21.14亿元，同比下跌13.39%；归母净利润为3.67亿元，同比下跌33.75%。业绩承压主要系长链二元酸价格下行，导致公司总体销售毛利率同比下跌6.45个百分点至28.79%，净利率下跌5.78个百分点至19.32%。此外，经营性活动净现金流同比下跌29.14%至5.69亿元。 2024年第一季度盈利改善： 公司在2024年第一季度实现营业收入6.85亿元，同比大幅上涨35.43%，环比上涨24.76%；归母净利润达1.05亿元，同比大幅上涨83.25%，环比上涨99.96%。盈利能力显著改善，净利率同比上涨1.39个百分点。这主要归因于下游需求回暖，公司积极拓展癸二酸市场，长链二元酸的销售量和销售收入均实现大幅增长。 未来业绩预测： 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到30.87亿元、52.19亿元和70.76亿元，归母净利润分别为5.49亿元、7.10亿元和9.31亿元，对应EPS分别为0.94元、1.22元和1.60元。 战略布局：招商局赋能与新产能释放 招商局入股： 凯赛生物于2023年年中公告拟定增募集不超过66亿元，并引入招商局集团作为间接股东，同时达成业务合作协议。此次合作旨在发挥双方优势，为合成生物制造提供广阔应用场景，特别是推动热塑性生物基复合新材料大规模替代石化材料和金属材料，打造低碳产业“灯塔型”项目，有望加速公司生物基聚酰胺产品的商业化落地。 新项目进展与产能规划： 2023年，公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目已建成投产，为下游应用和业务扩展奠定了产能基础。 山西产业园生物基聚酰胺项目计划于2024年底先行建成部分产能，其中年产5000吨高温尼龙示范线已于2023年底建成，将为下游复合材料的开发提供树脂。 2024年1月，公司与韩国3P.COM公司签订合资协议，共同开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等新兴领域的应用。 总结 凯赛生物在2023年面临市场挑战后，于2024年第一季度实现了显著的盈利能力复苏，显示出其核心业务的韧性和市场需求的积极变化。通过引入招商局集团进行战略合作，并持续推进长链二元酸和生物基聚酰胺等新项目的建设与产能释放，公司正加速其生物基产品的商业化进程，并积极拓展新兴应用领域。这些战略举措有望驱动凯赛生物中长期业绩的持续增长，巩固其在生物基材料领域的领先地位。基于对公司未来发展潜力的看好，报告维持“买入”评级。

　　夏秋季是蚊虫活动的高峰期， 意味着中国的驱蚊市场在这段时间将会迎来旺季， 各大品牌和电商平台纷纷推出各种防蚊防虫产品， 以满足消费者的需求。 随着消费者健康观念、 生活方式和消费水平的提高， 更多消费者不再依赖传统的驱蚊产品， 而是转而关注适用于户外运动和多种户外生活方式场景的新型驱蚊产品。 未来， 驱蚊用品市场规模预计将以7.2%的增长率上升， 2028年突破160亿元。 　　驱蚊用品行业定义 　　驱蚊用品是指用于居民防治蚊虫的日常卫生杀虫用品。 传统的盘式蚊香、 电蚊香片以及电热液体蚊香的有效成分均为含有杀虫剂的化学制剂， 原材料及驱蚊原理相同， 唯一的区别在于载体不同。 目前， 植物源性成分已广泛用于制成驱蚊产品。 根据《农药管理条例》 及《农业农村部办公厅关于防蚊驱蚊类产品认定的意见》 ， 无论其有效成分是化学成分还是植物源性成分， 该产品均属于农药产品。

　　泽璟制药(688266) 　　事件：公司更新在研PD-1/TIGIT双抗ZG005临床数据 　　点评： 　　ZG005针对一线标准治疗失败的宫颈癌患者临床数据具有同类最佳竞争优势，公司抗体研发能力初步得到验证。公司发布一线标准治疗失败的可评估疗效的21例宫颈癌患者的临床数据，截止2024年4月16日，有效性方面：2例完全缓解（CR）、7例部分缓解（PR）和8例疾病稳定（SD）；客观缓解率（ORR）为43%（9/21），疾病控制率（DCR）为81%（17/21），特别是目标剂量20mg/kg组的客观缓解率（ORR）达到63%，该数据相比于竞品——单抗、双抗、ADC等表现出了同类最佳竞争优势（非头对头）。安全性方面：63.3%（50/79）的受试者出现了与治疗相关的不良事件（TRAEs），绝大多数严重程度为1或2级。此次发布的双抗药物ZG005二线治疗宫颈癌临床数据亮眼，初步证明泽璟制药的抗体研发能力较有潜力。 　　2024年催化因素密集，公司发展有望进入新阶段。2024年公司即将有多款产品上市、提交上市申请以及数据读出，潜在多项BD，催化因素密集。我们认为公司在Tcellengager这一新的、较有潜力的广阔赛道领域有较强的竞争优势，随着公司今年抗体产品逐步披露数据，公司有望实现从小分子药物到大分子药物的跨越，创新研发能力有望逐步得到验证。 　　盈利预测：考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2024-2026年公司收入分别为6.68亿元、13.58亿元、19.24亿元，分别同比增长72.9%、103.3%、41.7%；2024-2026年归母净利润分别为-2.20亿元、1.88亿元、5.02亿元。 　　风险因素：创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入23.29亿元（-3.18%），归母净利润6.12亿元（+4.25%），扣非归母净利润5.65亿元（+9.08%），公司面对22H2新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响的挑战，经营业绩实现同比增长，主要驱动因素包括：1）浆量大幅提升；2）销售需求景气，核心产品量价齐升；3）公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售；4）深化经营变革，大力推动提质增效工作，财务收益同比也有提升。 　　24Q1实现营收4.36亿元（+67.00%），归母净利润1.22亿元（+116.31%），扣非归母净利润1.08亿元（+196.85%），我们认为23H1起公司原料血浆供应短缺问题已逐步改善，为23H2和24Q1的业绩奠定坚实基础。 　　点评： 　　2023年，公司大力推动浆员拓展工作，加大浆站绩效考核及激励力度，同时派斯菲科下辖龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续验收并实现采浆，全年公司采浆量超1200吨，同比大幅增长。广东双林拥有19个浆站，其中在采浆站17个，2个建设完成待验收；派斯菲科拥有19个单采血浆站，截至公告日在采单采血浆站17个，2个建设完成，预计24H1完成验收开始采浆。 　　公司重点推进海外市场布局，静丙已在巴西、巴基斯坦等国家推进法规注册并实现出口，2023年公司实现海外销售收入0.37亿元，占营业收入的1.61%。目前国内市场静丙供不应求，公司现阶段将在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，同时也会推动因子类等新产品在海外出口销售。 　　公司持续加大研发投入，加快产品研发进度。截至2023年底，广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到11个。新产品研发方面，公司在研产品进度较快的数量超过10个，其中纤原正在开展临床试验数据和注册现场核查，新一代静丙的研究工作亦在持续推进，公司预计双林和派斯菲科分别在26年底和27年获得该产品的生产批文。已上市产品优化方面，公司将增加已上市产品品规及适应症，延长效期及提高收率。此外公司将积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，持续提升公司核心竞争能力。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.77亿元、9.12亿元、10.41亿元，对应EPS分别为1.06元、1.24元、1.42元。我们认为公司采浆量已迈入行业第一梯队，待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应，增长确定性大，参考可比公司，我们给予公司2024年30X的PE，对应目标价31.80元，继续维持“优于大市”评级。 　　风险提示：单采浆站监管风险，价格波动风险，采浆量不及预期的风险。

　　丸美股份(603983) 　　老牌国货万象更“芯”重回增长轨道，首次覆盖给予“买入”评级 　　丸美股份受益转型调整见效，2023年经营重回增长轨道；针对市场担忧的增长持续性和盈利能力恢复问题，我们通过对品牌人群资产指标进行观察分析，认为公司在转型过程中已实现底层思维&能力的迭代优化，未来可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为32.6/25.3/20.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　主品牌丸美转型成功老树焕生机，PL恋火聚焦底妆勾勒第二曲线 　　（1）主品牌丸美：聚焦眼部抗衰中高端差异化市场，早期以经销模式覆盖低线日化渠道，近年来顺应趋势强化线上直营建设，同时发展科技感大单品、精简长尾SKU持续优化货盘，推动品牌转型见效，2023年丸美天猫旗舰店、抖音快手等线上自营渠道均实现较好增长，且小红笔、小金针大单品GMV均超2亿元。 　　（2）第二增长曲线PL恋火：作为公司早前收购的韩流彩妆品牌，近年来顺应消费趋势调整定位，深耕底妆市场，2021年成功打造大单品“看不见”粉底液后2021-2023年间品牌整体快速放量；通过复盘，我们认为PL恋火真正做到了“以消费者为中心”，深度洞察需求痛点，有望维持较快成长。 　　“人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，未来高质量增长可期 　　公司在转型过程中作为美妆品牌方的“芯”已经实现了迭代优化，具体体现为ToC零售思维切换以及消费者洞察能力的强化。我们借鉴抖音“人群资产经营方法论”的思路来拆解增长，并结合观测数据进行对比分析：（1）总量上，丸美5A人群资产规模已达1.87亿人，实现了较好积累；（2）结构上，更具价值的A3人群占比已显著提升至37%，未来该部分“种草人群”有助于公司销售转化率提升和销售费用率优化；（3）综合看，我们认为人群资产指标改善是公司底层能力万象更“芯”的体现，也为公司可持续增长奠定基础，未来公司盈利能力有望在规模效应、品牌效应作用下进一步恢复，长期高质量增长可期。 　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

　　行情回顾 　　上周（2024年5月20日-5月24日），A股申万医药生物下跌3.74%，板块整体跑输沪深300指数1.66pct，跑输创业板综指数0.94pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第19位。恒生医疗保健指数下跌8.26%，板块整体跑输恒生指数3.43pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第12位。 　　核心观点 　　人工关节接续采购落地，中标价格整体良好。据人民网报道，国家医保局组织各省份开展人工关节集采协议期满后接续采购，21日在天津开标。援引中国证券报消息，此次接续采购产品为人工关节医用耗材，产品范围与首轮国家组织人工关节集采相同，包括人工髋关节（陶瓷-陶瓷类、陶瓷-聚乙烯类和合金-聚乙烯类）和人工膝关节，采购周期则从过去的两年延长为三年。本次接续采购共有6000多家医院参加，填报需求量58万套，比首轮集采略有增加，其中髋关节28.6万套、膝关节29.4万套。与首轮集采结果相比，本次接续采购中选产品价格稳中有降，平均下降6%左右。接续采购中选结果将于6月份在全国落地实施，与上一轮集采平稳有序衔接。 　　国产厂家采购量占比提升，竞争格局逐步优化。本次接续采购共有54家企业的167个产品拟中选，其中既包括首轮集采中选的主流内外资企业，也有部分新企业，中选产品供应更加多元。中选产品的价差平均从首轮集采的2.8倍缩小至1.1倍，市场竞争更加公平，企业供应更有保障。髋关节中，耐磨性能更好、安全系数更高的新一代含陶瓷材质髋关节产品比例从集采前的87%上升至95%，患者使用人工关节的材质结构将更加优化。与首次国家集采相比，捷迈、强生、施乐辉和史赛克四大进口厂家采购量占比逐步下降，达25%。国内厂家中正天医疗采购量市占率最高，为16%，其次为爱康医疗15%和春立医疗8%。进口厂家中捷迈采购量市占率最高，达10%，其次为强生9%和施乐辉4%。 　　投资建议 　　我们认为，此次关节接续采购落地，国产厂家采购量占比提升，国产替代有望提升。建议关注春立医疗、爱康医疗、威高骨科、大博医疗等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年5月28日，医药板块涨跌幅-0.98%，跑输沪深300指数0.25pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名。各医药子行业中，疫苗(-0.58%)、医疗研发外包(-0.67%)、体外诊断（-0.86%）表现居前，医药流通(-2.25%)、血液制品(-1.75%)、医院(-1.42%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为欧林生物(+13.45%)、康为世纪(+11.70%)、蓝帆医疗(+9.96%)；跌幅榜前3位为仟源医药（-10.20%）、共同药业(-7.20%)、圣达生物(-6.53%)。 　　行业要闻： 　　近日，卫材和渤健宣布，韩国食品药品安全部（MFDS）已批准人源化抗可溶性β淀粉样蛋白（Aβ）单克隆抗体Lecanemab（仑卡奈单抗）上市，用于治疗早期（轻度）阿尔茨海默病或由阿尔茨海默病引起的轻度认知障碍成人患者。阿尔茨海默病（AD）是一种进行性、不可逆的神经退行性脑疾病，会导致患者智力障碍、精神异常、社会与生活功能丧失，严重影响患者的认知能力和正常生活。 　　（来源：卫材） 　　公司要闻： 　　海思科（002653）：公司发布公告，子公司四川海思科近日收到国家药品监督管理局下发的《受理通知书》，公司自主研发的HSK44459片IND申请获得受理，该药主要用于治疗间质性肺疾病。 　　司太立（603520）：公司发布公告，子公司上海司太立于近日收到国家药品监督管理局核准签发的钆贝葡胺注射液《药品注册证书》，该药是一种适用于肝脏和中枢神经系统的诊断性磁共振成像（MRI）的顺磁性对比剂。 　　东亚药业（605177）：公司发布公告，近日收到世界卫生组织出具的针对左氧氟沙星原料药的CPQ，表明该产品符合WHO对该品种的质量要求，成为该产品相关制剂生产商的WHO推荐采购供应商，为该产品全球市场拓展带来积极的影响。 　　百奥泰（688177）：公司发布公告，公司将BAT2506（戈利木单抗）注射液在欧盟、英国、瑞士以及其他部分欧洲国家市场的独占的产品商业化权益有偿许可给STADA，首付款及里程碑款总金额最高至1.575亿美元，其中包括1000万美元首付款、累计不超过1.475亿美元里程碑付款，以及净销售额的两位数百分比作为收入分成。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　太极集团(600129) 　　投资要点： 　　老牌国企历久弥新，国药入主激发新机 　　太极集团作为国内老牌中药国企，资产底蕴丰富，布局有医药工业、医药商业、药材种植、医药研发完整的医药产业链，拥有中西药批件1240个，其中更有藿香正气、急支糖浆等家喻户晓的大单品。2020年国药集团正式入主，并在2021年12月发布十四五战略规划，明确成为世界一流中药企业的战略目标，在以总经理俞总为首的新一届领导层的带领下再度焕发新机，2022年扭亏为盈，2023年归母净利润同比增长132%，多项财务指标得到明确改善，改革成效显著。 　　以藿香正气口服液和急支糖浆为代表的核心单品强势放量。 　　国药入主后明确聚焦核心单品战略，创新建立品牌营销表格，落实销售改革，使公司核心单品实现突破性增长。藿香正气口服液作为公司核心单品，2022-2023年分别实现70%/45%的强势增长，已成为超20亿级别大单品，目前仍在不断深化经营战略，拓宽应用场景，未来有望持续创下新高。急支糖浆作为品牌止咳中药，知名度较高，经过公司重新规划布局，2022-2023年分别实现同比增长90%/67%，销售额近9亿，2024年有望突破10亿。 　　二线品种逐步发力，积极布局人工虫草，中长期成长潜力充足。 　　公司在短期改善发力后，中长期仍然具备较大成长潜力。1）二线品种储备丰富，部分品种已经开始发力。公司在手批件上千，二线品种已有部分初步发力，通天口服液、鼻窦炎口服液经过初步经营，23年销售额已分别达3.2亿和2.6亿，未来仍具备较大空间成长空间。2）中药材资源布局，人工虫草有望成为大品种。公司中药材板块快速扩容，2023年实现营收超10亿，同比实现翻倍以上增长，人工虫草新品种持续推进落地，未来有望成为公司新一代大品种。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为181.88/205.73/231.18亿元，增速为16%/13%/12%。2024/2025/2026年公司净利润分别为11.05/14.09/17.65亿元，增速为34%/27%/25%。太极集团自国药入主改革成效显著，藿香+急支中药大单品与二线品种持续放量，中长期成长潜力充足，给予24年30倍PE，市值为332亿。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-3.24%，沪深300指数涨跌幅为-2.08%；基础化工板块跑输沪深300指数1.16个百分点，涨跌幅居于所有板块第17位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：有机硅（2.22%），纯碱（-1.30%），聚氨酯（-1.43%），钛白粉（-1.59%），胶黏剂及胶带（-1.82%） 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：R22（11.11%）、R410a（10.29%）、水合肼（9.68%）、菊酯（8.33%）、苯胺（5.64%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-12.00%）、液氨（-11.67%）、国际磷矿石（-6.47%），NYMEX天然气（-5.12%）、甲醇（-5.10%）。 　　行业重要动态 　　5月21日陶氏化学发布消息，称其美国Freeport的44万吨/年的MDI装置，因MDI原料供应问题出现不可抗力；同时，巴斯夫位于盖斯马年产40万吨MDI工厂，科思创位于德克萨斯贝敦的年产33万吨MDI工厂，因不可抗力4月份短停，当前低负荷运行。叠加陶氏北美装置44万吨/年装置，近期仅北美地区就有117万吨/年装置遭遇不可抗力，占北美地区总产能的70%，全球总产能的11%。在此之前，位于匈牙利的宝思德MDI产品供应发生了不可抗力。海外装置事故频发，MDI供应缩减。 　　根据商务部公告，自2024年5月19日起对原产于欧盟、美国、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛进行反倾销立案调查。本次调查确定的倾销调查期为2023年1月1日至2023年12月31日，产业损害调查期为2021年1月1日至2023年12月31日。共聚聚甲醛具有机械强度高、高耐疲劳性、高耐蠕变性等良好的力学综合性能，可以部分替代铜、锌、锡、铅等金属材料，可直接用于或经改性后用于汽车配件、电子电器、工业机械、日常用品、运动器械、医疗器具、管道管件、建筑建材等领域。根据百川盈孚数据，2023年我国聚甲醛（POM）表观消费量为65.6万吨，其中进口33万吨，对外依存度约为50%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　风云君写过非常多的中药企业，熟悉市值风云的老铁应该能感受到中药的强悍，而强悍之处很大程度在于没有丧失定价权。 　　最近，风云君注意到一家生物医药企业，在集采背景下同样保持着强悍的定价权，同时竞争格局友好，在研管线好消息不断。 　　这家企业上市以来交出的成绩单可谓亮眼，2020-23年，公司营收CAGR为38.5%，2023年营收21亿，今年一季度继续同比增长30%。 　　风云君忍不住恭喜的同时也犯嘀咕：真的这么香吗？早在2020年，风云君研究过这家公司，当时它还是个小透明，如今已从牛夫人变成小甜甜了吗？ 　　拳头产品“派格宾”营收、销量年增速超50% 　　这家公司是特宝生物（688278.SH），公司自成立以来，以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，专注重组蛋白质及其长效修饰领域20余年，是一家创新型生物医药企业，2020年在上交所科创板上市。 　　目前公司有5大单品，其中“派格宾”是属于聚乙二醇干扰素α领域的药物，剩下四个——特尔立、特尔津、特尔康和珮金，均属于肿瘤治疗相关的造血生长因子类药物，以上产品均已被纳入国家医保目录。 　　先来看核心产品派格宾，这是带动公司增长的拳头产品，这是一款主要用于治疗病毒性肝炎的长效干扰素产品，也是全球第一个40KD聚乙二醇干扰素α2b注射液。 　　派格宾自2016年上市以来持续放量，2018-23年，销量CAGR为52.8%，营收CAGR为57.1%，2023年营收为17.9亿，占总营收的85.2%。