上周指24年5月5月13日-19日（下同），本周指24年5月20日-26日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　据国家统计局5月17日消息，4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.7%，环比增长0.97%。其中，石油和天然气开采业增加值增长0.7%，化学原料和化学制品制造业增加值增长12.3%。分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比增长2.0%，制造业增长7.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.9%，为77.72美元/桶。 　　重点关注子行业：本周电石法PVC/橡胶/轻质纯碱/乙烯法PVC/粘胶长丝/DMF/纯MDI/TDI/乙二醇价格分别上涨5.9%/3%/1.9%/1.7%/1.1%/1.1%/1.1%/0.7%/0.4%；醋酸/尿素/有机硅/聚合MDI价格分别下跌3.7%/1.3%/0.7%/0.6%；氨纶/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/粘胶短纤/VA/钛白粉/烧碱/VE/重质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氧（山东杭氧）（+11.1%）、LNG（日本）（+10.3%）、R22（二氟一氯甲烷）（+9.6%）、CBOT小麦（+8%）、天然气（Texas）（+7.4%）。R22：本周国内制冷剂R22市场价格上涨，原料方面酸级萤石粉短期供应仍趋紧，氢氟酸市场短期价格偏稳震荡，制冷剂成本波动较小；供应相对偏紧，市场报盘价格坚挺，配额支撑下，支撑整体价格维持高位。 　　PVC：本周国内电石法PVC主流市场价格整体呈上行趋势，多数PVC企业报价周内涨幅50-300元/吨左右，PVC期货09合约盘面持续上行，但涨幅收窄，盘面价格波动有限，场内观望情绪浓厚，贸易商拿货意愿不高。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.38%，沪深300指数较上周下跌2.08%。基础化工板块跑输沪深300指数1.3个百分点，涨幅居于所有板块第20位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅居前的有：石油加工（+0.83%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（5）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　微电生理(688351) 　　投资要点： 　　国内电生理手术渗透率低、市场广，国产产品矩阵丰富叠加集采驱动加速国产替代。 　　我国心律失常患者基数大且患病人数上升快，09-21年全国射频消融手术量年增长率为13.2%-17.5%。20年我国房颤患者达1160万人，对应房颤手术仅8.2万台，渗透率低；我国电生理手术治疗的比例仅为美国1/10。 　　室上速领域已初步实现国产替代；房颤RFCA比例逐年增加，目前进口占据垄断地位。20年国内电生理医疗器械市场国产份额仅9.6%，但室上速手术量占比已达30%+，房颤市场占比低。国产厂商高密度标测导管、压力监测消融导管、冷冻消融产品、PFA产品推出，叠加集采驱动，开启房颤术式国产化。 　　技术跃迁实现高端产品突破，集采加速新品挂网及入院，公司份额显著提升。 　　公司以技术跃迁率先实现三维设备及射频消融耗材全覆盖，重磅产品星型磁电定位标测导管、压力监测磁定位射频消融导管已于22年获批NMPA，开启房颤术式国产化替代进程；IceMagic®冷冻消融导管及设备于23年8月获批NMPA，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品。公司23年实现营收3.3亿元（同比+26%），归母净利润569万元（同比+85%）；24Q1公司实现营收8915万元（同比+71%），归母净利润417万元（同比+145%）。 　　集采加速新品挂网及入院，加速房颤治疗国产化进程。公司通过集采实现手术量持续高增，新品已陆续进入集采目录。1）福建联盟集采自23年4月起陆续执行，公司23年国内三维手术量同比增速超50%；截止目前三维手术量已累计完成超过6万台。2）北京DRG付费和电生理带量采购中，新品压力导管、星型标测导管等实现全线中标，冷冻产品已完成增补。3）3+N联盟中，公司实现含冷冻产品在内全线中标。 　　国内首家冰火电布局厂商，压力导管、冷冻等重磅获批及在途品类有望持续贡献高增长动能。 　　压力导管等进入集采有望提升公司房颤手术占比，打破进口垄断地位。公司23年国内实现约1000例压力导管使用，24年有望突破4000例。国外房颤市场拓展同步推进，23年8月TrueForce®压力导管已获MDR和UKCA认证，预计24年海外有望实现1000-1500例压力导管使用。公司对射频与冷冻重点产品进行迭代优化，自主研发的压力脉冲消融导管项目已进入随访阶段；参股商阳公司的磁电双定位PFA导管及设备进入临床收尾阶段，预计25H1实现NMPA取证。公司有望成为全球第二家、国内首家冰火电协同布局厂商，新品持续贡献公司增长动能。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2023-2026年收入CAGR为40.5%，归母净利润CAGR为189.1%，当前股价对应PS24/17/12倍。基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局，我们认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮，加大房颤领域国产渗透率，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　酵母巨头崛起步履坚实，布局寰宇扬帆起航 　　公司深耕酵母产业近四十载；依托酵母技术与产品优势，公司成功建立一条覆盖上下游、辐射全世界的产业链，并形成了多产品、多业务、多事业的战略布局。目前主营产品包括烘焙酵母、酵母抽提物、酿酒酵母等，应用领域涵盖烘焙食品与发酵面食、调味品、微生物发酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等市场。其中，公司在烘焙面食、烘焙国际、YE食品调味等主业持续增长下，目前已成为亚洲第一、全球第二的酵母公司，经营基本盘牢固，产业议价力强大。 　　全球酵母产业前景好、竞争格局清晰，公司系中国制造的比学赶超 　　全球酵母产业稳步扩容；且在消费健康化、技术创新等驱动下，下游应用持续延伸，行业天花板不断被打开。其中，我国酵母行业逐步迈向成熟，未来靠烘焙食品渗透、衍生品扩容引领增长。其中，YE等衍生品近年在需求升级、技术迭代下快速发展，未来有望持续受益于减盐、零添加等健康化升级。另一方面，酵母行业属于典型的寡头垄断行业，整体竞争格局稳定；且对比其他行业龙头，安琪酵母增长势能更高，全球竞争优势不断凸显。 　　长坡厚雪下的行稳致远，业绩周期上行可期 　　YE等深加工引领、海外招商拓市下，酵母主业有望保持双位数增长，进而驱动公司冲击200亿目标。其次，在成本、业务结构等因子共振下，公司盈利能力有望实现持续修复，阶段性业绩增长弹性或将逐步呈现。具体而言，受益于下游需求提质、C端消费健康化等趋势，YE等衍生品业务或持续增长，同时海外业务持续放量，进一步提振整体毛利率；其次，糖蜜价格回落以及水解糖产效提升将带动成本结构改善，进而贡献利润弹性。此外，公司抓紧保健品业务扭亏止损，同时股权激励等刚性费用在逐步收窄；再叠加产能布局日趋成熟，公司资本投入稳步改善，对应的折旧摊销费用在边际可控；最终，多项因素共振促进公司业绩周期向上。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润将达到13.9/16.6/20.1亿元，分别同比增长9%/20%/21%。考虑到YE等深加工引领、海外持续快增等因素，预计酵母主业保持双位数增长；叠加业务结构优化、原料成本下行、费用摊销收窄等多重因素共振，公司业绩有望进入上行周期。因此，首次覆盖给予公司“买入”评级。 　　风险提示 　　国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险

　　2023年中国流感等呼吸道疾病高发，呼吸道感染人数创十年最高。常见的呼吸道疾病感染以流感等丙类传染病为主，近期流感监测数据已超过过去3年同期。面对呼吸道病原体的多样性，呼吸道疾病检测聚焦各种呼吸道疾病的预防、诊断和监测，通过提供一系列的检测产品和服务，以帮助医疗机构和患者及时发现、诊断和治疗呼吸道疾病。 　　当前正处于流感高发季。作为治疗及控制流感的重要手段，奥司他韦、玛巴洛沙韦、扎那米韦、帕拉米韦等抗病毒药物发挥着重要作用，尤其是最为畅销的奥司他韦（多种剂型）和2021年获批上市的新机制流感药玛巴洛沙韦片。 　　本文通过对抗流感药物行业的定义、应用领域、产业链、各细分领域市场状况进行分析，以期对未来市场方向提出研判。 　　流感发病人数常居高位，治疗需求稳定 　　中国呼吸道传染病发病人数在中国常居高位，常见的呼吸道感染以流感等丙类传染病为主。根据国家疾病预防控制局，2023年丙类法定传染病报告发病数达1,567.7万人，同比增长268.0%，其中流感发病数达1,252.8万人，同比增长407.7%。2023年呼吸道感染人数创十年最高。流感疫情高发下，抗流感药物需求激增，为抗流感药物生产研发企业带来大量订单需求。 　　磷酸奥司他韦制剂被世卫组织推荐作为治疗流感病毒的基本药物，市场空间广阔自2017年起，奥司他韦占抗流感药物销售额的比重维持在60%以上，占销售量的比重维持在98.0%以上。其中，2023年，硫酸奥司他韦占抗流感药物的销售额的比重为97.5%，销售量占比为99.0%；在抗流感药物的热销Top10品牌，均为奥司他韦成分药品，其中宜昌东阳光厂家的磷酸奥司他韦颗粒和胶囊共计占据84.6%的份额。市场份额最高。 　　抗流感新药玛巴洛沙韦临床优势显著，或成为抗流感领域用药新星 　　玛巴洛沙韦属于RNA聚合酶抑制剂，对甲型和乙型流感均展现出良好的疗效，目前获批治疗流感的首个、也是唯一一个单剂量口服药物。2021年被国家药监局批准用于治疗12周岁及以上单纯性甲型和乙型流感患者，2023年3月获批将适用年龄范围扩大至5岁以上人群，被称为“超级流感药”。基于其显著疗效及全疗程只需服用一片的优势，终端销售额增速显著，2021年至2023年前三季度，玛巴洛沙韦在中国医院终端和零售终端销售额为30万、0.53亿元和1.87亿元。

　　摘要： 　　原油：截至2024年5月24日，WTI原油期货价格为77.72美元/桶，周环比下降1.38%；布伦特原油期货价格为82.12美元/桶，周环比下降1.91%。地缘局势缓和叠加美联储推迟降息预期，令国际油价短期承压。随着检修高峰结束，炼厂开工率逐步提升，美国5-9月出行季节到来，预计原油价格底部支撑，仍维持区间整理。6月1日OPEC+会议关注度提升，近期原油价格疲软，增加了欧佩克及其减产同盟国维持其现有的减产措施至少到9月底的可能性。 　　聚氨酯：截至2024年5月24日，原料端纯苯、苯胺持续涨价，支撑聚合MDI价格上行，随着价格进入年内高位点，场内整体参与者相对谨慎，核心下游冰冷、无醛板行业维持跟进。由于福建MDI装置临停，北美陶氏装置5月21日发生不可抗力，供应端存缩量预期，叠加近期社会库存持续维持低位，预计聚合MDI价格保持偏强整理。 　　聚酯化纤：截至2024年5月24日，湖南石化、巴陵恒逸己内酰胺出厂结算价格为13565元/吨，较4月13335元/吨上涨230元/吨；PA6华东市场常规纺切片价格暂稳运行，高速纺价格上涨。锦纶长丝行业微利，但下游加弹织造开工稳步跟进，需求较好。 　　氟化工：截至2024年5月24日，萤石湿粉价格周环比上涨1.35%，同比+19.05%，保持高位坚挺。从供应端来看，市场难有增量，前期关停矿企、选厂正于整改之中，南方市场供需博弈不断，北方地区即将面临检查；截至2024年5月24日，R22为3.00万元/吨，周环比上升11.11%，同比上升50.00%；R32价格3.60万元/吨，周环比上升2.13%，同比上升148.28%，由于第二代制冷剂R22将于2025年被削减配额至基准值的67.5%，市场对第二代制冷剂的囤货意愿显著增强，叠加传统旺季影响，R22涨幅明显。 　　重点数据：截至2024年5月24日，周内跟踪的128种化工产品价格中，上涨45种，持平55种，下跌28种。周涨幅前十的化工品为：R22、苯胺、涤纶长丝POY、正丁醇、丁二烯、天然橡胶：云南产、磷酸一铵、电石法PVC、纯碱：重质、二甲基甲酰胺。 　　受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，维持化工行业“推荐”评级。 　　投资建议：面对国际油价的持续走高的影响，煤制烯烃龙头成本效益凸显，建议关注：宝丰能源（600989.SH）；在业绩稳增长预期下，石油石化等低估值、高分红企业，有望维持较好表现，建议关注：中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）、中国海油（600938.SH）；制冷剂在执行配额后供给端收缩，下游旺季采购订单集中，价格高位支撑，建议关注：金石资源（603505.SH）、巨化股份（600160.SH）、三美股份（603379.SH）、昊华科技（600378.SH）等；轮胎公司积极海外市场扩张，业绩表现较好，建议关注：赛轮轮胎（601058.SH）；养殖端盈利好转，维生素提价下游接受度提升，建议关注：新和成（002001.SZ）、浙江医药(600216.SH)、振华股份(603067.SH)；磷化工行业头部企业资源优势显著，建议关注：川发龙蟒(002312.SZ)、云天化(600096.SH)、兴发集团(600141.SH)、新洋丰(000902.SZ)。超长期特别国债专项用于国家重大战略实施，利好国内基建拉动民爆景气，建议关注：易普力(002096.SZ)、广东宏大(002683.SZ)、国泰集团(603977.SH)。 　　风险提示：原油价格大幅波动；汇率波动；贸易摩擦持续恶化；地缘政治局势紧张升级；业绩不及预期；所引用数据资料的误差风险。

　　摘要： 　　2023年节后出现短期补库存行情，但受制于终端需求持续疲软，市场景气冲高回落，申万基础化工指数-14.69%，跑输沪深300指数3.31pct；2024年一季度，行业经营逐步向好，利润环比修复显著，申万基础化工指数-2.00%，跑输沪深300指数7.05pct。 　　2023年基础化工行业上市公司实现营业收入共计20810.88亿元，同比-5.76%，共有174家基础化工行业上市公司营收增速为正；实现归母净利润共计1134.52亿元，同比-43.54%，共有109家基础化工上市公司归母净利润增速为正，18家扭亏为盈。 　　2024Q1基础化工行业上市公司营业收入共计4877.57亿元，同比-2.25%，环比-6.11%，分别有222/134家基础化工上市公司同/环比增速为正；实现归母净利润共计290.76亿元，同比-13.98%，环比+79.53%，分别有160/143家基础化工上市公司同/环比增速为正，30/62家同/环比扭亏为盈。 　　制冷剂：供给端长期配额偏紧，龙头企业定价能力提升。需求端在以旧换新政策驱动下，空调新增及存量市场景气延续。建议关注：巨化股份（600160.SH）、三美股份（603379.SH）。 　　钛白粉：行业需求边际改善，出口占比不断提升，海外市场竞争力显著。建议关注：龙佰集团（002601.SZ） 　　食品及饲料添加剂：养殖业盈利改善有望持续拉动维生素需求。建议关注：新和成（002001.SZ）、浙江医药(600216.SH)、花园生物(300401.SZ)。 　　民爆行业：受益于国家重大战略项目实施，民爆行业延续景气形势。建议关注易普力(002096.SZ)、广东宏大(002683.SZ)。 　　资源品：磷化工行业供给持续收缩，环保压力日益加大，行业集中度持续提升。建议关注：云天化(600096.SH)、川恒股份（002895.SZ）。萤石矿山安全生产专项整治趋严，矿源紧缺下萤石粉延续紧张格局，建议关注：金石资源（603505.SH）。 　　风险提示：原油价格大幅波动；汇率波动；贸易摩擦持续恶化；地缘政治局势紧张升级；业绩不及预期；所引用资料的误差风险。

　　力诺特玻(301188) 　　公司发布2023年报及2024年一季报 　　2024Q1实现收入2.7亿，同比+19%，归母净利润0.2亿，同比+8.2%；23年实现收入9.5亿，同比+15.3%，归母净利润0.7亿，同比-43.5%；其中23Q4收入2.6亿，同比+1.3%，归母净利润0.1亿，同比-59.1%。 　　耐热玻璃收入恢复，药用玻璃稳定增长 　　23年公司耐热玻璃收入5.2亿，同比+24.9%，毛利率13.1%，同比-6.9pct；药用玻璃收入4.1亿，同比+15.3%，毛利率23.2%，同比-1.6pct。 　　耐热玻璃方面，下游主要为乐扣乐扣、双立人、康宁等国际知名企业，公司客户资源优质，是世界高硼硅耐热玻璃的领军企业。公司在传统产品之外，不断丰富产品类别，重点开发高附加值产品，逐步推进产品转型；海外需求逐步恢复，主要原材料成本开始稳定并回落，有利于公司耐热玻璃业务的恢复。 　　药用玻璃方面，公司快速扩充中硼硅药用玻璃产能，快速抢占中硼硅药用玻璃市场，取得显著成果。在管制瓶生产领域，公司同时掌握了低硼硅药用玻璃管和中硼硅药用玻璃管的生产技术，中硼硅拉管项目的投产使公司形成了从拉管-制瓶的全产业链条优势，有利于进一步降低产品成本，提升市场竞争力。 　　23年原材料能源价格上涨，预计24年盈利能力复苏 　　23年毛利率17.4%，同比-4.7pct，净利率7.0%，同比-7.2pct，盈利能力下滑主要系：1）23年公司原材料硼砂、硼酸价格大幅增长，已处于历史高点，生产所需的电力、天然气价格也处于较高水平，导致公司生产成本较往年提升；2）23年公司发行了可转债，导致利息费用大幅增加；3）随着市场端的恢复，公司点火了多台窑炉，产生相应的费用。 　　24年随着新点窑炉的合格率爬坡，公司的成本持续下降；此外海外需求逐步恢复，主要原材料成本开始稳定并回落，有利于公司耐热玻璃业务恢复，我们预计盈利水平有望修复。 　　中硼硅模制瓶已获转A，看好中期放量成长 　　公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶于近日通过CDE技术评审，已在CDE原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。 　　本次转A响应了国家一致性评价政策，能够更好地满足下游客户对中硼硅模制瓶不断增长的需求，进一步扩大公司在药用包装领域的市场份额，对公司的经营业绩产生一定的贡献，有利于推动公司战略目标的实现。 　　调整盈利预测，维持“买入”评级 　　日用玻璃方面，公司持续升级产品结构、有望优化盈利；药用玻璃方面，一致性评价政策及国家药品集中带量采购政策推动中硼硅药用玻璃渗透率快速提升，公司中硼硅模制瓶转A及募投项目陆续投产，有望打开成长空间，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.7/2.2/2.8亿（24-25年前值分别为1.3/1.7亿），对应PE为24/19/15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：主要原材料价格波动，汇率波动风险，募投项目投产进度或不及预期风险

中心思想 业绩稳健增长与市场扩张 药康生物在2023年及2024年第一季度展现出稳健的营收增长，尤其在海外市场实现了快速拓展，收入占比和客户数量显著提升。公司通过自建团队和寻求代理商相结合的策略，有效扩大了国际影响力。 研发创新驱动未来发展 公司持续投入品系研发，拥有庞大的自主知识产权小鼠模型库，并在肿瘤、代谢、自免、神经等关键疾病领域不断推出创新产品，如“斑点鼠计划”和“药筛鼠”品系库，以及即将上市的全人源抗体模型，巩固了其在小鼠模型行业的领先地位。 主要内容 2023年及2024年一季度财务表现 2023年年度业绩： 公司实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%。归属于母公司股东的净利润为1.59亿元，同比减少3.49%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.07亿元，同比增长5.00%。 2024年第一季度业绩： 公司实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%。归属于母公司股东的净利润为2948万元，同比减少5.06%。扣除非经常性损益后的归母净利润为2287万元，同比增长2.74%。 市场拓展与产能布局 海外市场表现 收入增长与占比： 2023年海外市场收入达到9295万元，同比增长39.94%，占总收入的比重上升至14.94%。其中，工业客户收入占比超过70%。 全球覆盖与客户基础： 公司已在超过20个国家实现销售，累计服务客户超过200家。 销售策略： 主要以自建销售渠道为主，组建了超过15人的BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域。通过参加超过30场国际学术会议、加大广告投放、定期邮件推送、定期Webinar和系统性线下拜访客户等多种方式提升行业知名度和客户触达。 代理商合作： 在部分非核心区域，公司积极寻找代理商，以在保证种源安全的前提下提高海外市场覆盖度。 国内市场覆盖与产能 市场覆盖： 公司通过多中心布局策略实现了国内主要区域的全覆盖，建立了近90人的BD团队，服务客户超过2300家，新增客户近800家，国内市场渗透率进一步提升。 科研与医院市场： 在科研领域，公司一方面提升一线城市科研院校市场占有率，加大对重点二线城市的开拓力度；另一方面，加强对医院客户的开拓，目前已覆盖近600家三甲医院，三甲医院覆盖率约35%。 产能扩张： 公司位于北京、上海以及广东（二期项目）的设施陆续建成投产，新增产能约8万笼，较2022年底同比增长约40%，目前均已开始向市场规模化供鼠。公司目前运营的七个大型生产设施合计产能约28万笼。 研发创新与品系优势 模型数量与创制能力： 截至2023年12月31日，公司累计拥有近22000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，年模型创制通量超过6,000个。 重点领域拓展： 在肿瘤、代谢、自免、神经四大领域的模型数量持续扩充。 创新项目： 2023年，“斑点鼠计划”新增品系近400个；上线了近300款人源化小鼠品系库“药筛鼠”，且目前仍有超过100个品系正在研发中。 抗体模型开发： 除全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM外，公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗体模型，预计将于2024年推向市场，以满足客户多样化的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。 投资展望与潜在风险 投资建议： 华创证券维持对药康生物的“推荐”评级。 业绩预测： 预计2024-2026年公司营业收入分别为7.69亿元、9.27亿元和10.86亿元，同比增速分别为23.7%、20.5%和17.2%。预计归母净利润分别为2.05亿元、2.49亿元和2.97亿元，同比增速分别为28.8%、21.6%和19.4%。 目标估值： 根据DCF测算，公司合理估值为66亿元，对应目标股价为16.1元。 风险提示： 主要风险包括小鼠模型行业技术升级迭代、小鼠知识产权保护风险、公司生产运营风险以及小鼠模型行业发展不及预期导致发展空间受阻。 总结 药康生物在2023年及2024年一季度实现了营收的稳健增长，尽管归母净利润短期承压，但扣非归母净利润保持增长态势。公司在海外市场拓展方面表现尤为突出，收入和客户数量均实现快速增长，并通过多元化的销售策略扩大国际影响力。在国内市场，公司通过多中心布局和BD团队建设，提升了市场覆盖率和客户服务能力，同时产能扩张也为未来发展奠定了基础。在品系研发方面，药康生物持续保持领先地位，拥有丰富的自主知识产权小鼠模型，并不断推出创新产品以满足市场需求。华创证券基于对公司未来业绩的积极预测，维持“推荐”评级，并给出了16.1元的目标价。然而，投资者仍需关注行业技术迭代、知识产权保护、生产运营以及行业发展不及预期等潜在风险。

中心思想 创新药物研发实力凸显 信达生物在2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上公布了多项创新药物的临床数据，全面展示了其在单抗、双抗及ADC（抗体偶联药物）等前沿领域的强大研发实力和丰富的管线布局。这些数据涵盖了IBI363（PD-1/IL-2双特异性抗体融合蛋白）、IBI389（CLDN18.2/CD3双抗）、IBI343（CLDN18.2 ADC）以及IBI310（抗CTLA-4抗体）等多个核心产品，为公司未来在肿瘤治疗领域的市场竞争力奠定了坚实基础。 多靶点布局前景广阔 报告强调了信达生物在多个关键肿瘤靶点上的深入布局，特别是CLDN18.2靶点，通过ADC和双抗两种不同机制的药物开发，展现了在胰腺癌、胃癌等难治性肿瘤领域的巨大潜力。同时，公司在免疫治疗新辅助领域也取得了积极进展，为现有治疗方案提供了新的证据和选择。 主要内容 IBI363：PD-1/IL-2双特异性抗体融合蛋白 IBI363是一款PD-1/IL-2R双特异性融合蛋白，采用非对称二聚体设计，旨在最大化疗效并降低系统毒性。 针对晚期结直肠癌（CRC）： 在既往中位治疗线数≥3线的晚期CRC患者（I期研究）中，IBI363展现了初步临床疗效，尤其在PD-L1 CPS≥1的患者中，应答率（ORR）和疾病控制率（DCR）表现良好。 非头对头对比荟萃分析数据显示，在患者基线经治线数更高的情况下，IBI363的整体ORR和DCR与PD-1/PD-L1单药或联合疗法相似。 安全性方面，IBI363的3级及以上治疗相关不良事件（TRAE）发生率低于PD-1/PD-L1单药或联合疗法（23.5% vs 33.0%），安全性数据略优。 针对其他晚期实体瘤及IO耐药黑色素瘤： 在胆道癌、头颈鳞状细胞癌、宫颈癌和卵巢癌等其他晚期实体瘤以及黑色素瘤IO耐药人群中，IBI363也显示出不错的疗效，安全性整体可控。 尽管样本量较小，但初步数据符合预期，值得后续关注。 CLDN18.2靶点布局：ADC和双抗在胰腺癌、胃癌领域前景可期 IBI389：CLDN18.2/CD3双抗 IBI389是全球同靶点双抗药物中进度领先的产品。 针对晚期复发/转移性胰腺导管腺癌（PDAC）： I期研究数据显示，IBI389的3级及以上TRAE发生率（54.7%）和因TEAEs停药率（4.7%）均低于SOC化疗（86%和30%）。 应答率（ORR）为30.4%，与SOC化疗（36-20%）、CLDN18.2 ADC和CLDN18.2 CAR-T等同靶点药物可比。 细胞因子释放综合征（CRS）发生率为51.6%，但未发生≥3级CRS，相较于CLDN18.2 CAR-T的10%≥3级CRS发生率具有优势。 针对晚期胃癌： I期研究公布了IBI389在晚期胃癌适应症的耐受性和初步疗效数据，整体符合预期。 IBI343：重组人源抗CLDN18.2 ADC IBI343是信达生物与Synaffix合作设计的一款重组人源抗CLDN18.2 ADC，采用TOPO1i payload和定点偶联技术，DAR为3.6，具备旁观者效应，在全球同靶点ADC药物中进度靠前，具备先发优势。 针对胰腺导管腺癌（PDAC）和胆道癌（BTC）： I期研究数据显示，在CLDN18.2表达≥60%的患者人群中，IBI343取得了不错的应答率。 在10名PDAC患者的亚组中，ORR为40%，非头对头对比同靶点药物具备一定优势。 目前随访时间较短，需等待DoR和PFS数据成熟。 信迪利单抗新辅助治疗：为免疫新辅助增添新证据 IBI310（CTLA-4单抗）联合信迪利单抗（PD-1） 针对MSI-H/dMMR CRC患者的新辅助治疗： Ib期结果显示，IBI310联合信迪利单抗方案显著提高了病理完全缓解（pCR）率（80%），高于信迪利单抗单药方案（48%）。 两个方案整体安全性可控且具有可比性。 信迪利单抗联合白蛋白结合紫杉醇和卡铂 针对晚期可切除食管鳞状细胞癌（ESCC）的新辅助治疗： Phase II期数据显示，该方案初步证明了临床获益和可控的安全性。 总结 信达生物在2024年ASCO大会上公布的多项临床数据，充分彰显了公司在肿瘤创新药物研发领域的强大实力和前瞻性布局。IBI363在冷肿瘤和IO耐药肿瘤中展现出可接受的安全性与初步疗效，尤其在结直肠癌中与现有疗法相比安全性略优。CLDN18.2靶点上的IBI389（双抗）和IBI343（ADC）在胰腺癌和胃癌等难治性肿瘤中表现出良好前景，其中IBI389在安全性方面优于SOC化疗，IBI343则凭借其先进技术和初步疗效占据先发优势。此外，信迪利单抗在免疫新辅助治疗领域也取得了积极进展，为MSI-H/dMMR CRC和ESCC患者提供了新的治疗选择。尽管部分数据仍需更长时间的随访和更大样本量的验证，但整体而言，信达生物的研发管线展现出显著的临床价值和市场潜力，有望在未来肿瘤治疗市场中占据重要地位。

中心思想 市场地位巩固与增长驱动 登康口腔在中国高度集中的牙膏市场中，凭借本土品牌优势和在抗敏感等细分领域的领导地位，实现了持续的市场份额增长。公司通过全域全渠的营销策略和产品结构优化，不断巩固其市场地位。 战略转型与多元化发展 公司正积极从基础口腔清洁向口腔医疗和口腔美容等大健康领域拓展，通过电动口腔护理产品和细分子品类的创新，构建新的增长曲线。这一战略转型有望驱动公司未来营收和利润的持续增长。 主要内容 牙膏品类品牌头部效应凸显，过去3年登康份额持续增长 市场集中度与本土品牌优势 根据尼尔森数据，中国牙膏市场呈现高度集中态势，2023年线下市场前十大厂商占据80.58%的份额，而包括登康口腔在内的前四大厂商市场份额达到60.18%。本土头部企业如云南白药和登康口腔的份额增长显著高于外资品牌。在过去三年中，登康口腔在排名前五的牙膏厂商中表现出显著的增长势头。 抗敏感市场加速发展 在产品功效方面，牙龈护理、美白和抗敏感类牙膏是消费者购买的主要品类，2023年线下市场份额占比分别为28.5%、23.6%和11.7%。值得注意的是，2021年至2023年，美白和防蛀类牙膏市场份额持续萎缩，而抗敏感牙膏市场份额整体呈上升趋势，其重要性持续增长。登康口腔的核心品牌“冷酸灵”连续多年占据抗敏感细分市场的领导地位。 全域全渠加速破局，市场营销提质增效 线上线下整合营销 公司在线上全面开启提质增效的高质量发展模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比不断提升，新零售业务快速成长并成为行业头部品牌。在深度分销渠道，登康口腔建立了经分销商两级渠道管理体系，并打造了县域开发运作模式。在KA（大客户）渠道，公司建立了专业的零售管理模式，并结合新零售发展，形成了线上线下整合营销渠道运营体系。 精细化运营与用户资产积累 在电商领域，公司借助中心电商和兴趣电商两大平台，以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，构建了电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，公司实现了用户沉淀、营销转化、C端用户精准运营以及“人货场”的有效连接，旨在形成第二增长曲线。 口腔健康新业务快速成长 电动口腔护理产品布局 登康口腔积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展，先后推出了“登康”、“冷酸灵”、“贝乐乐”等品牌的电动牙刷及冲牙器等电动口腔产品，为消费者提供了更丰富的口腔护理选择。 业务范围拓展与营收增长 公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类。公司主营业务正从口腔清洁基础护理向口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸。2023年，口腔医疗与美容护理产品营业收入同比增长47.59%，为全面进入口腔大健康产业奠定了坚实基础。 维持盈利预测，维持“增持”评级 产品结构优化与价值提升 公司在产品品类多样化、产品功能多元化、产品价值提升三方面均进行结构改善。在技术与营销双向驱动下，产品创新获得更多用户认可，公司加强中高端产品卖力与推广，增强品牌盈利能力。除牙膏、牙刷品类外，电动牙刷、漱口水等多品类持续深耕，为用户提供口腔护理的综合解决方案，有助于市场竞争能力进一步提升。 财务预测与风险提示 天风证券维持对登康口腔的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元和2.2亿元，对应EPS分别为0.93元/股、1.1元/股和1.3元/股，对应PE分别为27倍、23倍和19倍。预计2024E-2026E营业收入增长率分别为11.48%、14.70%和16.10%，归母净利润增长率分别为13.04%、19.01%和17.60%。毛利率预计维持在44%左右，净利率预计稳步提升至10.95%。基于此，维持“增持”评级。报告同时提示了市场竞争加剧、原材料价格波动、研发及新产品开发、应收账款管理等风险。 总结 登康口腔作为中国口腔护理市场的头部企业，在牙膏品类中持续保持增长优势，尤其在抗敏感细分市场占据领导地位。公司通过线上线下整合营销策略，提升了市场营销效率和用户运营能力。同时，公司积极拓展口腔健康新业务，电动口腔护理产品和口腔医疗美容产品线快速成长，2023年相关业务营收同比增长47.59%，为公司向口腔大健康产业转型奠定坚实基础。分析师维持“增持”评级，并预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，但需关注市场竞争、原材料价格波动及新产品开发等潜在风险。