医药2024年度策略：从供需结构、产业升级两维度看细分行业变化

中心思想

2024年医药行业投资策略核心洞察

2024年中国医药行业的投资机会将主要围绕“产业升级”和“供需结构变化”两大核心维度展开。报告强调，中国医药企业在全球竞争格局中正逐步实现产业升级，特别是在创新药、疫苗和医疗器械领域，从跟随者向全球参与者转变，并展现出强大的本土优势和国际竞争力。

产业升级与供需结构双轮驱动

在供需结构方面，医保支付的边际改善、人口快速老龄化、处方外流政策的推进、集采影响的充分消化以及资本市场阶段性投融资的调整，共同驱动了各细分领域供需关系的深刻变革。这些变化为具备核心竞争力的企业提供了新的增长机遇，促使行业向高质量发展迈进。

主要内容

2024年医药行业投资机会展望

创新药及疫苗：全球竞争与本土优势

全球创新药迭出，中国创新药和疫苗企业有望在全球跟随型创新领域占据更大市场份额，并逐步有公司涉足全球销售或成为大型平台技术型公司。从供需结构看，医保支付存在边际改善趋势，叠加快速老龄化背景，需求将稳步回暖。资本市场阶段性投融资减缓影响下，大型制药企业及头部biotech的供给侧改善会较为明显。建议关注恒瑞医药、科伦药业、中国生物制药、翰森制药、信达生物、康哲药业、赛生药业、荣昌生物、康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、智飞生物、康泰生物、康希诺、康华生物。

医疗器械：国产替代与国际化进程

近年来全球医疗器械创新相对匮乏，大型器械公司排名长期稳定。中国企业依托工程师红利、珠三角电子产业链优势和强大的本土市场，设备、IVD等出海初见成效，并将有望持续较快增长，逐步提升其全球竞争力。供需结构方面，集采带来的价格影响充分消化，手术量增长推动需求增长；心血管、骨科、发光等国产化率提升明显，国产替代将呈高端化特点，并购重新升温。建议关注新产业、惠泰医疗、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、美好医疗、海泰新光、心脉医疗、亚辉龙、爱博医疗、微电生理-U、安图生物、振德医疗、维力医疗、爱康医疗、大博医疗、三友医疗、春立医疗等。港股方面，建议关注归创通桥-B、微创脑科学-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B等。

药店：处方外流与集中度提升

需求端，门诊统筹政策推动处方外流，相较过去三年，需求略有加速。供给端，互联网对线下药店的替代高峰或已过，线下药店的集中度将加速提升。建议关注益丰药房、健之佳、一心堂。

血液制品：需求稳健与供给优化

疫后静丙需求持续强劲。供给侧呈现强者恒强的局面。建议关注天坛生物、派林生物。

医疗服务及消费医疗：新需求与强者恒强

需持续观察消费回暖趋势，并积极寻找渗透率低的新需求。供给侧同样呈现强者恒强的特点。建议关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、美年健康。

CXO及上游产业链：分化与海外回暖

该领域在未来2-3年将出现更大分化。海外需求可能伴随降息而回暖，而国内需求则需等待时日。建议观察各细分领域龙头企业在需求下行中的竞争策略，从而找到能在下行市场中提高市占率的公司。建议关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业、药康生物、奥浦迈、泓博医药、普蕊斯等。

中药：老字号与并购整合

需求端看好老字号品牌和银发经济带来的增长机会。供给端仍有部分公司具备利润率提升潜力，且并购活动将持续发生。建议关注太极集团、昆药集团、济川药业、东阿阿胶。

医药行业十年变迁回顾

创新药械与CXO的崛起

2017-2023年，中国医药行业最大的主线机会来自于CXO（医药研发生产外包）、创新药和消费医疗三大行业。回顾2009年至2023年医药行业市值TOP20公司榜单，创新药和CXO企业从几乎没有到占据前列，例如2023年迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、药明生物等已位列前茅。这十年间，创新药与CXO从萌芽阶段迅速发展，到2023年已有4家创新药和3家CXO企业市值排名前列。

消费医疗的本土化催化

医疗器械领域，迈瑞医疗的收入从2015年的80亿元增长至2022年的304亿元，归母净利润从9亿元增长至96亿元，显示出器械拓品类和出海的显著成效。消费医疗领域，长春高新、智飞生物、爱尔眼科、片仔癀、爱美客等公司在本土独特需求的催化下实现了快速发展，例如爱尔眼科收入从2009年的6亿元增长至2022年的161亿元，爱美客归母净利润从2015年的1765万元增长至2022年的12.6亿元。

细分领域深度分析

药企全球产业链竞争优势的复制

2022年中国药品市场仅占全球规模的11%。随着中国药企创新竞争力的增强，有望复制医药外包行业的优势，更深度地加入全球医药产业链的竞争之中。短期来看，对外专利授权已初具成果，中国药企通过与跨国制药企业合作分享全球创新红利。长期来看，部分药企正在积极拓展海外商业渠道。

大型盈利药企的研发与海外拓展

药品行业的发展以产品驱动，良好的管理、领先的产品和优秀的渠道是企业发展的重要支撑。大型盈利药企在管理和渠道方面积淀丰厚，目前产品创新能力也初见成果。2022年营收超过40亿的盈利药企研发支出中位数达15.5亿元，明显优于小型企业，显示其经营现金流更加稳健，研发支出水平有望持续占优。2023年至今，营收超过40亿的盈利药企已完成9款分子海外专利授权，合计收到3.0亿美元首付款及70.2亿美元里程碑费用，成果颇丰。

医疗器械出海的扩大化与高端化

2019-2022年，医疗器械板块多家医疗设备、高值耗材及IVD公司海外年收入超过10亿元，海外收入占比超过20%，表明中国高值医疗器械出海已初成气候。出海的医疗器械产品呈现从底端到中高端的变化，除了迈瑞医疗等传统龙头，近年来上市的联影医疗、奕瑞科技、采纳股份等公司海外业务收入增速也较快，多家公司海外业务收入占比逐步提升。

药店行业供需演变与未来增长点

过去十年药店行业最大的机遇在于供给侧集中度提升和需求侧处方外流。行业发展可分为四个阶段：2016年以前的野蛮生长与规范化；2016-2019年处方外流开端但未加速，供给侧提前布局；2020-2022年疫情需求主导，集采范围扩大带动处方外流提速，供需两旺；2023年以后，门店数量达到较高水平，扩容空间收窄，门诊统筹共济、医药分离等顶层设计将推动处方外流，需求侧将主导未来中长期增长。2010-2022年零售药店药品零售市场规模持续增长，但增速在不同阶段有所波动，例如2010-2015年CAGR为12.3%，2020-2022年为9.7%。

血液制品市场需求与供给侧影响

从人均用量来看，中国各类血制品产品均与国外存在差距，未来随着学术推广、适应症扩大和老龄化加深，人均用量将不断提高，且市场规模将由白蛋白驱动增长转变为免疫球蛋白类产品驱动增长。行业发展分为五个阶段，采浆规模是供给侧的关键影响因素。2012-2016年采浆量和投浆量CAGR提升至10%以上，2016年采浆量超过7000吨，行业量价齐升。2019-2022年受疫情反复影响，采浆量CAGR收敛到10%以内。预计2022年之后，随着“十四五”新批浆站增多和老浆站能力挖潜，采浆量和投浆量CAGR有望再次提升至10%以上。整体需求相对稳定，特别是白蛋白，而静丙需求因医患认知度提升而增长。

总结

2024年中国医药行业将在产业升级和供需结构变化的双重驱动下持续演进。创新药及疫苗、医疗器械、消费医疗和CXO等新兴领域已成为过去十年的增长主线，未来将进一步深化全球竞争和本土优势。大型盈利药企凭借稳健的研发投入和海外授权，将凸显其竞争优势。医疗器械的国际化和高端化趋势明显，药店行业在处方外流和集中度提升中寻找新增长点，血液制品需求稳健且供给侧受浆站建设进度影响，中药则受益于老字号和银发经济。投资者应关注各细分领域龙头企业在变革中的战略调整和市场份额提升能力，同时警惕行业政策、药品研发不达预期和估值波动等风险。