投资要点: 　　12月07日国海化工景气指数为99.44，较11月30日下滑0.98。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重 　　点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、德邦科技、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周五（12月8日），Brent和WTI期货价格分别收于74.56和69.64美元/桶，周环比-10.01%和-7.9%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（12月2日至12月8日）本周正丁醇价格上涨。12月8日正丁醇价格为9000元/吨，环比上周+13.21%。供应方面，延安能源正丁醇装置正常运行，中海油壳牌装置于10月16日停车检修，预计本周末重启，宁夏百川装置停车检修，具体复产日期待定，齐鲁石化装置12月5日短停，预计近期恢复。需求方面，下游刚需仍存，市场成交氛围活跃，DBP稳定盈利，工厂调涨幅度小于原料涨幅，以积极接单出货为主。本周醋酸市场均价大幅走高，12月8日醋酸价格为3400元/吨，环比上周+9.68%。周初西北地区价格大幅拉涨后，其它地区纷纷跟涨，由于前期国内装置集中故障导致各家库存压力较小，同时国际装置集中故障导致出口订单增多，厂家挺价意愿强烈。但随着前期检修装置逐渐恢复，山东主流装置延迟检修消息释放，下游对醋酸高价醋酸有一定的抵触心理，临近周末，现货成交价格走低，下游买涨不买跌心态较重，贸易商开始抛售手中低价货源，市场采买氛围冷清。本周辛醇市场宽幅上行。12月8日辛醇价格为13000元/吨，环比上周+8.33%。上周五，下游增塑剂厂家出货好转，下游对原料需求提升，周末辛醇厂家出货顺畅，市场延续供应紧张的局面，本周一，山东大厂封盘，加之部分辛醇厂家暂不出售现货，市场看涨氛围浓厚，随后，齐鲁石化短停消息传出，进一步提振业者买盘心态。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，12月8日纯MDI价格20650元/吨，环比12月1日下跌250元/吨；12月8日聚合MDI价格15575元/吨，环比12月1日上涨25元/吨。12月5日，据烟台市生态环境局公告，万华烟台产业园甲基丙烯酸羟乙酯（HEMA）改扩建项目环评文件受理，公司拟对现有HEMA装置产能进行提升改造，同时对原工艺废液进行再提纯，减少废液排放，提升装置产能。改扩建项目建成后，装置可实现HEMA-98由20000t/a到29000t/a的产能提升，同时新增HEMA-98Pro5000t/a、HEMA-501000t/a。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为2400美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为1750美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1246美元/FEU，环比持平。12月5日，公司在投资者互动平台表示，公司目前半钢订单持续火爆，全钢虽然目前产能利用率略低但也在逐步修复。公司现有的产能布局将会为未来提供发展动能。目前公司整体产能利用率在90%左右。12月8日，公司在投资者互动平台表示，公司已配套上汽大众奥迪A7L、Q6、Passat、TiguanL、Kodiaq、T-Cross等车型，已配套一汽大众B-SMV、奥迪Q3、A3、T-Cross、B-MainSUV等车型。 　　本周轮胎全口径原材料价格指数为10418，环比-80，其中天然橡胶、合成橡胶、炭黑、帘子布、钢帘线五项主要原材料价格指数为7222，环比-66。 　　【赛轮轮胎】据中国橡胶杂志报道，12月2日，国橡中心主任、赛轮集团名誉董事长袁仲雪受邀做客央视《对话》栏目，与现场嘉宾一起，畅谈汽车供应链变革。袁仲雪认为，轮胎在防爆和节能方面的突破将是关键。按照中国2022年轿车胎销售量2.5亿条来计算，如果全部使用滚动阻力降低10%以上的液体黄金轮胎，就将减少二氧化碳排放量1亿吨。 　　【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】据百川盈孚，12月8日，萤石市场均价3541元/吨，环比12月1日下降59元/吨。据百川盈孚，12月8日，制冷剂R22的市场均价为19500元/吨，环比12月1日持平。据百川盈孚，12月8日，制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比12月1日持平。据百川盈孚，12月8日，制冷剂R125的市场均价27500元/吨，环比12月1日持平。据百川盈孚，12月8日，制冷剂R134a的市场均价27000元/吨，环比12月1日持平。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝12月7日库存19.4天，环比11月30日增加1.2天；12月8日PTA库存338.1万吨，环比12月2日增加3.3万吨。12月8日涤纶长丝FDY价格为8100元/吨，环比12月1日下降25元/吨；12月8日PTA价格为5723元/吨，环比12月1日上涨55元/吨。根据恒力石化公众号12月7日消息，大连市企业联合会、大连市企业家协会同时发布了“2022年度大连市制造业企业100强”和“2022年度大连市企业100强”榜单，恒力石化股份有限公司上榜，分别位列榜单第一名和第二名。 　　【荣盛石化】2023年12月8日，公司公告称控股子公司永盛科技C区第四条德国多尼尔10.6米高速宽幅拉膜生产线于近日顺利投产，并顺利产出合格产品，截至目前永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部顺利投产。 　　根据荣盛石化公众号12月8日消息，近日，工信部发布的“2023年度智能制造优秀场景名单”公示结束，盛元化纤的三个场景摘得国家级“智能制造优秀场景”荣誉称号。 　　【恒逸石化】2023年12月8日，公司公告拟以8.8亿元将持有的杭州逸暻化纤100%股权出售给恒逸集团，恒逸集团以现金方式支付。2023年12月8日，公司公告经公司董事会提名，拟聘任公司董事会秘书郑新刚先生兼任公司副总经理、财务总监。 　　【东方盛虹】据百川盈孚，2023年12月8日，EVA市场均价达12107元/吨，环比12月1日下跌339元/吨。 　　【卫星化学】据Wind，12月8日丙烯酸价格为6050元/吨，环比12月1日上涨25元/吨。2023年12月8日，公司在卫星化学公众号称：近日，2023长三角百强企业榜单发布，卫星集团首次入选长三角企业100强，位列第99位；在长三角制造业100强位列第53位；在长三角民营企业100位列第56位；在长三角民营制造业企业百强位列第38位，排名继续攀升。 　　【桐昆股份】2023年12月2日，公司公告拟以支付现金（非募集资金）方式，收购桐昆控股集团持有的广西桐昆剩余35%股权。 　　【新凤鸣】2023年12月2日，公司发布关于期货及衍生品投资情况的公告，期货及衍生品交易已确认损益2454.40万元，预计将对公司2023年利润产生一定影响。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，12月8日磷酸一铵价格3470吨，环比12月1日下降15元/吨；12月8日，复合肥价格为3177.78元/吨，环比12月1日上升5.56元/吨；12月8日磷矿石价格1032.5元/吨，环比12月1日持平。2023年12月6日，公司在投资者问答中表示：公司承诺注入的其他磷矿将待满足注入条件后陆续注入到上市公司。 　　【云图控股】2023年12月2日，公司发布公告称，接到雷波凯瑞公司通知，阿居洛呷磷矿探矿权登记手续已办理完毕，并取得了四川省自然资源厅核发的《中华人民共和国矿产资源勘查许可证》。2023年12月6日，公司在投资者问答中表示：公司拥有纯碱年产能60万吨，其中轻质碱和重质碱各30万吨，公司纯碱产品价格随行就市，并通过开展纯碱期货套期保值业务规避价格波动风险；公司复合肥产品的销售模式主要采取经销商销售模式，经销商购买公司复合肥产品均为按吨计费，目前公司已拓展了一级经销商5,500余家。 　　【中毅达】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，12月8日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价14400元/吨，较12月1日下降1100元/吨；促进剂NS日度市场价21950元/吨，较12月1日下降1800元/吨；促进剂TMTD日度市场价11250元/吨，较12月1日下降1000元/吨。12月5日，公司发布公告称，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票，本次回购股份的价格为不超过人民币14元/股（含），回购资金总额不低于人民币5000万元（含）且不超过10000万元（含）。 　　【龙佰集团】据百川盈孚，2023年12月8日，钛白粉市场均价达15911.00元/吨，环比12月1日下跌171元/吨。2023年12月6日，公司发布公告称：自2024年1月1日起，公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国际各类客户上调100美元/吨。2023年12月7日，公司在龙佰集团公众号中表示：近日，在2023年度中国石油和化学工业联合会科学技术奖颁奖仪式上，龙佰集团“沸腾氯化法钛白粉制造及资源化利用成套技术开发及产业化”项目荣获科技进步一等奖，同时获得石油和化工行业专利优秀奖一项。 　　【宝丰能源】【双箭股份】本周暂无重要公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，12月8日浙江市场氨纶40D为30250元/吨，较12月1日环比持平；江苏市场氨纶40D为30250元/吨，较12月1日环比持平。12月8日，公司发布公告，拟通过全资子公司华峰重庆生物材料有限公司投资20.4亿元，建设年产12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目。12月8日，公司发布公告，拟通过全资子公司重庆涪峰化工有限公司投资50.2亿元，建设年产110万吨天然气一体化项目（一期）。 　　【齐翔腾达】根据百川盈孚，12月8日顺酐价格为6951元/吨，环比12月1日上升203元/吨；据卓创资讯，12月9日丁酮价格为7258.33元/吨，环比12月1日下降183.34元/吨。2023年12月4日，公司发布公告称，总经理车成聚通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持公司股份14,752,920股，占公司总股本的0.52%，增持金额为9096.44万元。 　　【新和成】据Wind，2023年12月8日，维生素A价格为71.5元/千克，环比12月1日持平；维生素E价格为58元/千克，环比12月1日上涨1元/千克。2023年12月7日，公司在投资者问答表示：公司全氟己基辛烷产品用于治疗干眼症，该项目尚

　　医药周观点： 关注 POCT 赛道，内需方面看好呼吸科检测试剂盒放量，海外需求关注美国毒检市场需求。关注周期底部的原料药及低耗领域，产品价格变化及供需关系变化。 　　1） CXO： CRISPR 基因编辑疗法首次获得 FDA 批准上市，关注国内 CGT CDMO产业链； BD 驱动 ADC 行业高景气， 重点关注 ADC CXO 市场和药明合联；药明生物下调全年收入指引，行业遇冷叠加监管延期导致 D 和 M 端低预期。 2）创新药： 百奥泰在研贝伐珠单抗生物类似药 Avzivi（BAT1706）获美国 FDA 批准上市，建议关注创新药出海；罗氏收购 Carmot 加入 GLP-1 竞争，建议关注GLP-1 相关药物研发进展。 3）中医药： 冬春季国内呼吸道疾病患病提升，流感患病率提升，短期终端对于退热、止咳等中医药产品需求量有提升，短期建议关注呼吸道疾病终端需求增长和估值转换契机。基药目录修订持续推进，中期建议关注基药目录调整进展，长期建议关注板块业绩稳健增长。 4）疫苗与血制品：近期国内呼吸道疾病高发，流感阳性率提高，短期建议关注流感疫苗终端需求提升。中长期来看， 2023 疫苗板块内生业绩逐步反弹， 关注带状疱疹疫苗、 HPV疫苗等产品需求的提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期。受到 2022Q3 基数和 2023Q3 发货影响， 2023Q3 血制品板块业绩表观增速仍保持较好增长。血制品国企化进程不断推进，同时伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。 5）医药上游供应链： 创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注制药工业端大订单落地节奏。 6）医疗设备与 IVD： 重点关注双 11/双 12 三诺生物 CGM 产品的放量及 FDA 获证节奏。关注 IVD 集采进度。 7）医疗服务：建议关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位建议重点关注。 8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升， Q4 药房利润有望环比改善。 9） 高值耗材： 短期推荐基本面较强的康复、电生理、神经介入和大小支架领域，其次关注运动医学国家集采及关节集采续约谈判中有望出现积极变化的骨科领域国产龙头公司，明年关注集采影响出清后有望出现业绩拐点的脊柱领域。 10）原料药： 特色原料药产业链跨国转移带来增量机会，部分产品价格周期触底有望较快迎来系统性修复，近期建议重点关注减肥药产业链相关原料药公司，中长期关注具有多层次竞争优势的行业龙头及产业链延伸方向，以及产品价格有望率先反转的肝素及沙坦领域重点公司。 11）仪器设备： 关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于 NASH 新药获批和 glp-1药物适应症拓展，科学仪器下游应用不断拓展深化，关注产业东风下国产龙头的业绩兑现机会，有望享受国产替代和检测项目拓展双重利好加入放量。 12）低值耗材： 关注下游需求恢复、补库存节奏，特别是手套价格变化趋势， 以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　投资建议： 建议关注迈瑞医疗、祥生医疗、迈得医疗、 药明康德、 药明合联、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯、 恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、 智飞生物、百克生物、 华润三九、昆药集团、达仁堂、 盘龙药业、 普瑞眼科、固生堂、国际医学、 万孚生物、可孚医疗、博拓生物、奥泰生物、九安医疗、 英科医疗等。 　　风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点 　　事件：2023年12月12日，百利天恒发布公告，其全资子公司SystImmune与百时美施贵宝（BMS）就BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）项目达成独家许可与合作协议。根据合作协议，双方将合作推动BL-B01D1在美国的开发和商业化，共享美国市场的利润及亏损；此外，百利天恒保留BL-B01D1中国大陆权益，BMS独享除美国及中国大陆以外全球其他地区权益。BMS将向SystImmune支付8亿美元的首付款，和最高可达5亿美元的近期或有付款；达成开发、注册和销售里程碑后，SystImmune将获得最高可达71亿美元的额外付款；潜在总交易额最高可达84亿美元。 　　全球制药巨头加大ADC布局，大额交易频现。DS-8201在乳腺癌领域的突破验证了ADC强大的发展潜力，进一步激发全球ADC研发及交易热情。2023年以来全球各制药巨头通过并购、授权引进等方式加大ADC领域布局，一方面致力于强化自身肿瘤领域地位，另一方面也在寻求新的业务增长点。具体来看，2023年3月，辉瑞以430亿美元收购Seagen，是ADC药物研发企业最重磅交易之一；2023年11月艾伯维以101亿美元收购ImmunoGen，随着ImmunoGen被收购，ADC领域的头部生物技术公司几乎均已被跨国大药企收入囊中；另默沙东于2023年10月引入第一三共3款ADC，靶点涵盖HER3、B7-H3及CDH6，其均采用第一三共专有的DxdADC技术设计，合作金额高达220亿美元。 　　国产ADC海外授权交易火热，创新研发实力获国外药企广泛认可。国内ADC虽起步较晚，但随着国内政策研发创新支持力度的加大、叠加国内ADC创新药企研发实力不断增强，国内ADC技术平台及在研管线迅速获得国外药企广泛认可。具体来看，2021年荣昌生物将维迪西妥单抗海外权益授权给Seagen，开创了国产ADC创新药出海先例；2022年科伦博泰三次携手默沙东挖掘ADC全球市场潜力；2023年以来国产ADC海外授权交易已达10余项，其中包含BioNTech与映恩生物、宜联生物达成的3项授权交易，涉及4款ADC药物；另外BMS与百利天恒的交易创造了国产ADC创新药出海授权首付款新记录，所涉标的BL-B01D1是全球第三个、国内首个进入临床的双抗ADC，同时也是国内首款成功出海授权的国产双抗ADC，其在临床前试验中已体现出优于目前全球明星ADC药物DS-8201的疗效。 　　投资建议：ADC海外交易火热，国内ADC创新研发实力越发得到海外药企认可。建议关注布局新一代ADC技术平台、ADC成功出海/出海预期的创新药企，如荣昌生物、迈威生物、科伦博泰、百利天恒等。 　　风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、出海不及预期风险、销售不及预期风险等。

　　复盘过去三年：医药行业“内外交困”。医药指数持续低迷，严肃医疗→医保局压制、消费医疗→数据不振估值消化、创新产业链→景气下行&中美关系。2024年行业判断：创新政策边际缓和、创新药械品种进入集中收获期、医疗反腐最难时刻过去、估值处于历史低位、公募基金医药持仓仍较低等支撑医药板块结构性牛市行情。 　　二大主线:医保占比进一步提升品种；出口链上全球有竞争力的标的 　　医保占比提高：老龄化加剧医药需求刚性，创新药械占比进一步提升；带量采购后，寻找性价比之王产品。 　　创新药：1、国内创新药销售额占比约10%，发达国家约65%；国内创新药在全球占比3%，美国53%。2、过去创新药被政策压制，但近日医保局强调给创新药合理回报等。3、作为风险资产，估值水平对于宏观环境趋好（美债利率、中美关系）非常敏感；4、创新药产业发展达到兑现阶段，有诸多自身催化剂（数据读出和授权）。重点推荐：恒瑞医药、海思科、百济神州、信达生物、荣昌生物、康诺亚、康方生物、科伦博泰、和黄医药、迈威生物、赛生药业等。 　　基药目录调整：1、2019年全国医疗机构基药品种配备占比抽查数据，基层、二级、三级医疗机构分别为59%、45%、39%，远低于要求的90%、80%、60%。2、上一版2018年，新版大概率年底重启，符合品种在等级医院、基层、药店加速放量。重点推荐：贵州三力、一品红、方盛制药、盘龙药业等。 　　药械集采后放量：1、反腐要求约定采购量执行到位，九批集采开始执行周期延长达四年；2、集采后格局优化，进口替代加速。重点推荐：惠泰医疗、通化东宝、华海药业、天宇股份、仙琚制药、同和药业等；3、仿制药CXO公司增速快。关注阳光诺和和百诚医药等。 　　零售药店：1、我国CR10约25%，发达国家70%以上；连锁化率约58%，美国90%。2、门诊统筹落地时间差带来的药店客流回流医疗端影响逐步减弱，政策影响逐步出清。3）药品零售额今年三季度出现拐点，明年基数影响逐步消除，连锁药房业绩有望恢复疫情前增长。建议关注：一心堂、健之佳、老百姓、益丰药房等。 　　出口链具备全球优势： 　　创新药及其产业链：中美关系预期改善。1、创新药出海的两种形式，自建团队（百济）或授权合作（传奇）。2、创新产业链：CXO大小分子CDMO等，科研服务基因测序、模式动物等。重点推荐百济神州、金斯瑞、药明生物、药明康德、药康生物、诺禾致源、诺唯赞等。 　　医疗器械：1、设备：国产替代+海外出口推动长期稳定发展，如核磁、内镜、呼吸机、测序仪等领域。2、高值耗材及IVD。3、低值耗材和OEM。重点推荐迈瑞、开立、华大智造、新产业、美好等。 　　投资建议：按照政策、质地、盈利、估值四个维度，单项总分5分，给15个细分子行业评分。2024年评分较高的包括创新药、血制品、仿制药、疫苗、中药、IVD、药店、医疗器械及消费医疗等板块具备投资价值。稳健标的：恒瑞医药、信达生物、迈瑞医疗、惠泰医疗、智飞生物、长春高新、太极集团、固生堂、上海莱士、天宇股份；弹性标的：海思科、迈威生物、派林生物、贵州三力、方盛制药、诺唯赞、科美诊断、迪瑞医疗、普瑞眼科、一心堂。 　　风险提示：研发进展不及预期；商业化推进不及预期；海外审批或收益不达预期；集采风险，药品和耗材降价超预期风险；国际地缘政治风险等。

　　医药仍有结构性行情。回顾2023年全年（截止20231130），申万医药指数下跌2.6%，跑赢沪深300指数7.1%，年初以来行业涨跌幅排名第13。2023年全年创新药和减肥药及产业链表现亮眼，这与我们2023年医药投资策略【回归本源，寻找不确定中的“三重奏”】中创新主线—的判断一致。而其他热点方面，上半年聚焦AI相关主题，下半年聚焦在阿尔兹海默症、呼吸疾病领域等主题。2023年先后经历续约谈判改善、医疗反腐推行等事件，医药板块呈现一定波动。展望2024年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。 　　寻找2024年“三大”方向 　　方向之一—创新+出海仍是我们延续看好的思路。2023年多个创新药在美国获批上市，比如呋喹替尼、艾贝格司亭α注射液F627、特瑞普利单抗PD-1等，泽布替尼等在美国快速商业化销售充分验证了海外市场广阔。器械出海包括冠脉支架、CGM等产品有望在海外获批或报产，同时建议关注低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等海外需求。 　　方向之二——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种，上游包括CXO、生命科学产业链等板块中长期值得跟踪。 　　方向之三——关注“低估值+业绩反转”个股。寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。此外，我们判断，明年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 　　2024年组合推荐： 　　弹性组合：上海莱士（002252）、亿帆医药（002019）、通化东宝（600867）、太极集团（600129）、贝达药业（300558）、普瑞眼科（301239）、三诺生物（300298）、人福医药（600079）、新华医疗（600587）、博瑞医药（688166） 　　港股组合：康诺亚-B（2162）、爱康医疗（1789）、信达生物（1801）、和黄医药（0013）、康方生物（9926）、基石药业-B（2616）、瑞尔集团（6639）、诺辉健康（6606）、亚盛医药-B（6855）、科济药业-B（2171）、微创机器人-B（2252） 　　稳健组合：恒瑞医药（600276）、迈瑞医疗（300760）、华东医药（000963）、爱尔眼科（300015）、新产业（300832）、华厦眼科（301267）、凯莱英（002821）、云南白药（000538）、华润三九（000999）、大参林（603233） 　　科创板组合：首药控股-U（688197）、泽璟制药-U(688266)、普门科技（688389）、赛诺医疗（688108）、心脉医疗（688016）、海创药业-U（688302）、欧林生物（688319）、春立医疗（688236）、澳华内镜（688212）、亚虹医药-U（688176）、海泰新光（688677） 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进度不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　呼吸道疾病高发带来检测需求弹性 　　流感阳性率持续升高，超新冠疫情前5年的历史最高水平，如果排除新冠病毒，预计2023年呼吸道感染人数创十年来最高。检测是准确用药的前提，呼吸道疾病的爆发带动检测需求的大幅增长，为检测试剂企业带来订单弹性。 　　长期需求驱动，市场潜力逐步释放： 　　 不同于新冠病毒，流感，RSV等呼吸道病原体已伴随人类百年以上，其检测需求增长驱动力是分级诊疗、合理用药、科学防治理念的推广,并非只是短期感染高峰形成的一过性需求，我们预计未来呼吸道疾病的检测市场潜力有望超过80亿元 　　 多联检测符合发展趋势，高进入壁垒： 　　多联检测更符合呼吸道疾病的快速诊断需求，是未来发展趋势，同时多联检测的研发周期长，注册认证壁垒高，更具有定价优势。对比新冠、心肌等单项检测产品，呼吸道多联抗原检测产品具有更长的成长周期

　　行业核心观点： 　　我们认为当前医药行业市场底部特征显现，可积极布局明年行情。从指数位置来看，历时三年调整到位，估值也处于历史较低分位；从政策影响来看，反腐正本清源，为行业长期健康可持续发展奠定基础，集采政策影响逐步出清，未来政策预期稳定；从基金持仓来看，当前基金仓位医药股持仓占比较低，为进一步加仓留下空间；从基本面来看，政策导致的业绩扰动将在四季度修复，明年疫情高基数影响明显减弱，医药行业轻装出发。 　　投资要点： 　　行业回顾：2023 年(2023/1/1-2023/11/30）申万医药生物指数下跌 2.56%，跑赢深 300 指数 7.14 个百分点。从工业数据来看，由于去年受益疫情高基数的影响，今年同比增速依旧为负。从估值来看，医药各板块估值收敛至低位区间。 　　 创新药：从主题投资到基本面。我们认为，2024 年创新药的行情将会从主题投资逐步过渡到基本面投资。政策对于创新产业支持发展，创新通道已经形成。在常规诊疗之外，尚存在很多未被满足的临床需求，技术创新将会诞生一个又一个的大单品，国产研发也在逐步推进中。随着美联储加息接近尾声，创新药的估值压制因素进一步解除。 　　 CXO：与创新药周期共振。长期来看 CXO 行业是一个商业模式好、成长性较高的赛道，国内 CXO 企业拥有足够的人才储备、良好的成本控制优势以及高效的研发交付能力，未来尚有很大的市场提升空间。当前 CXO 板块的调整需要等待创新药研发进入新一轮的景气周期，届时“卖铲子”的 CXO 公司有望迎来新一轮的成长周期。 　　医疗器械：把握细分增量市场机会。国内医疗器械市场处于高速成长阶段，随着全球人口老龄化加剧以及人们对健康意识的提升，医疗器械行业的市场规模有望持续扩大。高值耗材集采常态化，市场对已经纳入集采的产品反应较小，未来主要看点在细分增量市场，通过产品创新满足新的需求。而体外诊断板块在经历了疫情带来的爆发式业绩增长后需要回归常规 IVD 业务。 　　中药：政策呵护、业绩稳健、估值合理。近年来针对中药产业的利好政策不断发布，政府对中药产业一直保持着鼓励创新发展的积极态度。中药板块整体业绩增速稳健，且从内部来看，也不乏公司产品有突破或者营销改革成功带来的业绩爆发个股。从估值来看，当前板块整体估值处于适中位置。如果考虑到未来中药产业的发展加速，估值有望进入扩张期。我们更看好中药产业中的品牌 OTC 公司，这类公司具备消费属性，适合长期价值投资；同时产品主要在院外零售市场，不受集采限制，自主定价空间大。 　　风险因素：集采政策力度超预期、创新药创新器械研