主要观点 　　行情回顾：过去一周（12.18-12.22日，下同），A股SW医药生物指数下跌2.43%，跑输沪深300指数2.30pct，跑输创业板综指1.20pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第21位。 　　港股恒生医疗保健指数过去一周下跌6.34%，跑输恒指3.65pct。在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第11位。 　　本周观点：2023年医保目录调整结果公布，平均降价61.7% 　　2023年国家医保目录调整结果公布。12月13日，国家医保局召开新闻发布会，介绍了2023年国家基本医疗保险、工伤保险、生育保险药品目录调整结果。本次调整，共有126个药品新增进入国家医保药品目录，1个药品被调出目录。143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。其中，25个通过形式审查的创新药参加国谈，谈成了23个，成功率92%。叠加谈判降价和医保报销因素，预计未来两年将为患者减负超400亿元。 　　树立支持创新的鲜明导向，以更大力度支持创新药发展。在评审环节，医保局坚持支持创新药优先纳入目录的做法，组织专家对药品创新程度、临床获益进行分级评价，使药品的创新优势能转化为准入优势。在续约环节，对于触发简易续约降价机制的创新药，允许企业申请重新谈判，重新谈判确定的降幅可小于简易续约的降幅，从而使临床使用量较大的创新药能够以相对较小的价格降幅继续与医保续约。 　　15种罕见病用药谈判/竞价成功。着力弥补相关病种的保障空白。针对罕见病患者“有药买不起”的痛点，医保局坚持多措并举，在准入条件上连续三年取消罕见病用药的获批年限限制，在评审、测算等环节，明确予以倾斜，支持符合条件的罕见病用药优先纳入医保。本次调整，共计15个目录外罕见病用药谈判/竞价成功，覆盖16个罕见病病种，填补了10个病种的用药保障空白。特别是戈谢病、重症肌无力等多年未得到解决、社会影响较大的疾病治疗用药被纳入目录，将产生良好的社会效果。 　　完善续约规则，初步建立覆盖药品全生命周期的支付标准调整规则。 　　医保局今年对谈判药品2年协议到期后的续约规则进行了完善，明确规定对达到8年的谈判药纳入常规目录管理：连续协议期达到或超过4年但未达8年的品种，如触发降价机制，降幅减半。得益于本次规则调整，26个药品实现了“以更小价格降幅成功续约”的目标。符合国情、具有中国特色的谈判药品续约规则已初步形成，医保谈判制度的科学化、规范化、精细化水平迈上了一个新台阶。 　　投资建议 　　随着2023年国家医保目录调整结果公布，2023年国家医保谈判落下帷幕。本次的降幅和成功率与2022年基本相当，谈判的产品数目创下了历年之最。我们能由此判断，越来越多的创新药产品通过以价换量的方式进入医保，更好地惠及到更多患者。同时也能观察到国家对创新药的支持力度。我们建议在此背景下，关注真正具有临床价值，能显著给患者健康带来获益的创新药。建议关注：恒瑞医药，百济神州，信达生物，君实生物，华领医药，荣昌生物，百奥泰。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　稀缺的疫苗开放性平台，估值有望拔升 　　智飞生物是国内优质疫苗龙头，截至2022年底，拥有3359人销售团队，营销网络覆盖全国3万多个基层卫生服务点，为疫苗行业唯一拥有上千人销售队伍的公司。2017年开始公司独家代理默沙东HPV疫苗，实现收入和利润双高速增长，2024年将新增独家代理GSK重磅品种带疱疫苗，公司销售能力及合规能力接连受到外资巨头的认可。 　　11月23日，公司公告拟将宸安生物注入公司体内，宸安是一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，公司业务版图已拓展至生物制药领域。我们认为智飞不止是一个代理公司，而是有望成为一个稀缺的疫苗开放性平台+大生物制药企业，估值有望拔升。 　　业绩基石：九价HPV短期有望维持快速增长 　　市场担心智飞HPV疫苗销售未来增速的问题，我们认为，2022年国内HPV疫苗女性市场渗透率为13%，与海外部分发达国家和地区渗透率60%-90%相比仍有较大发展空间。2023年单Q3营收同比增速高达57%，已经验证目前九价需求仍然非常旺盛。国产九价理想状态下或在2025下半年开始销售，我们认为短期内智飞九价HPV疫苗女性市场仍有望保持快速增长。男性市场部分发达国家接种率达60%-80%，目前国内暂无厂家获批男性适应症，默沙东的九价在报产阶段，有望于2024-2025年获批，预计有4年左右销售独占期，逐步提供业绩增量。 　　长期来看，国内女性市场渗透率空间逐渐缩小，竞争格局恶化等因素或使得智飞销售承压，但我们认为对于一个2024年PE只有13倍的龙头疫苗企业来说，这些因素已经体现在估值里面。 　　第二成长曲线：新增独家代理重组带疱疫苗 　　公司新增独家代理GSK百亿品种带疱疫苗，2024-2026年合计最低采购金额206亿元。带疱为疫苗重磅品种，2022年全球市场规模达263亿人民币，同比增长72%，2018-2022年CAGR33%。2021年美国50岁以上人群渗透率为27%，而中国仅为0.1%，中国市场有较大发展空间。国内40岁以上人群近7亿人，中性假设40-49岁人群每年渗透率达1%，50岁及以上人群每年达2%，预计国内市场空间有望达271亿元/年。目前国内仅GSK（50岁以上人群）和百克（40岁以上人群）两个厂家获批，智飞独家代理GSK带疱疫苗，有望成为公司第二成长曲线。 　　风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。

　　事件：国家卫生健康委办公厅发布大型医院巡查工作方案（2023-2026年度） 　　2023年12月18日，国家卫生健康委办公厅发布《大型医院巡查工作方案（2023-2026年度）》（简称《工作方案2023版》），主要内容分为巡查范围、巡查重点、组织实施、巡查要求等四部分。 　　（一）巡查范围。原则上为二级（参照二级管理）及以上公立医院（含中医医院），社会办医院参照执行。 　　（二）巡查重点。重点聚焦公立医院党建、行业作风建设、运行管理三大部分。 　　（三）组织实施。国家卫生健康委负责委属（管）医院巡查工作，各省（区、市）和新疆生产建设兵团卫生健康委落实“属地管理、统一组织、分级负责”原则，按照“全面自查、实地巡查、监督整改”，有计划、分步骤地开展医院巡查工作。同时，对巡查时间、方式等内容进行了原则要求。 　　（四）巡查要求。从提高政治站位、强化统筹协同，突出问题导向、推进标本兼治，加强业务培训、严肃巡查纪律等方面进行了原则要求。各地应当结合本地实际研究制订具体工作方案，有力、有序、有效推进巡查工作。 　　点评：大型医院巡查是卫生健康行政部门落实政府监管职能的常规工作之一，连锁药店、医疗服务、创新药械等细分板块有望长期受益 　　我们认为，大型医院巡查是卫生健康行政部门落实政府监管职能的常规工作之一，此前国家卫生健康委在全国范围内组织开展了4轮大型医院巡查（2005年、2010年、2015年—2017年和2019—2022年），此次是国家卫生健康委开展的第5轮大型医院巡查。 　　与大型医院巡查工作方案（2019-2022年度）（简称《工作方案2019版》）相比，两版方案均聚焦在巡查范围、巡查重点、组织实施和巡查要求四大方向，《工作方案2023版》巡查方案覆盖内容更多、巡查机制更落地、巡查重点更细化。 　　在巡查范围上，《工作方案2019版》为二级以上公立医院和社会办医院，《工作方案2023版》为二级（参照二级管理）及以上公立医院（含中医医院，以下简称公立医院）和社会办医院。 　　在巡查重点上，两版工作方案均重点聚焦公立医院党建、行业作风建设、运行管理。在公立医院党建中，两版工作方案均关注制度建设、队伍管理、组织建设、思想建设和纪律要求等五大方面。在行业作风建设中，两版工作方案均关注行风组织建设、行风教育培训、行风工作机制、行风热点问题、公益性保障等五大方面。在运行管理工作中，两版工作方案均关注医疗运行制度管理、财务运行管理、法制规范运行管理、经济运行风险管理等方面，其中《工作方案2023版》还新增有关医院高质量发展的要求，重点巡查现代医院管理制度落实和公立医院高质量发展相关国家政策措施落实情况。 　　在组织实施上，两版工作方案均要求采用自查结合实地巡查方式开展。在巡查时间上，《工作方案2019版》要求每所医院巡查天数原则上不少于7天；《工作方案2023版》要求三级综合医院巡查时间原则上不少于7天，三级专科医院、妇幼保健院和二级医院原则上不少于5天。 　　在巡查要求上，两版工作方案均从提高政治站位、强化统筹协同，突出问题导向、推进标本兼治，加强业务培训、严肃巡查纪律等方面进行了原则要求。 　　我们认为，随着大型医院巡查工作方案执行和医疗反腐常态化推进，连锁药店、医疗服务、创新药械有望长期受益。从德、日、美等国看，医疗反腐会倒逼国内头部医药公司加大研发和提升国际化水平，加速处方外流的进程和提升医疗信息化程度，也会改变医生的诊疗行为，提供更有质量和更具经济的医疗服务，国内医疗反腐常态化背景下，连锁药店、医疗服务、创新药械等细分板块有望长期受益，龙头份额提升确定性高。 　　受益标的： 　　连锁药店：巡查工作的开展将整治医生不合理开方行为，有望进一步推动处方外流。龙头连锁药店在合规、供应链、价格、品种、厂家资源支持、专业服务能力等方面领先中小药店，优势凸显。受益标的：益丰药房、老百姓、健之佳、一心堂、大参林。 　　医疗服务：优质民营医院龙头在薪资及福利激励、人才培养体系、实操机会等方面皆具备优势，在公立医院医生加大多点执业的情况下，具备更大吸引力，其专家资源有望得到扩充。受益标的：美年健康、国际医学、锦欣生殖、希玛眼科、迪安诊断、爱尔眼科、通策医疗、金域医学。 　　医疗器械：大型医用设备按配置数量采购，医疗反腐对厂家影响较小，合规和品牌优势显著的公司有望拿到更高市场份额；创新器械具备更大的临床价值，大型医院巡查工作方案执行和医疗反腐将有效打击带金销售行为，通过腾笼换鸟，节省的医疗费用有望流向具备更高临床价值的创新器械市场；集采耗材品种价格透明度相对较高，标外市场将进一步压缩，国产替代逻辑加强，中选企业有望强者恒强；此外，耗材海外占比较高的厂商值得关注。受益标的：迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、微创机器人、微电生理、迈普医学、心脉医疗、维力医疗。 　　风险提示： 　　政策推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2023年12月11日-12月24日，SW医药生物行业下跌4.34%，跑输同期沪深300指数约2.51个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中线下药店和中药板块跌幅较少，分别下跌0.37%和2.12%；其他生物制品和血液制品板块跌幅居前，分别下跌6.00%和4.17%。 　　行业新闻。为进一步降低临床检验试剂虚高价格，12月20日上午，安徽省医保局牵头开展二十五省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集中带量采购。初步统计，本次集采较最高有效申报价平均降幅约53.9%，年节资金近60亿元。据介绍，本次集中带量采购价格申报以线下公开的方式进行，共130余家企业代表参与价格申报。 　　维持对行业的超配评级。近两周，医药生物行业走势较弱，全部细分板块均录得负收益，此前走势较好的血液制品板块和流感、减肥药和阿尔兹海默症等前期热门板块均出现较大幅度回调。12月18日，国家卫生健康委办公厅印发大型医院巡查工作方案（2023-2026年度）的通知，进一步打击了板块情绪，目前行业处于情绪和估值相对低点，后续建议关注受医疗反腐影响较小的医疗服务和血制品等板块的投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油价格大幅上涨。截至12月20日当周，WTI原油价格为74.22美元/桶，较12月13日上涨6.84%，较11月均价下跌4.19%，较年初价格下跌3.52%；布伦特原油价格为79.70美元/桶，较12月13日上涨7.33%，较11月均价下跌2.87%，较年初价格下跌2.92%。（2）成本叠加补库需求支撑，国产LNG市场价格跌势趋缓。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5692元/吨，较上周周均价5779元/吨下调87元/吨，跌幅1.51%。（3）国内动力煤市场价格涨跌互现，以涨为主。截止到本周四，动力煤市场均价为779元/吨，较上周同期上涨6元/吨，涨幅0.78%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（12月15日-12月22日），沪深300下跌0.13%至3337.23点，基础化工板块下跌1.07%；申万一级行业中涨幅前三分别是煤炭（+1.02%）、电力设备（+0.75%）、家用电器（+0.66%）。基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上涨2.22%，化学制品板块下跌0.05%，塑料Ⅱ板块下跌0.75%，化学原料板块下跌1.68%，化学纤维板块下跌2%，农化制品板块下跌2.53%，橡胶板块下跌2.76%。 　　赛轮轮胎：赛轮越南工厂首条履带成功下线。据赛轮集团公众号，12月20日，赛轮越南工厂首条履带成功下线仪式在越南西宁省举行。在集团各中心领导、合作伙伴以及越南工厂员工代表的共同见证下，首条履带在工厂三期硫化车间顺利下线。赛轮集团成为首家在海外既有PCR、TBR、OTR、GOTR等轮胎全系列产品制造能力，又能生产橡胶履带产品的中国轮胎企业。 　　通用股份柬埔寨基地产量取得新突破。据通用股份公众号，2023年以来，通用股份柬埔寨基地产能爬坡上量，12月14日，半钢胎产量实现新突破，日产超1万条，阶段性目标顺利达成。作为通用股份第二个海外生产基地，柬埔寨工厂于今年3月18日实现首胎下线首胎下线，4月份全线贯通，5月份举行开业庆典，6月份完成首批货柜发货。正式投产以来，柬埔寨工厂受到国际多家头部企业客户认可，并实现深度战略合作。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资要点 　　化工景气反转或尚需时日。化工是制造业的根基，是衡量国民经济景气晴雨表。步入2022年后，欧美“放水”效应逐步趋弱，欧洲地缘冲突再起，供需关系逆转，行业全球景气下行并延宕至今，当前化工大宗盈利水平已到历史底部极值。尽管油煤价格高位，成本和行业供过于求的盈利压力短期难以缓解，景气反转尚需时日，但考虑到全球区域性供需失衡的机会仍在，仍不乏投资机会。 　　基础化工看好核心资产、合成生物学和出海主线。看好化工核心资产在行业底部率先反转的机会；合成生物学是未来化工行业脱碳的关键拼图，近年来业内不乏产学研合作实现成果转化的成功案例，未来有望开辟高速成长新蓝海；国内优势产能出海，配合一带一路战略，是解决区域产能过剩的好办法，优秀企业与跨国公司同台竞技，且欧洲化工业受能源危机影响式微，对国内产能出海亦是利好。 　　一体化炼厂α优势或得到进一步巩固。未来石化行业供给端集中度和布局的合理性将进一步提升，独立炼厂淘汰速度加剧，一体化炼厂α优势或得到进一步巩固。2024年是各炼厂检修大年，需要关注在消费进一步回暖情况下消费量和供给受限之间的矛盾，同时需要捕捉部分大石化项目下的重点新材料项目布局。总体而言行业供需格局延续向好态势，产业布局更加优化，行业将朝向高质量健康发展迈进。 　　投资建议：建议关注核心资产万华化学、华鲁恒升、远兴能源，合成生物学龙头华恒生物，出海受益标的瑞丰新材、亚钾国际、赛轮轮胎、润丰股份、蓝晓科技，石化建议关注桐昆股份、新凤鸣、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化等。 　　风险提示：宏观经济表现不及预期，化工产能周期变化超预期，油价大幅波动，化工业安全环保风险

　　中国企业出海具有更多比较优势 　　近年随着产业升级及加速迭代，中国医疗及医药产品具有较强的全球比较优势，地缘政治影响阶段性弱化，对医药和医疗产品的出海恢复都有较强的促进。相关产业链配套、人才池及零部件原材料的本土化供应，有助于提升医药、器械全球化的成本及交付优势。 　　新银发经济推动非医保市场发展 　　根据国家信息中心数据， 2020 年中国银发经济规模约 5.4 万亿元， 2022 年中国建国以来三次婴儿潮中人口数量最多的人群步入 60 岁，催生新银发经济。 新银发人群消费者画像消费能力和习惯有较大变化， 他们受益于改革开放，享有较为完善的教育，受教育程度显著提升；互联网经济的兴起使得他们对于信息的触达率大幅提升；经历了国内经济迅猛增长的时代，掌握社会较多财富， 银发经济市场可期。 　　海外市场有望成为医药新蓝海市场 　　2017-2019 年期间，我国医疗器械出口金额年复合增速为 13.30%，高于总体出口（5.09%），上市公司占主导地位。产品结构已经从低值耗材进阶到中高端器械如 CT、核磁、超声和体外诊断， 中高端产品已有一些实质突破。而创新药通过授权引出，初探海外蓝海市场。全球市场有望对冲单个市场的需求风险，同时扩大了可及市场规模，能够支持企业更加长期的发展。 　　非医保市场有望成为医药消费新驱动 　　2022 年我国居民人均医疗保健支出为 2120 元，占比消费支出 8.6%， 2013-2022 年 CAGR 为 9.82%，是所有消费支出细分类型里增长最快的一类，消费支出结构持续向医疗支出倾斜。我们认为医疗需求是最确定的消费需求之一，拉动非医保市场如疫苗、 家用医疗器械、中医药等慢病领域有优势的品种、医疗服务等。 　　投资建议 　　2020-2023 年医药行业分别经历多次股价调整，经过 3 年估值消化， 2024年有望成为最具有配置性价比的行业之一，主要有如下原因：医药需求：需求刚性抗周期，随着中国老龄化趋势，需求结构也在提升；医药供给：早期投资遇冷，产能出清，竞争加速医药产业升级；医药创新：中国创新药持续专利授权引出，标志着中国创新走向全球。悲观情绪和基本面触底，技术创新和出海，医保外市场有望成为新动能。 　　风险提示： 贸易摩擦风险；行业政策风险；研发不及预期；国产替代不及预期；销售不及预期风险

　　金属颜料是由铝粉、铜粉、青铜粉、铜金粉、锌粉等金属粉末或合金粉末构成的一种重要的效应颜料。截至2022年，中国金属颜料行业的市场规模为137.8亿元，据估计，2027年有望达到244.6亿元。从竞争格局来看，中国金属颜料行业竞争格局激烈，头部企业领先多年，以爱卡颜料、舒伦克和星铂联等外资企业为主导。但随着国产化替代化进程加速，企业战略和投入层面对高端领域的倾斜，人们环保意识的增强和环保法规的日益严格，山东银箭、合肥旭阳和长沙族兴等国产品牌在中国金属颜料市场的市场份额正在逐步增大。 　　金属颜料行业定义 　　金属颜料是一种由金属或合金经物理加工制得的粉状或片状颜料，其金属效应和闪光效果是由金属粒子表面的反射和散射引起的，当光线在金属粒子的边缘和角落的散射增加，金属光泽就降低。金属颜料具有高度的反射性和光泽度，可以用于装饰、美化、防腐、耐磨等方面。金属颜料的主要品种包括铝粉（俗称银粉）、铜粉（俗称金粉）、锌粉等，其应用范围广泛，通常用于涂料、油漆、塑料、纸张和印刷等行业。