中心思想 市场概览与投资主线 本报告对2024年6月7日的市场行情进行了回顾，并展望了未来一周的投资机会。整体市场表现分化，沪深主要指数涨跌不一，北向资金小幅净流出，南向资金持续净流入。报告强调，尽管市场波动性可能持续，但结构性机会依然存在，主要集中在受益于顺周期复苏、地产政策刺激、全球流动性宽松、供给侧改革以及地缘政治影响的特定板块。 宏观经济展望与策略建议 宏观经济方面，报告分析了中国外贸的强势延续和美国经济的温和降温，并预测随着海外“降息交易”的重燃和国内“稳增长”政策效果的显现，人民币资产有望迎来外资的趋势性布局。策略上，报告建议在市场波动率可能继续上行的情况下保持谨慎，并配置价值板块以进行防御，预计市场底部可能在7月底至8月出现。 主要内容 市场表现与资金流向分析 2024年6月7日，A股市场主要指数表现分化。上证指数微涨0.08%至3,051.28点，中小综指上涨0.10%，北证50上涨0.93%。深证成指、科创50和创业板指则分别下跌0.90%、0.71%和2.16%，其中创业板指跌幅最大。恒生指数下跌0.59%。沪深两市成交额合计7168亿元。资金流向方面，北向资金当日净卖出7.05亿元，但年初至今累计净买入883.28亿元；南向资金当日净买入33.54亿元，年初至今累计净买入2874.77亿元，显示出港股通渠道的持续资金流入。行业板块表现上，申万一级行业中，环保（2.47%）、房地产（2.11%）、综合（1.73%）等板块涨幅居前；电力设备（-1.99%）、食品饮料（-1.07%）、家用电器（-0.84%）等板块跌幅居前。 行业热点与深度研报洞察 本周观点聚焦于多个具有潜力的行业。机械板块受益于顺周期景气复苏和地产政策刺激，特别是机器人、工程机械和船舶领域，5月挖机内销增长近30%。大宗商品及贵金属板块，如黄金、铝、铜，受益于全球流动性剩余及美国降息预期，其中黄金因成本增幅小且金价回调概率低而具备修复基础，铝和铜则因供需缺口和需求定价占比上升有望迎来上涨。能源金属中的锑、稀土、钼因库存低位、需求旺盛和供需偏紧，价格中枢有望持续上行。地产板块在需求侧房贷利率下降和供给侧融资协调机制优化的背景下，国资房企及中介受到推荐。交运板块受益于运价强势和油运需求向好。农林牧渔板块，特别是生猪养殖，在产能持续去化15个月后，猪周期有望在下半年迎来反转。 研报精选部分提供了深入分析： 宏观经济： 5月中国外贸出口“强势”延续，对新兴市场出口扩张，对美国出口自2022年8月以来首次转正。美国经济整体有所降温，但消费向下、投资向上，服务向下、制造向上，失业率升至4%+不宜作为“硬着陆”信号。 市场策略： 百亿公募基金偏爱港股，抱团“大盘价值”，并开始加仓电力设备（电池）、食饮（白酒）、轻工、有色等板块。外资趋势性流入人民币资产的时点，预计将满足国内风险全面暴露且有边际修复、海外“流动性陷阱”解除两大条件。 行业策略： 医药板块预计2024年二三季度将迎来整体拐点，由防守转入进攻，创新药、优质医疗器械等成长性板块将受重视。电力设备板块持续推荐出海、电改、主网投资和配网及网外投资四条主线。 公司深度： 医脉通作为医师平台龙头，通过精准营销帮助医药企业拓宽业务范围，客户和产品覆盖持续增长。珍酒李渡公司凭借深谙白酒商业范式的管理层和民营体系，以及珍酒的酱香型白酒行业β优势，李渡的圈层营销和湘窖&开口笑的区域深耕，展现出攻守兼备的增长潜力。 总结 本报告对当前市场进行了全面分析，指出2024年6月7日市场指数表现分化，资金流向显示南向资金持续活跃。尽管短期市场波动性可能加剧，但报告通过对宏观经济形势的研判和对各行业的深入分析，揭示了多重结构性投资机会。顺周期板块、大宗商品、能源金属、地产、交运和农林牧渔等领域因其特定的驱动因素而受到重点关注。同时，研报精选提供了对中国外贸、美国经济、基金持仓偏好、外资流入预期以及医药、电力设备等行业的深度洞察，为投资者提供了专业的市场分析和策略建议，强调在谨慎防御的同时，积极把握结构性增长机遇。

中心思想 计算机行业短期调整与长期机遇 本周计算机（中信）指数下跌4.63%，跑输大盘，反映短期市场风险偏好影响下的调整。然而，报告维持对6月市场的乐观判断，并强调7月三中全会临近，围绕战略科技力量的新质生产力有望迎来政策红利，为商业航天、军工、AI、信创等新兴产业带来长期增长机遇。 政策驱动下的医疗信息化加速 国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，明确将数字化赋能医改作为重点，推动医疗卫生机构信息互通共享、健康医疗数据资源开发利用、医疗服务“掌上办/网上办”以及医疗医药数据要素整合。这一政策指引预计将显著加速医疗信息化建设，促进医疗数据要素落地，并带动数字医疗市场规模持续扩大。 主要内容 一、行业周观点 板块走势回顾与市场表现分析 指数表现： 本周（6月3日-6月7日）计算机（中信）指数下跌4.63%，跑输创业板指数（-1.33%）和上证指数（+2.48%）。近五日计算机行业跌幅居前五，全年维度下跌21.40%，短期调整幅度较大，主要受政策及市场风险偏好影响，中小盘股加速调整出清。 个股涨跌幅： 板块周涨幅前三为万集科技（20.78%）、金溢科技（19.88%）、高新兴（12.42%）；板块跌幅前三为吉大正元（-23.51%）、立方数科（-21.61%）、ST易联众（-21.07%）。 产业动态与未来投资展望 产业亮点： 6月3日，北京“车路云一体化”新基建发布招标公告，总投资额99.39亿元；6月6日，海南文昌商业航天发射场二号发射工位竣工；6月8日，SpaceX星舰第四次试飞圆满完成，商业航天海内外持续迎来新发展。 政策利好： 6月6日，国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，进一步推进医疗数字化建设。 投资建议： 随着7月三中全会日期渐近，围绕战略科技力量的新质生产力有望再次迎来政策红利。建议重点关注底部低估值绩优以及新兴产业、未来产业细分市场，包括商业航天、军工、铁路电力信息化、AI（算力/智驾/AIPC/应用）、信创、量子信息等板块。 二、国办印发任务，关注医疗信息化机会 （一）国办印发任务，医疗信息化有望加速 政策发布： 2024年6月6日，国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》。 数字化赋能医改重点： 推进数字化赋能医改是“任务”的重点之一，具体措施包括深入开展全国医疗卫生机构信息互通共享攻坚行动、推动健康医疗领域公共数据资源开发利用、推进医疗服务事项“掌上办”、“网上办”、整合医疗医药数据要素资源，以及围绕创新药等重点领域建设成果转化交易服务平台。这些举措有望加速医疗信息化进程。 （二）政策指引，医疗数据要素有望加速落地 医保信息化基础： 2018年国家医保局成立后，我国医保信息化建设加速，2022年全国统一医保信息平台基本建成并投用，为医疗数据要素化奠定了坚实基础。 数据要素化推进： 《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》明确提出整合医疗医药数据要素资源，并推进医疗服务事项“掌上办”、“网上办”。 应用场景需求： 商业保险等主体对医保数据需求旺盛，预示着医保数据要素有望加速落地和应用。 （三）医院IT支出稳步增长，数字医疗市场规模逐渐扩大 医院信息化投入趋势： 据CHIMA数据，2021-2022年，12.3%的受访医院在信息化方面投入2000万元以上，11.7%的医院投入低于50万元。与2018-2019年度相比，高投入比例提升5.3pct，低投入比例减少8.6pct，表明我国医院信息化投入正逐步加强。在信息化投入预算占比方面，三级医院整体投入占比高于三级以下医院，其中4%的三级医院投入占比达到5%以上，接近30%的三级医院投入占比1%以上。 数字医疗市场规模增长： 5G、人工智能、云计算、大数据、远程医疗等科学技术的迅速发展，带动了中国数字医疗市场规模的增长。据中商产业研究院数据，2022年中国数字医疗市场规模达1954亿元，近五年年均复合增长率为30.73%。分析师预测2024年市场规模将进一步增至4130亿元。 （四）投资建议与相关标的 投资建议： 国办新发布的医改任务有望推动医疗信息化节奏提速。 相关标的： 建议关注卫宁健康、润达医疗、国新健康、创业慧康、嘉和美康、久远银海、万达信息、思创医慧等。 三、风险提示 政策推进不及预期。 行业竞争加剧。 技术发展不及预期。 总结 本周计算机行业指数虽有所回调，但报告维持对6月市场的乐观判断，并强调7月三中全会可能带来的科技强国政策红利，为新兴科技领域注入增长动力。当前，医疗信息化成为行业关注的核心主线，国务院办公厅印发的医卫改革任务明确将数字化赋能医改作为重点，这将加速医疗信息化建设、推动医疗数据要素落地，并进一步扩大数字医疗市场规模。投资者应重点关注医疗信息化领域的优质标的，同时警惕政策推进、行业竞争和技术发展不及预期等潜在风险。

中心思想 重组胶原蛋白市场领导地位与业绩展望 锦波生物凭借其核心产品薇旖美®在重组人源化胶原蛋白医美市场占据独特地位，该产品作为目前市场唯一注射级别的生物医用材料，持续受益于行业高景气度。公司通过强化营销和产品矩阵拓展，预计将进一步巩固其市场领导地位，并实现业绩的显著增长。 医美业务商业化加速与盈利能力提升 公司医美业务的商业化进程显著加速，通过C端营销加码提升品牌心智，B端深耕大客户提升复购，形成良性循环。同时，产品规格和型别的矩阵化拓展，特别是高端新品薇旖美®至真的推出，有效扩容了高端渠道，共同推动公司盈利能力持续提升。 主要内容 投资评级：医美业务商业化加速，上调全年业绩 锦波生物的核心产品薇旖美®是目前市场唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，自2021年上市以来表现优异。2024年，重组胶原蛋白作为医美及化妆品热门成分，行业呈现“妆械两旺”的景气态势。公司充分受益于此行业红利，其医美业务商业化进程加速，促使分析师上调了全年业绩预期，并维持“买入”评级。 加码营销粘性提升，薇旖美®极纯表现或好于预期 公司通过多渠道营销策略强化C端胶原心智。2024年2月24日，薇旖美®联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城启动“元计划”，布局电梯间广告，并联合40余家医美机构进行品宣和市场教育。此外，公司还携手春节档爆款电影《飞驰人生2》进行强营销，以拓宽人群并强化品牌心智。这些举措有望在现有用户认知基础上，持续扩容终端认知，加强消费者口碑和复购，预计薇旖美®极纯（III型4mg规格）的放量表现将好于预期。 产品规格型别矩阵化拓展，医美业务商业化加速 自去年下半年以来，锦波生物的医美业务商业化显著加速，产品矩阵不断丰富。除了原有的III型4mg规格薇旖美®极纯，公司还推出了10mg规格的薇旖美®至真，以及针对基底膜带修复的8mg规格XVII型胶原蛋白。同时，公司积极推广3+17型联合治疗方案，产品发展方向趋向多剂型、多型别、联合应用及拓展适应症。 薇旖美®至真技术升级创新韧带滋养方案，扩容补充高端渠道 薇旖美®至真作为公司高端新品，旨在强健韧带、延缓衰老，实现全面部胶原抗衰。其技术特点在于采用NSA纳米微距自组装技术，在三螺旋基础上进一步组合形成更致密的胶原纤维网，与极纯相比，在同体积下具有更高的密度、韧性和活性，能够配合多种诊疗方案，直补韧带胶原，构建面部强韧抗衰架构。该产品定位高端，主要通过合作头部机构完善产品价格带。2024年5月11日，至真全国讲者高峰论坛在北京成功举办，进一步推广其创新注射理念和治疗方案。预计2024年至真推广力度将加大，值得关注其放量情况。 投资建议与财务预测 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，2024年是其商业化进阶的关键一年。公司通过C端营销强化品牌心智，B端深耕大客户提升复购，医美业务已进入正循环阶段。考虑到行业红利持续释放、新规格产品商业化加速以及未来在研管线的商业化前景，分析师上调了公司2024-2026年的归母净利润预测，分别由4.95/6.8/8.9亿元上调至5.5/8.0/11.0亿元，对应PE分别为26/18/13X，维持“买入”评级。 财务数据摘要 (单位：百万元) 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 390.20 780.26 1,318.64 1,912.03 2,638.60 增长率(%) 67.15 99.96 69.00 45.00 38.00 归属母公司净利润 109.18 299.80 548.10 795.64 1,095.24 增长率(%) 90.24 174.60 82.82 45.16 37.65 毛利率(%) 85.44 90.16 93.90 94.50 95.70 净利率(%) 27.98 38.42 41.57 41.61 41.51 风险提示 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，其核心产品薇旖美®在医美市场表现强劲，并持续受益于行业高景气度。公司通过加码C端营销强化品牌心智，并深耕B端大客户提升复购，成功加速了医美业务的商业化进程。同时，公司积极拓展产品矩阵，推出了薇旖美®至真等高端新品，进一步扩容了市场渠道。基于这些积极因素，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，显示出对公司未来增长的强烈信心。然而，投资者仍需关注宏观经济波动、经营不及预期及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 医改深化与行业重构：从支付端到全链条的变革 本报告核心观点指出，2023年以来中国医药卫生体制改革加速深化，尤其在反腐风暴和医保支付方式改革（DRG/DIP）进入收尾阶段的背景下，医药行业正迎来一个新时代。改革的核心在于“三医”协同发展，通过支付端改革倒逼医药产业链创新升级、提质增效。2024年医改重点任务预示着改革将进入“深水区”，聚焦医疗环节，旨在实现“腾空间、调结构、保衔接”，推动以治病为中心向以人民健康为中心转变。 创新驱动与高质量发展：投资框架的重塑 报告强调，传统的医药投资框架存在认知误区，不能简单将医药产品视为一般零售商品。医改的深化促使行业从数量扩张转向高质量发展，创新药械的全链条支持成为政策重点。在这一背景下，医药板块的估值逻辑正被重塑，投资策略需从“赛道”转向“个股”，关注在政策引导下实现高质量突破的细分领域和优质企业。同时，医保筹资机制的健全和商业健康保险的发展，将为创新药支付和医疗服务提供多元化支持。 主要内容 01 为什么要跟踪医药政策？ 投资框架的认知误区与医改的供给侧改革 报告指出，医药投资存在认知误区，即不能简单地将医药需求增加等同于行业空间增长。医药产品和服务具有居民福利属性，其销售空间受限于国家经济发展水平下为居民谋福利的程度。2015年以来的医改本质上是一轮支付端启动的“供给侧改革”，旨在倒逼医药产业链（工业、商业、医疗服务）创新升级、提质增效。2024年，改革将进入“深水区”，重点聚焦医疗环节，加速行业供给侧创新升级进程。 医保、医疗、医药数据洞察与“三医”协同发展 过去8年，医保基金收入和支出持续增长，2023年基本医疗保险基金收入3.34万亿，同比增长8.7%；支出2.81万亿，同比增长15.2%。参保人数稳定在13.3亿人，覆盖率超95%。然而，2023年规模以上医药工业企业工业增加值约1.3万亿，同比下降5.2%；营收2.96万亿，同比下降4%；实现利润4127亿元，同比下降16.2%，三项指标多年来首次均为负增长，且均低于全国工业整体增速。这表明医保支付端改革对医药工业产生了显著影响。医改的核心在于“三医”（医保、医疗、医药）协同发展，通过药品集中带量采购、医保谈判等方式大幅降低药品耗材价格，减轻群众负担，并促进医疗服务价格动态调整、医保支付方式改革和医务人员薪酬制度改革，推动公立医院建立公益性运行新机制。 医药板块估值与政策周期的关系 报告通过图表展示了2014-2024年5月申万医药板块与沪深300估值变化，并标注了关键政策节点。例如，2018年国家医保局成立、4+7集采，2021年DRG/DIP付费试点及三年行动计划，2023-2024年医疗反腐整治等。这些政策事件与医药板块估值波动密切相关，体现了政策对行业估值体系的深远影响。 02 2024年重点工作任务 三明医改经验的推广与医院收入结构优化 2024年5月下旬，国家卫健委、国家医保局密集宣示推广三明医改经验。三明医改的本质是实现“腾空间、调结构、保衔接”，通过“价格—支付—绩效—薪酬”的四联动改革，在保障药品及医疗服务能力的同时实现有效控费，并推动“以治病为中心转向以人民健康为中心”。三明模式通过降低药品耗材费用、调整医疗服务价格、改革医保支付方式和薪酬制度，成功优化了医院收入结构，降低了药占比，提高了技术劳务收入占比。 四联动改革与多元化筹资机制 2024年医改重点工作任务明确了“价格—支付—绩效—薪酬”的四联动改革方向。 价格端：要求各级医保局“推进药品和医用耗材集中带量采购提质扩面”，并“深化医疗服务价格改革”，以降低医药产品总费用占比，提高技术劳务价值占比。 支付端：到2024年底，全国所有统筹地区将开展DRG/DIP付费方式改革，并建立动态调整机制。同时，对紧密型医疗联合体实行医保总额付费，并研究对创新药和先进医疗技术应用给予DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜。 绩效与薪酬：将研究制定医疗服务收入内涵与薪酬制度衔接办法，注重医务人员稳定收入和有效激励，严禁向科室和医务人员下达创收指标，薪酬不得与药品、卫生材料、检查、化验等业务收入挂钩。 筹资端：健全医保体系并首次提出“发展商业健康保险”获得顶层设计支持，包括制定规范城市定制型商业医疗保险的指导性文件、推动商业健康保险产品扩大创新药支付范围、探索线上快速结算等，标志着基本医保与商业保险“二元发展时代”的启幕。 创新药全链条支持与目录协同调整 2024年重点工作中，“创新药”一词出现了6次，表明政策对创新药的高度重视。 支付政策：研究对创新药和先进医疗技术应用给予DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜，有望将北京、上海、广州等地的创新药除外政策向全国推广。 商业健康保险：明确“推动商业健康保险产品扩大创新药支付范围”。 审评与应用：加大创新药临床综合评价力度，促进新药加快合理应用。 全链条鼓励：制定关于全链条支持创新药发展的指导性文件，加快创新药、罕见病治疗药品、临床急需药品等以及创新医疗器械、疫情防控药械审评审批。 数字化赋能：推进数字化赋能医改，整合医疗医药数据要素资源，围绕创新药等重点领域建设成果转化交易服务平台。 此外，报告提出“推动国家基本药物目录与国家医保药品目录、药品集采、仿制药质量与疗效一致性评价协同衔接，适时优化调整国家基本药物目录”，预示着基药目录调整有望重启，并实现多目录间的决策信息共享、数据互通、监管互认，为集采中选品种、仿制药过评品种优先纳入基药目录、基药产品优先纳入医保目录创造条件。 反腐常态化与数据化监管 文件首次提出“深入开展全国医疗卫生机构信息互通共享攻坚行动”“深化体制机制改革，持续推进全链条全要素全覆盖治理。开展高费用和异常费用病例核查工作”，有助于药品、检查检验、服务质量价格透明横向比对。2024年1月5日，医保局指导医药采购机构聚焦“四同药品”（通用名、厂牌、剂型、规格均相同），对照全国现有挂网药品价格统计形成的监测价进行全面梳理排查，标志着大数据时代信息化、透明化监管正在进行时。此外，研究出台医药企业防范商业贿赂合规指引，完善医保基金飞行检查工作机制，建立“回头看”机制，以及制定促进和规范民营医院发展的政策，都表明反腐已进入“制度化”、“常态化”阶段。 03 政策趋势展望 医保战略购买与行业结构优化 2024年医药政策趋势展望显示，医保将通过战略购买撬动行业结构优化。 医保端：支付覆盖范围不断延伸，支付创新持续深化，资金管理信息化不断加强。 医疗端：改革深化重点在于总量控制和结构优化，包括医疗资源下沉、关注基层市场，医疗规范化管理再深入，以及医疗服务费用动态调整再强化。 医药端：在“三医协同”下，鼓励创新、提质提效，全方位鼓励中医药振兴发展，并加强合理用药和药品监管。 高质量破局与投资机会 在医改深化背景下，投资建议强调“高质量破局：个股胜于赛道”。报告建议自上而下关注高质量突破的赛道，包括： 眼科/体检服务：手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康。 资源性中药OTC/血液制品：同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物。 专科化药：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康。 新业态拓展的医药商业公司：百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致。 同时，自下而上不应忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。 04 风险提示 政策与研发不确定性风险 报告提示了三项主要风险： 政策推进节奏的不确定风险：医改政策的实施进度和具体细则可能存在不确定性，影响行业预期。 医药创新产品研发失败风险：创新药械的研发周期长、投入大，存在研发失败或未能达到预期效果的风险。 企业营销调整不确定性风险：在反腐和合规要求趋严的背景下，医药企业的营销模式和策略可能面临调整，带来不确定性。 总结 本报告深入分析了医改15周年背景下中国医药政策的演变与未来趋势。核心观点在于，医改已进入“深水区”，以“三医”协同发展为核心，通过支付端改革倒逼行业创新升级和提质增效。2024年重点工作任务明确了推广三明医改经验、深化“价格—支付—绩效—薪酬”四联动改革、健全医保与发展商保并举的筹资机制、全链条支持创新药发展以及常态化、数据化反腐的政策方向。这些政策将重塑医药行业的生态，推动其从数量扩张转向高质量发展。在投资方面，报告建议投资者应摒弃传统认知误区，关注政策引导下的高质量破局机会，精选在眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业、优质原料药、CXO及医疗器械等细分领域具有竞争优势的个股。同时，需警惕政策推进节奏、创新产品研发失败及企业营销调整带来的不确定性风险。

中心思想 生物类似药的市场潜力与成本效益 本报告核心观点在于揭示生物类似药在全球医疗健康领域日益增长的重要性及其对成本效益的显著贡献。通过提供与原研生物药结构和功能高度相似的治疗方案，生物类似药不仅扩大了患者对救命药物的可及性，还在降低医疗支出方面发挥了关键作用。报告强调，尽管生物类似药与仿制药存在本质区别，但其作为替代疗法的优势，包括更低的成本、更广泛的患者可及性以及对严重疾病提供更多治疗选择，使其成为医疗体系可持续发展的重要组成部分。 监管框架演变与市场竞争加剧 报告深入分析了生物类似药监管框架的演变，从最初缺乏明确审批路径到如今针对可互换生物类似药的详细指南，反映了全球监管机构为确保产品质量、安全性和有效性所做的努力。特别是美国FDA和欧洲EMA在过去五年中批准了大量生物类似药，推动了市场竞争。这种竞争态势，尤其是在专利到期后，对原研生物药的销售产生了显著影响，导致其收入普遍下降。市场参与者通过地理扩张、开发新剂型和拓宽治疗领域等策略来应对挑战，预示着一个充满活力且竞争激烈的市场环境。 主要内容 全球审批动态与监管路径演进 生物类似药作为治疗慢性皮肤病、肠道疾病、关节炎、肾脏疾病和癌症等多种疾病的安全有效选择，其重要性日益凸显。它们与原研生物药在来源、治疗益处、强度和剂量上高度相似，且预期不会引起新的或恶化的副作用。与仿制药（通常由化学物质制成，复制品牌药）不同，生物类似药（通常由活体生物制成，高度相似但并非完全相同于原研生物药）的开发过程更为复杂，但通常比原研生物药便宜。 在过去五年（2019-2023年），美国FDA和欧洲EMA分别批准了28个和30个生物类似药。其中，癌症治疗领域的生物类似药获批数量最多（19个），其次是免疫学疾病（17个）。例如，美国FDA批准了包括托珠单抗、贝伐珠单抗、依那西普、曲妥珠单抗、阿达木单抗、甘精胰岛素、雷珠单抗、培非格司亭、非格司亭、英夫利昔单抗、利妥昔单抗、乌司奴单抗和那他珠单抗在内的多种生物类似药。欧洲EMA也批准了贝伐珠单抗、阿达木单抗、依库珠单抗、雷珠单抗、培非格司亭、门冬胰岛素、特立帕肽、依那西普、利妥昔单抗和曲妥珠单抗的生物类似药。 监管框架的演变是生物类似药市场发展的关键。欧盟是全球首个为生物类似药审批制定政策和法律框架的地区，并于2006年批准了首个生物类似药Omnitrope®（生长激素的生物类似药）。早期的审批面临诸多挑战，如缺乏特定监管路径、分子结构复杂性、临床开发难度、适应症外推的不确定性、原研产品可及性以及命名和药物警戒问题。随着可互换生物类似药的出现，监管指南也随之调整，明确了互换性标准、标签要求以及药房自动替代的可能性，并要求建立健全的药物警戒计划。截至目前，美国FDA已批准了五种可互换生物类似药，包括用于糖尿病的甘精胰岛素、自身免疫性疾病的阿达木单抗、眼部疾病的雷珠单抗以及多种炎症性疾病的乌司奴单抗。此外，还有多家公司正在积极寻求其生物类似药的互换性地位，如Alvotech、Celltrion、辉瑞和三星Bioepis的阿达木单抗生物类似药。 市场竞争格局与原研药销售影响 生物类似药的上市对原研生物药的销售产生了显著影响。通过对2019-2023年间八种主要原研生物药（利妥昔单抗、阿达木单抗、阿替普酶、达贝泊汀α、门冬胰岛素、雷珠单抗、地舒单抗和托珠单抗）的销售数据分析，报告揭示了生物类似药带来的市场冲击。 利妥昔单抗 (Rituxan®)：在2019年首个生物类似药Truxima上市后，销售额并未立即受到剧烈影响。然而，随着2020年RUXIENCE和2021年RIABNI的推出，该药的销售额呈现急剧下降趋势，2020年和2021年同比销售额分别下降了-74.40%和-64.95%。 阿达木单抗 (Humira®)：Humira在欧洲的专利于2018年10月到期，随后生物类似药Hulio上市，导致其在欧洲的销售额出现下降。尽管美国市场因专利保护延迟了生物类似药的上市，但随着2023年美国市场生物类似药的推出，阿达木单抗的年销售额在2023年达到五年来的最低点，同比下降幅度最大。 阿替普酶 (Actilyse®; Activase®)：尽管首个阿替普酶生物类似药Reveliza于2021年在俄罗斯上市，但由于心血管疾病患病率的增加，以及美国和欧洲主要市场对更经济替代品的高需求，原研药的全球收入持续增长，2023年达到22亿美元。 达贝泊汀α (Aranesp®)：自2010年印度推出首个生物类似药Cresp以来，该药的全球收入在过去五年中呈现显著下降趋势，2022年和2023年（截至9月）的年销售额约为11亿美元，收入下降了29%。 门冬胰岛素 (NovoLog®; NovoRapid®)：由于糖尿病治疗和管理领域竞争产品众多，门冬胰岛素的全球销售额呈下降趋势。2019年的26.1亿美元降至2023年的19.1亿美元。 雷珠单抗 (Lucentis®)：在多个生物类似药（如Ranibizumab-BS和BYOOVIZ）上市后，该药的年销售收入从40亿美元降至20亿美元，市场份额减少了50%，表明生物类似药对其销售产生了显著影响。 地舒单抗 (Prolia®; Xgeva®)：在2022年印度推出首个生物类似药DenosuRel后，该药在2023年首次出现销售额下降。预计随着2025年主要市场专利到期，生物类似药将进一步冲击其销售。 托珠单抗 (Actemra®; RoActemra®)：2023年中国和欧盟分别推出了首个生物类似药TOFIDENCE和Tyenne。尽管2023年原研药销售额略有下降（-0.87%），但其全面影响尚待观察。 总体而言，生物类似药的推出对原研药的销售产生了深远影响，平均销售额下降了20-30%。然而，主要市场参与者也通过地理扩张、推出新剂型和拓宽治疗领域等多种方式来应对生物类似药的竞争。 市场参与者与未来发展趋势 全球已上市生物类似药的地理分布显示，印度以81个已上市生物类似药成为关键参与者，其次是中东（46个）和拉丁美洲（44个）。在已上市生物类似药市场中，Reliance Life Sciences（18个）、Sandoz（14个）和辉瑞（13个）是主要领导者，Biocon、Intas Pharmaceuticals和Zydus Cadila也做出了重要贡献。 展望未来，生物类似药的下一波浪潮将集中在代谢疾病、肌肉骨骼疾病、自身免疫疾病、免疫学疾病、支持性护理、眼科、骨骼健康和肿瘤学等主要治疗领域。 代谢疾病：门冬胰岛素的生物类似药正在开发中，原研药销售额在2023年因激烈竞争而显著下降。 肌肉骨骼疾病：托珠单抗、乌司奴单抗、戈利木单抗、依那西普和司库奇尤单抗的生物类似药已在部分市场上市或即将上市，预计将影响原研药的销售模式。 自身免疫疾病：那他珠单抗的销售额在2022年以来下降了75%，随着生物类似药Tyruko在德国和美国获批，竞争将进一步加剧。 免疫学疾病：奥马珠单抗的生物类似药Genolair已在俄罗斯上市，其他生物类似药正在后期临床开发中，未来可能导致原研药销售额下降。 支持性护理：培非格司亭的生物类似药市场正在增长，全球已有19个生物类似药，预计将提供更多治疗选择。 眼科：阿柏西普的销售额在2020-2022年间强劲增长，但2023年表现疲软，随着首个生物类似药Yesafili在欧洲获批，未来销售可能面临挑战。 骨骼健康：地舒单抗在多个适应症中表现强劲，年销售额超过45亿美元。随着Sandoz的Wyost和Jubbonti作为首批FDA批准的地舒单抗生物类似药上市，市场竞争将加剧。 肿瘤学：帕妥珠单抗每年销售额约40亿美元，生物类似药的推出将有助于以更低成本满足患者需求。 在即将上市的生物类似药方面，中国以22个在研生物类似药位居全球首位，其次是美国（19个）。Celltrion、Sandoz、Teva Pharmaceuticals和Ligand Pharmaceuticals是未来市场的主要参与者，它们在临床开发阶段积极投入，致力于创新和扩大可负担生物疗法的可及性。 总结 本报告通过对生物类似药市场进行深入的数据驱动分析，全面审视了其过去成就与未来前景。研究结果明确指出，生物类似药的推出对原研生物药的销售产生了显著的负面影响，平均销售额下降幅度达到20-30%。这一趋势不仅反映了生物类似药制造商所采取的竞争性定价策略，也促使医疗保健环境更加注重成本效益。数据表明，生物类似药的存在不仅推动了价格下降，还扩大了患者对关键疗法的可及性。 展望未来，生物类似药的研发管线充满活力，涵盖了从自身免疫疾病到癌症等多种治疗领域。这一蓬勃发展得益于多款重磅生物药专利即将到期，预示着生物类似药行业将迎来新一轮增长。当前生物类似药市场格局呈现出老牌制药巨头与新兴生物技术公司并存的局面。Reliance Life Sciences、辉瑞和Sandoz等公司凭借其广泛的产品组合和积极的市场扩张策略，在已上市生物类似药市场中占据领先地位。同时，Celltrion、Sandoz和Teva等新兴参与者通过创新制造技术和战略合作，在即将上市的生物类似药市场中开辟了新的利基。这种市场参与者之间的互动，共同营造了一个充满活力的竞争环境，推动了创新，并确保了生物类似药的持续供应以满足日益增长的需求。 总而言之，生物类似药市场正处于关键转折点，机遇与挑战并存。对销售影响、即将上市产品和主要市场参与者的数据驱动分析，为理解生物类似药的现状和前景提供了细致入微的洞察。医疗生态系统中的所有利益相关者必须应对监管复杂性、市场接受度以及生物药开发固有的复杂性，才能充分利用生物类似药的潜力。随着时间的推移，这些利益相关者的战略行动将决定生物类似药在全球范围内为可持续医疗系统和改善患者治疗结果做出贡献的速度。

　　司太立(603520) 　　事件 　　2024年6月6日，司太立发布完成定增公告。本次定增发行数量为9589.54万股，发行价格为每股人民币9.75元，募集资金总额为人民币9.35亿元，扣除发行费用（不含税）后，实际募集资金净额为人民币9.28亿元。我们认为定增产能落地后，司太立将进一步巩固碘造影剂原料药产能优势。在碘价下行的背景下，后续公司业绩有望进入高速增长期。 　　碘价：全球产能持续恢复，碘价已进入下行趋势 　　SQM数据显示，碘价从2023Q1的70美元/千克（SQM口径）降至2024Q1的65美元/千克；同时中国海关数据库数据显示，2024年4月最近碘价为64美元/千克，碘价下行趋势已经显现。考虑到碘价下降对公司业绩短期内有较大的影响，我们预计公司利润端有望实现稳定增长。 　　API：定增落地后产能瓶颈逐渐解除，后续收入有望加速增长 　　原料药产能方面，相较于同行业竞争对手，司太立已投产的造影剂原料药品种丰富、上市时间早，经过20余年持续不断的投入，在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇三个品种上已合计拥有近1,800吨产能，其中碘海醇产能约1000吨；此外，公司在韩国、日本、印度、伊朗、欧洲等国家和地区的市场也呈现出蓬勃发展的态势，公司预计造影剂需求将继续增长。 　　根据公司公告中产能和单价测算，定增落地前公司API产能已经基本达到瓶颈，已经成为限制公司API收入增长的主要因素。本次定增落地后，相关产能释放有望带动公司收入体量加速提升。 　　制剂：国内品种布局齐全，海外业务加速推进 　　国内方面，截至2023年底，司太立制药已成为国内仿制药企业中，获批碘对比剂品种最多的企业，2023年国内制剂实现收入4.9亿元（yoy+42.44%）。海外方面，公司将发挥上海司太立+爱尔兰IMAX双平台优势，重点推进EU-GMP认证工作，突破高端市场认证。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到碘价下降节奏较前预期偏慢，将2024-2026年公司营业收入调整至26.09/32.14/40.67亿元（2024-2025年前值为29.56/35.51亿元），归母净利润调整至1.55/3.22/4.82亿元（2024-2025年前值2.50/4.25亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：测算具有主观性风险，碘价下降不及预期风险，市场竞争风险，海外推广不及预期风险

　　方盛制药(603998) 　　业务“归核化”持续，重整旗鼓轻装上阵 　　公司创始于2002年，2014年成功上市，已形成创新中药为主、化学药品制剂为辅的产品集群与发展战略，治疗领域涉及心脑血管、骨伤科、儿科、妇科、呼吸系统和抗感染等。公司以创新中药研发为核心竞争力，业务逐渐从“多元并购”走向“归核化”，逐步退出与公司主业协同性较弱的板块，以“管理变革”持续性赋能“338大产品战略”发展。我们看好公司未来骨伤科、儿科及呼吸系统产品板块的潜在成长性，以及丰富的在研管线储备能够助力长期健康发展，预计2024-2026年归母净利润分别为2.34/2.85/3.66亿元，EPS为0.53/0.65/0.83元，当前股价对应PE为20.9/17.2/13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　中药创新构筑核心产品矩阵，化药质效提升把握集采机遇 　　在国家政策鼓励中医药创新传承发展、药品集中带量采购常态化等行业发展背景下，公司提出“归核化”的发展战略，打造丰富的核心产品矩阵。（1）骨科：藤黄健骨片和玄七健骨片等品种疗效优秀，新老品种梯队建设充分，有望把握中医药传统优势病种之一的骨科市场发展机遇；（2）儿科：创新中药小儿荆杏止咳颗粒疗效佳，未来有望通过进入基药目录实现销量的快速提升；（3）妇科：以自主研发的中药6类新药金英胶囊为核心，重点覆盖妇科炎症用药等领域；（4）呼吸科：强力枇杷系列产品具备“医保+基药”双目录资质，膏剂独家剂型给予公司集采风险下一定的业绩弹性空间；（5）心脑血管：血塞通产品集采风险已基本出清，未来有望受益于人口老龄化趋势实现销售额稳定增长，此外依折麦布片为国内首仿，集采中标助力市占率迅速提升。 　　1+N"研发体系，构筑核心竞争力 　　新药研发为公司核心竞争优势，现已形成“1+N”模式的大研发体系框架构想。中药1类新药，化药3类、4类等多个研发项目稳步推进，截至2023年底，公司及子公司共拥有144个药品注册批件，新药证书16个。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新品研发速度不及预期。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/6/3-2024/6/7）化工板块整体涨跌幅表现排名第22位，涨跌幅为-3.79%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨跌幅为-1.15%，创业板指涨跌幅为-1.33%，申万化工板块跑输上证综指2.63个百分点，跑输创业板指2.45个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：制冷剂R22（+10.00%）、磷酸一铵MAP（+4.96%）、SBS（+3.23%）、氯化钾（+2.94%）、聚合MDI（+2.84%）。 　　本周价格跌幅前五：液氯（-23.85%）、三氯乙烯(-10.00%）、炭黑（-6.21%）、二乙醇胺（-6.14%）、甲醇（-5.09%）。 　　本周价差涨幅前五：热法磷酸（+30.57%）、磷肥MAP（+11.79%）、氨碱法纯碱（+8.25%）、煤基二甲醚（+6.04%）、PVA（+5.15%）。 　　本周价差跌幅前五：涤纶短纤（-249.44%）、顺酐法BDO（-189.42%）、甲醇（-172.25%）、黄磷（-80.97%）、醋酸乙烯（-73.14%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有157家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少2家，其中统计新增检修13家，重启15家。本周新增检修主要集中在合成氨，醋酐，预计2024年6月共有34家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　云南白药(000538) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年报&2024年一季报。2023年公司实现营收391.11亿元，同比增长7.19%，归母净利润40.94亿元，同比增长36.41%，扣非归母净利润37.64亿元，同比增长16.45%。2024年一季度公司实现营收107.74亿元，同比增长2.49%，归母净利润17.02亿元，同比增长12.12%，扣非归母净利润16.90亿元，同比增长20.51%。 　　点评： 　　聚焦主业，提质增效，药品事业群稳健增长。2023年公司药品事业群实现收入64.81亿元，同比增长8.16%，白药核心系列品种稳健增长，白药气雾剂收入超过17亿元，同比增长15.27%，白药膏收入超过9亿元，白药胶囊收入超过6亿元。品牌中药较快增长，蒲地蓝消炎片与藿香正气水收入过亿元，同比增长近16%与124%，宫血宁胶囊收入同比增长47%，气血康口服液收入2.31亿元，同比增长15%。我们认为药品业务是公司核心业务板块，公司将利用院外OTC渠道优势与品牌优势，推动药品事业群快速发展。 　　健康品事业群发掘存量潜力，积极拓展多元化渠道。2023年公司健康品事业群实现稳健增长，实现营业收入64.22亿元，同比增长6.50%。在口腔护理领域，云南白药牙膏国内市场份额达到24.6%，持续保持市场第一。在防脱洗护领域，核心产品养元青加速成长，2023年销售额突破3亿元，同比增长36%，并在线上渠道实现快速增长。未来公司将持续聚焦口腔健康及洗护产品，通过多元化渠道拓展带动核心品种放量。 　　中药资源事业部稳健发展，维持药材供应战略地位优势。2023年中药资源事业群实现对外收入17.1亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%。有效保障公司战略品种供应与价格稳定，在中药材价格普涨的背景下，有效平抑公司投料药材价格上涨。我们认为公司中药资源事业群不断聚焦区域优势资源，保证公司供应前提下，打造持续领先的中药资源产业平台。 　　持续加大研发投入，短、中、长期战略清晰。公司布局四大研发中心，充分发挥中央研究院的中枢协调功能，整合、协调跨区域研发资源。公司科学规划短、中、长期研发项目，短期全力布局上市品种二次开发及快速药械开发，宫血宁胶囊二次开发项目、气血康口服液等项目取得阶段性进展；中期推进创新中药开发，深耕云南白药透皮贴剂制剂领域，并在创伤领域进行布局；长期聚焦创新药研发成果转化，聚焦优势独家品种，并以核药为中心进行多个创新药开发。我们认为公司制定不同时间周期的多层次研发战略目标，有望通过研发创新驱动未来长期可持续发展。 　　盈利预测：公司步入改革新阶段，聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.8亿元、52.1亿元、57.3亿元，增速分别为14.3%、11.4%、10.1%，对应EPS为2.62元、2.92元、3.21元。公司拥有中药资源品代表性品牌，具备丰富创新产品矩阵，我们给予公司2024年28X PE，目标价73.36元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：中药材成本波动风险，药品集采影响加剧，核心产品放量不及预期。

　　千红制药(002550) 　　事件： 　　2024年4月25日，千红制药披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入18.14亿元，同比-21.24%；实现归母净利润1.82亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比-44.43%。2024Q1公司实现营业收入4.61亿元，同比-24.19%；归母净利润1.04亿元，同比+21.13%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+19.11%。 　　深耕国内市场酶制剂与肝素类制剂，提高品牌核心竞争力 　　2023年，公司怡开系列产品依从糖尿病慢性并发症国家治疗指南，践行多科室多适应症拓展及市场学术推广的营销策略，市场占有率及销量持续攀升；怡美产品除加强医院品牌拓展外，积极探索与德国拜耳医药合作的OTC战略合作新模式，不断提升品牌知名度与市场竞争力，销量进一步提升；肝素钠注射液及封管液继续扩大市场份额，持续保持全国市场占有率领先地位；依诺肝素系列产品及时抓住国家集采的政策机遇，以快速上量抢占市场份额为主导，逐步发展为重要的经济增长点。 　　创新体系厚积薄发，新药成果如期迭出 　　公司大力推进科技创新，从海外引进高层次人才成立两个合资研究院，并在国外成立离岸药物研发中心，在此基础上建立“常州千红国际生物医药创新药物孵化基地”，并被列入“十二五”国家重大科技专项。截至2023年报发布，QHRD107已进入Ⅱ期临床试验，还有3只创新药即将进入Ⅱ期临床试验，新增1只创新药获得临床试验批准通知书，将为公司后续发展提供强大的核心竞争力。 　　盈利预测与投资评级 　　2024Q1公司利润增长较快，考虑到公司2024Q1收入承压与同期毛利率提升等因素，我们将2024-2025年营业收入由21.66/24.93亿元调整为17.11/22.02亿元，2026年收入预测为25.07亿元；2024-2025年归母净利润预测由3.07/4.00亿元调整至3.16/3.56亿元，2026年归母净利润预测为4.29亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险。