定增落地，看好后续API+制剂进入高速增长期-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　司太立(603520)

　　事件

　　2024年6月6日，司太立发布完成定增公告。本次定增发行数量为9589.54万股，发行价格为每股人民币9.75元，募集资金总额为人民币9.35亿元，扣除发行费用（不含税）后，实际募集资金净额为人民币9.28亿元。我们认为定增产能落地后，司太立将进一步巩固碘造影剂原料药产能优势。在碘价下行的背景下，后续公司业绩有望进入高速增长期。

　　碘价：全球产能持续恢复，碘价已进入下行趋势

　　SQM数据显示，碘价从2023Q1的70美元/千克（SQM口径）降至2024Q1的65美元/千克；同时中国海关数据库数据显示，2024年4月最近碘价为64美元/千克，碘价下行趋势已经显现。考虑到碘价下降对公司业绩短期内有较大的影响，我们预计公司利润端有望实现稳定增长。

　　API：定增落地后产能瓶颈逐渐解除，后续收入有望加速增长

　　原料药产能方面，相较于同行业竞争对手，司太立已投产的造影剂原料药品种丰富、上市时间早，经过20余年持续不断的投入，在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇三个品种上已合计拥有近1,800吨产能，其中碘海醇产能约1000吨；此外，公司在韩国、日本、印度、伊朗、欧洲等国家和地区的市场也呈现出蓬勃发展的态势，公司预计造影剂需求将继续增长。

　　根据公司公告中产能和单价测算，定增落地前公司API产能已经基本达到瓶颈，已经成为限制公司API收入增长的主要因素。本次定增落地后，相关产能释放有望带动公司收入体量加速提升。

　　制剂：国内品种布局齐全，海外业务加速推进

　　国内方面，截至2023年底，司太立制药已成为国内仿制药企业中，获批碘对比剂品种最多的企业，2023年国内制剂实现收入4.9亿元（yoy+42.44%）。海外方面，公司将发挥上海司太立+爱尔兰IMAX双平台优势，重点推进EU-GMP认证工作，突破高端市场认证。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑到碘价下降节奏较前预期偏慢，将2024-2026年公司营业收入调整至26.09/32.14/40.67亿元（2024-2025年前值为29.56/35.51亿元），归母净利润调整至1.55/3.22/4.82亿元（2024-2025年前值2.50/4.25亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：测算具有主观性风险，碘价下降不及预期风险，市场竞争风险，海外推广不及预期风险

中心思想

定增赋能，强化造影剂市场领导地位

司太立通过成功完成9.35亿元的定向增发，显著增强了其在碘造影剂原料药领域的产能优势。此次定增新增1550吨产能，预计将有效解除公司API业务的增长瓶颈，并带来约16.15亿元的预估销售收入，从而巩固其作为国内造影剂原料药龙头企业的市场地位，为公司未来的高速增长奠定坚实基础。

碘价下行与产能扩张共促业绩增长

全球碘价自2023年第一季度起呈现下行趋势，从70美元/千克降至2024年4月的64美元/千克，为司太立的成本控制带来利好。结合定增带来的产能扩张，公司API和制剂业务有望进入高速增长期，预计2024-2026年归母净利润将分别达到1.55亿元、3.22亿元和4.82亿元，实现显著增长，驱动公司整体业绩迈向新台阶。

主要内容

战略性增长驱动：定增、产能与市场拓展

司太立的近期发展核心在于其通过定向增发实现的资本实力提升、原料药（API）产能的显著突破以及制剂业务在国内外的全面拓展。

定增完成与资本实力提升

2024年6月6日，司太立发布公告，宣布完成定向增发。本次发行数量为9589.54万股，发行价格为每股人民币9.75元，募集资金总额达到人民币9.35亿元。扣除发行费用（不含税）后，实际募集资金净额为人民币9.28亿元。此次定增的成功落地，不仅为公司提供了充裕的运营资金，更被视为其进一步巩固碘造影剂原料药产能优势的关键战略举措。在当前全球碘价下行的大背景下，新增产能的释放预计将有效推动公司业绩进入高速增长期，显著提升其在医药生物/化学制药领域的市场竞争力。

API业务的产能突破与市场深化

现有优势与产能瓶颈分析 司太立在造影剂原料药领域拥有超过20年的持续投入经验，已形成丰富的品种组合和强大的生产能力。在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇这三个核心品种上，公司合计拥有近1,800吨的产能，其中碘海醇产能约为1000吨。公司产品已成功进入韩国、日本、印度、伊朗、欧洲等多个国家和地区市场，展现出蓬勃发展的态势，并积累了稳定的优质客户群。然而，近年来，受限于现有产能，司太立的原料药（API）收入增速有所放缓。根据公司报告，2021年、2022年和2023年，公司造影剂（包含API及制剂）收入分别为17.43亿元、17.53亿元和18.17亿元。通过公司公告的API单价（以碘帕醇+碘克沙醇合计800吨，统一采取更高单价的碘克沙醇计算）及截至2023年底的公开产能数据测算，2023年底满产能下的API收入最大值约为20.21亿元。这一数据明确指出，产能瓶颈已成为限制公司API收入进一步增长的主要因素。
定增带来的新增产能与战略影响 本次定向增发募投项目将显著解除这一产能限制，计划新增1550吨碘造影剂原料药产能。根据公司公告的预估销售单价测算，这部分新增产能预计将带来约16.15亿元的销售收入。具体新增产能及预估销售收入明细如下：
- 碘海醇：600吨/年，预估销售收入4.10亿元
- 碘克沙醇：400吨/年，预估销售收入5.85亿元
- 碘帕醇：250吨/年，预估销售收入2.61亿元
- 碘佛醇：100吨/年，预估销售收入1.14亿元
- 碘美普尔：100吨/年，预估销售收入1.23亿元
- 碘普罗胺：100吨/年，预估销售收入1.23亿元此次大规模扩产具有多重战略意义：一是将进一步提升公司的规模生产优势和市场控制力；二是将补齐碘美普尔、碘普罗胺等关键原料药的产能，为公司承接国际原研药厂的原料药产能转移提供坚实支持；三是公司计划根据新建产能的投产节奏，逐步淘汰部分建成时间早、技术经济指标相对落后的老旧产线，以优化整体生产效率和产品竞争力。稳定的优质客户群和广阔的国内外市场空间，为本次募投项目新增产能的有效消化提供了坚实保障。

制剂业务的全面布局与国际化

国内市场布局与业绩表现 在制剂业务方面，司太立在国内市场已建立了全面的产品布局。截至2023年底，司太立制药已成为国内仿制药企业中，获批碘对比剂品种最多的企业，其碘对比剂制剂产品已涵盖碘海醇注射液、碘帕醇注射液、碘克沙醇注射液、碘美普尔注射液和碘佛醇注射液共5个品种。此外，公司在超声造影剂和磁共振造影剂的研发注册工作方面也取得了稳步进展，并于2024年5月成功取得了钆贝葡胺注射液的批件，进一步

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