锦波生物（832982）：医美业务商业化加速，上调全年业绩

中心思想 重组胶原蛋白市场领导地位与业绩展望 锦波生物凭借其核心产品薇旖美®在重组人源化胶原蛋白医美市场占据独特地位，该产品作为目前市场唯一注射级别的生物医用材料，持续受益于行业高景气度。公司通过强化营销和产品矩阵拓展，预计将进一步巩固其市场领导地位，并实现业绩的显著增长。 医美业务商业化加速与盈利能力提升 公司医美业务的商业化进程显著加速，通过C端营销加码提升品牌心智，B端深耕大客户提升复购，形成良性循环。同时，产品规格和型别的矩阵化拓展，特别是高端新品薇旖美®至真的推出，有效扩容了高端渠道，共同推动公司盈利能力持续提升。 主要内容 投资评级：医美业务商业化加速，上调全年业绩 锦波生物的核心产品薇旖美®是目前市场唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，自2021年上市以来表现优异。2024年，重组胶原蛋白作为医美及化妆品热门成分，行业呈现“妆械两旺”的景气态势。公司充分受益于此行业红利，其医美业务商业化进程加速，促使分析师上调了全年业绩预期，并维持“买入”评级。 加码营销粘性提升，薇旖美®极纯表现或好于预期 公司通过多渠道营销策略强化C端胶原心智。2024年2月24日，薇旖美®联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城启动“元计划”，布局电梯间广告，并联合40余家医美机构进行品宣和市场教育。此外，公司还携手春节档爆款电影《飞驰人生2》进行强营销，以拓宽人群并强化品牌心智。这些举措有望在现有用户认知基础上，持续扩容终端认知，加强消费者口碑和复购，预计薇旖美®极纯（III型4mg规格）的放量表现将好于预期。 产品规格型别矩阵化拓展，医美业务商业化加速 自去年下半年以来，锦波生物的医美业务商业化显著加速，产品矩阵不断丰富。除了原有的III型4mg规格薇旖美®极纯，公司还推出了10mg规格的薇旖美®至真，以及针对基底膜带修复的8mg规格XVII型胶原蛋白。同时，公司积极推广3+17型联合治疗方案，产品发展方向趋向多剂型、多型别、联合应用及拓展适应症。 薇旖美®至真技术升级创新韧带滋养方案，扩容补充高端渠道 薇旖美®至真作为公司高端新品，旨在强健韧带、延缓衰老，实现全面部胶原抗衰。其技术特点在于采用NSA纳米微距自组装技术，在三螺旋基础上进一步组合形成更致密的胶原纤维网，与极纯相比，在同体积下具有更高的密度、韧性和活性，能够配合多种诊疗方案，直补韧带胶原，构建面部强韧抗衰架构。该产品定位高端，主要通过合作头部机构完善产品价格带。2024年5月11日，至真全国讲者高峰论坛在北京成功举办，进一步推广其创新注射理念和治疗方案。预计2024年至真推广力度将加大，值得关注其放量情况。 投资建议与财务预测 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，2024年是其商业化进阶的关键一年。公司通过C端营销强化品牌心智，B端深耕大客户提升复购，医美业务已进入正循环阶段。考虑到行业红利持续释放、新规格产品商业化加速以及未来在研管线的商业化前景，分析师上调了公司2024-2026年的归母净利润预测，分别由4.95/6.8/8.9亿元上调至5.5/8.0/11.0亿元，对应PE分别为26/18/13X，维持“买入”评级。 财务数据摘要 (单位：百万元) 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 390.20 780.26 1,318.64 1,912.03 2,638.60 增长率(%) 67.15 99.96 69.00 45.00 38.00 归属母公司净利润 109.18 299.80 548.10 795.64 1,095.24 增长率(%) 90.24 174.60 82.82 45.16 37.65 毛利率(%) 85.44 90.16 93.90 94.50 95.70 净利率(%) 27.98 38.42 41.57 41.61 41.51 风险提示 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，其核心产品薇旖美®在医美市场表现强劲，并持续受益于行业高景气度。公司通过加码C端营销强化品牌心智，并深耕B端大客户提升复购，成功加速了医美业务的商业化进程。同时，公司积极拓展产品矩阵，推出了薇旖美®至真等高端新品，进一步扩容了市场渠道。基于这些积极因素，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，显示出对公司未来增长的强烈信心。然而，投资者仍需关注宏观经济波动、经营不及预期及市场竞争加剧等潜在风险。