核心观点 　　近期在OPEC+深化减产协议达成，以及前期国际油价大幅超跌的背景下，近期国际油价开始反弹，同时红海区域海运突发事件也助推了原油价格的上涨，WIT原油价格盘中突破75美元/吨，布伦特原油价格盘中突破80美元/吨，扭转了11月份以来连续下跌的趋势，美国能源部也在12月和1月加大了战略原油储备的补库。我们看到IEA、EIA、OPEC以及国际金融机构对于明年原油价格预测区间仍任在75-95美元的高价格区间，我们认为在OPEC+长期深度减产的背景下，国际原油价格存在底部支撑，同时2024年全球原油需求有望保持1.5%-2%的增长，且美联储如果明年进入降息周期将推升原油价格的顶部区间。由于全球进入需求旺季，以及海外供应受限的事件频发，海外天然气价格近期持续上行，对于国内而言，未来天然气作为清洁能源，中长期仍然将保持较高的表观消费量增速整体而言，整体而言未来海外油气价格有望保持较高价格水平。因此我们一方面推荐油气、钾肥、煤炭化学品等为代表的上游资源品方向，另一方面近期重点推荐以含氟新材料化学品、电子大宗气体、新型食品添加剂及甜味剂等为代表的新材料成长方向。 　　OPEC+深度减产达成及红海航运突发事件支撑了国际油价反弹，同时2024年美联储的降息有望推升原油价格，我们认为国际油价近期有望进入反弹通道，进入需求旺季，海外天然气价格近期持续上行，未来全球能源价格仍将维持高位，重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【中国石化】和【广汇能源】。海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现，重点推荐未来产能大幅扩张的【亚钾国际】。需求拉动功能健康甜味剂产能大幅提升，阿洛酮糖全球需求有望快速增长，重点推荐膳食纤维及阿洛酮糖龙头【百龙创园】。三代制冷剂HFCs即将进入配额制元年，行业供给长期收缩且行业集中度愈发提高，未来四代制冷剂进入商业化进程讲打开国内新的市场，含氟精细化学品及高分子材料也将进入需求快速增长期，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】和【永和股份】等。半导体需求提升叠加国产化替代进程，为国内电子气体企业带来发展契机，重点推荐同时深度布局电子大宗及电子特气的【金宏气体】等。我们也长期继续推荐国内综合化工行业龙头及全球异氰酸酯行业龙头【万华化学】，国内精细煤化工行业领先者【华鲁恒升】，煤制烯烃龙头【宝丰能源】，国内轻质化烯烃代表企业【卫星化学】等。 　　推荐标的：【中国海油】、【亚钾国际】、【百龙创园】、【广汇能源】、【中国石油】、【巨化股份】等 　　重点数据跟踪：本周化工产品价格涨幅前五的为液氯（11.64%）、维生素VC（10.26%）、维生素K3（8.80%）、MIBK（8.20%）、布伦特（8.18%）；本周化工产品价格跌幅前五的为氯化苄（-8.58%）、单晶硅片（-8.33%）、四氯乙烯（-8.28%）、工业级氢氧化锂（-7.89%）、镍矿（-7.83%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；下游需求不及预期等。

　　助消化药物从药物治疗机制角度可分为胃动力促进药物、消化酶制剂、胃酸抑制药物和消食剂4个种类。中国助消化药物经历了约50年的发展历史，进入20世纪前，消化不良临床治疗以胃动力促进药物为主，且药品多来源于海外品牌。2000年开始，中国用药市场开始引进促胃动力和抑酸领域的全球性新药，为患者提供更优质治疗体验。近年中国助消化药物市场已有多种原研新药上市，初步打破海外品牌垄断，本土药品优势逐渐显现。中国助消化药物市场规模呈现稳步提升趋势，由124.04亿元增至2022年的140.88亿元，预计至2027年将持续增至156.72亿元，预测期间年复合增速为2.11%。本报告将从中国助消化药物行业的特点、历史发展进程、产业链、市场规模和竞争格局等角度进行系统分析。 　　助消化药物行业定义 　　从生活方式角度，过量摄取油脂、辛辣食物、咖啡因等对胃肠道有较大刺激性的食物可导致消化不良，病理角度来看，消化不良可分为器质性消化不良（OrganicDyspepsia,OD）和功能性消化不良（FunctionalDyspepsia,FD）,另外，胃动力障碍、胃排空延迟、胃酸分泌异常等胃肠疾病均可引发消化不良症状的产生。 　　助消化药物主要分为促胃动力药物、消化酶抑制剂、胃酸抑制药物和消食剂4种类型。促胃动力药物的作用机制是通过增强胃肠道平滑肌动力促进胃酸分泌，从而达到助消化的目的，临床常用药物包括多潘立酮、莫沙必利、西沙比利等。消化酶制剂可以通过提高胃肠道内消化酶水平增强机体消化功能，改善消化不良症状，常见消化酶制剂包括多酶片、胰酶肠溶胶囊、复方消化酶胶囊、复方阿嗪米特肠溶片等。胃酸抑制药物通常是通过将胃酸分泌量控制在正常水平减少胃酸对胃黏膜的破坏，使消化功能恢复至正常水平，常见胃酸抑制药物有艾司奥美拉唑、兰索拉唑、雷尼替丁、法莫替丁等。消食剂属于中成药范畴，利用山楂、太子参、陈皮等中药材达到增强胃动力和促进胃酸分泌的药效，常用于食物过量摄入导致的消化不良，包括健胃消食片、保和丸等。

　　迈普医学(301033) 　　快速成长的神经外科植入医疗器械领先者 　　公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的高新技术企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司规模近年快速成长：2018-2022年营收CAGR达22.8%。 　　神经外科开颅手术量快速增长，耗材市场规模快速扩大 　　交通事故脑出血方面，据国家统计局，2021年我国交通事故受伤人数为28.1万人，2015-2021年均CAGR为5.9%。高血压脑出血及脑部肿瘤方面，根据《中国卫生健康统计年鉴》，2019年我国公立医院高血压患者出院人数134.3万人，2015-2019年均CAGR为5.5%，；脑恶性肿瘤患者出院人数为3.3万人，2015-2019年均CAGR为9.1%。据公司招股书估算，2019年我国神经外科开颅手术量约70万台且预计将稳定增长。根据南方所数据，2023年国内神经外科耗材市场规模达61亿元，2018-2023年期间年均CAGR为11.1%。 　　神经外科产品不断丰富并往多科室延伸，平台化医疗器械品牌正发展 　　公司围绕着神经外科手术需求，提供了整体解决方案覆盖了神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求，其中人工脑脊膜和颅骨修补固定产品有望受益于带量采购进一步提高市占率，新推出的睿固®硬脑膜医用胶和吉速亭®可吸收再生氧化纤维素止血产品推进了止血类、医用胶类产品线的建立，且两者竞争格局优秀，有望实现高速增长。另外，在保持神经外科领域竞争优势的基础上，公司延伸技术平台的应用至口腔科及其他外科领域，有望逐步成长为平台型医疗器械公司。 　　投资建议与盈利预测 　　因外部政策变化及营销政策的调整，PEEK材质产品的快速渗透，及新产品的不断获批，预计公司2023-2025年营收分别为2.1/2.7/3.5亿元，增速分别为9.2%/26.2%/29.2%；归母净利润分别为37.1/49.9/78.7百万元，增速分别为3.3%/34.5%/57.7%；EPS为0.6/0.8/1.2元/股，对应PE为77.4/57.5/36.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险，国家带量采购降价风险，海外发展不及预期等风险。

　　稀土功能材料作为世界范围内最具有资源特色的关键战略材料之一，已经是全球竞争焦点之一，是支撑新一代信息技术、航空航天与现代武器装备、先进轨道交通、节能与新能源汽车和高性能医疗器械等高技术领域的核心材料。受益于丰富的稀土资源与政策引导，中国已建立较为完整的稀土产业链，成为全球最大的稀土功能材料生产国和出口国，行业处于快速发展时期。（该词条由头豹数字行研共创作者谢俊于2023年9月撰写完成） 　　稀土功能材料行业定义 　　稀土功能材料是指依托稀土元素优异的物理、化学特性，通过在功能材料中加入相应稀土元素从而提升其原有材料性质所形成的新材料。稀土永磁材料是消费量最大的稀土功能材料，是当今稀土材料“点石成金”的主要路径。目前，中国稀土永磁材料的产值占稀土功能材料产业产值的60%以上，随着先进轨道交通、新能源汽车和高性能医疗器械等新兴产业加速发展，稀土功能材料行业会持续升温。

　　智飞生物(300122) 　　业绩简评 　　2023年11月23日，公司发布公告，公司与重庆宸安生物制药有限公司、重庆智睿投资有限公司、张高峡就智飞生物拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。为深化公司在生物制药方面的自研技术、产品布局，实现打造“世界一流的民族生物制药企业”的发展目标，公司拟通过此次交易，将宸安生物注入公司体内，公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，同时公司亦将由此进入治疗性生物制药领域。本次交易的具体定价、对价支付时点及支付比例等由各方另行协商及签署最终股权收购协议或类似交易文件确定。 　　经营分析 　　标的公司聚焦糖尿病、肥胖等领域，多款药物进入临床阶段。本次拟收购标的公司宸安生物是智睿投资平台投资孵化的一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。截至目前，宸安生物拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。产能方面，宸安生物已建成1个制剂车间和2个原料药车间。 　　研发创新能力不断强化，自主产品建设加速推进。根据公司投资者关系文件，截至2023年11月，公司自主研发项目已达29项，进入临床试验及申请注册阶段的项目16项，已有多款产品处于产品申报阶段或临床试验III期，包括四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、15价肺炎球菌结核疫苗、四价流脑结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等产品。公司将持续加大科研攻关力度，全力推进各项在研管线产品的临床试验进展。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑本次拟收购标的公司对业绩的贡献，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润91.6（+21%）、114.8（+25%）、130.1亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为3.82、4.78、5.42元，对应当前PE分别为17、14、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

　　氟化工传统新兴并重，前景广阔。氟化工从上游资源到中间品氢氟酸再到下游无机氟化物、制冷剂、含氟聚合物和含氟精细化学品，产品众多应用领域广阔，传统和新兴并重，中国氟化工发展正朝着深加工高附加值演进。 　　萤石资源为王，价值中枢上移。萤石作为氟化工源头和不可或缺原材料，属于不可再生的战略性稀缺资源，国内储量尚可但开采过度，以占世界19%储量贡献了69%产量，9年不到储采比存资源安全风险。政策管控趋严，安全环保管制常态化，推动行业有序发展和格局改善。下游应用场景不断扩大，氟化工发展带动需求增长，长期价值中枢提升。 　　氢氟酸基础原料中间体，向电子级升级。氢氟酸作为连接上游资源和下游氟化工产品基础原料中间体，国内企业多而不大，集中度分散，盈利一般。电子级氢氟酸门槛较高，需求增长快，政策引导支持，企业纷纷布局升级。 　　磷矿提氟潜在补充，多方布局。磷矿伴生氟资源总量可观，氟硅酸制氢氟酸作为潜在补充，缓解萤石资源隐忧同时给磷化工企业带来新的发展方向。工艺技术日渐成熟，具有较好竞争力，磷化工企业积极规划布局。 　　投资建议：氟资源作为氟化工产业源头受下游发展带动，资源具有稀缺性，萤石作为主要氟来源管控趋严长期受益中枢上行，氢氟酸作为原料中间体正逐步向电子级升级，磷矿提氟作为氟资源补充亦是磷化工企业潜在发展方向。建议关注国内萤石资源龙头金石资源，同时建议关注氟化工企业巨化股份、永和股份、昊华科技(中化蓝天重组中)、三美股份以及磷矿氟硅酸提氟企业中毅达(瓮福集团重组中)、川恒股份、云天化、新洋丰、多氟多等。 　　风险提示：政策不确定性，需求不及预期，竞争超预期，项目进度不确定性，工艺技术不确定性，安全环保风险

　　【投资要点】 　　骨科植入器械是医疗器械重要细分赛道之一，产品广泛应用于各类骨科适应症对应的骨科手术中。骨科植入器械指通过手术植入人体，可以起到替代、支撑人体骨骼，或可定位修复骨骼、关节、软骨等组织的器材材料。因其对人体的生命和健康有着重大影响，且价值通常较高,属于高值医用耗材类医疗器械。根据使用部位不同，骨科植入医疗器械主要可以分为创伤类、脊柱类、关节类、运动医学类等，广泛应用于创伤外科、脊柱外科、关节外科等多项适应症种类。 　　国内骨科器械市场未来发展空间庞大。我国骨科植入医疗器械市场规模由2016年的193亿元增长至2021年的397亿元，CAGR达19.0%。《中国骨质疏松白皮书》显示，我国骨质疏松患者数量接近7000万，各种关节炎重症患者超过8000万人。2021年我国创伤类、脊柱类、关节类手术量约为296万、98万、78万，渗透率分别为7.9%、1.8%、1.2%，总体市场渗透率不足10%，而有手术需求的存量患者基数高企。相比之下美国和日本骨科手术市场渗透率已达到40%-70%之间。另外，骨科疾病发病率与年龄相关性极高，随着年龄的增长，人体发生骨折、脊柱侧弯、脊椎病、关节炎、关节肿瘤等骨科疾病的概率大幅上升。近年来我国老龄化趋势逐步加剧，老年人口占比逐年攀升，2022年65岁以上人口数已达2.2亿人左右。终端需求量的提升将从根本上促进骨科器械市场规模的进一步提升。 　　关节国采后的催化效果显著，极大程度加速助力了关节赛道的国产替代进程。国产企业中标份额相较于集采前的市场份额有较大提升，以采购量份额估算，经过本轮集采，国产企业膝关节的份额由2018年的16.44%跃升至47.75%；而髋关节分组下的陶瓷-陶瓷类髋关节、陶瓷-聚乙烯类髋关节和合金-聚乙烯类髋关节产品国产化率也分别提升至53.57%、59.22%和78.73%，远超2018年的30.71%的总体国产占有率水平。本轮关节集采对市场竞争格局的加速演化，尤其利好国产龙头加速实现进口替代进程。爱康、春立等关节龙头力压一众进口厂商，一跃成为国内供货量最大的髋关节供应商。另一方面，终端价格的大幅下降势必利于关节行业手术量和渗透率的提升。据中金企信国际咨询测算，短期内中国关节手术置换量增速将维持CAGR20%+的水平，预计在2025年达到330万例，叠加集采后国产品牌份额提升带来的产品入院量大幅提升，长期看关节国产头部企业业务增量空间较大，发展前景广阔。 　　【配置建议】 　　骨科高值耗材赛道里看好后集采时代国产龙头厂商的二次成长空间。在生产、渠道具备先发优势，技术端具备深厚积淀，研发端具备持续创新迭代能力的企业将在国采的洗礼后脱颖而出，建议关注未来有望进一步落实国产替代，获得更多市场份额的爱康医疗（01789.HK）和春立医疗（688236）。 　　【风险提示】 　　集采政策变化风险 　　手术量需求和产品放量不及预期的风险 　　产品价格下调高于预期的风险 　　行业竞争程度超预期的风险

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《钨粉行业规模测算逻辑模型》报告，对中国钨粉行业的市场规模、价格、产量、进出口等关键指标进行数据分析，并对未来发展趋势进行预测。报告的核心观点如下： 中国钨粉行业市场规模持续增长，但增速有所波动 中国钨粉行业市场规模在过去几年呈现波动式增长，2021年达到峰值后有所回落，但总体趋势仍向上。未来几年，市场规模预计将持续增长，但增速将趋于平缓。 价格相对稳定，产量增长受多种因素影响 钨粉平均价格在波动后趋于稳定，而产量增长则受到国内外市场需求、原材料价格、环保政策等多种因素的影响，呈现出不稳定的增长态势。 主要内容 本报告主要基于头豹研究院提供的中国钨粉行业数据，对以下几个方面进行了分析： 中国钨粉行业市场规模及增长趋势分析 报告通过“市场规模 = 平均价格 × 内销产量”的公式，对2017年至2027年中国钨粉行业市场规模进行了测算。数据显示，2017年至2022年，中国钨粉行业市场规模波动较大，2021年达到峰值191.49亿元，随后有所回落。预测未来五年，市场规模将持续增长，年均复合增长率约为6.7%。 市场规模波动原因分析 市场规模的波动可能与下游需求变化、原材料价格波动、以及国际贸易环境等因素有关。需要进一步研究具体影响因素的权重和相互作用机制。 中国钨粉行业平均价格分析 报告提供了2017年至2027年中国钨粉行业平均价格的数据。数据显示，平均价格在2017年至2020年呈下降趋势，2021年开始回升，并在2022年达到0.27万元/吨后保持稳定。这可能与供需关系、市场竞争以及原材料成本等因素有关。 价格稳定性分析及影响因素 价格的稳定性表明市场已达到相对平衡状态，但仍需关注潜在的供需变化和成本波动对未来价格的影响。 中国钨粉行业产量、进出口及内销分析 报告分别提供了2017年至2027年中国钨粉年产量、年进口量、年出口量以及内销产量的预测数据。 产量分析 钨粉年产量在2017年至2022年间波动较大，2021年达到峰值后有所下降。预测未来五年，产量将持续增长，年均复合增长率约为7%。 进出口分析 钨粉年进口量持续下降，表明国内生产能力不断提升，对进口依赖度降低。年出口量则呈现增长趋势，显示中国钨粉在国际市场上的竞争力增强。 内销产量分析 内销产量与总产量、进出口量之间存在密切关系，其增长趋势与总产量增长趋势基本一致。 产量、进出口及内销数据之间的关系 通过对产量、进出口和内销数据进行综合分析，可以更全面地了解中国钨粉行业的供需状况和市场竞争格局。 总结 本报告利用头豹研究院提供的數據，对中国钨粉行业市场规模、价格、产量、进出口等关键指标进行了分析，并对未来发展趋势进行了预测。报告指出，中国钨粉行业市场规模持续增长，但增速有所波动；平均价格在波动后趋于稳定；产量增长受多种因素影响，呈现波动式增长；进口量持续下降，出口量持续增长。 未来研究需要进一步深入分析影响市场规模和产量波动的具体因素，例如下游需求变化、原材料价格波动、环保政策、国际贸易环境等，并建立更精细化的预测模型，以提高预测的准确性。 同时，需要关注技术进步、产业升级对行业发展的影响，以及中国钨粉行业在国际市场上的竞争地位变化。 本报告的数据和分析仅供参考，不构成任何投资建议。