行业周观点 　　本周（2023/12/18-2023/12/22）化工板块整体涨跌幅表现排名第9位，跌幅为1.07%，走势处于市场整体走势上游。上证综指跌幅为0.94%，创业板指跌幅为1.23%，申万化工板块跑输上证综指0.12个百分点，跑赢创业板指0.16个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为纯苯（+4.60%）、甲苯（+4.59%）、己内酰胺（+3.28%）。①纯苯：需求增加，带动价格上行。②甲苯：供应减少，成本上升，带动价格上行。③己内酰胺：供应减少，成本上升，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为硝酸（-6.38%）、炭黑（-3.55%）、黄磷（-3.42%）。①硝酸：需求疲软，供需失衡，导致价格下降。②炭黑：供应增加，成本下降，导致价格下降。③黄磷：需求不足，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：PVA（+1280.93%）、醋酸乙烯（+182.79%）、PTA（+101.66%）、热法磷酸（+74.08%）、甲醇（+23.08%）。周价差跌幅前五：黄磷（-327.70%）、涤纶短纤（-187.02%）、PET（-40.70%）、顺酐法BDO（-25.05%）、电石法PVC（-23.15%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有142家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加9家，其中统计新增检修12家，重启3家。本周新增检修主要集中在合成氨、丙烯酸等，预计2023年12月下旬共有4家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供应减少，油价上涨。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：供应减少，油价上涨。供应方面，供应端减量支撑油价。一是美国石油钻机数五周来首度下降。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止到12月15日的一周，美国在线钻探油井数量501座，比前周减少2座。同期美国天然气钻井数119座，与前周持平。美国油气钻井平台总计623座，比前周减少3座。二是俄罗斯将在12月进一步削减石油出口，新增加的减产幅度可能达到5万桶/日或更多，这比承诺的时间要早。受风暴及预定维修工作影响，莫斯科周五暂停了约三分之二主要出口乌拉尔原油的港口装载。三是美国能源信息署（EIA）称美国1月主要页岩油产区的石油产量预计降至969.2万桶/日，将连续第三个月下滑，12月预估为969.3万桶/日，12月原油供应端减量，为油价提供支撑。库存方面，12月20日，美国能源信息署数据显示，截止2023年12月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.96222亿桶，比前一周增长353.8万桶；美国商业原油库存量4.43682亿桶，比前一周增长290.9万桶。需求方面，两大机构对石油需求保持谨慎乐观态度。国际能源署上调2024年全球石油日均消费量13万桶，上调幅度达13%；欧佩克虽然维持明年全球需求预期，但其对原油需求预测远高于国际能源署。印度石油部长称，印度将进口委内瑞拉原油，印度炼厂已经恢复采购委内瑞拉原油。 　　LNG：供应充足，LNG价格下跌。供应方面：12月下旬中石油直供西北原料气竞拍投放量较上期日均减少188万方，未来北方地区部分液厂存开工负荷下降可能。但随着液价上涨，部分储备库或对外出货，整体国产供应存小幅减少预期。需求方面，短期内冷空气影响带动城燃采购积极性，且部分地区储备库也开始补库，支撑国产液小幅探涨。但长期来看，随着气温逐渐回暖，加之液价推涨过高，海陆价格逐渐缩小，将导致资源套利空间收窄，终端在补库接近尾声时降抵触高价资源。下游需理性看待预计下周国产LNG价格窄幅上调，调整幅度在50-200元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯周五在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业石油和天然气钻机数五周来首度下降。数据显示，截至12月15日当周，美国石油和天然气钻机总数减少3座，至623座。由于石油和天然气价格下跌，美国石油和天然气钻机总数自2022年12月疫情后的784座的高点下降，美国石油钻机数量减少2座至501座，而天然气钻机数量则持平为119座。 　　2、磷肥及磷化工：二铵、磷矿石价格维稳，磷酸铁价格下跌。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　二铵：供需博弈，二铵价格维稳。原料方面，合成氨市场涨跌互现，硫磺市场弱势整理，磷矿石市场波动不大，上游市场小幅波动，二铵成本价格震荡运行。本周二铵企业按计划向东北市场发货，市场货源逐渐增多，供应紧张情况有所缓解。二铵下游心态不一，部分贸易商挺价意愿较强，部分贸易商则为年底回款，出货为主，成交重心有向低位靠拢的趋势。 　　磷矿石：供需双弱，磷矿石价格维稳。供应方面，临近年底，部分地区受安全检查和天气原因等综合因素影响，陆续或有停采计划，进而磷矿市场供应或进一步缩减。综合来看，磷矿石市场氛围平静，价格暂稳整理。需求方面，下游磷肥端冬储需求较前期相比稍有减弱，企业多开工完成已签订单，多数企业签单至月下旬，目前部分企业磷矿石库存可维系生产一个月左右；黄磷端，下游压价询单，供应侧价格守稳困难，少量签单价格重心走低；新能源铁锂方面市场多空交织，业者心态偏空。下游看跌谨慎情绪不减，维持低负荷生产，对铁锂维系刚需择低采买综合来看，下游对磷矿石需求转弱。 　　磷酸铁：需求减少，磷酸铁价格下跌。供应方面，本周磷酸铁整体开工持续下滑，不到4成，产量较上周下降。受需求低迷影响，磷酸铁订单持续减量，新单商谈困难，且下游压

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年12月18-22日，申万医药生物板块指数下跌2.4%，跑输沪深300指数2.3%，医药板块在申万行业分类中排名第21位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌9.1%，跑赢沪深300指数4.7%，在申万行业分类中排名第16位。本周涨幅前五的个股为万泰生物（22.91%）、科华生物（8.70%）、诺泰生物（7.00%）、弈瑞科技（5.86%）、赛托生物（5.82%）。 　　投资策略及配置思路：在启动新一轮大型医院巡查工作和医药反腐二次推进会等信息扰动下，A股医药显著跑输沪深300指数，从板块看所有板块均下跌，其中医疗服务（含CXO）更是创新低。港股方面，在创新药大跌带动下，医药也显著跑输恒生指数，创新药表现与美股XBI指数相差较大。在医药反腐政策方面，我们认为反腐是常态化的，国家已经表态不能影响正常的诊疗活动和正常的学术活动，对行业基本面无增量重大影响。当前医药调整更多是资金层面的影响，医药已调整三周，指数下跌近7%，接近反腐情绪最差的8月，医药当前基本面好于8月，我们认为当前向下空间不大！考虑到即将迈入24年，可看估值切换，我们认为当前医药可以积极乐观起来，布局24年大概率有超额收益，具体方向详见我们24年投资策略，24年核心方向为创新+出海+中药，建议重点配置： 　　中短期策略重点关注： 　　1）中药：中药新药+国企改革+基药目录；重点关注：太极集团、昆药集团、盘龙制药、方盛药业、贵州三力，一品红、天士力、康缘药业和悦康药业等； 　　2）Pharma：恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等； 　　3）Biotech：百济神州、百奥泰、迈威生物、和黄医药、康方生物、康诺亚、金斯瑞、君实生物、信达生物等； 　　4）低位资产：智飞生物、长春高新、金域医学、及药店（一心堂、老百姓、健之佳和大参林等）； 　　本周投资组合：太极集团、三诺生物、悦康药业、千红制药、华纳药厂、科华生物； 　　十二月投资组合：太极集团、开立医疗、三诺生物、悦康药业、西藏药业、振东制药； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周化工市场综述 　　行业层面，本周国内首套聚烯烃弹性体（POE）工业化装置正式成功投产，POE国产化正式开启，在需求向上的背景下，行业可能存在阶段性供需错配投资机会。另外，机器人材料也引起市场关注，包括电子皮肤、peek，我们认为制造对化工的推动会大于科技，机器人也是如此，建议关注后续行业的边际变化，尤其是行业龙头爆款的出现。还有就是欧盟本周表示将开始对从中国进口的生物柴油进行反倾销调查以及英国成为全球第二个宣布实行“碳关税”的经济体。下游方面，本周重点事件多多，首先是施普林格与OpenAI的合作以及业界预期多家PC品牌厂将于2024CES上推出首波AIPC产品，AI在应用端有望突破；其次是苹果据称在中国全速生产VisionPro，为明年2月上市做准备；最后是比亚迪第三季度纯电汽车份额追平特斯拉，我们看到具备制造优势的产业正在加速提升份额，这其中也包括部分化工子行业，建议持续关注化工出海的投资机会。市场方面，本周申万化工指数下跌1.07%，跑输沪深300指数0.94%。标的方面，本周表现最强的子板块非PEEK材料产业链，而基本面向下的标的有所承压。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数是12%，PE历史分位数是43%，板块估值不断逼近历史低位。 　　本周大事件 　　大事件一：12月15日，贝欧亿3万吨/年特种聚烯烃及配套项目自建成后，历时45天实现一次性开车成功，产出具有独立知识产权的高性能POE，标志着国内首套POE工业化装置正式成功投产，POE国产化正式开启！ 　　大事件二：英国成为全球第二个宣布实行“碳关税”的经济体。英国政府宣布，将自2027年起实施英国碳边境调节机制，初步涵盖的产品大类包括铝、水泥、陶瓷、化肥、玻璃、氢气、钢铁。 　　大事件三：至少13家船东决定绕道好望角，运价上涨或持续至1月；“红海停航”或持续数周，全球航运业称“在军事护航到位前不会返回”；高盛：只要霍尔木兹海峡不关闭，“红海危机”对油气影响有限，但如果霍尔木兹海峡断航，因没有替代航线，很可能导致大量原油停产，中断的第一个月内油价可能上涨20%。 　　大事件四：《科创板日报》21日讯，CounterpointResearch预估，2023年生成式AI智能手机出货量将在4700万支左右，占整体智能手机比重约4%；2024年生成式AI智能手机出货量将超过1亿支，占智能手机比重提升至8%；2027年将超过5亿支，占智能手机比重达40%；2023~2027年复合成长率达83%。 　　大事件五：苹果据称在中国全速生产VisionPro，为明年2月上市做准备。媒体称，苹果已有数周时间在中国全速生产VisionPro，最后阶段的生产问题可能令苹果推迟上市；苹果本周三向软件开发人员发电邮，鼓励他们用最新工具测试App，将软件发送给苹果获取反馈。 　　大事件六：新闻出版巨头施普林格出版集团（AxelSpringer）与ChatGPT开发机构OpenAI宣布达成一项史无前例的协议，允许ChatGPT对来自Politico和BusinessInsider等媒体的新闻文章进行总结摘要。施普林格也成为全球第一家与OpenAI合作将新闻业与人工智能技术进行更深入整合的出版机构，这是媒体为在人工智能工具中使用其内容而争取资金补偿的一个重要里程碑。 　　大事件七：比亚迪第三季度纯电汽车份额追平特斯拉。三季度，全球纯电动汽车销量同比增长29%，中国占据58%的市场份额，依然是全球最大的纯电汽车市场，特斯拉交付量环比下滑6.7%，，比亚迪纯电车型交付量环比提升22.5%。 　　投资组合推荐 　　东材科技、宝丰能源、赛轮轮胎、通用股份、新宙邦 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　和元生物(688238) 　　投资要点： 　　公司简介： 国内基因治疗 CXO 领域的先行者。 自 2013 年成立以来，公司始终聚焦基因治疗领域， 为科研院所和创新药企提供 CRO、 CDMO服务。 2018-2022 年，公司营收复合增速高达 59.94%，归母净利润由-0.32 亿元增长至 0.39 亿元，经营业绩增长迅速。 2023Q1-Q3， 受药企融资减少、人员储备加大以及新产能投放等影响，公司业绩出现下滑。 　　行业概况：基因治疗 CXO 市场增长快，行业集中度高。 2017 年以来，Kymriah、 Carvykti 等多款基因治疗药物获批上市，且展现出广阔的商业化前景。 2023 年 11 月、 12 月，全球首款 CRISPR 基因编辑疗法相继在英国、美国获批上市， 基因编辑疗法商业化应用实现突破。根据Frost & Sullivan 统计分析，预计 2021-2025 年，全球基因载体 CRO、基因载体 CDMO 市场规模复合增速分别达 21.60%、 30.70%。 由于技术门槛高等，全球 CGT CDMO市场主要集中在 Catalent、 Lonza、 ThermoFisher、药明生基等企业手中，行业集中度较高。 　　公司看点： 募投产能开始释放， 客户研发进展积极，海外市场稳步推进。 公司临港基地一期项目（ 11 条病毒生产线+5000 平方米的细胞生产线）预计于 2023 年下半年正式投产， 将显著增强公司 CDMO 业务承接能力。 公司核心客户亦诺微医药、中因科技、复诺健的核心研发管线持续推进，临床试验结果良好。 公司逐渐具备国际化条件，正通过设立美国子公司与参加国际展会等形式，积极拓展国际业务。 　　盈利预测与投资建议 ： 2023-2025 年，预计公司实现归母净利润-0.92/-0.62/0.10 亿元， EPS 分别为-0.14/-0.10/0.02 元， BPS 分别为3.21/3.12/3.13 元，当前股价对应的 PB 分别为 2.80/2.89/2.87 倍。我们采用 PB 估值方法对公司进行估值，截止 2023 年 12 月 18 日，参考可比公司药明康德、博腾生物、药明生物的 PB 分别为 4.23、 2.31、 3.05倍，三者平均值为 3.20 倍，给予公司 2023 年 3.00-3.40 倍 PB，对应的合理目标价格为 9.63-10.91 元/股，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 　　风险提示： 客户新药研发进展不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术升级迭代风险；行业政策风险等。

　　12月21日，宝武碳业和万华化学合资建设的浙江宝万绍兴柯桥原丝项目纺丝线热负荷试车成功。 　　截至2023.12.22，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15700/20300/16400/9175/9200元/吨，周环比分别为-0.63/-0.98/+0.61/+0.27/0%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-8.13/-6.82/+1.08/-1.72%。 　　目前MDI处于秋冬季检修期，库存处于历史中枢水平，下游需求淡季短期偏弱，价格短期震荡。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　三友医疗(688085) 　　12月15日，公司发布了金属增材制造椎间融合器系列产品获得美国FDA510（K）认证的公告，系列产品获得在欧美高端市场的销售资格，公司海外产品线布局进一步拓宽，国际竞争力有望获得提升，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司不断延伸海外布局，探索国际竞争力特有优势。12月15日，公司发布公告称金属增材制造椎间融合器系列产品获FDA510(K)认证，标志着公司的金融增材制造技术已获国际认可，相关产品已具备在欧美高端骨科市场的销售资格。同年10月，公司Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证，目前开发的全部脊柱钉棒系统已获得欧盟医疗器械法规（MDR）CE认证。同年12月，公司认购Implanet公司的公开发行股份，持股比例约增至78.48%-85.42%。公司拥有独立研发能力和完备质量体系，将有望在国际高端骨科市场脱颖而出，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，进一步丰富海外产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。 　　金属增材制造椎间融合器具备出色的生物力学性能，可有效提升治疗效果。2023年8月公司3D打印“金属增材制造椎间融合器”已获国家药监局注册批准。金属增材制造椎间融合器是在多孔骨长入理论基础上设计开发的，与脊柱内固定产品配合使用，具有良好的解剖学支架功能，适应症包括退行性椎间盘疾病和脊椎滑脱。系列产品通过增材制造工艺制成，由多孔结构和支撑框架组成，同时仿生骨小梁的多孔结构能更好地实现骨融合效果。此外，增材制造工艺可实现椎间融合器的高度定制化并且能够快速相应临床需求，有助于医生进一步提升治疗效果。 　　创新增长点逐步进入兑现阶段叠加集采影响，看好公司长期发展。公司除了在传统的骨科植入耗材领域内加强研发创新外，积极拓宽产品线，始终保持创新活力与动力，布局超声骨刀、超声止血刀等有源手术设备和获得人工骨国内总代理权等，并积极拓展运动医学领域，进一步拓宽公司产品线布局。此外，骨科行业集采已经落地，公司具备脊柱领域少有的疗法创新能力，有望充分享受以量补价带来的行业提速，长期发展可期。 　　估值 　　预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.01亿元、2.03亿元、2.61亿元，EPS分别为0.41元、0.82元和1.05元，当前股价对应的PE为45.8倍、22.7倍、17.7倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

　　投资要点 　　坚定信心，积极把握板块回调机会。本周沪深300下跌0.13%，医药生物下跌2.43%，处于31个一级子行业第21位，本周子行业均下跌，化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务分别下跌3.14%、2.56%、1.88%、1.92%、2.27%、2.09%。本周医药板块的回调更多来自整体市场的比价效应以及板块轮动。医药板块自三季报后，无论指数层面还是板块内部结构性机会均表现亮眼，主题轮动叠加底部资产修复，是全市场相对强势的行业。自上周五，房地产政策刺激下，资金在偏防御的医药与顺周期之间进行切换，且本周在市场整体较弱中持续调整。 　　我们认为医药板块基本面持续向好的趋势没有发生变化，当下板块处于政策、持仓、业绩等多重底部，下行风险非常有限；而在需求刚性和老龄化趋势下，医药板块机会突出。近期我们发布2024年医药板块投资策略，坚定看好板块投资机会，建议在调整中积极布局。 　　2024年医药生物投资策略：寒冬过尽，破晓已至。2023年医药行业主题快速轮动，中小市值标的表现突出，板块整体呈现先抑后扬的走势。伴随新冠影响基本消除、医疗反腐的阶段性缓和、带量采购等医改政策常态化、海外需求逐步恢复，板块业绩有望企稳回升，迎来逐季向好趋势。结合当下政策面、基本面、资金面，我们认为医药板块已经走过了最为艰难的时刻，2024年有望逐步走出结构性牛市。持续看好国产创新的升级与出海、出口制造的出清与回暖、消费医疗的升级与复苏。 　　创新：国产创新持续升级，国际化空间可期。①创新药：由关注商业化放量转向关注商业化效能；政策利好，由仿转创，腾笼换鸟大逻辑不变；国际化趋势加速，BD、合作开发、自营商业化、收并购多线取得突破进展。恒瑞医药、康方生物、神州细胞、三生制药/三生国健、乐普生物。②仿制药：集采出清，新品放量，仿创结合。集采窗口期下的仿制药CRO。九典制药、健友股份、科伦药业、阳光诺和。③医疗器械：高端设备加速放量，终端需求依旧强劲；技术创新驱动高成长，高耗品牌快步走出国门；IVD联盟集采落地，看好龙头多元化成长。看好创新和出海。华大智造、健世科技、九强生物、海泰新光。④创新中药：审评审批机制优化，关注基药增量落地。以岭药业、方盛制药。 　　制造：需求端恢复，供给端出清，拐点在即。①原料药：行业周期见底，“专利到期”抢仿API、原研转移CMO以及仿制药一体化提供成长，拐点可期。仙琚制药、天宇股份、同和药业。②CDMO：地缘博弈预期改善、项目转移持续、供给端逐步出清、多肽中游需求旺盛。药明康德、诺泰生物、普洛药业。③低值耗材：出口拐点将至，内需有望遇暖回春。美好医疗。 　　消费&终端：期待复苏，优选老龄化下的刚需。①中药OTC：需求相对刚性，量价均有潜力，国改深化有望催化板块估值扩张。太极集团、东阿阿胶、昆药集团。②医疗服务：期待消费复苏，关注细分赛道龙头修复机会。爱尔眼科、通策医疗、固生堂。③疫苗、血制品、胰岛素：疫苗需求复苏叠加认知提升带来空间，创新、出海构建差异化竞争；血制品供需两旺业绩好，重点关注浆站拓展；胰岛素出海创造增量。智飞生物，康泰生物，天坛生物，华兰生物，联邦制药。④CSO&连锁药店：CSO是行业分工细化的产物，龙头企业大有可为。门诊统筹加快推进，连锁龙头有望率先受益。百洋医药、益丰药房、健之佳。 　　重点推荐个股表现：12月重点推荐：药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、天坛生物、华润三九、康泰生物、健友股份、开立医疗、太极集团、美好医疗、百洋医药、仙琚制药、九强生物、海泰新光、联邦制药、九典制药、阳光诺和、美诺华、诺泰生物。中泰医药重点推荐本月平均下跌10.02%，跑输医药行业2.94%；本周平均下跌2.74%，跑输医药行业1.19%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-9.15%，同期沪深300收益率-13.80%，医药板块跑赢沪深300收益率4.65%。本周沪深300下跌0.13%，医药生物下跌2.43%，处于31个一级子行业第21位，本周子行业均下跌，化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务分别下跌3.14%、2.56%、1.88%、1.92%、2.27%、2.09%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为17.0倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值26.5倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为47.1%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　病毒性肝炎是中国传染病报告中病例数最多的乙类传染病，目前中国已上市甲型肝炎、乙型肝炎以及戊型肝炎三类疫苗，整体来看，国内肝炎疫苗行业已步入成熟期。 　　从接种对象来看，肝炎疫苗的主力接种群体为新生婴儿，近年来，中国出生人口持续下降，2022年出生人口为956万人相较于2012年已经下降了844万，随着中国新生婴儿数量的持续下降，一类肝炎疫苗下游接种需求将受到冲击。随着疫苗开发的持续创新、中国居民对疫苗接种的必要性和好处的认识的不断提升、人均可支配收入的上涨等因素的推动，均将促进中国疫苗的消费，以成人乙肝疫苗为代表的二类肝炎疫苗有望为终端需求打开空间 　　本报告为中国骨科植入耗材行业分析报告，主要涉及中国骨科植入耗材行业定义和分类、产业链、市场状况以及行业的创新与变革等方面。

　　2023年医保目录更新完成，中成药口服制剂及注射液均存在不同程度的放宽 　　2019年以来，国家陆续颁布多项政策，从注册分类、药学研究、制剂生产等多个方面对中药提出指导意见，利好行业高质量发展。同时，国家医疗保障局2023年12月13日发布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》中放宽了对于部分中成药适用范围要求。（1）中药口服制剂：医保目录解限范围较大，其中常规目录中38种完全解除限制；同时，协议期内谈判目录共新增9款药品，其中2022年上市的7款中药新药均被纳入，显示了政府支持中药产业不断创新升级的态度。（2）中药注射液：常规目录中共有49款，其中26款放宽原界定的适用范围。同时，国家药监局于2023年12月18日召开已上市中药注射液上市后研究和评价专家工作组成立会议，结合2023年国家医保目录对中药注射液的医保支付范围进一步放宽的情况来看，本次的严格监管是中药注射液发展的积极信号，只有通过上市后再评价来保障有效性与安全性才能进一步拓宽市场认知。随后在12月19日，悦康药业的注射用羟基红花黄色素A新药上市申请获CDE受理，这是自2022年以来CDE首个受理的1.2类中药注射液新药NDA申请，我们认为这标志着国家对于中药注射液新药持鼓励态度，行业发展有望迎来新高度。 　　中药板块细分赛道具备多条投资逻辑，行业价值凸显 　　中药创新药，创新环境向好，审批上市速度加快，纳入医保目录后有望加速放量，且基药目录调整在即，医保内中药创新药有望被优先考虑纳入基药目录。中药国企改革，国企进驻全面改革，优化经营效率，叠加高水平的品牌知名度及消费者粘性，具备快速发展的潜力。兼具消费属性的品牌OTC，医保免疫且议价能力强，具备“治未病”优势可拓展慢病管理市场，与零售药店终端协同受益于处方外流带来的客流增加，随着处方加速外流，有利于打开业绩增长的天花板。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药；CXO：药明生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：迈瑞医疗、戴维医疗、可孚医疗、翔宇医疗、伟思医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、盈康生命、迪安诊断；疫苗：康泰生物 　　受益标的：制药及生物制品：上海谊众、奥赛康、一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、恩华药业、百济神州；CXO：泰格医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：昆药集团、方盛制药；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：三诺生物、鱼跃医疗、诚益通、普门科技、爱博诺德、昊海生科、乐普医疗、春立医疗、威高骨科、爱康医疗；疫苗：智飞生物、百克生物 　　风险提示：政策变化风险、行业竞争加剧、药品销售不及预期。

　　长春高新(000661) 　　较好消化生长激素集采影响， 看好长效水针放量。 2019-2022 年期间， 长春高新营收和归母净利润保持快速增长态势， 销售费用率呈波动下降趋势， 研发费用率呈增长态势， 负债压力较轻。 我们认为， 基因重组人生长激素国内市场具备增长潜力， 渗透率具备提升空间。 从剂型来看， 目前粉针市场竞争激烈， 2022 年以来多省份进行生长激素集采， 金赛药业基本实现以价带量的目标。 我们看好患者对长效水针的良好依存性， 随着金赛药业对其适应症的拓展和 FDA 报批等工作的推进， 长效水针具备放量潜力。 　　带疱营销推广稳步开展， 2024 年智飞入局有望加速渗透。 子公司百克生物目前拥有水痘疫苗、 鼻喷流感疫苗、 带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品，在研品种不断推进， 有望持续提供增长动能。 带状疱疹疫苗是百克生物自主研发的国内首个用于 40 岁及以上人群的带状疱疹疫苗， 填补了国内市场空白。 目前百克生物正稳步开展带疱营销推广， 智飞代理 GSK 产品有望共同做大市场。 　　研发管线丰厚， 看好长效拓展适应症及金纳单抗等管线。 据公司 2023 半年报及交流公告， 子公司金赛药业研发管线覆盖妇科、 儿科、 男科、 肿瘤创新药等领域， 部分管线已处于三期。 目前金赛药业已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、 金妥昔单抗、 金纳单抗等在研产品的多个适应症在 III 期临床阶段， 同时多项产品处于临床前、 I 期临床、 II 期临床阶段。 长效生长激素美国临床方案目前已提交， 金赛药业与美国相关监管机构持续沟通中， 积极推进临床审批等工作。 我们看好长效水针拓展适应症及金纳单抗（痛风关节炎适应症） 等潜力管线。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为145.27/171.59/196.38 亿元， 归母净利润分别为 48.76/56.38/65.08 亿元，EPS 分别为 12.05/13.93/16.08 元， PE 分别为 11.69/10.10/8.75X。 我们认为子公司金赛药业长效生长激素具备增长潜力， 拥有多项 III 期临床管线， 子公司百克生物带状疱疹疫苗有望放量， 公司估值相对可比公司处于较低水平， 具备配置性价比。 首次覆盖， 我们给予“买入” 评级。 　　股价催化剂： 产品获批上市、 取得较好研发进展、 集采中标且降幅温和。 　　风险因素： 政策变化风险、 新药研发风险、 业务整合及规模扩大带来的管理风险、 人才整合风险。