投资要点： 　　行情回顾。截至2024年06月07日，中信基础化工行业近两周下跌3.8%，跑输沪深300指数3.04个百分点，在中信30个行业中排名第18。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是电子化学品（4.33%）、橡胶助剂（3.98%）、合成树脂（-0.75%）、钾肥（-1.02%）、聚氨酯（-1.16%），涨跌幅排名后五位的板块依次是粘胶（-11.87%）、碳纤维（-10.53%）、膜材料（-9.77%）、涂料油墨颜料（-9.7%）、涤纶（-9.05%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是异丁醛（+27.96%）、新戊二醇（+15.04%）、正丁醇（+11.09%）、顺丁橡胶（+8.73%）、丁苯橡胶（+8.17%），价格跌幅前五的产品是液氯（-18.01%）、甲酸（-8.33%）、三氯乙烯（-6.22%）、醋酸仲丁酯 　　（-5.74%）、环氧丙烷（-3.86%）。 　　基础化工行业周观点：聚氨酯方面，当前聚合MDI海外部分装置停产，行业供给端有所缩减，且下游冰箱、冷柜需求向好带动聚合MDI价格上涨。后续来看，受海外补库需求及新兴市场需求释放的影响，冰箱冷柜出口景气度有望维持，同时国内以旧换新刺激下冰箱内需也有望向好，从而带动聚合MDI需求提升，建议关注行业龙头企业万华化学（600309）。 　　制冷剂方面，进入2024年，受市场供应偏紧、配额政策落地、库存去化、下游需求向好等因素的影响，三代制冷剂主要品种价格显著上涨。成本端，上游萤石矿山安全检查趋严，供给偏紧，成本端坚挺有望继续支撑制冷剂景气度。继续看好三代制冷剂进入冻结期后，供给受限且行业集中度高带来的盈利提升机会，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　涤纶长丝方面，近年来涤纶长丝行业集中度持续提升，新增产能主要集中在行业头部企业，行业竞争格局逐步改善。短期来看，荣盛石化、恒逸石化的聚酯长丝装置相继停车改造，涉及产能合计约160万吨；同时，根据CCF和百川盈孚的消息，桐乡及江苏主流大厂计划于5月13日开始进行联合减产，幅度约在10%左右，供给端持续收缩预期升温。后续来看，我们预计2024年涤纶长丝新增产能将下降，同时美国去库顺利利好我国纺织服装出口，预计涤纶长丝景气度有望维持，建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

中心思想 医药市场情绪回落但结构性机会犹存 本周医药生物指数下跌2.01%，跑输沪深300指数1.84个百分点，年初至今累计下跌15.33%，行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为83.55%。尽管市场情绪有所回落，但报告判断在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值和基本面三重维度，医药板块仍存在结构性投资机会。 创新驱动与主题投资并重 报告强调了“创新+出海”作为核心看好思路，并关注医疗反腐后的院内医疗刚性需求以及“低估值+业绩反转”的个股。此外，减肥药和AI医疗被视为今年的主题投资性机会。血液制品子行业表现突出，本周上涨4.7%。 主要内容 投资策略及重点个股 当前行业投资策略 行情回顾与估值分析： 本周医药生物指数下跌2.01%，跑输沪深300指数1.84个百分点，行业涨跌幅排名第9。2024年初至今，医药行业累计下跌15.33%，跑输沪深300指数19.5个百分点，排名第27。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为83.55%。血液制品子行业表现最佳，上涨4.7%。 重磅新药进展： 三代ALK劳拉替尼一线治疗5年PFS率高达60%，在ASCO会议上表现亮眼，尤其在基线脑转移患者中疗效优异。国产三代ALK药物首药SY-3505的二线适应症预计2025年上半年提交NDA，有望成为首款国产三代ALK药物，且安全性更佳。 2024年年度策略： 在海外宏观降息预期下，结合政策、估值和基本面，医药板块仍有结构性机会。主要看好方向包括：1）创新+出海；2）医疗反腐后的院内医疗刚性需求；3）“低估值+业绩反转”个股。同时，减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。 推荐组合： 报告推荐了马应龙、亿帆医药、三诺生物、新产业、上海莱士、上海医药、太极集团等7只个股。 稳健组合： 推荐了恒瑞医药、迈瑞医疗、华润三九、云南白药、华东医药、恩华药业、长春高新等7只个股。 科创板组合： 推荐了普门科技、首药控股-U、泽璟制药-U、赛诺医疗、澳华内镜等5只个股。 港股组合： 推荐了和黄医药、爱康医疗、康方生物、科伦博泰生物-B、康诺亚-B、信达生物、先声药业等7只个股。 上周推荐组合分析 组合收益： 上周推荐组合整体上涨0.4%，跑赢大盘0.6个百分点，跑赢医药指数2.4个百分点。 个股简评： 马应龙（百年肛肠品牌开拓边界）、亿帆医药（Q1业绩超预期，期待高增长）、三诺生物（CGM高速增长，海外业绩恢复）、新产业（海内外双轮驱动）、上海莱士（全年收入增长符合预期）、上海医药（23年收入稳健增长，创新管线步入收获期）、太极集团（中药高速增长，毛利率持续提升）。 上周稳健组合分析 组合收益： 上周稳健组合整体上涨1%，跑赢大盘1.2个百分点，跑赢医药指数3个百分点。 个股简评： 恒瑞医药（创新药收入快速增长）、迈瑞医疗（业绩符合预期，净利率提高）、华润三九（全年业绩符合预期，昆药融合推进）、云南白药（四大业务保障高分红）、华东医药（医美业务高增，创新转型兑现）、恩华药业（麻醉新品快速增长）、长春高新（长效生长激素占比提升）。 上周科创板组合分析 组合收益： 上周科创板组合整体下跌3.1%，跑输大盘2.9个百分点，跑输医药指数1.1个百分点。 个股简评： 普门科技（23年利润达成股权激励）、首药控股-U（三代ALK三期临床入组）、泽璟制药-U（商业化稳步推进）、赛诺医疗（业绩稳健，多款产品将步入收获期）、澳华内镜（23年业绩符合预期，中高端产品放量）。 上周港股组合分析 组合收益： 上周港股组合整体上涨0.2%，跑输大盘1.3个百分点，跑输医药指数2.2个百分点。 个股简评： 和黄医药（业绩符合预期，期待赛沃替尼美国NDA）、爱康医疗（业绩短期承压，看好24年重整旗鼓）、康方生物（业绩符合预期，期待依沃西单抗上市）、科伦博泰生物-B（AACR大会发布数据，胃癌全球三期临床可期）、康诺亚-B（司普奇拜单抗递交NDA）、信达生物（产品收入快速增长）、先声药业（复苏在即，产品密集落地）。 医药行业二级市场表现 行业及个股涨跌情况 行业指数表现： 本周医药生物指数下跌2.01%，年初至今下跌15.33%。 估值水平： 本周医药行业估值（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率83.55%。 子行业表现： 本周血液制品表现最好，上涨4.7%。 个股涨跌幅： 本周医药行业A股有62家上涨，416家下跌。涨幅前十的个股包括百利天恒（+17.6%）、天坛生物（+10.1%）等；跌幅前十的个股包括ST龙津（-22.9%）、ST景峰（-22.8%）等。 流动性指标： 5月M2同比增长10%。短期流动性指标R007加权平均利率近期有所提高，流动性有偏紧趋势。 资金流向及大宗交易 陆港通资金流向： 本周南向资金合计买入250.08亿元，北向资金合计卖出53.05亿元。 陆港通持仓变化： 益丰药房、迈瑞医疗、金域医学等为陆港通持仓前五；华厦眼科、天坛生物、美好医疗等为增持前五；惠泰医疗、奕瑞科技、东诚药业等为减持前五。 大宗交易： 本周医药生物行业有13家公司发生大宗交易，成交总金额0.08亿元，迈瑞医疗、国发股份、爱尔眼科为成交前三名。 期间融资融券情况 融资买入： 本周融资买入额前五名为药明康德、兴齐眼药、爱尔眼科、川宁生物、鲁抗医药。 融券卖出： 本周融券卖出额前五名为联影医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、康龙化成、以岭药业。 医药上市公司股东大会召开信息 截至2024年6月6日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有81家。 医药上市公司定增进展信息 截至2024年6月7日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有20家。 医药上市公司限售股解禁信息 截至2024年6月7日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有54家。 医药上市公司本周股东减持情况 截至2024年6月7日，本周共有16家医药上市公司股东减持。 医药上市公司股权质押情况 截至2024年6月7日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为尔康制药、珍宝岛、海王生物、恩威医药、万邦德、荣丰控股、ST长康、哈药股份、老百姓、河化股份。 最新新闻与政策 审批及新药上市新闻 本周有多项产品获得审批或上市，包括九强生物的妥布霉素检测试剂盒专利、同和药业的恩格列净原料药通过CDE审批、国药现代的氨苄西林收到EDQM证书、东亚药业的头孢克洛原料药收到韩国MFDS注册证书、心脉医疗的腔静脉滤器获得医疗器械注册证、新产业的化学发光检测仪等获得发明专利证书、睿昂基因的BCR-ABL P210融合基因检测试剂盒获得医疗器械注册证、恒瑞医药的注射用SHR-A1811拟纳入突破性治疗品种、普利制药的钆特酸葡胺化学原料药获批、联环药业的醋酸阿比特龙获批、莱美药业的盐酸纳洛酮注射液获批、诺泰生物的磷酸奥司他韦颗粒获批、赛隆药业的富马酸丙酚替诺福韦获批、鲁抗医药的非布司他获批、珍宝岛的富马酸丙酚替诺福韦获批、艾迪药业的艾诺韦林获批、海正药业的芬苯达唑内服混悬液获批、亿帆医药的间苯三酚注射液获批。 研发进展 上海医药决定终止B001、B001-A、I022（联合用药、乳腺癌一线治疗）以及I022-K四个研发项目的临床试验及后续开发。 恒瑞医药子公司收到SHR-4849注射液的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。 研究报告 上周研究报告 西南证券发布了多篇医药生物行业研究报告，包括医美专题系列三之胶原蛋白、创新药专题-多发性骨髓瘤、2024年6月第一周创新药周报、医药行业周报：精选个股仍是核心、创新药专题：中国之声闪耀2024ASCO。 核心公司深度报告 报告列举了多篇A股、科创板和港股核心公司的深度报告，涵盖了迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、百济神州、联影医疗、药明生物、君实生物等行业龙头及创新型企业。 精选行业报告 报告提供了多篇精选行业报告，涵盖了年度/中期投资策略、季报前瞻/总结、基金持仓分析、医保国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策解读、血制品/疫苗批签发、ASCO/CSCO会议总结、合成生物学、医疗服务、辅助生殖、AI医疗等多个细分领域。 风险提示 医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体表现承压，指数下跌2.01%，年初至今累计跌幅达15.33%，估值水平为26倍PE-TTM，相对A股市场仍有较高溢价。尽管市场情绪有所回落，但报告维持“强于大市”评级，并强调在海外降息预期、政策支持、估值修复及基本面改善等多重因素驱动下，医药板块仍存在结构性投资机会。 投资策略聚焦于“创新+出海”主线，关注医疗反腐后院内刚性需求，以及“低估值+业绩反转”的个股。同时，减肥药和AI医疗被视为重要的主题投资机会。在子行业中，血液制品表现突出。资金流向方面，南向资金净买入，北向资金净卖出，部分个股如迈瑞医疗、国发股份等出现大宗交易。未来三个月，多家医药上市公司将召开股东大会，并有部分公司面临限售股解禁或股东减持。 新药审批与研发进展方面，本周有多项产品获得专利、CDE审批或上市注册证，显示行业创新活力持续。同时，也有部分研发项目终止，反映了医药研发的高风险性。报告最后提示了医药行业政策、研发进展和业绩不及预期的风险。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点 　　事件：2024年6月7日，昆药集团发布公告，拟与关联方华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金人民币17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业有限公司51%股权。 　　并购标的华润圣火基本情况：华润圣火主要业务为生产销售血塞通软胶囊（核心产品）等，2023年华润圣火净资产为9.95亿元，营业收入为7.5亿元，净利润为2亿元，净利率高达27%。本次评估值对应市盈率和市净率分别为17.5倍和3.97倍，相对可比公司处于合理估值区间。 　　并购圣火1+1>2，核心产品血软有望成为数十亿级产品:华润三九在并购昆药时即承诺会解决同业竞争问题，公司与圣火业务层面融合持续推进，2024年乌镇健康大会上，公司已正式发布“777”品牌，未来圣火的沥血王和昆药的络泰正式更名为777“沥血王”以及777“络泰”，打造心脑血管防治的最佳天然用药。此次收购方案发布后，我们认为近期即有望实现股权层面的融合，24年即可在报表端贡献业绩，未来血塞通软胶囊在解决同业竞争后，有望实现1+1＞2的情形，既能提升血软这一大单品的市场规模，昆药也有望借鉴圣火经验，提升昆药血软净利率，未来，昆药和圣火血塞通软胶囊有望迅速成长为数十亿级体量品种。 　　“战略规划”目标明确，业务线条划分清晰，品牌重塑正当时：“战略规划”将通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。我们以工业口径估算，公司24-28年工业收入CAGR接近20%。公司成立“1381、1951、777”三个事业部，1）“1381”承载拥有640余年历史的昆中药，多维度重塑文化品牌、多渠道突破终端覆盖，2023年已完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。2）“1951”承载院内严肃医疗产品，结合“学术赋能+品牌打造”，以学术赋能营销，构建、提升昆药品牌价值；3）“777”承载三七口服制剂。我们预计到28年公司战略规划完成时，“昆中药1381”有望成长为35-40亿级体量，“777”有望成长为30-35亿级体量，“KPC1951”有望成长为25-30亿级体量，对应2023-2028年cagr分别为30%+、30%+、7%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到收购方案尚未执行，我们维持公司24-26年归母净利润为6.1/7.6/9.7亿元，当前市值对应PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：收购进展不及预期，品牌打造不及预期等。

　　昆药集团(600422) 　　公司拟收购华润圣火51%股权，整合加速在即，维持“买入”评级 　　2024年6月7日，公司公告拟以自有或自筹资金17.91亿元收购华润圣火51%股权（原华润三九持有100%股权）。本次交易完成后，华润圣火将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。若收购顺利落地，公司将有望显著提升自身在三七产业链中的竞争力，同时解决血塞通软胶囊存在的同业竞争问题、巩固市场地位。维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.11/7.43/8.99亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，当前股价对应PE分别为25.3/20.8/17.2倍，维持“买入”评级。 　　华润圣火布局慢病赛道，经营业绩稳健 　　华润圣火成立于1995年，2016年成为华润三九全资子公司，是一家集研产销为一体的现代化制药企业，并以“理洫王”血塞通软胶囊为核心产品，深耕慢病赛道。此外，旗下共有3家控股子公司：（1）昆明圣火医药主要进行医药营销服务；（2）云南圣火三七药业主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及GSP物流；（3）华润三九（云南）三七产业发展主要进行三七产业链相关业务。综合来看，华润圣火三七产业链成熟，产品拥有较高知名度，且经营业绩稳健，2023年实现营业收入7.51亿元，同比增长1.61%；净利润2.03亿元，同比增长0.88%。 　　整合优化三七产业链布局，协同助力银发健康产业发展 　　基于公司与华润圣火在三七产业的深厚积累，未来收购整合成功后，将有望助推“三七产业”规范发展，进一步将公司打造为三七产业链标杆企业；同时充分发挥两者在产品、渠道、品牌和供应链等方面的协同优势，助力公司心脑血管疾病治疗领域业务规模的不断扩大，增厚“老龄健康-慢病管理”领域业绩，有助于公司实现成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标，推动公司长期可持续稳健发展。 　　风险提示：市场环境变化风险、市场竞争加剧的风险、收购失败风险。

　　6月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品库存及价格变化；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、大宗商品价格上行关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下，相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。 　　行业动态 　　本周（6.02-6.09）均价跟踪的101个化工品种中，共有34个品种价格上涨，49个品种价格下跌，18个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、R22（巨化）、顺丁橡胶（华东）、丁苯橡胶（华东1502）、MAP(四川金河55%)；而周均价跌幅居前的品种分别是煤焦油（山西）、甲醇（长三角）、炭黑（黑猫N330）、三氯乙烯（华东）、液氯（长三角）。 　　本周（6.02-6.09）国际油价下跌，WTI原油收于75.53美元/桶，收盘价周跌幅1.90%；布伦特原油收于79.62美元/桶，收盘价周跌幅2.45%。宏观方面，美国制造业活动连续第二个月放缓，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国5月PMI由4月的49.2降至48.7，而3月PMI为50.3。供应端，OPEC+自10月起将逐步解除部分减产举措。根据OPEC+减产协议，OPEC+将原定于2024年底到期的366万桶/日的减产延长至2025年底，并将220万吨/日的自愿减产行动延长三个月至2024年9月底，这意味着OPEC+将于2024年10月开始的一年内逐步取消220万桶/日的减产举措。需求端，美国能源信息署数据显示，截至5月31日当周，美国石油需求总量日均2051万桶，比前一周高112.7万桶，其中美国汽油日均需求量894.6万桶，比前一周低20.3万桶，馏分油日均需求量336.7万桶，比前一周低42.9万桶。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至5月31日，美国商业原油库存增加123.3万桶至4.56亿桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在不确定性，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.92美元/mmbtu收盘价周涨幅12.79%；TTF天然气期货价格为33.11欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅为3.26%。根据美国能源署报告显示，截至5月31日，美国天然气库存量为28930亿立方英尺，较前一周上涨980亿立方英尺，库存量比去年同期高3730亿立方英尺，涨幅14.8%，较5年历史均值高5810亿立方英尺，涨幅25.1%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（6.02-6.09）丁苯橡胶、顺丁橡胶价格上涨，主要为成本驱动。根据百川盈孚，截至6月7日，丁苯橡胶市场均价为15225元/吨，较上周上涨8.17%；顺丁橡胶市场均价为15250元/吨，较上周上涨8.73%。成本方面，本周主要原料丁二烯价格持续上行，对价格形成强劲支撑；需求方面，下游轮胎厂开工处于低位且变化不大；供应方面，本周延续低负荷生产，丁苯橡胶、顺丁橡胶周度产量分别环比下降0.51%、7.66%。 　　本周（6.02-6.09）聚合MDI价格及毛利润上涨。根据百川盈孚，本周末聚合MDI价格涨至18000元/吨，较上周末价格上涨3.45%，较上月价格上涨7.46%，较年初价格上涨16.88%；根据百川盈孚，本周聚合MDI平均生产成本13476元/吨，较上周下降0.63%；毛利润4424元/吨，较上周增加15.55%。需求方面，下游各行业订单均未集中释放，对原料消耗能力有限。供给方面，根据百川盈孚，国内部分装置降负停车，海外装置故障频出，整体供应有限现货较为紧张，且指导价高位运行下经销商低价惜售。展望后市，需求平淡下聚合MDI价格或保持高位震荡。 　　投资建议 　　截至6月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.56倍，处在历史（2002年至今）的52.33%分位数；市净率（MRQ）为1.71倍，处在历史水平的5.01%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.17倍，处在历史（2002年至今）的24.54%分位数；市净率（MRQ）为1.28倍，处在历史水平的5.80%分位数。6月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品库存及价格变化；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下，相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　6月金股：万华化学、雅克科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　和元生物(688238) 　　事件概要 　　公司公布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年营收2.05亿元(yoy-29.69%)，归母净利润-1.28亿元(yoy-425.90%)，扣非后归母净利润-1.34亿元(yoy-476.11%)；毛利率-6.55%(yoy-50.96pp)，净利率-62.41%(yoy-75.81pp)。和元生物业绩下降基于持续受外部环境等因素影响，国内基因细胞行业下游客户融资不畅，以及运营成本大幅增长。2024年Q1营收0.60亿元(yoy+93.48%)，归母净利润-0.42亿元(yoy-32.85%)，扣非后归母净利润-0.47亿元(yoy-42.12%)；毛利率-20.82%(yoy+0.64pp)，净利率-71.00%(yoy+32.30pp)。 　　投资要点 　　积极拓展海外市场，研发投入持续加大 　　2024Q1公司销售费用率为19.31%，管理费用率为33.51%，研发费用率为23.14%。2023年公司销售费用率为20.49%(yoy+10.10pp)，管理费用率为31.03%(yoy+11.86pp)，研发费用率为24.86%(yoy+12.90pp)。2023年三大费用率上升主要基于运营成本显著上升、研发上持续加大投入、积极拓展海外市场所致。 　　CRO业务保持增长，CDMO业务巩固领先地位 　　公司2023年基因治疗CRO业务实现营收0.79亿元，同比增长20.56%。CDMO业务前瞻性布局包括布局溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T/NK细胞治疗、干细胞及mRNA等多个前沿领域，截至2023年公司已协助客户获得中美IND批件32项、细胞与基因治疗CDMO项目数量超过330项、新增订单超过2.5亿元。 　　基地建设推动增长，产能释放期待未来发展 　　目前公司已拥有GMP基因治疗载体生产线15条，50L、200L、250L、500L、1,000L、2,000L不同规格的全面悬浮工艺生产线，贴壁工艺生产线，20条各类细胞治疗生产线。基地项目一期部分产能已于2023年9月份正式投入运行，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从DNA到NDA的一站式CRO/CDMO解决方案。 　　盈利预测 　　受国内CDMO业务拓展、订单规模、项目交付等方面不利影响，我们预计公司2024-2026年营业收入为2.52/3.04/3.71亿元（原2024-2025年为5.64/7.94亿元）；归母净利润为-1.26/-0.58/-0.15亿元（原2024-2025年为0.72/1.03亿元）；对应EPS为-0.19/-0.09/-0.02元/股（原2024-2025年为0.15/0.21元/股），调整为“增持”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　爱迪特(301580) 　　投资要点 　　下周二（6月11日）有一只创业板新股“爱迪特”询价。 　　爱迪特（301580.SZ）：公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商。公司2021-2023年分别实现营业收入5.45亿元/6.03亿元/7.80亿元，YOY依次为50.78%/10.54%/29.47%；实现归母净利润0.55亿元/1.16亿元/1.47亿元，YOY依次为24.03%/109.25%/26.90%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入1.74亿元，同比增加18.89%，归母净利润0.23亿元，同比增加40.75%。经公司测算，预计2024年上半年营业收入同比增长22.25%至34.80%，归母净利润同比增长21.20%至49.47%。 　　投资亮点：1、公司是国内最大的义齿用氧化锆瓷块生产企业之一，为国内口腔材料龙头企业。公司设立以来持续深耕氧化锆瓷块等口腔修复材料，是国内较早进入该领域的企业，目前已成长为国内最大的义齿用氧化锆瓷块生产企业之一，根据公司招股书中披露，公司2020年氧化锆口腔修复材料的国内市占率约为6.21%，在该领域高端产品线上跻身国际领先前列、并实现进口替代。除氧化锆瓷块外，公司还陆续拓展玻璃陶瓷、树脂等口腔修复材料，在业内已形成较好的品牌知名度，为CN10/CNPP数据研究及十大品牌网联合推出的十大牙冠材料品牌榜的唯二两家本土牙冠品牌之一，2023年收入规模位列本土四大口腔材料企业之首。2、顺应客户需求，公司成功开拓了口腔数字化设备并成长为第二大业务。在持续优化口腔修复材料产品的过程中，公司发现了客户对可实现数字化精密加工、提高义齿制造效率的齿科设备的相关需求，2018年公司顺应行业数字化趋势及客户需求，推出口腔数字化设备服务，通过将设备产品与口腔修复材料整合或对设备类产品进行适配性集成，更好地服务技工端客户及临床端客户。报告期内，通过挖掘口腔材料已有客户的设备需求，公司设备类产品实现快速发展；2020-2022年公司设备与材料重叠客户数量占设备客户总数均达到75%以上、重叠客户采购金额占设备销售金额比例维持在90%左右；口腔数字化设备销售金额从2020年的0.93亿元增长至2023年的2.04亿元，CAGR达到30%，2023年设备销售占比已达到26.15%，成为公司第二大业务。3、2023年以来，公司持续通过并购实现业务外延式发展，目前已切入口腔种植材料及上游氧化锆粉体领域。1）韩国沃兰为一家种植体供应商，产品已取得FDA/CE/CFDA/KFDA等多个地区的注册证。为延伸在口腔医疗器械产业布局，公司于2023年12月、2024年1月，公司分别收购了韩国沃兰34.36%、33.50%股份，目前合计持有其67.87%的股份，成为其控股股东。2）景德镇万微专业从事氧化锆粉体生产，为保障供应链稳定，公司于2023年10月通过参股景德镇万微切入上游氧化锆粉体业务。参股当年，景德镇万微进入公司氧化锆原料的前五大供应商并实现供货3221.69万元，氧化锆粉原料采购均价从2022年的200元/千克下降至2023年的184元/千克，较好地提升了成本竞争力。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事口腔修复材料、口腔数字化设备的研发、生产及销售，因此选取同样从事口腔修复材料及口腔数字化设备生产的国瓷材料、从事义齿生产的现代牙科作为爱迪特的可比公司。但考虑到上述公司的业务结构与公司差异较大，可比公司的参考性或较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为33.71亿元，可比PE-TTM（剔除非A股上市公司/算术平均）为31.96X，销售毛利率为46.13%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　近两周（05月24日-06月07日）行情回顾 　　新材料指数下跌4.35%，表现弱于创业板指。半导体材料涨3.61%，OLED材料跌3.37%，液晶显示跌4.45%，尾气治理跌5.24%，添加剂跌6.07%，碳纤维跌4.11%，膜材料跌9.77%。近两周涨幅前五为容大感光、扬帆新材、南大光电、广信材料、彤程新材；跌幅前五为瑞丰高材、奥福环保、南京聚隆、苏博特、宿迁联盛。 　　新材料双周报：瑞联新材拟增资参股出光电子向OLED终端材料延伸，继续看好OLED材料行业 　　供给端：瑞联新材与出光电子之股东出光日本、出光（上海）投资有限公司签署《合资协议》，拟以自有资金对出光电子以增资0.76亿元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。维信诺与合肥市政府签署《投资合作备忘录》，拟在合肥市投资建设第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件（AMOLED）生产线项目。项目总投资550亿元，生产玻璃基板尺寸为2,290mm×2,620mm，设计产能32K/月。需求端：苹果发送折叠项目OLED面板RFI：三星显示负责折叠iphone，LGD负责折叠IT产品。荣耀发布200系列手机，采用OLED屏幕，售价2699元起。随着智能终端设备的发展以及其终端厂商对OLED显示面板的进一步认可，OLED全球市场规模稳步扩大。根据Omdia数据，2023年全球OLED智能手机渗透率为51%，预计2028年全球OLED智能手机渗透率有望达到60%。据Sigmaintell预测，2024年全球平板电脑、笔记本电脑中OLED面板渗透率将提升至3.6%、5.7%，2028年有望提升至21.5%、17.9%，OLED将在平板电脑、笔电领域加速渗透。推荐标的：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成等；受益标的：莱特光电、奥来德等。 　　重要公司公告 　　【万瑞股份】增持结果：公司股东中国节能累计增持公司股份0.16亿股，占公司当前总股本股的1.71%，增持金额为2.17亿元，本次增持计划已实施完成。【昊华科技】分红：本次利润分配以方案实施前的公司总股本9.11亿股为基数，每股派发现金红利0.346元（含税），共计派发现金红利3.15亿元。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 北证50成分调整优化成长性与盈利能力，但估值压力并存 北证50指数的最新成分调整显示，新纳入企业在2023年归母净利润规模和2020-2023年营收复合增速方面均优于调出企业，体现了指数对高质量成长性公司的偏好。然而，这些新进企业的平均PE TTM估值也相对较高，反映了市场对其未来增长的预期，同时也提示了潜在的估值压力。 指数接近低点但估值结构性失真，权重股调整影响显著 尽管北证50指数目前接近历史低点，但其整体PE TTM估值却显著高于北交所整体水平，且高于其自身历史低点。这种估值差异主要源于高权重、高估值成分股的纳入，特别是第五轮和第六轮调整中，康乐卫士和锦波生物等高市值、高估值企业的加入显著推高了北证50的市盈率，导致指数估值存在结构性失真。 主要内容 新一轮北证50调整：成长性与盈利能力提升，估值同步走高 新纳入企业盈利与成长表现突出 2024年5月31日，北证50成分股进行了第七次调整，调入并行科技、阿为特、天纺标、开特股份、卓兆点胶，调出三元基因、德源药业、昆工科技、晶赛科技、海能技术，调整方案于6月17日正式生效。从利润规模角度看，新纳入企业（扣除并行科技的负值）2023年归母净利润均值为5912.90万元，优于调出企业的4160.11万元。从成长性角度看，新纳入企业2020-2023年营收复合增速均值达22.47%，较调出企业均值高出10.56个百分点，显示出更强的增长潜力。 估值水平与行业结构变化 截至2024年6月6日，新纳入企业的PE TTM均值（扣除负值）为30.61X，相较于调出企业（海能技术20.55X、德源药业14.18X、三元基因59.50X）整体估值较高。本轮调整中，新纳入企业主要集中在机械设备（2家）、计算机、汽车和社会服务行业，而调出企业则集中于医药生物（2家）、电力设备、电子和机械设备行业。 行业权重变动：化工占比持续下滑，新能源、医药、机械位列前三 行业权重分布与动态调整 从北证50行业权重变化来看，截至2023年6月6日（注：原文日期），权重占比前五大行业为电力设备（25.03%）、医药生物（15.93%）、机械设备（11.21%）、基础化工（10.19%）和美容护理（9.93%），合计占比达72.30%。其中，基础化工行业权重占比持续下滑，较首轮调整下滑10.69个百分点；此外，美容护理行业在上轮调整中新增权重。 核心权重股及其估值 截至2024年6月6日，北证50成分企业前十大权重占比合计51.43%。其中，锦波生物以9.93%的权重位居首位，PE TTM为40.18X；其次是贝特瑞，权重9.67%，PE TTM为12.49X。其他高权重股包括连城数控（6.69%，PE TTM 7.83X）、曙光数创（5.10%，PE TTM 218.80X）和康乐卫士（4.92%，PE TTM -17.42X），显示出权重股在行业分布和估值水平上的多样性。 北证50指数：接近低点，但权重股调整致估值失真 指数表现与整体市场估值差异 截至2024年6月6日，北证50指数为726.77点，接近上一轮周期低点（2024年2月5日的743.74点）和历史最低点（2023年10月23日的706.57点）。然而，北证50的PE TTM为29.29X，高于北交所整体PE TTM的19.13X（高出53.15%），且高于其自身上一轮低点9.52X和历史最低点13.78X。这表明北证50指数的估值因其成分股结构而呈现出一定的失真。 权重股调整对估值的显著影响 北证50第五轮（2023年12月11日）和第六轮（2024年3月11日）成分调整对指数市盈率产生了显著提升作用，调整当日PE TTM较前一日分别增长了12.28%和11.73%。第五轮调整中，纳入企业平均市值35.34亿元，远高于调出企业的12.35亿元，其中康乐卫士市值50.40亿元，权重占比5.00%。第六轮调整中，纳入企业平均市值高达58.55亿元，较调出企业高出300.87%，其中锦波生物市值171.43亿元，权重占比9.04%，其高估值（除利尔达外，纳入企业PE TTM均值65.18X）是推高指数整体市盈率的主要因素。 风险提示 政策落地不达预期风险 数据统计误差风险 宏观环境风险 总结 北证50指数成分调整旨在优化结构，但需关注估值合理性 北证50指数的最新成分调整体现了对高成长、高盈利企业的偏好，有助于提升指数的整体质量和活力。然而，新纳入企业普遍较高的估值，以及历史调整中高权重股对指数市盈率的显著影响，提示投资者在关注指数表现的同时，需审慎评估其估值的合理性，警惕结构性估值失真带来的风险。 行业权重持续演变，关注新兴产业与传统优势的平衡 北证50的行业权重分布正在动态演变，基础化工等传统行业的权重持续下滑，而美容护理等新兴行业权重有所增加，反映了市场对不同产业发展前景的预期。电力设备、医药生物和机械设备等行业仍占据主导地位，投资者应关注这些优势行业的持续发展，以及新兴产业的成长潜力，以把握北交所市场的投资机会。

　　核心观点 　　2024ASCO精彩纷呈，国产品种崭露头角。2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会于2024年5月31日至6月4日在美国芝加哥举行。今年ASCO大会的口头汇报环节共收录426项研究，其中55项来自中国，入选数量较去年翻了近三倍；主要包括21项口头报告、27项快速口头报告、7项临床科学研讨会。截至2024年6月4日，ASCO2024摘要已陆续公告完毕，多个国产重点品种披露亮眼的核心数据，引发资本市场高度关注。 　　2024ASCO国产创新研究亮点梳理。信达生物PD-1/IL-2α双融合蛋白针对黑色素瘤、结直肠癌具有显著优于现标准疗法的客观缓解率；康方生物PD-1/VEGF双抗联合化疗将nsq-NSCLC的进展或死亡风险降低54%，具备迭代PD-1的临床潜力；迈威生物Nectin-4ADC针对UC、CC、EC、TNBC等多个晚期实体瘤展现出积极疗效信号；迪哲医药舒沃替尼作为全球唯一靶向EGFR exon20ins NSCLC的小分子TKI，53.3%的ORR拥有同类最佳潜质；科伦博泰TROP-2ADC延长TNBC的mPFS至5.7个月，相较传统化疗的生存获益显著。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年6月6日，医药行业一年滚动市盈率为31.25倍，沪深300为12.07倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为158.94%，历史均值为169.29%，当前值较2005年以来的平均值低10.35个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：ASCO作为临床肿瘤学领域最重要的学术会议之一，每年众多创新药的关键临床数据及重磅研究进展都在会议上公布，拥有重磅产品的创新企业也在ASCO会议召开之际迎来股价催化。我们推荐关注1）医药创新产业：恒瑞医药、科伦药业、迈威生物、迪哲医药、艾力斯、华东医药、信立泰、百奥泰、首药控股、康方生物、信达生物、百济神州、科伦博泰、中国生物制药等。2）CXO及制药产业链：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、昭衍新药、纳微科技、奥浦迈等。 　　风险提示：1.创新药研发进展不及预期的风险；2.创新药及器械审批进度不及预期的风险；3.医保控费及集采降价力度超预期的风险；4.创新药及创新器械企业融资困难的风险等。