2023年业绩承压，2024Q1毛利率提升明显-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　千红制药(002550)

　　事件：

　　2024年4月25日，千红制药披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入18.14亿元，同比-21.24%；实现归母净利润1.82亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比-44.43%。2024Q1公司实现营业收入4.61亿元，同比-24.19%；归母净利润1.04亿元，同比+21.13%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+19.11%。

　　深耕国内市场酶制剂与肝素类制剂，提高品牌核心竞争力

　　2023年，公司怡开系列产品依从糖尿病慢性并发症国家治疗指南，践行多科室多适应症拓展及市场学术推广的营销策略，市场占有率及销量持续攀升；怡美产品除加强医院品牌拓展外，积极探索与德国拜耳医药合作的OTC战略合作新模式，不断提升品牌知名度与市场竞争力，销量进一步提升；肝素钠注射液及封管液继续扩大市场份额，持续保持全国市场占有率领先地位；依诺肝素系列产品及时抓住国家集采的政策机遇，以快速上量抢占市场份额为主导，逐步发展为重要的经济增长点。

　　创新体系厚积薄发，新药成果如期迭出

　　公司大力推进科技创新，从海外引进高层次人才成立两个合资研究院，并在国外成立离岸药物研发中心，在此基础上建立“常州千红国际生物医药创新药物孵化基地”，并被列入“十二五”国家重大科技专项。截至2023年报发布，QHRD107已进入Ⅱ期临床试验，还有3只创新药即将进入Ⅱ期临床试验，新增1只创新药获得临床试验批准通知书，将为公司后续发展提供强大的核心竞争力。

　　盈利预测与投资评级

　　2024Q1公司利润增长较快，考虑到公司2024Q1收入承压与同期毛利率提升等因素，我们将2024-2025年营业收入由21.66/24.93亿元调整为17.11/22.02亿元，2026年收入预测为25.07亿元；2024-2025年归母净利润预测由3.07/4.00亿元调整至3.16/3.56亿元，2026年归母净利润预测为4.29亿元。维持“增持”评级。

　　风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险。

中心思想

业绩承压下的结构性改善

千红制药在2023年面临营收和净利润的双重下滑压力，营业收入同比下降21.24%，归母净利润同比下降43.77%。然而，公司在2024年第一季度展现出积极的业绩反转，尽管营收同比下降24.19%，但归母净利润实现21.13%的同比增长，扣非归母净利润同比增长19.11%，主要得益于毛利率的显著提升。这表明公司在成本控制和产品结构优化方面取得了成效。

核心业务稳健与创新驱动

公司深耕国内酶制剂与肝素类制剂市场，通过精细化营销策略和产品创新，持续提升品牌核心竞争力。怡开系列和怡美产品市场份额及销量持续攀升，肝素钠注射液及封管液保持市场领先地位，依诺肝素系列则抓住国家集采机遇成为新的增长点。同时，公司大力推进科技创新，通过国际合作和自主研发，多个创新药项目进入临床试验阶段，为公司未来发展注入强大动力。

主要内容

2023年及2024年一季度财务表现分析

千红制药于2024年4月25日披露的财报显示，2023年公司业绩承压。全年实现营业收入18.14亿元，同比下降21.24%；归属于母公司股东的净利润为1.82亿元，同比大幅下降43.77%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.43亿元，同比下降44.43%。这反映出公司在过去一年面临较大的经营挑战。

进入2024年第一季度，公司业绩出现积极变化。尽管营业收入为4.61亿元，同比下降24.19%，但归母净利润达到1.04亿元，同比增长21.13%；扣非归母净利润为1.02亿元，同比增长19.11%。报告指出，2024年第一季度公司毛利率提升明显，是利润增长的主要驱动因素，显示出公司在盈利能力方面的改善。

核心产品市场策略与竞争力提升

公司在国内市场深耕酶制剂与肝素类制剂，通过差异化营销策略和产品优势，持续提升品牌核心竞争力。

酶制剂产品线：
- 怡开系列产品：紧密遵循糖尿病慢性并发症国家治疗指南，积极践行多科室、多适应症的拓展及市场学术推广策略，使得其市场占有率和销量持续攀升。
- 怡美产品：在加强医院品牌拓展的同时，积极探索与德国拜耳医药合作的OTC（非处方药）战略新模式，有效提升了品牌知名度与市场竞争力，销量也进一步增长。
肝素类制剂产品线：
- 肝素钠注射液及封管液：持续扩大市场份额，在全国市场占有率方面保持领先地位。
- 依诺肝素系列产品：及时抓住国家药品集中采购的政策机遇，以快速上量抢占市场份额为主导策略，逐步发展成为公司重要的经济增长点。

创新研发体系与新药进展

千红制药高度重视科技创新，并为此构建了完善的研发体系。

研发投入与布局：公司大力推进科技创新，通过从海外引进高层次人才，成立了两个合资研究院，并在国外设立了离岸药物研发中心。在此基础上，公司建立了“常州千红国际生物医药创新药物孵化基地”，该基地已被列入“十二五”国家重大科技专项，体现了其在国家战略层面的重要性。
新药研发成果：截至2023年年报发布，公司在研新药项目取得显著进展。其中，QHRD107已成功进入Ⅱ期临床试验阶段。此外，还有3只创新药即将进入Ⅱ期临床试验，并且新增1只创新药获得了临床试验批准通知书。这些新药成果的持续迭出，将为公司后续发展提供强大的核心竞争力，保障未来的增长潜力。

盈利预测调整与投资评级

基于2024年第一季度公司利润增长较快，同时考虑到收入承压与同期毛利率提升等因素，分析师对千红制药的盈利预测进行了调整。

营业收入预测调整：将2024-2025年的营业收入预测由原先的21.66亿元/24.93亿元调整为17.11亿元/22.02亿元。同时，新增2026年收入预测为25.07亿元。
归母净利润预测调整：将2024-2025年的归母净利润预测由原先的3.07亿元/4.00亿元调整至3.16亿元/3.56亿元。同时，新增2026年归母净利润预测为4.29亿元。
投资评级：分析师维持对千红制药的“增持”评级。
风险提示：报告同时提示了多项潜在风险，包括药品集采政策可能导致产品销售价格下降的风险、海外市场需求下降对肝素业务带来的风险、新药研发加大投入对利润产生的风险、环保政策收紧对经营造成的风险，以及产品质量风险和经营成本增加的风险。

总结

挑战与机遇并存

千红制药在2023年经历了业绩的显著下滑，营业收入和归母净利润均出现两位数下降，反映出市场环境和经营策略面临的挑战。然而，2024年第一季度公司利润实现同比增长，且毛利率明显提升，这表明公司在应对市场变化和优化内部管理方面已取得初步成效，展现出业绩改善的积极信号。

战略布局驱动长期发展

公司通过深耕酶制剂和肝素类制剂两大核心业务，不断优化产品结构和市场策略，如怡开、怡美系列产品的市场拓展和依诺肝素系列抓住集采机遇，有效巩固了市场地位并培育了新的增长点。同时，千红制药持续加大科技创新投入，构建国际化的研发体系，并已有多款创新药进入临床试验阶段，为公司未来的可持续发展提供了坚实的基础和强大的核心竞争力。尽管面临药品集采、海外市场波动和研发投入等风险，但公司在核心业务的稳健发展和创新药的战略布局，有望驱动其实现长期增长。

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