本周化工市场综述 　　我们24年年度策略报告主要看好四个方向，分别是化工出海、国产替代、资源品价值重估以及卷王。关于化工出海，我们认为是化工未来几年最重要的产业趋势和投资方向之一，在出海选股标准上，需要符合以下几个条件，一是企业能够走出去，二是所在地的生产要素能够匹配，三是成本优势能够复制，四是所在区域政治环境稳定及全球关系较佳，五是走出去能够规避关税壁垒，基于此，我们筛选出轮胎和聚酯瓶片两个子行业，尤其是轮胎，建议重点关注有潜力成为全球巨头的轮胎企业以及出海晚的轮胎企业。国产替代方面，我们看好AI材料和先进封装材料。资源品方面，我们认为该方向有价值重估的可能，建议重点关注磷矿、钛矿、钾肥、萤石相关的有成长的标的，市场可能在之后一段时间内对该方向进行再认知再估值。卷王方面，即顺周期方面，可能是预期差最大的方向之一，其逻辑类似23年的微盘股逻辑，而且相关标的估值和筹码结构向好，预期差拉大，此外，该方向行情启动还需两个条件，一是还需要等待市场对于顺周期信心提升，二是化工龙头还需在新的一轮周期证明自己的业绩韧性；另外，除了关注化工龙头短期的修复机会之外，还可以关注龙头的分红潜力，当行业步入资本开支周期尾声时，部分化工龙头有成为高分红标的的潜能，这也是未来可以关注的方向之一。投资节奏上，我们上半年看好轮胎和AI材料，下半年看好顺周期和农药。近期我们观察到未来市场的审美和估值体系有变化的可能，部分因素权重可能会上升，比如：分红率，另外，先前不受关注的中低增速公司的关注度也可能会提升。 　　OLED材料方面，三星Display将于本周开始生产13英寸iPad用OLED，这意味着OLED走向中大尺寸化，相关材料有望放量。AI方面，本周三星发布了第一代AI手机，可以关注后续产品销售情况，AI是否会带来换机潮值得关注。半导体方面，本周台积电公布了四季度经营情况并展望了24年，台积电看好全年半导体产业产值增长10%以上。 　　市场方面，本周市场持续承压，其中申万化工指数下跌4.51%，跑输沪深300指数4.07%。标的方面，本周基本面硬的标的表现强势，比如：轮胎、民爆。 　　本周大事件 　　大事件一：三星打响2024移动AI第一枪，谷歌模型加持GalaxyS24，全新搜索亮相，画圈即可搜。新一代旗舰机GalaxyS24是首款在谷歌云平台VertexAI上配置大模型GeminiPro和强大文生图技术Imagen2的智能手机。 　　大事件二：微软开始销售面向消费者的人工智能（AI）助理Copilot，“月租”20美元。订阅了云服务的微软消费者可以利用Copilot在Word、Outlook、Excel、以及PowerPoint帮助回答问题、概括数据、创建内容。 　　大事件三：台积电2023年第四季度营收6255.3亿元新台币，同比持平；净利润2387亿元新台币，下滑19.3%。台积电预计，2024年第一季度销售额为180亿-188亿美元；看好全年半导体产业产值增长10%以上。 　　大事件四：近日，安徽池州乾峰新材料年产3000吨间位芳纶纤维项目（一期）已完成设备安装并进入全面调试阶段，即将竣工投产，预计可实现年销售收入2亿元。二期项目争取在2024年底前完工。 　　大事件五：宁德时代、比亚迪强推降本，动力电池将进入0.3元/Wh时代。动力电池的成本线近乎跌破。 　　大事件六：我国成为世界上首个国内有效发明专利数量突破400万件的国家。截至2023年底，我国国内（不含港澳台）发明专利拥有量达到401.5万件，同比增长22.4%。 　　投资组合推荐 　　通用股份、赛轮轮胎、东材科技、宝丰能源、新宙邦 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　医药周观点： 一季度重点关注本土药品创新研发服务，相关细分板块仿制药分成类业务进入拐点向上阶段， 1 类创新品种随着临床的逐步推进，也将陆续进入收获期。新药研发方面，关注眼科重点大单品硫酸阿托品滴眼液研发进度，看好相关产品获批、放量带来的巨大成长空间。 　　1） CXO： 关注海外需求持续边际回暖。 看好仿制药 CRO 细分板块业绩持续释放，订单持续高景气，分成类业务进入拐点向上周期。 2）创新药： 1 月 15 日，国务院办公厅发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》； 1 月 17 日国家统计局发布人口数据，人口总量减少，城镇化比例提升，建议关注“银发经济”和老龄化相关方向，如阿尔兹海默症药物及诊断方向、老花眼方向等。 3）中医药： 流感检测阳性率仍较高，关注呼吸道疾病终端需求，长期建议关注板块业绩稳健增长和高分红属性。 3）中医药： 流感检测阳性率仍较高，关注呼吸道疾病终端需求，长期建议关注板块业绩稳健增长和高分红属性。 4）疫苗与血制品：中长期来看，疫苗板块关注二类苗大单品，如带状疱疹疫苗、 HPV 疫苗等产品需求的提升。血制品行业资源属性强，行业国企化进程不断推进，关注行业供给与需求双重景气度提升。 5）医药上游供应链： 创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动 2024 年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。 6）医疗设备与IVD： 设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造； IVD 方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。 7）医疗服务： 建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块。 8）线下药店： 门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升， 24Q1 有望优于预期，建议重点关注。 9）高值耗材： 关注流感潮汐下呼吸道 POCT 快检产品的系统性投资机会及年报一季报兑现机会，短期推荐基本面较强的电生理、神经介入、外周和大支架领域，其次关注运动医学国家集采及关节集采续约谈判中有望出现积极变化的骨科领域国产龙头公司，明年关注集采影响出清后有望出现业绩拐点的脊柱领域。 10）原料药： 关注具有多层次竞争优势的行业龙头及产业链延伸方向，以及产品价格有望率先反转的肝素及沙坦领域重点公司。 11）仪器设备： 关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于 NASH 新药获批和 glp-1 药物适应症拓展，科学仪器下游应用不断拓展深化，关注产业东风下国产龙头的业绩兑现机会，有望享受国产替代和检测项目拓展双重利好加入放量。 12）低值耗材： 关注 GLP-1 相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注丁腈手套行业下游需求复苏带来的投资机会。 　　医药政策跟踪： 1 月 15 日，国务院办公厅发布《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》； 1 月 17 日国家统计局发布人口数据，年末全国人口比上年末减少 208 万人，城镇人口比重比上年末提高 0.94 个百分点。 　　投资建议： 建议关注成都先导、药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、万邦医药、普蕊斯、祥生医疗、迈得医疗、可孚医疗、三诺生物、赛托生物等。 　　风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　投资要点 　　丁二烯MEG涨幅居前，纯碱天然气跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：丁二烯（上海石化，4.55%），MEG华东（华东，4.47%），国际汽油（新加坡，4.35%），纯苯（华东地区，4.22%），己二酸（华东，4.21%），丙烯（汇丰石化，4.02%），国际石脑油（新加坡，3.59%），苯酚（华东地区，3.55%），甲苯（FOB韩国，3.47%），苯乙烯（FOB韩国，3.32%）。 　　本周环比跌幅较大的产品：合成氨（江苏新沂，-4.48%），液化气（长岭炼化，-4.54%），硫磺（高桥石化出厂价格，-4.59%），尿素（四川美丰(小颗粒)，-4.72%），盐酸（华东合成酸，-5.17%），重质纯碱（华东地区，-5.83%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-7.33%），硫磺（温哥华FOB现货价，-7.86%），氯化铵（农湿）（华东地区，-12.28%），硫酸（双狮98%，-16.67%）。 　　本周观点：供给影响制冷剂价格上涨，关注巨化股份、三美股份 　　本周伊朗在安曼海岸扣押油轮及英美对也门胡塞武装目标进行空袭和打击，导致中东紧张局势加剧，市场对供应中断的担忧升温，原油价格上涨，截至1月19日，布伦特原油价格为78.28美元/桶，周环比持平；WTI原油价格为73.4美元/桶，周环比+1%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置,建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面,本周多数产品仍延续下跌趋势,其中合成氨下跌4.48%，尿素下跌4.72%，重质纯碱下跌5.83%，但仍有部分产品受短期供给以及外围市场影响出现一定幅度上涨,其中丁二烯价格上涨4.55%,乙二醇价格上涨4.47%。随着制冷剂2024年配额落地，未来制冷剂价格有望继续表现强势，短期建议继续关注因制冷剂相关公司机会,相关受益公司巨化股份和三美股份等。2024年供需错配下,我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链和规模优势的聚氨酯行业、高油价下具备成本优势的煤化工行业、受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业、以及下游需求相对刚性的部分细分农药行业的投资机会,继续推荐万华化学、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、宝丰能源、华鲁恒升、新洋丰、广信股份等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　力诺特玻(301188) 　　终端需求持续修复，药玻业务增长靓丽。公司23Q1-3收入6.91亿，同增21.5%，22年公司收入8.22亿，同减7.5%，主要系耐热玻璃业务收入下降。22年为公司项目建设年&战略转型年，公司以药包为重点，产能持续释放。短期利润承压，原材料、能源价格处于高位，订单好转后成本端有望持续改善。受制于原材料价格及能源价格上涨、销售团队增加以及新投窑炉尚未达到正常运营水平、研发费用提升多方面因素影响，23Q1-3归母净利润0.54亿，同减38%。 　　药用玻璃赛道景气，政策助力产品升级及集中度提升。2020年药玻行业规模为234亿，12-20年行业CAGR3.7%，药玻产品年需求约800亿支，其中模制瓶150亿支、管制瓶150亿支、安瓿瓶400亿支以及其他药玻种类100亿支，2018年中硼硅药用玻璃渗透率仅有7%-8%，我们预计中硼硅药用玻璃渗透率提升至30%-40%。 　　政策持续支持中硼硅转换，主要是从两个方面，一方面，16年12月提出重点加速中硼硅转化，伴随20年以来一致性评价的推进，仿制药需要在药效与质量达到原研药一致水平，必然选择与原研药同样规格标准的材质。另一方面，关联审评亦增加了药包材企业与药企粘性，加速行业整合。 　　安瓿瓶份额领先，研发、制造、渠道力强。伴随2020年下半年一致性评价推进，20Q4起药玻尤其是中硼硅药玻需求开始增加，2021/2022年实现药玻收入3.1/3.5亿，同增79%/14%，2023H1实现收入2.11亿，同增37%。盈利能力方面，22、23年整体原材料价格上行，中硼硅药玻毛利率维持在30%左右，产品结构持续改善。从价格角度来看，2022年公司中硼硅玻璃瓶单价0.19元/支，是低硼硅玻璃瓶0.05元/支的3.8倍。2021年公司中硼硅管制瓶产能10亿支，上市募投项目新增16亿支，2022年10月，公司中硼硅玻璃管窑炉点火成功，达产后可年产5000吨中硼硅玻璃管，伴随自产中硼硅玻璃管投入使用以及良率提升，或降低药玻生产成本。 　　产能储备丰富，中硼硅模制瓶加速拓展。公司掌握多项中硼硅模制瓶核心技术，正积极获得模制瓶转A证号。截至2023年8月，公司完成下游客户走访200多家，已完成下游药企产品送样80家、同意开展稳定性相容性实验18家，同意关联审评审批4家，正式启动关联3家。产能方面，目前公司具备模制瓶产能约5080吨，中短期规划释放6.3亿吨，长期来看，公司三期高端药用包材项目建成后药用包装产品产能12万吨，预灌封注射剂2亿支，光学玻璃7000吨，全部达产后预计年产值20亿。 　　传统业务耐热玻璃需求恢复，23H1耐热玻璃同增13.7%。2022年，耐热玻璃和光电玻璃合计收入4.2亿，同减28%，23H1收入2.42亿，同增12.05%，毛利率11.34%，受原料、能源价格上涨及窑炉复产影响，毛利率同比降低10.7pct。公司耐热玻璃主要应用于餐饮用器皿等，与美国OXO、韩国LOCK＆LOCK，德国双立人、美的、格兰仕等知名品牌深度合作。未来高端化、轻量化、环保化为主要的趋势，公司不断丰富产品类别，重点开发高附加值的产品，推进产品转型。产能方面，高硼硅项目、LED光学透镜以及轻量化高硼硅玻璃器具项目持续推进。 　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先硼硅玻璃制品企业，其中药用玻璃保持较快的增长速度。随着募投项目投产进度推进，公司将进一步扩充中硼硅药用玻璃业务产能。此外，考虑到24年模制瓶产能逐步释放，我们调整盈利预测预计23-25年公司归母净利0.8/1.3/1.7亿（原预计分别为0.9/1.1/1.3亿），EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股，对应PE分别为48/30/23X。 　　风险提示：国际经济形势和贸易环境变化，主要原材料价格波动，汇率波动风险，募投项目投产进度或不及预期风险；

　　始终把保障国家粮食安全摆在首位；全球粮食价格波动上行带动耕种意愿和化肥需求上升。 粮食安全是“国之大者”，是实现经济发展、社会稳定和国家安全的重要基础。 党的十八大以来，我国粮食生产能力不断增强，然而我国人多地少的基本国情没有变，粮食安全的基础还不够稳固，我国粮食供求紧平衡的格局长期不会改变，保障耕地面积将支撑国内化肥需求。 同时，近年来全球粮价上行提高各国粮食安全意识，有望带动全球范围的耕种意愿和化肥需求提升。 　　 全球钾资源集中，供需错配，主要依靠贸易调节。 根据Bloomberg数据，全球氯化钾产能高于200万吨的企业仅11家，产能主要集中在加拿大Nutrien、白俄罗斯Belaruskali、俄罗斯Uralkali和美国美盛四家，其产能占比合计达到67.26%，行业产能集中度高。根据Nutrien和IFA数据， 2021年全球钾盐有效产能达到5236.2万吨，总需求量为4534万吨；从地区来看，有效产能主要集中在资源储量占比靠前的东欧及中亚（ 1838.2万吨）、北美洲（ 1804.4万吨），需求量则主要集中在农业产业靠前的东亚（ 1711.4万吨）、拉丁美洲（ 978.3万吨）、北美洲（ 664.6万吨）和南亚（ 395.9万吨），除北美洲以外，其余高需求量地区钾肥产能均不能满足自身需求，需要依靠进口满足其肥料需求。 　　 我国钾肥进口依赖度高，我国政策鼓励企业出海寻钾。 由于我国钾资源相对不足，产量难以增长，我国钾肥长期依赖进口。我国对钾肥行业制定了“三三三”战略，即三分之一国内生产、三分之一国外进口、三分之一建立境外生产基地反哺国内。中寮矿业、中国水电矿业、中农矿产、老挝开元矿业、北京普悦、海王矿业、四川龙蟒等多家企业“出海找钾”，在海外获得探矿权和采矿权。 　　老挝钾矿资源丰富，我国企业依靠先进技术及国内合作在老挝发展钾肥产业具备优势。 根据《中国钾盐资源形势分析及管理对策建议》，泰国和老挝地区呵叻盆地钾盐矿床的K2O资源远景储量达到226.62亿吨，处于全球靠前水平，其中，老挝万象盆地和甘蒙地区钾资源远景储量超过100亿吨，含矿深度较浅，开采成本相对较低。 我国企业具备一系列降本优势， 如： 1）通过大功率设备及5G智慧矿山建设有望实现低人工成本和无人化开采目标；2）与国内优势产业合作，实现降低设备采购成本和延长设备寿命； 3）通过工艺技术研发创新，提高氯化钾收率； 4）通过优化干燥方式降低选矿成本。 　　我国钾肥企业出海已有明显成效， 海外巨头钾盐销量出现回落，伴随海外项目建成投产，我国出海企业钾肥销量快速提升。 美盛、 Nutrien、 k+s等海外钾肥巨头2022年钾盐销量均出现回落，其中美盛销量自2021年以来保持下滑趋势；我国钾肥出海企业亚钾国际、东方铁塔在产能提升的带动下，钾肥销量显著提升。 　　投资建议： 短期看， 3-4月即将迎来肥料的春耕备货， 钾肥可负担性指数已回到正常水平，钾肥行业景气度有望提升；长期看，全球钾资源供需错配，我国钾肥进口依赖度高，老挝地区钾资源开采具备明显优势，国内企业海外产能投放有望受益。 建议关注在海外布局钾资源开采及钾肥生产的企业和国内钾肥龙头企业，如亚钾国际、盐湖股份和藏格矿业等。 　　 风险提示： 政策变化的风险；原材料价格上涨的风险；海运价格上涨的风险；粮食价格变动的风险。

　　投资要点 　　医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩稳中向好，一季度重点关注出海及刚需属性的器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店等板块。 　　本周医疗设备板块下跌2.13%，主要系院内设备采购仍受反腐一定影响，市场对Q1业绩信心略不足。随着反腐推进，我们认为院内招标趋向正常化，影响式微，持续性有限。近期安徽省出台大型设备集中采购文件，我们认为对头部国产厂家形成利好。专科设备领域设备采购流程逐步复苏，国产替代进度有望相对2023年进一步加速。 　　本周医疗耗材板块下跌4.6%，高值耗材板块2023Q1受到疫情影响低基数，Q2手术量逐步恢复，Q3受到政策影响手术量下降。2024年将逐步延续2023年政策后医生手术积极性回升的趋势，我们看好产品竞争格局良好，优势明显的标的。低值耗材板块2023年受到海外去库存和国内政策影响，2023年整体表现偏弱。部分企业去库存已到尾声，有望迎来订单恢复以及有涨价预期。 　　本周IVD板块下跌4.67%，主要系2023年板块个股业绩普遍受到2022年高基数影响，我们认为随着高基数消化出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和方法学进步，目前渗透率不足10%，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式。 　　本周血液制品板块下跌3.83%，主要系资金面波动，我们认为板块性回调接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期，带来板块业绩催化行情。目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，未来2-3年供给较为紧张，院外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。 　　本周线下药店板块下跌1.15%，涨跌幅在子板块中排名第2，展现了板块韧性。药店板块2023Q1高基数，后续去库存等原因导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清，统筹落地处方外流有望带来客流客单提升，业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。 　　本周医院板块下跌4.2%，跌幅较医药生物板块高1.1pct。医院板块2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采/种植牙集采落地/辅助生殖部分项目逐步纳入医保等积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。 　　本周中药板块下跌1.47%，涨跌幅在子板块中排名第3。2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，且国谈药品降价幅度温和；中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展。从估值来看，中药板块2024年PEG为0.87，处于较低水平，我们看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。 　　风险提示： 　　政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　报告摘要 　　本周观点 　　我们梳理了第42届JPM大会期间的并购与BD交易，并展望2024年。 　　JPM大会期间并购与BD活跃，2024相关交易持续且加速。第42届JPM大会期间，达成了多项并购与BD交易。最大一笔的并购交易来自强生20亿美元收购Ambrx，获得后者ADC产品及技术平台。授权许可交易方面，主要涉及AI制药、RNAi以及ADC等领域，其中诺华以首付款1.85亿美元、总金额41.65亿美元的对价与舶望制药就RNAi疗法达成两项独家许可合作协议。鉴于生物制药行业交易资金丰富，以及大型制药企业面临严峻的专利悬崖，我们认为2024年生物制药并购与BD交易将持续且加速。 　　投资建议 　　本周医药板块表现较差，下跌3.09%，跑输沪深300指数2.65pct。从交易量来看，交投活跃度维持。板块内部来看，子板块中，疫苗、中药和医药外包表现相对较好，生命科学、医疗新基建和医疗耗材则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　创新药——近期不断迎来创新药出海落地，建议关注预期差较大、核心品种国谈价格较好、短期催化剂较多的标的。前期君实生物特瑞普利单抗前期获FDA批准上市，成为在美上市的第二款国产抗体药，加之公司销售及临床效率不断提升，我们认为创新药板块的市场情绪有望进一步回暖。推荐重点关注预期差和弹性较大的标的如亚虹医药-U（688176）、加科思-B（1167.HK）；核心产品国谈价格较好的标的如华领医药-B（2552.HK）。 　　原料药——2023年海运价格及上游原材料成本持续下降，已回落至疫情前水平。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平的背景下，随着2023Q4-2024Q1海外去库存逐渐接近尾声，以及重磅产品专利陆续到期，2024年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来β行情。建议关注2024年业绩确定性较强或具备主题投资属性的个股，如：同和药业（300636）、奥锐特（605116）等。 　　CXO——行业内公司基本面表现有所分化，1）创新药CXO整体处于行业周期底部，从三季报来看业绩增速有所放缓或者下滑，未来从药企需求的恢复到订单的落地以及业绩的改善仍需一定时间；2）仿制药CXO以及SMO企业业绩持续高增长，新签订单保持高增速，未来发展势头良好。未来逐步进入业绩真空期，我们建议近期关注以下几点行业或公司的变化：1）港版FDA设立及大湾区国际临床试验所的建设进度；2）美联储加息预期以及投融资的边际变化；3）减肥药、ADC、AI等领域的进展。 　　仿制药——随着集采进入后半程风险出清及医药反腐逐步纠偏，仿制药行业集中度提升趋势明显，同时未来需求和业绩的确定性较高，我们看好仿创结合的制药龙头企业，较高的利润给公司的估值提供了安全边际，同时创新属性尚未在估值中充分体现，随着新药的放量，将不断贡献业绩增量，如京新药业（002020）、福元医药（601089）。同时建议关注板块内主题投资机会，例如减肥药、眼科用药等领域。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储降息不及预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　2024年1月18日国海化工景气指数为98.29，较1月12日提升0.04。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　《产业结构调整指导目录（2024年本）》已经2023年12月1日第6次委务会议审议通过，自2024年2月1日起施行。 　　相较于2019年的版本，石化化工的鼓励类当中，删除了高标准油品生产技术开发与应用，煤经甲醇制对二甲苯，10万吨/年及以上离子交换法双酚A、15万吨/年及以上直接氧化法环氧丙烷、20万吨/年及以上共氧化法环氧丙烷、万吨级己二腈生产装置，万吨级脂肪族异氰酸酯生产技术开发与应用等类目，对于高性能轮胎强调了绿色工艺，同时生物基产品强调了非粮生物质，新增了可再生能源制氢、副产氢替代煤制氢等清洁利用技术，微通道反应技术和装备的开发与应用等项。 　　石化化工的限制类，主要新增了更多种类的农药原药、制剂和含氟化合物，新增原药及制剂包括内吸磷、乐果、氟虫腈、丁硫克百威、氟苯虫酰胺、氰戊菊酯、乙酰甲胺磷、多菌灵、丁酰肼、甲草胺、2,4-滴、啶虫脒、噻虫嗪、莠去津、丁草胺、二甲四氯、莠灭净、麦草畏、敌草快、草铵膦、烯草酮、代森锰锌、敌百虫、三唑醇、丙环唑、异菌脲、多效唑、石硫合剂生产装置；含氟化合物新增用作制冷剂、发泡剂等受控用途的二氟甲烷（HFC-32）、1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）、五氟乙烷（HFC-125）、1,1,1-三氟乙烷（HFC-143a）、1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）生产装置（不含副产设施）。 　　石化化工的淘汰类的落后设备中，新增了10万吨/年以下磷铵（工业级除外）（2025年12月31日），氯醇法环氧丙烷和环氧氯丙烷钙法皂化工艺（2025年12月31日，每吨产品的新鲜水用量不超过15吨且废渣产生量不超过100千克的除外）等。石化化工的淘汰类落后产品中，10%草甘膦水剂调整至草甘膦含量在30%以下的水剂，新增了一些高毒农药产品。另外新增了一些根据国家履行国际公约总体计划要求进行淘汰的产品：包括十溴二苯醚、短链氯化石蜡、五氯苯酚及其盐类和酯类、多氯萘（豁免用途为限制类）。 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注三大机会： 　　1）低成本扩张标的。化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长。万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、农药制剂（润丰股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于78.63和73.71美元/桶，周环比+0.4%和+1.31%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024.1.13-2024.1.19）纯苯市场本周大幅走强。1、港口库存去库逻辑等到验证，周三华东港口库存7.3万吨，较周一减少1万吨，下游节前备货，进口到货减少，港口顺利去库。2、1月远月行情明显升水，多头对后市纯苯预期良好。3、下游目前开工偏处高位，纯苯上涨至7850元/吨的指导价格后，下游苯乙烯和酚酮亏损，但未出现减产操作。4、BZN本周在260-280美金/吨，对纯苯现货有一定支撑作用，效益良好。但市场同样存在以下利空，海外美金价格有回落表现，并且下游对上涨后现货采买减少，加氢苯前期检修装置陆续回归市场，供应端增加。本周国内丁酮市场价格偏强运行。周内地缘政治局势扰动，油价小幅上行，原料面醚后碳四出货顺畅，价格止跌反涨，支撑丁酮市场价格，另周内华东某企业暂停外销，供应量有限，持货商心态坚挺为主，低出意愿不高。周后期，原油价格上行，消息面利好，部分工厂报盘高启，持货商挺价情绪不减，然而下游需求跟进有限。本周国内PA6切片市场跌后小幅回弹。周内前期己内酰胺格偏弱下行，成本端支撑不足，下游厂家采买谨慎，但PA6切片市场货源偏紧，价格下行较为缓慢。周内后期，受中石化纯苯挂牌价连续上调带动，市场信心稍有提振，叠加PA6切片厂家库存水平多处于低位，且北方部分地区受大雪天气影响物流运输受限，场内供应不断收紧，部分厂家处于缺货状态，聚合工厂报盘上涨，但下游市场需求平平，己内酰胺供应逐渐恢复，价格难见明显起色，PA6切片价格小幅回弹，涨势有限。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，1月18日纯MDI价格19950元/吨，与1月12日价格水平持平；1月18日聚合MDI价格15475元/吨，环比1月12日下跌100元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场稳中略松动。场内现货偏紧，国内厂家供应紧张，进口货源有限；场内买气清淡，多小单采购；周初贸易商低价多惜售，但因少部分贸易商积极出货带动下，贸易商整体出货积极性增强。 　　本周国内纯MDI市场稳定，周均价上涨。以华东市场为例，国内厂家供应量少，进口货源尚未到港，场内现货偏紧；贸易商多惜售，市场主流报价稳定；下游采购略有增量，整体询盘气氛尚可。 　　【玲珑轮胎】1月15日，公司发布2023年年度业绩预增公告，预计2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润13.50亿元到16.10亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加10.58亿元到13.18亿元，同比增加362%到451%。预计2023年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.90亿元到14.90亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加11.11亿元到13.11亿元，同比增加621%到732%。 　　本周泰国到美西港口海运费为2800美元/FEU，泰国到美东港口海运费为4400美元/FEU，泰国到欧洲海运费为5111美元/FEU，以上均与上周持平。 　　【赛轮轮胎】1月17日，据中国橡胶杂志报道，赛轮集团通过科学碳目标倡议确认，正式加入SBTi。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝1月18日库存17.1天，环比1月11日减少2.6天；1月19日PTA库存382.6万吨，环比1月12日增加5.7万吨。1月19日涤纶长丝FDY价格为8250元/吨，较1月12日增加100元/吨；1月18日PTA价格为5830元/吨，环比1月12日增加101元/吨。 　　【荣盛石化】2024年1月19日，公司公告控股股东荣盛控股拟增持公司股份，增持金额不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元，此次增持不设定价格区间，将根据公司股票价格波动情况及二级市场整体趋势，择机实施增持计划。本次增持计划的实施期限自本公告披露之日起6个月内，具体实施起始时间为2024年1月22日。 　　【桐昆股份】2024年1月19日，公司公告称本公司2023年第一期超短期融资券已于2024年1月18日到期，本公司于2024年1月18日兑付完成该期超短期融资券本息，本息兑付总额为人民币5.11亿元。 　　2024年1月12日，公司公告称自2023年6月9日至今，公司持股5%以上的股东磊鑫实业以集中竞价交易方式合计增持公司股份2411.5万股，占公司总股本的1.0002%，累计增持金额为3.26亿元（不含佣金、过户费等交易费用）。 　　【新凤鸣】本周暂无重大公告。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年1月19日重质纯碱价格为2361元/吨，较1月12日下降159元/吨；轻质纯碱价格为2191元/吨，较1月12日下降130元/吨；尿素价格为2239元/吨，较1月12日下降16元/吨；动力煤价格为765元/吨，较1月12日下降4元/吨。 　　2024年1月17日，公司公告称2023年限制性股票激励计划激励对象中，有5名激励对象离职，13名激励对象退居二线，1名激励对象退休，4名激励对象因职务变更退出中层管理岗位已不符合激励条件，1名激励对象因职务调整需调减授予数量，公司拟回购注销上述激励对象所持有的已授予但尚未解除限售的限制性股票940.60万股,占公司总股本的0.25%。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年1月19日乙二醇价格为4613元/吨，环比1月12日上升150元/吨。据卓创资讯，2024年1月19日尿素小颗粒价格为2270元/吨，环比1月12日持平。 　　【宝丰能源】【瑞华泰】【云图控股】本周无重大公告。 　　【中国化学】2024年1月18日，公司发布2023年1-12月经营情况简报称，公司2023年1-12月累计签订合同金额3267.51亿元。建筑工程承包合同总金额为3106.71亿元，其中化学工程合同2611.31亿元，基础设施合同415.53亿元，环境治理合同79.87亿元。勘察设计监理咨询合同金额为45.28亿元；实业及新材料合同总计金额65.10亿元；现代服务业合同金额总计为35.12亿元；其他总计15.30亿元。 　　2024年1月19日，公司在投资者互动平台表示，目前，己二腈项目在山东淄博顺利投产，打破国外对高端材料尼龙66关键原料的垄断；纳米气凝胶关键技术在重庆长寿投产，广泛运用于国防、建筑、新能源电池等领域的节能降耗；双氧水法环氧丙烷项目（HPPO）在福建泉州投产，极大地推动环氧丙烷行业转型升级发展。己内酰胺、可降解塑料项目安全稳定运行。 　　【卫星化学】据Wind，2024年1月19日丙烯酸价格为5825元/吨，环比1月12日下降75元/吨。 　　2024年1月16日，据卫星化学微信公众号，卫星化学旗下卫星能源与平湖石化分别获得国家数据管理能力成熟度3级、2级认证，卫星能源也是嘉兴第二家获此殊荣的制造业（甲方）企业。 　　2024年1月19日，据南湖新闻报道，工信部日前公布了2023年度绿色制造名单，南湖区企业卫星化学股份有限公司上榜国家级绿色工厂，加西贝拉压缩机有限公司上榜国家级绿色供应链管理企业。 　　2024年1月19日，卫星化学在投资者互动平台表示，公司已建立灵活的C2产业链一体化产品矩阵，增配聚醚大单体、（聚）苯乙烯、乙醇胺、DMC等装置，目前乙烯和环氧乙烷产销平衡；公司阿尔法烯烃（α-烯烃）是由公司自主研发的技术，目前α-烯烃和POE项目工业化试验装置均已正常运行，由于10万吨/年POE装置工艺包正在编制，将在近期公布环评。该项目也将在2024年初开工建设。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年1月19日功夫菊酯原药价格为11.8万元/吨，较1月12日持平；联苯菊酯原药价格为14.8万元/吨，较1月12日持平；草甘膦原药价格为2.56万元/吨，较1月12日下降0.02万元/吨。 　　【金石资源】1月17日，公司发布公告，公司以13,400万元取得蒙古国明利达公司名下的矿权等资产67%的权益（“标的资产”），并进行后续项目建设投资。后续项目建设资金为4,020万-6,700万，交易及项目建设总金额合计17,420万-20,100万元人民币。预计2024年，该项目可生产高品位原矿初选矿产品约15万吨。 　　据百川盈孚，1

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（01.15-01.19日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌3.09%，板块整体跑输沪深300指数2.65pct，跑输创业板综指0.50pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第16位。港股恒生医疗保健指数过去一周下跌8.45%，跑输恒生指数2.69pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第12位。 　　本周观点：JPM大会中国创新药企彰显实力，重磅BD吸引全球目光 　　中国创新药企在JPM大会上彰显实力，对全球健康产业带来更大影响力。2024年1月11日，第42届摩根大通医疗健康年会（J.P.MorganHealthcare Conference，下称JPM大会）落下帷幕，有超过20个中国制药和生物科技企业受邀参会演讲，展现了中国创新实力：？恒瑞医药 　　截至2023年，15款创新药已成功上市，其中13款是自主研发的1类创新药；270多项临床试验正在国内外开展，每年产生10个FIC/BIC临床前候选化合物，产品管线丰富度、数量及研发效率居于业内领先位置。2023年共达成5起海外BD授权：从EZH2抑制剂SHR2554对外授权开始到与默沙东达成最高可达14亿欧元的交易，BD交易额超40亿美元。 　　百济神州 　　展望2024年，将继续推进下一波50多种潜在的“first-in-class”和“best-in-class”药物的开发。在产品注册方面的预期进展包括：泽布替尼有望在第一季度于美国获批针对FL的适应症，并急需扩大在欧洲的医保报销和可及性。替雷利珠单抗有望于2024年上半年在欧洲获得NSCLC1/2线治疗的适应症，于2024年7月在美国获批ESCC二线治疗和一线治疗的适应症，并在欧盟提交针对ESCC一线治疗、胃癌一线治疗的上市申请。 　　康方生物 　　2024-2025年上半年，依沃西有望在以下重要里程碑方面取得突破：2024年Q2，中国国家药品监督管理局（NMPA）预期将基于AK112-301研究对依沃西的NDA做出决策，依沃西有望成为全球首个获批上市的“肿瘤免疫+抗血管”机制的双抗新药；2024年Q2，依沃西对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性的局晚或转移NSCLC的注册性III期临床研究有望进行期中分析（PFS主要终点）。AK129（PD-1/LAG3双抗）和AK130（TIGIT/TGFβ双抗）的相关研究预期将进入II期临床，ADC和神经退行性疾病候选药物将首次进入人体临床试验。在未来5年内，康方生物预计有约10款自研新药重磅品种于中国乃至全球上市，并实现商业化。 　　科伦博泰 　　作为开发抗体偶联药物（ADC）的先行者之一，科伦博泰已建立全球领先的ADC研发平台“OptiDC？”以及丰富且具有差异化的ADC研发管线，覆盖肿瘤以及非肿瘤领域未被满足的临床需求。核心产品Trop2-ADC以及Her2ADC有望近一两年在中国获批上市，同时加速推进十多项临床及临床前ADC及ADC衍生产品的研发，今年计划将多款临床前ADC管线提交临床IND。 　　传奇生物 　　已经建立了3个具备创新性和突破性的核心技术平台：自体嵌合抗原受体T细胞疗法（CAR-T）、同种异体非基因编辑细胞疗法（CAR-T）、自然杀伤细胞疗法（NK）和γδ T细胞疗法。同时搭建了包含8个在研产品的研发管线，覆盖血液系统恶性肿瘤和实体瘤。将继续提高以西达基奥仑赛为代表的产品产能和效率，计划在2024年上半年完成CARTITUDE-5入组。并将CARVYKTI？用于早线治疗，提高在美国的渗透率并拓展全球市场。 　　亚盛医药 　　原创1类新药耐立克？是中国目前首个且唯一获批上市的第三代BCR-ABL抑制剂，填补了国内临床空白。APG-2575是全球第二个、国内首个进入关键注册临床阶段且具有明确疗效的Bcl-2抑制剂，在全球层面具有Best-in-class潜力。APG-2575治疗AML的注册III期临床试验已经获得CDE批准，正在启动中。公司2024年预期的里程碑包括：耐立克？注册性III期临床研究获FDA批准；APG-2575递交NDA；加速推进多个全球注册性III期临床研究；耐立克？新增适应症纳入国家医保目录等。 　　中国创新药企与跨国药企的重磅合作吸引全球目光。JPM大会上多家大型跨国药企的报告中提到了与中国创新药企的合作：阿斯利康的报告中提到了从诚益生物引进的口服小分子GLP-1受体激动剂，以及收购进程中的亘喜生物；诺华的报告中提到了从传奇生物引进的DLL3CART，以及从舶望制药引进的两款治疗心血管疾病的siRNA产品（1.85亿美元首付款，潜在交易总金额高达41.65亿美元）。 　　我们认为随着中国创新药企的研发实力不断增强，逐步站在了全球领先的位置，而“出海”记录不断创新高，则验证了中国创新药企的研发成果。中国创新药企走向全球市场的脚步愈加坚实，未来有望诞生全球化跨国药企。 　　投资建议 　　建议关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、科伦博泰、传奇生物、亚盛医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。