百奥泰(688177) 　　投资摘要 　　公司立足广州，致力于创新药和生物类似药开发。公司成立于2003年，2020在科创板上市，是一家立足于广州的基于科学而创新的全球性生物制药企业，致力于开发新一代创新药和生物类似药，满足亟待解决的临床需求。 　　生物类似药市场潜力较大，中美正着手推动生物类似药法规和开发。生物类似药是和参照药具有相似性的生物用品，在此基础上可以获得“适应症外推”。中国2015年发布相关指导原则，2020年起多个生物类似药临床试验指导原则颁布。美国方面FDA和政府正尝试努力推动生物类似药发展，帮助医疗保健系统减负，生物类似药相关项目自2019年后保持增长趋势。 　　公司管线丰富，国内已上市3款产品，1款产品处于申报上市，多个产品处于III期临床阶段。公司国内已上市产品包括普贝希、格乐立、施瑞立3款生物类似药，一款抗血栓创新药巴替非班处于申报上市状态，同时公司戈利木单抗、乌司奴单抗类似物处于全球III期，产品管线丰富，进展顺利。 　　托珠单抗获FDA正式批准上市，生物类似物有望打开广阔海外空间。公司2023年10月9日公告称，公司托珠单抗于2023年9月获美国FDA批准上市，是首个中国本土药企自主研发、生产且获得美国FDA上市批准的单克隆抗体药物，海外权益此前已授权Biogen，有望打开国际市场，贡献海外收益。 　　布局新型ADC研发平台，产品具有同类最佳潜力。公司现有新型ADC技术平台，采用可剪切连接子和拓扑异构酶I，同时根据FRαADC药物BAT8006已披露的I期数据来看，产品初步展现出优秀的治疗效果。 　　投资建议 　　托珠单抗成功获得FDA批准上市，成为首个获得FDA上市批准的国产单抗，其获批也具有里程碑效应，公司即将打开生物类似药的全球广阔市场，同时公司管线丰富，有多款产品正在进行全球III期临床试验，长期持续的业绩增长有了一定的保障。公司新型ADC平台具有亮点，早期临床试验数据优秀，值得长期关注。我们预计2023-2025年营业收入为7.45/12.40/24.42亿元，增速分别为63.7%,66.4%,96.9%，归母净利润为-4.58/-3.24/-0.98亿元，对应每股收益为-1.11/-0.78/-0.24元，首次覆盖，我们给予买入评级。 　　风险提示 　　国际关系风险、未来集采政策风险、产品上市后销售不及预期风险、产品研发失败和不及预期风险、汇率波动风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布 2023 年业绩预告，预计 2023 年归母净利润为 3.0-3.3亿元，同比+72%-89%；扣非归母净利润为 2.2-2.5 亿元，同比+62%-84%；其中 23Q4 预计归母净利润为 1.26-1.56 亿元，同比+133%-189%；扣非归母净利润为 0.63-0.93 亿元，同比+35%-99%。 公司 23Q4 持续高增长。 　　事件点评 　　抖音等内容电商+恋火驱动 23 年收入 30%以上增长。从收入来看，公司积极推进线上渠道转型，较好地把握了全年营销节奏，预估营业收入增长将超 30%，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超 100%，第二品牌 PL 恋火增长超 100%， 内容电商及恋火驱动收入高增长。 　　大单品策略降本增效提升盈利能力， 23Q4 非经常性收益超过6000 万。 公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效， 实现利润率提升， 归属于母公司所有者的净利润增长好于收入增速。 此外， 从 23 年披露归母净利润及扣非归母净利润差额来看， 我们预计 2023 年非经常性收益约 8000 万元， 而 23Q1-Q3 非经常性收益约 1700 万，预计 23Q4 非经常性收益约 6300 万。 　　盈利预测及投资建议： 我们调整公司盈利预测，预计 23 年-25 年公司归母净利润分别为 3.15 亿元/3.89 亿元/4.80 亿元，对应 PE 为36 倍/29 倍/24 倍，维持买入评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期； 净利率下降等

　　投资要点 　　事件：2024年1月11日，生态环境部在受理了企业申请后，对2024年度制冷剂生产、使用、进口配额进行公示。 　　三代制冷剂配额确定，内用占比不到一半。根据配额公示，三代制冷剂（HFCs,不含R23）生产配额74.6万吨，内用生产配额34.0万吨，内用占比46%；R23生产配额2952吨，内用生产配额2348吨；HFCs进口配额折合576万吨二氧化碳当量。分品种来看，R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea/R245fa/R236fa/R236ea/R41生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1/1.4万吨和842/141/50吨，内用生产配额分别为14.2/6.0/8.3/1.1/0.78/2.75/0.87万吨和147/0/16吨，内用占比分别为59%/36%/38%/25%/24%/88%/61%和17%/0%/32%。 　　企业配额集中度较高。从三代制冷剂总量看，巨化股份（含淄博飞源）、三美股份、昊华科技（中化蓝天）、东岳集团、永和股份、东阳光生产配额分别为28.1、11.7、10.2、7.6、5.5、4.8万吨，占总配额比重分别为38%、16%、14%、10%、7%、6%，CR3为68%。分品种看，R32、R125、R134a、R143a、R152a、R227ea的CR3分别为77%、75%、87%、91%、82%、74%。 　　制冷剂价格延续上涨。根据百川盈孚，三代制冷剂开始配额管理，厂家挺价心态偏强，制冷剂市场上行。1月11日R32均价18250元/吨，较上周上涨5.8%，较上月上涨8.96%，较年初上涨5.8%；R125均价29500元/吨，较上周上涨6.31%，较上月上涨7.27%，较年初上涨6.31%；R134a均价28500元/吨，较上周上涨1.79%，较上月上涨5.56%，较年初上涨1.79%；R410a均价24000元/吨，较上周上涨6.67%，较上月价格上涨7.87%，较年初价格上涨6.67%。 　　投资建议：2024年度各企业三代制冷剂配额初步确定，各品种集中度较高，供给端约束有利于行业供需格局改善，带动行业景气回升和企业盈利修复，建议关注制冷剂一体化和弹性标的巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光和上游原料萤石标的金石资源。 　　风险提示：政策不确定性；下游空调汽车需求不及预期；四代制冷剂替代进度超预期

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-3.31%，板块相对沪深300收益率为-2.97%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第15。6个子板块中，跌幅最大为化学制药，跌幅4.19%（相对沪深300：-3.85%）。 　　核心观点：过去一个月医药跌幅7.36%，跑输沪深300指数6.52个百分点；显著跑输大盘指数，我们认为当期估值底部，建议短期逐步加仓布局超跌反弹及23Q4业绩超预期，中长期布局创新&出海资产。 　　2023Q4业绩有望超预期+24年估值性价比个股：①康复医疗设备板块受益于医疗机构DRGs改革，需求景气，23Q4业绩有望略超市场预期，关注翔宇医疗、诚益通、伟思医疗。②连锁药店板块受益于门诊统筹医保结算服务，23Q4预计相关个股有望实现收入持平（22Q4高基数），此外24Q1门诊统筹对接的增量有望加速业绩增长，建议关注益丰药房、老百姓、大参林、健之佳；③血制品（静丙涨价）、流感（23Q4流感高发）&带疱疫苗（带疱疫苗销售开始上量）有望略超市场预期，建议关注天坛生物、派林生物、华兰生物、百克生物。④山东药玻、康德莱、维力医疗、振德医疗等出口占比较大企业，下游客户降低库存尾声，当期估值性价比突出。⑤商业企业估值过低，看好九州通受益于处方外流及院外CSO业务发力；柳药集团从批发业务发展为工业+批零一体化；⑥CXO估值整体底部，建议关注以海外客户为主的药明康德和细分领域龙头公司普蕊斯、百诚医药。 　　中长期拥抱创新和出海+国内老龄化受益资产：①高端医疗器械设备企业创新成果频出，海外出口加速，建议关注迈瑞医疗、华大智造、海泰新光；②体外诊断企业借力疫情拓展海外市场，集采背景下龙头企业或将受益于行业集中度提升和进口替代，建议关注新产业、万孚生物、迪瑞医疗、安图生物。③医疗耗材中微创介入手术受益于国内人口老龄化和出海加速，建议关注南微医学；④国内生物类似药效率及成本优势明显，契合海外医保控费需求，生物类似药迎出海机遇，建议关注百奥泰、复宏汉霖、健友股份、科兴制药。⑤创新药企业渐入收获期，建议关注重磅产品实现商业化上量的企业，建议关注信达生物、先声药业。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；门店拓展不及预期；处方外流不及预期；市场竞争加剧。

　　报告摘要 　　带状疱疹疼痛为世界三大顶级疼痛之一，超过分娩阵痛、脊椎损伤、关节炎、慢性癌痛。患者多为老年人，我国年发病数达154-308万人。60岁以上患者约65%会发生后遗神经痛，疼痛部位更大、痛感更多样，30%-50%后遗症患者疼痛时间超过1年。 　　目前的治疗手段疗效不佳，且后遗症治疗成本高。国内已有两款疫苗问世，保护效力可观，且有多款疫苗在研。但目前国内接种意愿低，我们认为接种成本、疫苗推广为重要影响因素。 　　我们对国内带状疱疹疫苗放量的具体预期？ 　　我们认为目标人群初步具备对带状疱疹疫苗的支付能力，且该能力边际改善。基于：1）HPV疫苗快速放量，且两款疫苗支付人群类似。2）2023年上半年，全国居民人均医疗保健消费支出突破近五年高点。3）广州、南京、苏州、厦门等多高收入地区授权带疱疫苗医保个人账号支付；BCG预计2025年商业医疗保险将近万亿元。 　　我们认为智飞生物、百克生物入场强化公司端推广能力，成本效益有望凸显为政策端推广筑基。基于：1）智飞生物推广能力见长，代理业务皆取得不菲成绩。目前其拥有业内规模最大的营销网络；百克生物的兄弟公司金赛药业在生长激素营销上一骑绝尘，且儿童生长激素和带状疱疹疫苗的营销对象重叠。2）美、日已显现成本效益。我国虽没有该类研究，但我国带状疱疹及其后遗症每年造成的经济负担达92亿元(不含非医疗费用、间接费用)，按人口比例换算，与日本相当；老龄化、后疫情时代，患病率升高，成本效益有望进一步凸显。 　　以古鉴今：快速增长的带疱苗蓝海市场有望到来，推广制度、报销体系有待完善。基于：1）国内23价肺炎疫苗快速放量主要受益于厂商的合力推广、政策推广免费/补贴接种两方面。百克感维上市、智飞代理入场有望加大整个市场推广力度；多个一线城市支持个人医保账户付款缓解支付压力，因此快速增长的蓝海市场渐成。2）美国带疱苗在发达的保险报销体系、CDC推荐接种、丰富的疫苗接种点三重因素的驱动下，上市十年间渗透率超过30%，彰显该苗巨大的需求量。反观，我国推广制度、报销体系还存在优化空间。 　　综上，我们认为带状疱疹疫苗市场前路花开：2030年，我国带疱苗市场规模有望达288亿元，且两款产品不会出现美国市场中相继完全取代的情况（二者接种年龄范围、价格、副作用、有效性、剂次有所不同；百姓对疫苗的认识较低，多听从医护的意见；尚未由强制力对其一进行推广），但鉴于智飞的强推广能力+Shingrix高保护效力，智飞有望占据较大市场份额。 　　相关标的梳理：智飞生物、百克生物 　　智飞生物：国产疫苗龙头，自主与代理并举 　　百克生物：国产首支带疱疫苗铸就增长新动力 　　风险提示： 　　行业政策变动风险；疫苗销售不及预期风险；竞争加剧风险；疫苗研发不及预期风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（1月15日-1月19日）上证综指报收2832.28，周跌幅1.72%，深证成指报收8787.02，周跌幅2.33%，中小板100指数报收5532.19，周跌幅2.03%，基础化工（申万）报收3183.25，周跌幅4.51%，跑输上证综指2.78pct。申万31个一级行业，4个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，全部涨幅为负。涨幅居前的个股有晨光新材、迪尔化工、元利科技、科隆股份、英力特、凯大催化、中裕科技、三维股份、佳先股份、汉维科技等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有维生素A(50万IU/g):国产（+6.21%）、维生素A(50万IU/g):进口（+4.33%）、己二酸（+4.21%）。本周维生素A价格涨幅居前，受到主流厂家生产扰动影响，维生素A生产厂家停签，经销商市场行情继续推涨，主流成交价上涨至75元/公斤左右，少量成交上涨至76元/公斤，部分低价惜售情绪浓郁，报价上调至77-80元/公斤左右，新单成交有待观望。本周化工品跌幅居前的有硫酸（-23.33%）、天然气NYMEX天然气(期货)（-13.37%）、氯化铵（-12.28%）、重质纯碱（-5.83%）、硫磺（-4.59%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有PX(韩国)价差（+16.80%）、尼龙价差（+15.81%）、MEG价差（+12.47%）、乙烯价差（+9.03%）、环氧乙烷价差（+2.41%）。本周PX价差涨幅居前，国内PX市场开工率为84.86%，国内开工率维持在偏高位置，但亚洲市场整体开工有一定下滑，海外市场供应有收缩可能，PX价差走阔。本周化工品价差降幅居前的有苯胺价差（-13.72%）、二甲醚价差（-13.15%）、苯乙烯价差（-6.50%）、涤纶价差（-6.17%）、PTMEG价差（-5.77%）。 　　化工投资主线： 　　1，化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4，2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　COC/COP材料：日本瑞翁无限期暂停COP供应，关注产业链国产替代机会。近日，日本偏光片材料厂瑞翁正式通知下游厂商，COP材料无限期暂停供应。环烯烃聚合物（COC/COP）是经环烯烃单体聚合反应而成的一种性能优良的无定形高分子新材料，在光学领域被广泛用于制作各类镜头、手机显示屏薄膜、5G天线接收罩等产品。产能方面，目前全球现有COC/COP产品产能主要掌握在日系厂商手中，国内阿科力等企业也有计划进行COC/COP的研发和生产。阿科力于2020年完成了5000吨光学级环烯烃单体生产线的建设与生产以及催化剂的筛选工作，目前已打通COC/COP的工艺路线。在建产能方面，2022年10月公告拟投资10.5亿元建设年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目。 　　氟化工：配额正式落地，制冷剂产能严格受限，三代制冷剂价格继续上涨。在配额基准期内，制冷剂生产企业通过低价、低利润来抢占更多的市场份额。度过配额锁定阶段后，国内配额形成供给端限制，使得制冷剂具有涨价基础，行业利润有望获得提升。且四代制冷剂要形成规模替代需要较长时间，三代制冷剂将占据主流市场，价格有望继续上行。据百川盈孚数据，本周三代制冷剂R125价格32000元/吨，较上周上涨1000元/吨；R32价格为20000元/吨，较上周上涨500元/吨。R125毛利为14486.58元/吨，较上周上涨2500元/吨；R32毛利为5877.62元/吨，较上周上涨1743元/吨。 　　2.核心观点 　　（1）电子化学品：电子消费产品的需求正在迅速反弹，人工智能需求激增，2024年芯片销售有望复苏；COC/COP材料国产放量在即。建议关注：雅克科技、彤程新材、鼎龙股份、金宏气体、阿科力等。 　　（2）氟化工：制冷剂行业在政策驱动下，国内供给严格受限，供需格局发生改变，预计将进入持续提价阶段，同时主流企业不断向下游延伸高附加值的含氟聚合物和精细化学品，行业龙头企业值得关注。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘：截至1月19日，环比前一周，化工（申万）行业指数下跌4.51%，创业板指数下跌2.60%，沪深300指数下跌0.44%，上证综指下跌1.72%，化工（申万）板块落后大盘2.78个百分点。2024年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为-7.87%，创业板指数上涨幅度为-7.57%，沪深300指数上涨幅度为-3.44%，上证综指上涨幅度为-4.39%，化工（申万）板块落后大盘3.49个百分点。 　　事件：进入2024年，随着三代制冷剂配额细则的正式落地，各主流品种开启涨价潮。根据Wind，截至1月19日，R32、R134a、R125的市场价分别为2.00、2.95、3.20万元/吨，较2024年初相比分别+15.9%、+5.4%、+15.3%。 　　点评： 　　三代制冷剂配额明细出台，头部企业把握核心定价权。1月11日，生态环境部公布《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》。根据核发表，三代制冷剂总生产配额为74.85万吨，其中内用生产配额34.23万吨（内用生产配额占比约45.7%）。分产品看，R32、R134a、R125、R143a的生产配额总量分别为23.96、21.57、16.57、4.55万吨。分企业看，巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份的生产配额总量分别为22.47、11.74、9.86、7.71、5.53万吨，分别约占总配额量的30.0%、15.7%、13.2%、10.3%、7.4%。若叠加飞源化工生产配额，巨化股份实际权益生产配额总量将达到25.24万吨（约占全国生产配额总量的33.7%），头部企业定价权集中明显。 　　长周期格局持续优化，价格中枢或持续抬升。供给端看，2024年配额明细落地后，生产企业将依额定配额总量生产，存明显收缩。需求端看，国内白电市场持续升温。根据产业在线，2024年1月国内家用空调和冰箱冷柜排产量分别为1686和1091万台，同比+86.3%和+69.9%。供需格局持续优化下，产品价格价差持续增扩。根据Wind，截至1月19日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的价差分别为7452、13907、15744元/吨，较2024年初相比分别+57.7%、+17.2%、+35.0%。随下游白电需求旺季到来，供给端强约束叠加下游价格敏感度较低的背景下，三代制冷剂涨价弹性可期。 　　投资观点： 　　化工当下在何位置？根据Wind我们测算，截至1月19日，当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的43.6%、12.6%历史分位，较今年年初分别+1.14pct、-5.91pct，相比2021年11月价差最高点分别-50.03pct、-85.03pct。行业指数方面，截至1月19日，申万（基础化工）行业指数位于自2014年来的36.7%历史分位，周环比-3.68pct，较今年年初-6.68pct。我们认为，当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。 　　2024年投资最大主线仍为经济复苏，“强弱”本质上是修饰语，重要在“复苏”本身。本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张，市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为，一是本轮投产周期中或存在结构化的差异，部分化工品在政策驱动下仍存在收缩 　　逻辑，比如制冷剂、电子雷管；部分化工品供需格局仍持续优化，如MDI、涤纶长丝、磷肥，这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放，本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此，我们看好以下五个方面： 　　①龙头白马：具备穿越周期的韧性。一方面，龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端；另一方面，企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断，加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下，随后续需求修复，利好龙头企业。相关标的：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源、亚钾国际等。 　　②涤纶长丝：复苏链中较强弹性品种。在我们此前外发的涤纶长丝行业深度报告《低库存迎复苏弹性，长周期格局已优化》中，从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析。产能周期看，2023年是国内长丝投产的最后高峰，当下行业投产高峰已过；库存周期看，长丝已于2023Q1淡季提前进入被动去库周期。供需格局持续优化的背景下，产品价格弹性有望继续向上。根据CCFEI，截至1月19日，POY库存为16天，较2022年高点时的33天相比降幅超50%。展望2024年，供给端，今年行业预计仅新增3套合计91万吨产能，叠加部分产能的退出，产能净增速仅0.3%，为近年来最低值。需求端，国内纺服链加速复苏，根据Wind，截至2023年11月，服装鞋帽针纺织品类和服装类零售额累计同比分别+11.5%和+13.8%。出口方面，根据卓创资讯，受益于海外供应链的复苏以及印度BIS认证带来的抢单刺激，2023年前11个月长丝累计出口同比+23.7%。此外，截至2023年11月，美国批发商库存和批发商库销比较2022年11月高点分别-101.33亿美元和-0.38pct。预计2024年海外将迎来补库期，同步带动成衣原料长丝出口量增。此外，考虑到行业扩产密集期已过，景气度升温背景下，龙头话语权提高也有望在这轮周期中体现。相关标的：桐昆股份、新凤鸣。 　　③制冷剂：具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求，进入2024年，我国正式冻结三代制冷剂配额至基线水平。HFCs配额细则落地：1月11日，生态环境部公布《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》。根据核发表，三代制冷剂总生产配额为74.85万吨，其中内用生产配额34.23万吨（内用生产配额占比约45.7%）。分产品看，R32、R134a、R125、R143a的生产配额总量分别为23.96、21.57、16.57、4.55万吨。分企业看，巨化股份（收购飞源化工后权益配额）、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份的生产配额总量分别为25.24、11.74、9.86、7.71、5.53万吨，配额头部企业集中明显，定价权向供给端转移趋势明显。供需改善景气上行：根据产业在线，2024年1月国内家用空调和冰箱冷柜排产量分别为1686和1091万台，同比+86.3%和+69.9%。价差方面，根据Wind，截至1月19日，HFCs主流产品R32、R134a、R125的价差分别为7452、13907、15744元/吨，较2024年初相比分别+57.7%、+17.2%、+35.0%。国内HFCs配额实施方案正式落地下，各生产企业将严格按配额生产，供给收缩叠加需求回暖，看好三代制冷剂长周期景气上行。相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　④民爆：行业景气度逆周期持续向上。根据中爆协，2023年1-11月，民爆生产企业生产、销售总值累计分别完成401.9亿元和400.0亿元，同比+13.5%和+14.3%。产量方面，2023年1-11月，国内生产企业工业炸药累计产量417.9万吨，同比+4.7%。下游矿采基建持续向好。根据Wind，截至2023年11月，国内煤炭开采和洗选业、非金属矿采选业和有色金属矿采选业资本开支累计同比分别为+12.6%、+24.2%和+42.2%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业及交通运输、仓储和邮政业资本开支累计同比分别为+24.4%和+10.8%。整体看，我国采矿业和基建行业资本开支表现良好。政策大力推动水利建设：近日，中央财政增发万亿国债第一批资金预算已“落地”，超半数国债资金将用于水利建设。2023年10月底，浙赣运河前期相关专题研究项目顺利通过评审。作为一项横跨浙江、江西和广东三省的大型运河工程，浙赣粤运河由浙赣运河和赣粤运河两部分组成，规划长度合计约1988公里。雅鲁藏布江水利项目已入西藏自治区十四五规划和2035年远景纲要，预计将有力带动民爆行业发展。相关标的：易普力、广东宏大、江南化工等。 　　⑤新材料：产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下，我国化工新材料自主可控加速推进，“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料，如PAEK、尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等；短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的：凯盛新材、中研股份、中欣氟材、东材科技、凯立新材、万润股份等。 　　产品价格涨跌互现。周度涨幅居前品种：液氯(28.80%)、维生素A(50万IU/g)(6.21%)、纯苯(华东)(5.23%)、维生素B5(泛酸钙，98%)(4.55%)、己二酸(4.21%)、丙烯(山东)(3.37%)、丁二烯(3.37%)、棕榈油(24度)(3.30%)、R125(3.23%)、甲苯(3.22%)。周度价格跌幅居前品种：美国Henry Hub期货(-9.21%)、氯氰菊酯(-6.67%)、重质纯碱(-6.31%)、液化气(FOB东南亚)(-5.94%)、轻质纯碱(-5.60%)、氯化铵(-5.20%)、苯胺(-4.45%)、2-氯-5-氯甲基吡啶(CCMP)(-4.41%)、氯化钾(60%粉，青海)(-3.70%)、苏氨酸(25公斤/件，99%)(-3.60%)。 　　风险提示：政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

　　根据官网显示， 万华化学集团股份有限公司年产1500吨高折射PC项目环境影响报告书征求意见稿公示。 　　截至2024.01.19， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15500/20000/16400/9100/9175元/吨， 周环比分别为-1.27/+0.76/0/0/0% 。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+1.76/+4.92/-1.45/-0.75% 。 　　目前MDI 处于冬季检修期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求淡季短期偏弱， 价格短期震荡。 万华化学宁波+福建基地的MDI 装置将为万华MDI 贡献增量， MDI 及TDI 价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期