公司信息更新报告：玉米及水稻种子表现亮眼，种业龙头困境反转-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　隆平高科(000998)

　　受益并表及盈利能力上行，2023年营收及利润大幅增长，维持“买入”评级2023年公司营收/归母净利润92.23/2.00亿元，同比+22.45%/+124.02%，营收及利润表现亮眼，2024Q1营收/归母净利润20.72/0.77亿元，同比+16.56%/-48.95%。考虑巴西粮价回暖有望驱动隆平发展贡献可观利润，公司水稻种子盈利能力上行，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.48/6.76/8.54亿元（2024-2025年原值4.07/4.71亿元），EPS为0.42/0.51/0.65元，当前股价对应PE为29.7/24.1/19.1倍，维持“买入”评级。

　　玉米及水稻种子主力表现亮眼，内部管理优化驱动期间费用率下降（1）玉米及水稻种子销售高增。2023年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子营收60.30/17.77/3.19/1.94亿元，同比+16.87%/+36.50%/+3.88%/+52.18%，玉米、水稻种子销售增长驱动国内主营业务增长44.70%，并表隆平发展增厚公司营收38.86亿元、净利润7199万元。（2）降本增效成果显著。2023年销售费用率降至9.66%，同比-2.11pct，管理费用率降至10.71%，同比-2.71pct，驱动期间费用率下降。（3）汇兑影响减弱。随公司全部置换到期美元贷款，汇兑损失同比减少1.23亿元，驱动财务费用率降至4.31%，同比-5.11pct。（4）资产质量显著优化。2023年公司加速处置低效、无效、非主业的参股公司13家，投资损失同比有所减少。

　　传统种子龙头优势持续强化，转基因研发成果领先

　　（1）传统种子：2023年公司水稻种子市占率18%，居国内第一；玉米种子市占率由7%提高至近10%，居国内第一；巴西玉米种子营收规模居巴西第三，居冬季玉米种子市场第二，公司传统种子市场地位稳固。（2）转基因种子：截至2024Q1公司9个转基因性状获得安全证书，10个转基因玉米品种通过国审，过审品种数量居全国第一。2023年公司转基因玉米产业化试点示范114万亩，示范面积居全国第一。2024年中央一号文件明确提出“推动生物育种产业化扩面提速”，布局品种与性状双环节的公司有望充分受益。

　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。

中心思想

业绩困境反转与增长驱动

隆平高科作为中国种业的领军企业，在2023年实现了显著的业绩困境反转，营收和归母净利润均实现大幅增长。这一积极态势主要得益于其核心玉米及水稻种子业务的强劲销售表现、内部运营效率的持续优化（包括降本增效和财务费用控制），以及通过并表隆平发展带来的规模扩张和盈利贡献。公司通过处置低效资产，进一步优化了资产结构，为未来的健康发展奠定了基础。

战略优势与政策机遇

公司在传统种子市场持续巩固其龙头地位，水稻和玉米种子市占率均位居国内第一，并在巴西市场展现出国际竞争力。更重要的是，隆平高科在生物育种，特别是转基因技术研发与产业化方面取得了行业领先的成果，拥有数量最多的转基因性状安全证书和国审玉米品种。在中央一号文件明确提出“推动生物育种产业化扩面提速”的政策背景下，公司凭借在品种与性状双环节的深厚布局，有望充分把握政策红利，加速生物育种产品的市场化进程，从而驱动公司实现长期可持续增长。

主要内容

业绩显著增长与盈利能力提升

2023年营收与利润表现亮眼

隆平高科在2023财年展现出强劲的业绩增长势头。公司全年实现营业收入92.23亿元人民币，较上年同期增长22.45%。更值得关注的是，归属于上市公司股东的净利润达到2.00亿元人民币，同比实现高达124.02%的增长，标志着公司成功实现困境反转。尽管2024年第一季度归母净利润同比下降48.95%至0.77亿元，但同期营业收入仍保持16.56%的增长，达到20.72亿元。报告分析指出，巴西粮价的回暖预计将驱动隆平发展贡献可观利润，同时公司水稻种子业务的盈利能力持续上行，这些因素共同支撑了对公司全年业绩的积极展望。

盈利预测上调与“买入”评级维持

基于对公司未来业绩增长潜力的信心，特别是考虑到巴西市场环境的改善以及水稻种子业务盈利能力的提升，分析师对隆平高科的盈利预测进行了上调。公司2024-2025年的归母净利润预测分别由原值的4.07亿元和4.71亿元上调至5.48亿元和6.76亿元，并新增2026年归母净利润预测为8.54亿元。相应的，预计2024-2026年的每股收益（EPS）分别为0.42元、0.51元和0.65元。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为29.7倍、24.1倍和19.1倍。鉴于公司业绩的显著改善和未来的增长空间，分析师维持了对隆平高科的“买入”投资评级。

核心业务驱动与运营效率优化

玉米及水稻种子销售高增

2023年，隆平高科的核心种子业务表现突出，成为驱动公司业绩增长的主要动力。其中，玉米种子业务实现营收60.30亿元，同比增长16.87%；水稻种子业务营收达到17.77亿元，同比大幅增长36.50%。此外，杂谷种子业务也表现亮眼，营收1.94亿元，同比增长52.18%。玉米和水稻种子销售的强劲增长，直接推动了公司国内主营业务整体增长44.70%，充分体现了公司在主要作物种子市场的领先地位和产品竞争力。

并表效应增厚业绩

隆平发展成功并表对隆平高科的财务表现产生了显著的积极影响。通过并表，公司营收增厚38.86亿元，并贡献了7199万元的净利润。这表明公司通过战略性并购，有效扩大了业务规模，并实现了盈利能力的协同提升，是公司外延式增长战略的成功实践。

降本增效成果显著

公司在内部管理和运营效率提升方面取得了显著成效。2023年，销售费用率降至9.66%，同比下降2.11个百分点；管理费用率降至10.71%，同比下降2.71个百分点。期间费用率的整体下降，直接优化了公司的成本结构，提升了经营利润率。在财务费用方面，随着公司完成全部到期美元贷款的置换，汇兑影响显著减弱，汇兑损失同比减少1.23亿元，驱动财务费用率降至4.31%，同比下降5.11个百分点，显示出公司在财务风险管理方面的有效性。

资产质量持续优化

为进一步提升资产运营效率和聚焦核心主业，隆平高科在2023年加速处置了13家低效、无效、非主业的参股公司。这一战略性举措使得公司的投资损失同比有所减少，有助于优化公司的资产结构，降低非核心业务的拖累，从而更好地支持主营业务的发展。

传统与生物育种双轮驱动

传统种子市场地位稳固

隆平高科在传统种子市场持续巩固其行业龙头地位。2023年数据显示，公司水稻种子市占率达到18%，稳居国内第一。玉米种子市占率也由7%提升至近10%，同样位居国内第一。在国际市场，公司巴西玉米种子营收规模位居巴西第三，并在冬季玉米种子市场排名第二，这充分展现了隆平高科在全球范围内的市场竞争力和品牌影响力。

转基因育种成果领先

在生物育种这一战略性新兴领域，隆平高科的研发实力和产业化进展均处于行业领先水平。截至2024年第一季度，公司已累计获得9个转基因性状的安全证书，并有10个转基因玉米品种通过国家审定，其过审品种数量位居全国第一。此外，2023年公司转基因玉米产业化试点示范面积达到114万亩，示范面积同样居全国第一。这些数据表明，隆平高科在转基因技术研发、品种选育及商业化应用方面均走在前列，具备强大的创新能力和市场转化潜力。

政策利好驱动产业化加速

2024年中央一号文件明确提出“推动生物育种产业化扩面提速”，为种业，特别是生物育种领域的发展提供了强有力的政策支持和发展机遇。隆平高科在品种与性状双环节均有深厚布局，其在转基因育种领域的领先成果使其能够充分受益于这一政策红利，加速其生物育种产品的市场推广和应用，从而有望在未来市场竞争中占据更有利地位。

风险提示

市场与成本波动风险

报告提示，隆平高科在未来的经营中仍面临一定的风险。商品粮价格的波动可能直接影响农民的种植意愿和制种需求，进而对公司的种子销售产生影响。此外，制种成本的上升也可能对公司的盈利能力构成压力，是公司需要持续关注和有效管理的风险因素。

总结

隆平高科在2023年实现了显著的业绩反转，营收和归母净利润均大幅增长，主要得益于玉米及水稻种子销售的强劲表现、隆平发展并表带来的业绩增厚，以及公司在降本增效和资产优化方面的积极举措。公司在传统种子市场持续巩固其龙头地位，并在转基因育种领域取得了行业领先的研发成果和产业化进展。在国家生物育种产业化政策的推动下，隆平高科凭借其在品种与性状双环节的深厚布局，有望充分把握市场机遇，实现持续增长。尽管面临商品粮价格波动和制种成本上升等风险，但公司展现出的困境反转能力、核心业务的强劲增长以及在生物育种领域的战略优势，为其未来的发展奠定了坚实基础。

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