江苏吴中(600200) 　　公司公告： 江苏吴中孙公司达透医疗的聚乳酸面部填充剂 AestheFill 正式获批，包含 3 种不同规格（100mg/200mg/200mg 中国版），首次批准有效期 5 年， 预计将于 2024 年上半年在中国大陆正式上市销售。 　　AestheFill 在安全性、长效性等方面较其他医美再生注射剂更具优势。AestheFill 为韩国医美企业 REGEN Biotech, Inc.研发的医美再生注射剂，于 2014 年获得韩国 KFDA 审批并上市销售，目前已获得欧盟 CE认证，在全球 68 个国家和地区均有销售。该产品主要材料为聚双旋乳酸微球粒子，拥有多孔微球结构独家专利，与其他医美再生注射剂相比，其优势在于： 1）空心微球结构内外均刺激胶原合成，刺激效果更好；2）可实现客制化浓度调配，且国外已有海量使用案例可参考； 3）兼具即时填充及长期再生效果。 　　从产品形式上来看： 与濡白/如生、伊妍仕的预混装形式不同， AestheFill的粉末状形态更像艾维岚，均可通过生理盐水调配定制化产品浓度。不过从实际临床来看， AestheFill 的空心微球结构刺激胶原再生的量相较于艾维岚更大，因此目前艾维岚更多注射在面部较浅的真皮层，而AestheFill 预计更多注射在皮下脂肪层，二者将形成差异化竞争，并非绝对替代关系。 　　我们预计 AestheFill 上市后有望以产品性能优势快速渗透市场。 当前中国已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕，三者市场份额基本呈现三分态势。参考中国台湾地区医美再生注射剂市场情况： AestheFill 于 2019年在中国台湾地区上市，虽是后来者，但在销售上屡创佳绩，目前以28.6%的市场份额位列中国台湾地区再生注射剂第一名（同类产品： ①Sculptra 于 2010 年获批，当前市占率 21.4%； ②伊妍仕于 2015 年获批，当前市占率 10.7%）。此外， AestheFill 当前终端价为 35,000-40,000新台币，高于 Sculptra（终端价 30,000-35,000 新台币）和伊妍仕（终端价 25,000-35,000 新台币）。基于 AestheFill 产品性能方面的相对优势，我们预计 AestheFill 在中国大陆地区上市后有望快速渗透市场。 　　盈利预测及投资建议： 公司预计 AestheFill 将于 2024 年上半年正式上市； 此外公司还在重组胶原蛋白、 利丙双卡因乳膏、溶脂针等其他医美产品领域有布局，每个产品获批均有望贡献业绩增量。 我们预计 23-25年归母净利分别为 0.13/1.35/2.48 亿元， 1 月 22 日收盘价对应 PE 分别为 439/43/23 倍， 维持“增持”评级。 　　 风险提示： 医药、医美行业政策风险； 新品获批及推广不及预期； 新药研发及注册风险等

　　江苏吴中(600200) 　　AestheFill为韩国REGENBiotech研发的蛋白刺激剂注射剂，江苏吴中通过投资并购取得AestheFill的独家销售代理权。AestheFill目前已取得医疗器械注册证，具有较大市场空间，公司医美业务未来可期。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　AestheFill取得医疗器械注册证，公司医美业务未来可期。江苏吴中近年医美业务方面积极布局，吴中美学于2021年成立，并于2021年与达策国际、达透医疗签署了《股权重组协议》，取得达透医疗51%的股权。达策国际此前享有韩国RegenBiotech,Inc产品AestheFill在中国内地地区的独家销售代理权，且已将代理权授予达透医疗。达透医疗于2024年1月22日收到国家药品监督管理局颁发的Aesthefill产品的《医疗器械注册证》，适用范围为用于注射到面部真皮深层以纠正中重度鼻唇沟皱纹。 　　蛋白刺激剂医美注射产品市场仍存在较大扩容空间，AestheFill在海外已具备丰富的临床使用经验。AestheFill为韩国REGENBiotech研发的医美再生注射剂，于2014年首次在韩国获批上市，截至2023年1月已在全球60余个国家和地区上市销售。AestheFill由PDLLA微球和羧甲基纤维素钠组成，通过微球刺激人体产生胶原蛋白从而激活胶原蛋白再生。AestheFill的PDLLA为多孔性微球结构，三维空间立体孔结构有利于纤维母细胞进入从而刺激蛋白生长。 　　公司通过“并购+自研”战略逐步丰富医美产品矩阵。公司医美管线包括HARA玻尿酸、重组胶原蛋白填充剂和去氧胆酸注射液（溶脂针）等。HARA是韩国医美企业Humedix旗下的高端玻尿酸产品，江苏吴中于2021年7月通过增资入股方式，战略控股尚礼生物下属公司尚礼汇美60%股权从而获得了在中国内地地区对HARA玻尿酸的独家销售代理权。胶原蛋白业务方面，江苏吴中在内部研发上依托生物制药厂的先进工艺深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化，并外部合作上与浙江大学杭州国际科创中心共建联合实验室开展重组胶原蛋白创新型研究。 　　估值 　　预期江苏吴中2023年、2024年、2025年归母净利润分别为0.18亿元、1.20亿元和2.29亿元，EPS分别为0.03元、0.17元和0.32元。根据1月22日收盘价，预期2023年、2024年和2025年市盈率分别为314.5倍、48.5倍和25.4倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　研发不及预期及上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　AestheFill童颜针获批落地。公司公告孙公司达透医疗于1月22日取得AestheFill产品注册证，产品预计将于2024年上半年在中国大陆正式上市销售。 　　AestheFill为知名再生产品，采用独家专利技术，定位再生材料高端市场。公司公告孙公司达透医疗于1月22日取得AestheFill产品注册证，产品预计将于2024年上半年在中国大陆正式上市销售。AestheFill为韩国REGENBiotech研发的童颜针再生产品，由PDLLA微球和羧甲基纤维素钠组成，于2014年首次在韩国获批上市，目前已销售至全球60余个国家和地区。AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格高于Sculptra和Ellansé。 　　AestheFill具有多重差异化优势。与国内获批的其他再生注射剂产品相比，Aesthefill的优势主要包括：（1）再生微球结构为多孔状空心微球，刺激胶原增生的效率更高；（2）具有可多浓度复配的优势；（3）具有专利速溶特性；（4）安全性较高。 　　公司构建完善的医美产业平台，推动医美管线全面布局。（1）Aesthefill童颜针：采用聚双旋乳酸成分&空心微球专利技术，定位再生材料高端市场，公司预计将于2024H1在中国大陆正式上市销售。（2）HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。（3）重组胶原蛋白：内外并进，内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验，并引进资深人才，布局大肠杆菌和酵母菌表达技术，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。 　　盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局。我们维持2023~25年归母净利润分别为0.2/1.3/2.6亿元，2023~25年归母净利润分别同增127%/513%/103%，当前市值对应2023~25年PE279/46/22X，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，行业政策变化风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　冠脉支架集采续标中选， 基本盘业绩迎来修复。 目前， 国内冠脉介入市场发展已经相对成熟， 部分产品国产替代率相对较高， 行业竞争充分。 未来随着心血管病患病人口数持续增加， 冠脉介入治疗手段不断普及， 中国冠心病介入治疗病例数仍然会保持快速增长， 冠脉介入耗材市场仍有巨大的发展潜力。 赛诺医疗作为国产冠脉介入器械主要代表企业之一， 持续加大研发投入， 打造高品质的创新医疗器械产品。公司新一代冠脉药物洗脱支架系统 HT Supreme 是全球首款愈合导向冠脉药物支架系统， 产品性能优势显著。 2020 年 10 月 16 日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件(GH-HD2020-1)》 ， 由于品类规则限定， 公司尚无合适产品参与该轮集采。 2021-2022 年首轮集采期间， 受上述政策的影响， 公司收入占比较大的冠脉支架产品市场份额较集采前出现较大程度的下滑， 导致业绩短期承压。 2022 年 11 月 9 日， 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购文件》 ， 开展协议期满后接续采购工作。 公司最新的两款药物洗脱支架 HT Supreme、 HT Infinity分别以 779 元、 839 元的价格中选 A 组及 B 组， 首年意向采购量近 5 万条， 受国家二轮冠脉支架带量集中采购政策落地实施影响， 冠脉支架产品销量大幅增长，2023H1 冠脉介入业务营业收入同比增长 57%， 公司冠脉业务迎来业绩修复， 未来随着公司冠脉介入新品持续获批， 有望带动冠脉介入业绩稳定增长。 　　神经介入全产品布局， 产品陆续获批贡献业绩增量。 国内神经介入市场处于外资品牌仍占据国内大部分的市场份额的阶段， 大部分神经介入产品国产替代率相对较低。 由于行业发展尚处于起步期， 国内国际大厂纷纷进入， 市场竞争程度日益加剧。公司于 2016 年推出全球首款用于颅内狭窄的快速交换球囊 Neuro RX™， 2020年推出全球首款用于颅内狭窄的低命名压快速交换球囊 Neuro LPS™， 并于 2021年推出全球首款颅内药物支架 NOVA， 公司产品覆盖急性缺血类产品、 狭窄缺血类产品、 出血类产品及通路类产品等神经介入器械全品类。 2023H1 公司神经介入业务营收同比增长37%， 主要系公司的颅内球囊和颅内支架产品同比分别增长16%和 107%综合影响所致。 公司神经领域两款重磅产品取得较大进展， 公司自主研发的全球首款自膨药物支架于 2023 年 2 月完成临床入组， 该产品已完成创新审批资料的提交； 公司自主研发的涂层密网支架于 2023 年 3 月底完成首例临床入组，公司的神经介入在研产品逐步进入收获期， 未来产品商业化有望为公司业绩增长贡献增量。 　　加速海外市场布局， 打开成长空间。 集采常态化下加速海外布局有望打开公司成长天花板。 公司积极布局海外市场， 目前海外业务已覆盖欧美等成熟市场及东南亚、非洲等新兴市场， 公司多款冠脉介入产品在欧洲、 美国、 韩国、 新加坡等 10 余个国家取得注册证， 公司逐步与当地经销商的开展合作， 加强渠道布局， 进一步加快产品推广销售。 根据公司公告， 2023 年下半年公司的 HT Supreme 药物洗脱支架系统陆续获得土耳其、 巴西、 孟加拉国以及欧盟 CE MDR 认证， 持续推进公司产品海外市场准入， 为公司海外业务创收奠定基础 　　投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为-55/2/51 百万元， 增速分别为66%/104%/2135%。 公司作为国产冠脉和神经介入领先企业， 冠脉支架集采续标中选迎来业绩修复， 神经介入创新产品陆续上市带来业绩增量， 同时持续加快海外市场拓展， 打开公司成长空间， 预计公司业绩有望恢复快速增长。 首次覆盖， 给予“增持-A” 建议。 　　 风险提示： 产品销售不及预期风险， 市场竞争加剧风险， 海外市场开拓不及预期风险， 政策不确定性及贸易摩擦风险。

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　事件：公司于1月22日晚发布公告称，公司旗下孙公司达透医疗器械（深圳）有限公司收到了国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，产品名称为聚乳酸面部填充剂AestheFill，获批有效期为2024年1月17日至2029年1月16日。 　　AestheFill产品在海外市场上强硬的产品力和海外高认知度。AestheFill于2014年获KFDA批准上市，目前已在60余个国家进行销售，产品临床经验丰富，凭借优异的产品力及品牌口碑，AestheFill虽在中国台湾市场上市较晚，但已超越老牌童颜针Sculptra位列第一，目前已拥有近30%的市场份额。 　　AestheFill产品自身具备优良的产品性能。AestheFill核心成分为聚双旋乳酸（PDLLA），其呈海绵状多孔微球结构的特性推动其具备更佳的即刻塑形效果，刺激胶原蛋白再生效果更强；同时产品为唯一一款可调配浓度定制化产品，在医生注射时，可根据客户需求方便地定制专属的注射方案，相较于其他产品更具实用性，未来空间更大。公司依托AestheFill切入医美赛道将助力公司快速卡位国内高端医美市场，为公司后续医美业务的拓展和健康发展奠定坚实基础。 　　公司通过“引进+自研（合研）”推动医美产线布局。①HARA玻尿酸已完成临床试验入组，预计产品有望在2025年取证，产品依托“Humedix的知名品牌背书+升级版技术实力”快速占领国内玻尿酸市场份额。②重组胶原蛋白方面，公司通过“自研+引进”的模式快速发展。内部依托中凯生物制药厂推动，外部与南京东万签署合作协议，获得东万胶原蛋白原料在医美领域独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，具有三螺旋结构，加速了公司在重组胶原蛋白领域的研发和产业化进程，进一步丰富了注射类医美管线。 　　投资建议：公司坚持“医药+医美”战略布局，深耕医药行业的同时，全力布局发展医美业务，利用已成熟的研发实力与经验赋能于医美业务开展，开辟公司的第二成长曲线，有较大的发展空间。我们预测公司2023-2025年归母公司净利润为0.29亿元、1.99亿元及3.67亿元，按2024年1月22日收盘价计算，对应PE分别为199.35倍、29.14倍及15.82倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品无法如期上市风险、行业政策变动风险、产品推广不及预期。

　　丸美股份(603983) 　　公司公告：预计2023年实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%，实现扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。单23Q4来看，预计23Q4归母净利润1.26-1.56亿，同比增长133%-189%，扣非归母净利润0.63-0.93亿元，同比增长34%-98%。 　　盈利能力总体呈现改善趋势。公司预计23年公司营业收入增速将超30%。结合双十一数据，我们预计23Q4收入7.64亿元/yoy+30%，23年收入23亿元/yoy+33%。则23Q4归母净利率为16-20%，扣非归母净利率为8-12%。公司23Q1-Q3归母净利率分别为16.6%/8.9%/9.0%，扣非归母净利率分别为15.5%/7.7%/8.0%，盈利能力总体呈现改善趋势。 　　产品端看：据官微披露，23年小红笔眼霜全年销售超86万支，胶原小金针全年销售超107万盒。23年公司持续加大原料研发投入并打造差异化新品，目前丸美的重组胶原蛋白系列产品已成为重要的业绩增长点，恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼、妆前乳等品类。 　　渠道端看：公司坚定转型线上，公司预计23年全年丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌PL恋火增长超100%。我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率或存在优化空间。 　　盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为2.94/3.74/4.61亿元，对应PE分别为38/30/24X（截至1月23日收盘价）。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

　　丸美股份(603983) 　　事件：丸美股份发布2023年业绩预告，业绩超预期增长。2023年，公司预计归母净利润为3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%；扣非归母净利润为2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。23Q4，公司预计归母净利润为1.3-1.6亿元，同比增长133%-188%；扣非归母净利润为0.6-0.9亿元，同比增长35%-99%。公司2023年利润变动主要系：1）公司积极推进线上渠道转型，较好地把握全年营销节奏，预估营业收入增长将超30%，其中丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，第二品牌PL恋火增长超100%；2）公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，优化产品结构，降本提效。 　　品牌调整成效渐显，23年主品牌丸美的内容电商销售额同比增长超100%。1）产品端，丸美品牌持续加大研发投入，前瞻性布局重组胶原蛋白等抗衰效果领先的新成分，持续保障公司旗下产品的抗衰效果；同时稳步推进精简长尾SKU，聚焦小红笔眼霜、小紫弹眼霜、双胶原眼霜、小金针次抛等抗衰大单品，产品结构持续优化提升运营效率。2）渠道端，积极推动线上渠道转型，重点发力抖音、快手等直播平台，依托兴趣内容完成品牌种草与心智建设，助力线上渠道长期稳健增长。此外，公司坚定推行分渠分品，天猫主推大单品、抖快主推套组、线下CS&百货渠道主推高定系列、KKV与商超主推小份试用装，渠道精细化运营提升运营效率。3）营销端：丸美积极合作超头KOL和中腰部达人、邀请明星代言，借力粉丝经济破圈，23年3月合作杨笠共同发布《眼光高，错了吗》态度视频，4月官宣王安宇为双胶原眼霜代言人，8月合作戚薇共创《女孩别怕太显眼》女性态度宣言片，品牌势能持续提升。 　　恋火持续高增，23年收入同比增长超100%，构筑公司第二增长曲线。恋火为聚焦底妆细分赛道的国货新锐彩妆品牌，1）产品端，通过“蹭不掉”和“看不见”粉底液等产品塑造高质极简的“底妆心智”，并积极拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，满足不同肤质消费者对不同遮瑕力和滋润度产品的需求。2023年，恋火推进大单品看不见粉底液和蹭不掉粉底液的升级，同时推出看不见遮瑕膏、蹭不掉气垫、蹭不掉粉饼、蹭不掉散粉、蹭不掉妆前霜等新品，品牌底妆产品矩阵持续完善。2）渠道端，恋火重点布局线上渠道，完善抖音、淘宝等销售平台，深度合作李佳琦、张凯毅等头部达播促进产品销售，并在多平台搭建自播间承接达播流量，进一步提升销售效率；同时，恋火积极拓展线下渠道，进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等线下新兴美妆集合店，线上线下多渠道布局助力长期增长。3）营销端，恋火“看不见”和“蹭不掉”两大核心产品系列签约李梦为代言人、联名热门动漫IP，加大底妆产品宣传；同时合作测评博主科普产品功效与产品力，进一步助力品牌渗透底妆赛道，强化品牌“底妆心智”。未来，恋火品牌将继续依托差异化定位底妆赛道和持续的强内容营销打造大单品，带动品牌势能和销售同步提升，开辟公司第二增长极。 　　投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.14、4.22、5.29亿元，现价（2024/1/22）对应PE分别为36X、27X、21X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司1月22日预告23年归母净利润3-3.3亿元、同增72%-89%，扣非归母净利润2.2-2.5亿元、同增62%-84%；以此推算4Q23归母净利润1.26-1.36亿元、同增133%-188%，扣非归母净利润0.63-0.93亿元，同增35%-99%（1Q-3Q23分别同比+29%/+3%/扭亏为盈），非经常性损益影响6324万元左右。 　　23年非经常性损益影响利润推算约8000万元，预计主要系收到政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等。 　　经营分析 　　收入端增速靓丽，直播渠道&恋火表现亮眼。23年全年收入增速30%+，丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%，彩妆品牌PL恋火增长超100%。 　　展望24年，主品牌丸美补足线上能力&发力大单品矩阵、势能持续向好，线下修复望加速。 　　渠道：线上看，23年下半年组织架构调整为达播部、自播部、电子商务部（传统货架电商），抖音自播达播比例健康，天猫深化精细化运营，24年线上势能望延续。线下看，客流改善+百货调整，24年有望恢复增长。 　　产品：坚定大单品+分渠分品策略，小金针+小红笔+蝴蝶眼膜+双胶原眼霜四大单品矩阵基本成熟。 　　恋火是国内少数兼具体量快速成长&盈利的彩妆品牌，定位大众底妆赛道，23年收入预计突破6亿元。24年继续强化底妆优势+IP联名，聚焦蹭不掉系列+看不见系列产品升级&细分产品上新，期待延续高速增长。 　　盈利预测 　　公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力），23年线上能力快速进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。 　　根据业绩预告上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.05/3.97/5.11亿元，同比+75%/+30%/+29%，对应24/25年PE分别为28/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2023年业绩预告。 　　点评： 　　全年净利润同比增长72%-89%，预计营业收入增长超30% 　　公司发布2023年度业绩预告，预计2023年营业收入增长超30%，实现归属于上市公司股东的净利润3-3.3亿元，比上年同期增长72%-89%；扣除非经常性损益后的净利润盈利2.2-2.5亿元，比上年同期增长62%-84%，2023年非经常性损益影响预计约8000万元，估算归母净利率超13%。单Q4来看公司预计实现净利润1.26-1.56亿元，比上年同期增长133%-188%。扣非归母净利润0.63-0.93亿元，比上年同期增长35%-99%。净利润增长主要系本期营业收入增长、产品结构优化降本提效等所致。 　　线上渠道组织结构调整成效显著，线下渠道有望实现恢复性增长公司积极推进线上渠道转型，23年对线上电商团队进行了重大调整，将原来的大电商部分拆为电子商务部、达播电商部和直播电商部，分别负责不同类型不同属性的电商平台。电商团队成员年轻化，精准把握电商平台趋势，有效提升线上业务竞争力。线下方面随客流恢复、连锁渠道的拓展以及公司精细化运营的推进有望实现恢复性增长。 　　主品牌丸美坚定分渠分品战略，兴趣电商及恋火品牌驱动高增 　　分品牌来看，主品牌丸美坚定分渠分品，线下主打系列，客单价300-500元，聚焦35岁+人群，主要针对三四线以下城市；线上主推大单品，小红笔眼霜聚焦天猫渠道、重组双胶原小金针次抛精华聚焦抖音渠道，客单价200-300元，聚焦25-35岁人群，向一二线城市反渗透明显。23年丸美品牌以抖音快手为代表的内容电商增长超100%。第二品牌PL恋火稳步推进精品策略，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，满足干敏油皮不同底妆需求，渗透高质极简底妆心智，23年全渠道同比增速超100%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润3.13/3.91/4.77亿元，EPS分别为0.78/0.97/1.19元，对应PE36/29/24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

　　丸美股份(603983) 　　事项： 　　公司公告经初步测算，预计2023年实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%；扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。 　　国信零售观点： 　　2023年公司在产品和渠道两方面进行深度调整，产品端，坚定推行心智大单品策略，优化产品结构，实现降本提效，其中主品牌丸美持续夯实科技抗衰的品牌定位，大力发展小红笔眼霜、小金针次抛等核心大单品；彩妆品牌恋火继续深耕高质极简底妆品类，深度触达消费者心智。渠道端，公司持续践行线上渠道转型，目前整体电商体系已较为完善，并不断推进分渠分品，强化精细化运营能力。考虑到公司抖快渠道快速放量以及恋火品牌持续高增带来的收入端增长，以及公司非经损益的增加，我们上调公司2023-2025年归母净利至3.11/3.68/4.62（原值为2.87/3.57/4.30）亿，对应PE为36/31/24倍，维持“增持”评级。 　　评论： 　　2023年归母净利同比增加72%-89% 　　公司公告经初步测算，预计2023年实现营业收入超22.51亿，同比增长超30%；实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长72%-89%；扣非归母净利润2.2-2.5亿元，同比增长62%-84%。其中，单Q4预计实现营业收入超7.15亿，同比增长超22%；实现归母净利润1.26-1.56亿，同比增长133%-188%；实现扣非归母净利0.63-0.93亿，同比增长35%-99%。 　　产品端，公司不断优化产品结构，促进降本提效。公司持续推行心智大单品策略，主品牌丸美持续夯实自身眼霜和重组双胶原的产品心智，不断优化长尾精简SKU并聚焦核心大单品，实现业绩的稳定增长；彩妆品牌恋火不断渗透高质极简底妆心智，快速放量带动业绩上行，预估2023年收入增长超100%。 　　渠道端，公司积极推进线上渠道转型，坚定分渠分品。一方面，公司大力推动以抖快为代表的流量平台快速增长，带动2023年营收预估增长超30%，其中主品牌丸美在内容电商渠道预计增长超100%；另一方面，公司坚定推动分渠分品策略，不断进行渠道数字化升级，以实现精细化运营带动盈利水平提升。 　　投资建议： 　　2023年公司在产品和渠道两方面进行深度调整，产品端，坚定推行心智大单品策略，优化产品结构，实现降本提效，其中主品牌丸美持续夯实科技抗衰的品牌定位，大力发展小红笔眼霜、小金针次抛等核心大单品；彩妆品牌恋火继续深耕高质极简底妆品类，深度触达消费者心智。渠道端，公司持续践行线上渠道转型，目前整体电商体系已较为完善，并不断推进分渠分品，强化精细化运营能力。考虑到公司抖快渠道快速放量以及恋火品牌持续高增带来的收入端增长，以及公司非经损益的增加，我们上调公司2023-2025年归母净利至3.11/3.68/4.62（原值为2.87/3.57/4.30）亿，对应PE为36/31/24倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　宏观环境影响风险，新品推出不及预期，行业竞争加剧等风险。