公司信息更新报告：存量出清，增量蓄势待发，即将迎来发展新阶段

中心思想

业绩承压下的转型与增长潜力

悦康药业在2023年及2024年第一季度面临营收和净利润的短期下滑，主要受市场竞争加剧和部分存量产品价格下降的影响。然而，公司正积极通过持续加大研发投入，提升创新能力，并布局新产品，以期实现业务转型并为未来的业绩增长奠定坚实基础。

创新驱动的长期发展展望

尽管短期财务表现承压，但公司研发投入占营收比例显著提升，多项重点创新药的上市申请已获受理，预示着公司即将迎来新产品收获期。这一战略性投入有望驱动公司业绩反转，并实现长期可持续发展。分析师维持“买入”评级，反映了对公司通过创新实现业绩改善和持续增长的信心。

主要内容

财务表现与盈利能力分析

营收与净利润短期下滑

• 2023年，悦康药业实现营业收入41.96亿元，同比下降7.61%；归属于母公司股东的净利润为1.85亿元，同比大幅下降44.87%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.32亿元，同比下降50.89%。
• 进入2024年第一季度，公司业绩继续承压，实现营收9.68亿元，同比下降14.24%；归母净利润0.69亿元，同比下降18.72%；扣非归母净利润0.65亿元，同比下降22.22%。
• 从盈利能力来看，2023年公司毛利率为62.67%，同比下降1.97个百分点；净利率为4.47%，同比下降2.99个百分点。

费用结构优化与研发投入增加

• 在费用端，2023年销售费用率为42.11%，同比下降1.45个百分点，显示公司在销售效率方面有所优化。管理费用率微增0.09个百分点至5.9%，财务费用率上升0.47个百分点至-0.24%。
• 研发费用率显著提升0.80个百分点至8.39%，达到4.36亿元，表明公司持续加大对创新研发的投入。
• 基于对公司研发能力加强带来的长期发展潜力的看好，分析师上调了2024年盈利预测，并预计2024-2026年归母净利润将分别达到3.2亿元、4.08亿元和5.48亿元。当前股价对应PE分别为23.2倍、18.2倍和13.6倍，维持“买入”评级。

产品线营收结构与市场动态

抗感染类产品稳健增长

• 2023年，公司抗感染类产品营收达到10.21亿元，同比增长11.63%，是公司少数实现稳健增长的品类之一，显示其在该领域的市场竞争力。

消化系统及其他品类销售下滑与存量出清

• 心脑血管类产品营收为26.55亿元，同比下降3.66%。
• 消化系统类产品营收为1.17亿元，同比大幅下降62.12%。这一下降主要系奥美拉唑肠溶胶囊市场竞争激烈，同类产品市场价格下降等多方面因素影响，表明公司正在经历存量业务的出清过程。
• 降糖类产品营收1.79亿元，同比下降25.97%；原料药营收1.59亿元，同比下降18.35%；其他类产品营收0.48亿元，同比下降54.26%。

研发创新与未来增长驱动

持续高比例研发投入

• 公司以创新为核心发展战略，始终维持着较高比例的研发投入。2023年研发投入高达4.36亿元，占营业收入的比例达到10.38%，为创新药研发项目的迅速推进提供了强有力的支撑。
• 截至2023年底，公司拥有研发项目共46项，其中在研创新药18项，在研仿制药及一致性评价项目28项，构建了多元化的研发管线。

创新药上市申请进展顺利

• 公司的重点中药创新药注射用羟基红花黄色素A的新药上市申请（NDA）已于2023年12月获得国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）受理。
• 此外，复方银杏叶片、紫花温肺止嗽颗粒的NDA申请也已于2024年第一季度获得CDE受理，预示着公司即将迎来新产品的集中收获期，有望为未来的业绩增长提供新的驱动力。

风险提示

• 公司面临的主要风险包括政策变化风险、产品销售不及预期风险以及新产品上市不确定性风险。

总结

悦康药业在2023年及2024年第一季度面临营收和净利润的短期压力，主要受市场竞争加剧和部分存量产品（特别是消化系统类产品）价格下降的影响。然而，公司战略性地加大了研发投入，2023年研发费用率达到10.38%，并取得了显著的创新成果。多个重点中药创新药的上市申请已获受理，预示着公司即将进入新产品密集上市的收获期。抗感染类产品保持稳健增长，而未来盈利能力预计将随着新产品的成功上市和存量业务的逐步优化而显著改善。分析师维持“买入”评级，体现了对悦康药业通过创新驱动实现业绩反转和长期可持续发展的积极预期。