核心观点 　　化工行业整体业绩水平大幅提高，盈利能力大幅改善。从业绩表现的角度上来看，2021年上半年化工行业整体实现营业收入2.6万亿元，较2020年同期增长约30.2%；行业整体实现归母净利润1786.1亿元，较去年同比增长约569.4%。从盈利能力的角度来看，2021年上半年，申万化工行业整体毛利率约为21.5%，较2020年水平提高了2.3pct；净利率水平约为7.7%，较2020年水平提高了3.7pct；ROE水平约为7.9%，较2020年水平提高了0.5pct。 　　化工行业多数公司实现业绩正增长。从营业收入的角度来看，2021年上半年申万化工行业中有380家上市公司的营业收入有所增长，占比约91.8%；从归母净利润的角度来看，申万化工行业中有312家上市公司的归母净利润有所增长，占比约75.4%。其中长远锂科的营业收入同比增速最高，达330.7%；江苏索普的归母净利润同比增速最高，达17594.5%。 　　二级行业方面，化学纤维、化学原料板块业绩水平表现最为优异。2021年上半年化学纤维行业整体实现营业收入3650.4亿元，较2020年同期增长约59.4%。归母净利润方面，化学原料行业的归母净利润增长最为明显，行业整体实现归母净利润227.9亿元，较去年同比增长约595.8%。化学原料、化学制品板块盈利能力显著增长。在毛利率方面，2021年上半年化学原料板块的毛利率增长最为明显，化学原料板块在上半年毛利率水平约为26.2%，较2020年水平提高了9.0pct；同时化学原料行业的净利润增幅也较大，上半年该子行业净利率水平约为14.9%，较2020年全年水平提高了8.3pct；ROE方面，2021年上半年化学制品板块的ROE增幅最为显著，该子行业在上半年的ROE水平约为9.0%，较2020年水平提高了2.0pct。 　　重点三级行业方面，聚氨酯、磷肥等板块业绩水平表现最为优异。2021年上半年聚氨酯行业整体实现营业收入950.8亿元，较2020年同期增长约108.1%；磷肥行业整体实现归母净利润20.0亿元，较去年同比增长约1215.5%。纯碱、磷肥等板块盈利能力显著增长。2021年上半年，纯碱行业整体毛利率约为29.2%，较2020年全年水平提高了11.8pct；净利率水平约为16.1%，较2020年全年水平提高了15.7pct；磷肥板块ROE水平提升最为明显，在2021年上半年中达17.5%，较2020年全年水平提高了10.2pct。 　　投资建议 　　在2021年上半年中，化工行业公司整体表现较为优异，建议关注行业中业绩表现较为突出的优质标的，如：湖北宜化、中泰化学、恒力石化等。 　　风险提示 　　全球新冠疫情反复、宏观经济政策大幅变动、环保政策升级。

　　每周一谈： 　　根据发改委印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》来看，能耗强度降低预警等级为一级的省（区），2021年暂停“两高”项目节能审查（国家规划布局的重大项目除外）。各地纷纷采取措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务，这也导致相关化工原料价格出现较大波动，未来具备原料优势的一体化企业有望持续收益。 　　聚烯烃涨幅有限：根据榆林市发改委发布的《关于确保完成2021年能耗双控目标任务的通知》，文件涉及的公司包括延长中煤榆林能、中煤榆林能化和神华榆林，涉及到的PE年产能为150万吨，PP年产能为160万吨，按9月至12月压减产量50%估算，聚乙烯和聚丙烯月产量将分别减少约20万吨，占国内产能不到5%，短期来看主要是情绪方面的影响，实际影响较为有限。 　　黄磷价格上涨：根据云南省节能工作领导小组办公室发布的《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》，9-12月黄磷生产线月均产量不得超过8月产量的10%（即削减90%产量）。云南是我国黄磷主产区之一，黄磷产能占全国比例超过40%。能耗双控导致黄磷现货价从年初17000直接飙升到9月中旬的50000元/吨，考虑到能源双控政策的持续性，磷化工板块偏强格局有望延续。 　　电石价格攀升：之前受内蒙古能源双控政策影响，电石价格从1月初的3500元/吨一度上涨到9月初的5700元/吨附近，涨幅高达62%。由于宁夏、新疆等9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警，后续宁夏和新疆地区新建电石的审批项目难度加大，已建成项目存在限产的可能，或助推电石价格进一步上涨。 　　投资建议：随着能源双控政策的进一步升级，受影响的省份进一步增加，聚烯烃、黄磷、电石等相关化工原料价格出现较大波动，建议关注具备一体化优势的宝丰能源、兴发集团、中泰化学等龙头企业。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块上涨2.6%，上证综合指数成份下跌1.5%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先4.1个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中磷肥及磷化工、氮肥、复合肥、氟化工、锦纶等涨幅居前；碳纤维、电子化学品、钾肥、轮胎、涤纶等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括清水源、六国化工、江天化学、红宝丽、建业股份等；领跌个股包括瑞联新材、厦钨新能、三棵树、华阳新材、振华新材等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、 5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。 给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　9 月 14 日， SEMI 在其世界晶圆厂预测报告（World Fab Forecast report）中强调，继今年全球晶圆厂设备支出预估将达到 900 亿美元之后，随着电子产品需求的飙升，在数字化转型和其他长期技术趋势的推动下，2022年前端晶圆厂的全球半导体设备投资预计将达到近 1000 亿美元的新高。 　　新能源相关： 9 月 17 日，中核钛白合资公司白银中核时代新能源有限公司与白银市人民政府签署新能源发电项目投资框架协议。中核时代拟选址白银市景泰县投资建设“源网荷储一体化”新能源发电项目，项目内容包括 1,500 兆瓦光伏发电、 500 兆瓦风力发电以及配套 400 兆瓦储能，总投资约为 100 亿元。项目将分三期建设，建设周期预计不超过 48 个月。 　　重点企业信息更新： 　　鼎龙股份： 9 月 16 日发布关于成立湖北鼎龙先进材料研究院的公告，公司拟投资 2 亿元成立湖北鼎龙先进材料研究院，重点布局半导体工艺材料、半导体显示材料及其他国家战略性新兴产业等关键研究和应用，并开展产学研合作。 　　风险提示： 疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行

　　本周化工市场综述及投资建议 　　本周申万化工上涨 2.8%，跑赢沪深 300 指数 5.94%，板块继续表现亮眼。虽然多省市出台了限电限产政策，但市场对于板块的后续走势仍存在分歧，我们的理解是化工涨价周期还未结束，在供给端边际收紧、需求迎来旺季叠加低库存的背景下，化工板块有望继续走强。我们看好的方向依然是供给端边际收紧+需求持续向好的品种，比如：黄磷、草甘膦、金属硅。另外，建议关注新材料板块，尤其是光学膜以及特种工程塑料。 　　投资组合推荐 　　江山股份、兴发集团、金禾实业、东材科技、沃特股份 　　本周大事件 　　发改委印发能源“双控”方案，坚决管控两高项目 　　9 月 16 日，国家发展改革委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》的通知。《方案》强调了对于能耗指标的管控，加大对能耗双控不达标地区的处罚问责力度。同时，政策指出将严格审批“双高”规模化项目，有效管控传统高耗能行业新增产能。此外，政策明确指出鼓励各地区依法依规通过汰劣上优、能耗等量减量替代等方式腾出用能空间，纳入本地区用能预算统一管理，统筹支持本地区重点项目新增用能需求。此次《方案》的颁布表明了国家对于能耗管控政策的决心，对于四季度部分重点不达标地区高耗能产品的生产预计将产生一定的影响。而碳排放政策的落实将有望优化包括煤化工及延伸产业链在内的产业格局，对能耗等量减量替代的强调将促使可再生能源及材料消费领域部分替换以一次能源为原料的产品需求。 　　云南地区能耗管控趋严，预计黄磷价格持续景气 　　今年以来，云南地区黄磷行业持续进行供给端的治理，新增产能严格受限，导致我国黄磷整体行业开工率较往年有明显下行。今年 5 月起汛期云南缺水，叠加后期云南限电，黄磷整体产量明显低于往年。黄磷行业供给侧改革有望提升黄磷价格中枢，短期云南限能将明显带动黄磷维持价格高位。政策壁垒的明显提升，伴随着小规模企业的清退，使黄磷供给显著低于往年，持续消耗黄磷整体库存。库存低位状态下，黄磷下游需求刚性支撑，对黄磷价格形成有效提升。此次云南限能将明显将今年的黄磷景气周期延长，黄磷价格维持高景气。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨0.82%，为70.29美元/桶。 　　重点关注子行业：有机硅周涨幅0.8%，电石法pvc周涨幅1.5%，乙烯法周涨幅2.4%，轻质纯碱周涨幅3.4%，重质周涨幅3.7%，粘胶周跌幅6.9%，烧碱周涨幅31.3%，VA周涨幅5.7%，聚合MDI周涨幅1.5%，纯MDI周涨幅0.5%，TDI周跌幅1.8%，氨纶周跌幅1.3%，橡胶周涨幅4.1%，尿素周涨幅3.1%，DMF周跌幅2.4%，醋酸周涨幅17.9%，乙二醇周涨幅2.6%。 　　本周涨幅前五子行业：黄磷（97.0%）、磷酸（94.7%）、二氯甲烷（69.4%）、金属硅（51.8%）、三聚磷酸钠（46.2%）。 　　磷化工产业链：由于原料黄磷价格涨势迅猛，并且开工继续下降，市场现货供应愈发紧张，磷酸企业采购原料困难，西南、华南地区部分磷酸工厂已经难以继续生产，装置陆续停机。还有部分在产企业仍以消耗库存原料为主，如果后续原料补充不及时，则这部分企业近期也有停机计划。据了解受能耗双控影响，云南地区黄磷企业开工预计将大幅降低，原料供应紧张可能持续影响磷酸企业开工，短期内磷酸市场供应可能进一步减少。 　　烧碱：北方地区来看，西北地区能耗双控政策持续影响，液碱资源紧缺；山东地区局部地区开工不满，且有部分需求由江苏转至山东；预计后市北方地区液碱价格稳中上行。南方地区来看，江苏地区供应紧张的局势短期内难以缓解，但下游需求亦有减量趋势，预计后市华东地区液碱价格坚挺运行，西南、华南地区稳中上行。 　　醋酸：本周检修和故障厂家增多，供应面利好支撑明显，邻近周末，现货面偏紧，醋酸价格大涨，利润再度回归高位。此轮大幅上涨主因供应面现货紧张，加之又遇中秋佳节，贸易商存在节前补货心理，导致散单价格大幅上涨。由于环保和全运会影响，山东主流厂家限产限量，西北地区暂停发货，各厂家在库存不大的前提下，现货面再度紧张。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.15%，沪深300指数较上周下跌-3.14%。基础化工板块跑赢大盘2.99个百分点，涨幅居于所有板块第7位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：磷化工及磷酸盐12.92%，玻纤6.37%，粘胶5.51%，氟化工及制冷剂4.76%，复合肥4.1%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为 147.59，环比上升 6.12，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：优质龙头迎来布局良机 　　化工龙头关键还是看未来 3-5 年业绩的成长，龙头的超额利润和扩能将会带来业绩增长的确定性，中国化工龙头崛起为全球龙头，这一趋势不受景气度和油价的影响，化工龙头的成长是投资的关键点。从最近的基本面情况来看，化工产品的价格呈现全面上涨的特征，虽然有一些供给端不可抗力的催化因素，但我们跟踪发现，主导因素还是下游需求的大幅提升，在疫苗的加速普及和流动性充裕的大背景下，国内外的衣食住行各领域需求都大幅提升，叠加补库存需求，化工产品供不应求， 由于终端需求向上传递带来的长尾效应，这一波的需求提升具有较强的持续性。而在供给端，两大门槛限制了产能的扩张，即自由竞争带来的强者恒强门槛和碳达峰背景下的政策收紧门槛，所以未来能够持续扩张产能的龙头企业有望享受更高的估值。 我们认为，这一波的化工行情是需求拉动的 β 行情，龙头公司叠加了估值提升的过程，会更加受益。 　　自去年以来，我们不断重申， 化工各细分领域龙头未来 3-5 年市盈率有望从 10-20 倍提升至 30 倍以上，有其内在的逻辑。短期看，景气复苏将带来利润的提升。从 3-5 年的维度看，化工龙头的盈利阿尔法又可以确保未来资本开支高回报的确定性。但从更长的维度看，买化工就是买成长、买龙头。从长期和终局角度看，我们认为中国化工行业未来的竞争格局会类似于目前欧美日的竞争格局，即由几大巨头占据市场的主要份额，这是由化工行业强者恒强的特性所决定的。 　　组织的高效是最根本的护城河。 化工作为材料的加工行业，谁能够最高效地将原材料转化为下游可利用的产品，谁就能够成为王者，而这个高效率取决于管理高效率、技术创新、低成本等方面，归根结底是组织的高效，正确的战略和高效的执行也是组织高效的结果。化工龙头就是未来的王者。 根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国 GDP 增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与伟大者同行，投资那些具有伟大梦想、高效执行力的企业， 这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。 例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、 2030 年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、无机新材料领域的龙头国瓷材料、 C2/C3 领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、草铵膦龙头利尔化学、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰氨纶、有机精细化工品龙头万润股份等。美国商务部当地时间 2020 年 5 月 15 日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】 据卓创资讯， 9 月 17 日纯 MDI 价格 21250 元/吨（环比 9 月 10 日+200 元/吨），聚合 MDI 价格 20640 元/吨（环比 9 月10 日+370 元/吨）。据中国山东网消息，万华荣获中国质量奖提名奖 实现烟台市中国质量奖零突破。 9 月 16 日，中国质量（杭州）大会开幕。大会上对第四届中国质量奖获奖组织和个人进行了颁奖表彰，共有 9 家组织和 1 名个人获得中国质量奖， 80 家组织和 9 名个人获得提名奖。万华荣获中国质量奖提名奖,标志着烟台在中国质量奖项上实现了零的突破。 　　【玲珑轮胎】 2021 年 9 月 13 日公司发布公告，公司拟非公开发行股票募集资金总额预计不超过 25 亿元（含 25 亿元），扣除发行费用后全部用于长春年产 120 万条全钢子午线轮胎和 300 万条半钢子午线轮胎生产项目和补充流动资金。发行数量不超过 1.37 亿股（含），不超过发行前公司总股本的 10%。发行对象为不超过 35 名符合中国证监会规定条件的特定对象，均以同一价格认购本次非公开发行的股票，且均以现金方式认购。发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%，最终发行价格根据询价结果由公司董事会根据股东大会的授权与本次发行的保荐机构（主承销商）协商确定。本次发行不会导致公司控制权发生变化。 　　【赛轮轮胎】 据赛轮轮胎公众号消息，赛轮集团受邀出席 2021 中国企业家太阳岛年会。 9 月 15-17 日， “2021 中国企业家太阳岛年会”在哈尔滨隆重召开，赛轮集团副总裁袁嵩受邀参加年会，并在“数智未来--科技创新与产业变革”峰会中分享赛轮在“橡链云”工业互联网平台应用方面的探索与实践，展示了赛轮作为中国橡胶轮胎行业头部企业在新时代背景下的数字化转型之路。 　　【森麒麟】 暂无更新信息。 　　【恒力石化】 据卓创资讯，涤纶长丝 9 月 16 日库存 21.41 天，环比-0.02 天； PTA 9 月 17 日库存 292.74 万吨，环比+0.08 万吨。 9 月17 日涤纶长丝 FDY 价格 7750 元/吨，环比 9 月 10 日+150 元/吨； 9月 17 日 PTA 价格 4900 元/吨，环比 9 月 10 日+205 元/吨。据恒力集团微信公众号消息， 9 月 14 日，恒力（长三角）国际新材料产业基地项目在苏州吴江区举行开工仪式。恒力（长三角）国际新材料产业基地项目总投资 200 亿元，主要建设年产 100 万吨高端功能性聚脂薄膜、工程塑料项目以及研发、仓储、营销中心，全面运营后，预计可实现销售收入 500 亿元。 　　【荣盛石化】 暂无更新信息。 　　【东方盛虹】 9 月 16 日，公司发布公告， 公司于 9 月 15 日与创联投资、盛泽投资在苏州市签订《关于苏州市赢虹产业投资基金（有限合伙）财产份额转让协议》。 9 月 16 日，苏州市赢虹产业投资基金（有限合伙）完成相关工商变更登记手续，并取得了苏州市吴江区行政审批局出具的《合伙企业准予变更登记通知书》。赢虹产业投资基金（有限合伙）现合伙人为东吴创业投资有限公司，认缴或实缴的出资额 100 万元人民币；江苏东方盛虹股份有限公司，认缴或实缴的出资额 30 亿元人民币。 　　【恒逸石化】 暂无更新信息。 　　【桐昆股份】 据桐昆发布微信公众号信息， 9 月 14 日浙江恒翔新材料有限公司年产 15 万吨表面活性剂、 20 万吨纺织专用助剂项目试车成功。 　　【新凤鸣】 暂无更新信息。 　　【新洋丰】 据卓创资讯，本周磷酸一铵价格 3516.67 元/吨，环比下降 4.17 元/吨；复合肥价格为 3335.31 元/吨，环比下降 1.66 元/吨。 　　【云图控股】 9 月 15 日，公司发布了股票交易异常波动公告，云图新能源材料（荆州）有限公司已于 2021 年 9 月 7 日完成工商设立手续，目前公司正在积极推进该项目的前期筹建、报批报建等工作，敬请广大投资者注意投资风险。公司黄磷生产基地位于四川省雷波县，年产能达 6 万吨，目前处于正常生产状态。 　　【龙佰集团】 【中毅达】 暂无更新信息。 　　【阳谷华泰】 据卓创资讯， 9 月 17 日促进剂 M 均价 15850 元/吨，环比上周持平；促进剂 NS 均价 24750 元/吨，环比上周+500 元/吨；促进剂 TMTD 均价 17500 元/吨，环比上周+350 元/吨。 9 月 18 日公司发布 2021 年限制性股票激励计划草案，本激励计划采取的激励工具为限制性股票（第二类限制性股票）。股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司 A 股普通股股票。本激励计划拟向激励对象授予限制性股票总量合计 1406 万股，约占公司股本总额 3 亿股的3.75%。 　　【双箭股份】 暂无更新信息。 　　【华峰化学】 据 wind， 9 月 17 日氨纶 40D 为 7.75 万元/吨，环比下降 0.1 万元/吨。 　　【新和成】 据 wind， 2021 年 9 月 17 日，维生素 A 价格为 280 元/千克，环比 9 月 10 日持平；维生素 E 价格为 80 元/千克，环比 9月 10 日+0.5 元/千克。 　　【三友化工】 根据 Wind， 9 月 17 日粘胶短纤 1.5D 国内市场价为12200 元/吨，环比 9 月 10 日-470 元/吨。据卓创资讯， 9 月 17 日轻质纯碱国内市场价为 2525 元/吨，较 9 月 10 日环比+50 元/吨。公司 9 月 17 日晚间公告， 2021 年 9 月 16 日，公司控股子公司唐山三友硅业有限责任公司与有研粉末新材料股份有限公司签署了《合作框架协议》。 双方将重点围绕与三友硅业有机硅单体生产设备相匹配的专用铜基催化剂粉末材料体系展开合作研发，以提高二甲基二氯硅烷选择性。 　　【华鲁恒升】 根据 Wind， 9 月 17 日乙二醇国内市场价为 5530 元/吨，较 9 月 10 日环比+200 元/吨。据卓创资讯， 9 月 17 日华鲁恒升尿素出厂价格为 2570 元/吨，较 9 月 10 日环比+70 元/吨。 2021 年9 月 13 日，公司发布《关于部分股权激励限制性股票回购注销实施公告》，受疫情影响， 2020 年度公司层面业绩未达标，将对第二期限制性股权激励计划所激励对象已获授但尚未解除限售的部分限制性股票进行回购注销。回购股份数量 274 万股，注销股份数量 274万股，注销日期 2021 年 9 月 15 日。 　　【宝丰能源】 暂无更新信息。 　　【金禾实业】 据百川资讯，本周三氯蔗糖价格为 28 万元/吨，环比持平；甲基麦芽酚价格为 10 万元/吨，环比持平；乙基麦芽酚价格为 10.5 万元/吨，环比持平。 　　【国瓷材料】 暂无更新信息。 　　【扬农化工】 据卓创资讯， 2021 年 9 月 17 日功夫菊酯报价 19.25万元/吨，环比上周持平。 9 月 14 日公司公告，公司独立董事陈留平因连续担任本公司独立董事时间已满六年，请求辞去本公司独立董事职务。 9 月 17 日公司公告，中国化工集团股权划入中国中化的工商变更登记手续已办理完毕。本次划转完成后，公司的控股股东、实际控制人未发生变化。 　　【利尔化学】 根据中农立华原药公众号信息，本周草铵膦原药的价格为 30.00 万元/吨，同比保持不变。 　　【国光股份】 暂无更新信息。 　　【卫星石化】 根据卫星石化资讯公众号信息， 9 月 17 日丙烯酸价格为 15500 元/吨，环比 9 月 10 日+1700 元/吨。【三棵树】【金发科技】 暂无更新消息 　　【道恩股份】 9 月 15 日，公司发布公告，为促进公司控股子公司山东道恩周氏包装有限公司的业务发展，公司拟与合作股东青岛百利佳经济咨询服务有限公司按照持股比例以自有资金对道

　　投资要点： 　　行情回顾。 本周申万化工行业上涨2.80%，跑赢沪深300指数5.94个百分点，在申万28个一级行业中排名第1。 具体到申万化工行业的6个子板块，从最近一周表现来看，化学制品板块涨幅最大，为4.45%；化学纤维涨幅表现最差，为-1.54%。其他板块表现如下，石油化工上涨2.98%，化学原料上涨0.57%，塑料板块上涨0.49%，橡胶板块下跌1.32%。在本周涨幅靠前的个股中，清水源、六国化工和江天化学表现最好，涨幅分别达81.62%、 54.95%和44.16%； 在本周跌幅靠前的个股中，皇马科技、本立科技和瑞联新材表现最差，跌幅分别为-28.84%、 -25.84%和-23.97%。 估值方面，截至9月17日，申万化工板块PE TTM为26.53倍，处于近五年51.57%的分位点和近十年40.22%的分位点。 　　行业重要新闻。 9月16日，国家发改委网站发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》 （以下简称“《方案》 ”）。 《方案》提出严格控制能耗强度，倒逼转方式、调结构，坚持和强化节约优先、效率优先方针的同时，进一步体现了推动各地区更加注重提高发展的质量和效益的导向。 同时， 坚决管控高耗能、高排放项目，加强窗口指导、实施清单管理，对不符合要求的“两高”项目，各地区要严把节能审查、环评审批等准入关，金融机构不得提供信贷支持。《方案》 还提出对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区能源消费总量考核。 　　化工行业周观点： 本周国家发改委发布能耗双控制度的政策文件，预计后续供给端仍将偏紧，且需求旺季的到来有望使得化工板块继续活跃。我们建议关注供给端偏紧和需求端增长确定性高的细分领域，如黄磷、PVDF、工业硅、纯碱、草甘膦等。 黄磷、草甘膦领域建议关注兴发集团（600141） ， PVDF建议关注巨化股份（600160） ，工业硅建议关注合盛硅业（603260） ，纯碱领域建议关注三友化工（600409） 。 　　风险提示： 政策变动；下游需求不及预期；行业竞争加剧等

　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）、润滑油添加剂（瑞丰新材）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　上周化工品价格指数上涨，核心原料油价上涨，LPG气上涨，LNG气上涨，煤价上涨；C1、C2、芳烃、化纤、氯碱、磷化工、农药、聚氨酯、塑料、氟化工部分产品价格上涨。 　　上周中国化工品价格指数CCPI+3.2%；核心原料价格布油+3.3%，进口LPG+9.4%，国产LNG气+6.8%，烟煤+19.2%。 　　原料端，C1、C2、芳烃部分产品价格上涨；制品端，化纤、氯碱、磷化工、农药、聚氨酯、塑料、氟化工部分产品价格上涨，化肥部分产品价格下跌。 　　上周油价上涨，飓风艾达和尼古拉斯影响继续，全球疫情增长放缓。上周布油结算价从72.9涨至75.3美元/桶（涨幅3.3%）、美油结算价从69.7涨至72.0美元/桶（涨幅3.2%）；美国商业原油库存4.17亿桶（周环比-1.5%），美国原油钻井数411口（周环比+2.5%）。 　　供应端，根据隆众资讯，OPEC+继续维持每月至多40万桶/日的小幅增产举措，伊朗核问题谈判仍未落地，供应端焦点依然集中于飓风艾达和尼古拉斯接踵而至导致美湾产量恢复慢于预期。需求端，美国夏季出行高峰已结束，但近期全球疫情数据增长放缓，近期虽然哥伦比亚再现新的变异毒株，但传染性明显弱于德尔塔，且东南亚多国放松管控举措，海外需求逐步复苏，形成利好。政策面来看，根据隆众资讯，美联储暂无收缩QE的实际性举措推出，美元存小幅走弱迹象但幅度不大，对油价影响有限。地缘政治来看，根据隆众资讯，利比亚出口近期遭遇波折，对油价存在一定利好支持。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周（9.9-9.15）国际天然气期现价格继续大幅上行。欧洲天然气期货NBP环比+18.010%，TTF环比+18.62%，美国天然气期货HH环比+5.618%，AECO环比+17.87%。现货表现同样强势。HH现货环比+9.49%；加拿大AECO现货环比+23.90%，欧洲TTF现货环比+15.24%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为6646元/吨，环比+5.30%，接收站销售均价为5803元/吨，环比+0.10%，价差环比缩窄843元/吨（-0.05%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至9月3日，美国天然气库存量为29230亿立方英尺，环比+520亿立方英尺（环比+1.81%，同比-16.8%），整体低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至9月3日，欧洲天然气库存量为25815亿立方英尺，环比+715亿立方英尺（环比+2.85%，同比-25.56%）。 　　国内价格：本周国内LNG主产地价格大幅上扬。截至9月16日，LNG主产地均价为6425元/吨，环比+10.02%，同比+151.17%；消费地价格同向而行，截至9月16日，LNG主要消费地均价为6355元/吨左右，环比+4.61%，同比+133.27%。LNG接收站报价5823元/吨，环比+0.14%，同比+121.15% 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　上周价格涨幅靠前的重要产品为三氯化磷+142%、磷酸+90%、二氯甲烷+40%、烧碱+33%、醋酸+26%、环氧氯丙烷+25%、醋酐+21%、R134a+19%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为丁二烯-14%、正丁醇-12%、粘胶短纤-7%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅+42%、三氯氢硅+24%、纯碱（轻质+3%、重质+4%）、醋酸乙烯+2%、EVA（光伏级）+9%等。 　　锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)+7%、磷酸+90%、碳酸锂（工业级+8%、电池级+8%）、磷酸铁+10%、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂+2%等。 　　原料黄磷采购困难，市场供应紧张，磷酸价格大幅上涨。 　　上周磷酸(华东)涨89.5%至18000元/吨。成本端，原料黄磷供应紧张，价格大幅上涨，上周黄磷(贵州)涨97.0%至65000元/吨，形成较强成本端支撑；需求端，根据百川盈孚，当前磷酸需求市场观望为主，下游部分企业表示生产困难，已有部分工厂有停机计划，仍有少数下游工厂刚需采购；供给端，近期云南有关部门下发了关于做好能耗双控的有关通知，对云南地区黄磷开工进行限制，市场内供应商惜售，磷酸企业采购原料困难，多数磷酸工厂目前已停止报价接单，在产企业以发运前期已签订单为主，现货供应较为紧张。 　　贸易商节前补货，检修和故障厂家增多，推高醋酸价格。 　　上周醋酸(华东)涨25.6%至7600元/吨。成本端，上周甲醇(华东)涨0.7%至2960元/吨，形成成本端支撑；需求端，根据百川盈孚，受到能耗双控政策影响下游醋酸酯类开工一般，贸易商存在节前补货心理；供给端，根据百川盈孚，近期检修和故障厂家增多，兖矿极低负荷运行、索普降负荷运行、宁夏长城检修、天碱检修、建滔故障、延长暂不发货，此外由于环保和全运会影响，山东主流厂家限产限量，西北地区暂停发货，当前现货面偏紧，供应面利好支撑明显。 　　三氯乙烯货源稀缺，部分地区限电，企业减产降负，R134a价格上涨。 　　上周R134a(浙江)涨19.2%至31000元/吨。成本端，根据百川盈孚，近期三氯乙烯因滨化停车，场内货源稀缺，对制冷剂R134a成本面支撑作用强劲；需求端，根据百川盈孚，终端下游企业受疫情以及车用芯片短缺影响表现一般，外贸市场平稳运行为主，暂无大幅波动；供给端，根据百川盈孚，当前开工低位，江苏、浙江等地区因限电影响，企业减产降负，支撑R134a价格。 　　主要产地产量均减少，市场持续供不应求，工业硅价格继续上涨。 　　上周工业硅市场参考价格涨41.7%至40088元/吨。需求端，近期主要下游多晶硅、有机硅和硅铝合金需求端利好较强；供给端，根据百川盈孚，当前云南地区开工下行，产量减少，四川地区因环保检查，个别企业停炉或降负荷生产，产量相对下降，新疆地区产量较少，市场供不应求，现个别企业报价已达46000元/吨，企业暂不签长单。 　　能耗双控持续加强，需求存增加预期，继续支撑纯碱价格上行。 　　上周纯碱价格上涨，纯碱(轻质,华东)涨2.9%至2500元/吨，纯碱(重质,华东)涨3.8%至2750元/吨。需求端，根据百川盈孚，重碱下游需求表现尚可，光伏玻璃对重碱的需求量仍有增加预期，平板玻璃、日用玻璃、硅酸盐、焦亚硫酸钠等行业开工情况较平稳，多维持刚需采购；供给端，根据百川盈孚，国家能耗双控持续加强的影响下部分企业降负荷生产，陕西兴化因全运会召开降负荷生产，江苏企业受能耗双控影响降负荷生产，河南、山东、福建等地区部分厂家延续低产运行，多数纯碱厂家订单量较足、整体市场库存不高，供给端对市场形成支撑。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　原油：本周油价上涨，预计未来窄幅震荡截至9月17日，Brent和WTI油价分别达到75.34美元/桶、71.97美元/桶，较上周分别上涨3.32%、3.23%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨3.52%、3.97%。年初以来，Brent和WTI油价上涨均超过45%。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年中枢向上的判断。总体来看，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望延续，预计未来一段时间呈现窄幅震荡格局。 　　库存转化：本周原油负收益、丙烷正收益，年初至今均正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在-69元/吨，年初至今为134元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在595元/吨，年初至今为277元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格整体上行影响。 　　价格涨跌幅：本周黄磷、制冷剂产品价格涨幅较大在我们重点跟踪的180个产品中，与上周相比，共有106个产品实现上涨，占比约59%；25%产品价格持平、16%产品价格下跌。本周价格涨幅较大的产品有黄磷、二氯甲烷、三氯甲烷、醋酸、烧碱（99%片碱）、R134a、醋酐、液氯、R410a、燃料油等。价格跌幅较大的产品有丁二烯、正丁醇、氯化铵、粘胶短纤、辛醇、维生素C、双酚A、DOP、玉米淀粉、丁苯橡胶等。 　　价差涨跌幅：本周黄磷、制冷剂产品价差涨幅较大在我们重点跟踪的140个产品价差中，与上周相比，共有60个价差实现上涨。本周价差涨幅较大的有LLDPE价差（甲醇）、聚丙烯价差（甲醇）、PTA价差（对二甲苯）、PBT价差（PTA）、黄磷价差（磷矿石）、二氯甲烷价差（甲醇）、己二酸价差（苯）、三氯甲烷价差（甲醇）、R134a价差（萤石）、锦纶切片价差（己内酰胺）等。价差跌幅较大的有尿素价差（气头）、乙二醇价差（煤）、粘胶短纤价差（棉短绒）、醋酸乙烯价差（电石）、丙烯价差（丙烷）、丁二烯价差（碳四）、炭黑价差（煤焦油）、粘胶短纤价差（溶解浆）、正丁醇价差（丙烯）、PVC价差（电石）等。 　　投资建议本周氟化工产业链主要制冷剂产品、黄磷价格/价差涨幅较大，煤-电石-PVC产业链持续维持高景气，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注三美股份（603379.SH）、巨化股份（600160.SH）、云图控股（002539.SZ）、兴发集团（600141.SH）、云天化（600096.SH）、中泰化学（002092.SZ）。持续看好进行低成本业务布局的卫星石化（002648.SZ）、宝丰能源（600689.SH），不仅自身通过业务扩张实现成长、且油价上行带来业绩弹性。 　　风险提示产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。

　　投资要点 　　国内外事故频发，库存低位，价格持续上行。草甘膦价格在2020年8月中国四川乐山洪水之后约2.4万元/吨，历经2020年11月河北疫情以及2021年2月美国雪灾后两拨疯涨，逐步上升至2021年9月约5.58万元/吨，涨幅为132%。行业库存持续去化。2021年8月美国飓风艾达导致美国拜耳工厂停产一周，拜耳全球总产能37万吨，主要生产基地在美国。 　　能耗双控政策加速推进，原材料黄磷大幅限产或出现缺货。黄磷耗电量15000度/吨左右，2021年主要下游是磷酸盐（46%），草甘膦（26%）及其他五氧化二磷、三氯化磷等。黄磷价格夏季淡季，冬季旺季。2021年云南限电且由于水电供应不足，黄磷价格在丰水期上涨，而在面临冬季枯水期间，供给继续收缩。国家发改委于2021年8月17日印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，其中青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（自治区）上半年能耗强度不降反升。根据百川盈孚数据统计，2020年黄磷总产量77.75万吨，其中云南产量为38.6万吨，占比50%。我们预计2021年4季度黄磷产量可能出现大幅限产，成本推动草甘膦价格持续上行。2021年9月初黄磷出厂价约2.8万元/吨，9月15日云南地区部分企业停炉，恢复时间未定，继续保持关注云南地区黄磷开工情况，报价已经达到6万元/吨。 　　下游需求稳健增长，行业格局进一步集中。草甘膦是全球第一大非选择性除草剂，2020年全球市场销售额在50亿美元左右。2020年随着全球通胀高企，农产品价格大幅上涨，种植收益提升，农资产品大幅涨价。2019年末我国重启转基因作物证书，国内耐草甘膦转基因种植面积有望快速扩大，拉动需求增长。2021年4月，江山股份公告拟与福华通达进行重组。根据百川资讯，草甘膦国内现有产能为72.3万吨，江山+福华产能合计22.3万吨、兴发集团18万吨。前二兴发+江山产能国内占比大于50%，国内产能的行业CR4大于80%，市场趋于寡头垄断，厂家议价权进一步提升。 　　推荐标的：扬农化工（草甘膦产能：3万吨，下同）,广信股份（6万吨）。关注：江山股份（7万吨+拟收购福华15.3万吨），兴发集团（18万吨+5万吨在建，配套15万吨黄磷），新安股份（8万吨），和邦生物（5万吨），云图控股（黄磷6万吨/年）。 　　风险提示：政策执行力度不及预期，下游需求大幅波动