投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 1.19%，创业板指数下跌 2.8%，沪深 300 下跌 2.14%，中信基础化工指数下跌 0.45%，申万化工指数上涨 0.53%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钾肥(9.8%) 、食品及饲料添加剂(5.19%)、印染化学品(3.22%)、复合肥(3.1%)、其他化学制品Ⅲ(3.05%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为橡胶制品 (-4.3%)、橡胶助剂(-4.26%)、膜材料(-3.36%)、有机硅(-2.93%)、轮胎(-2.11%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫 MDI 装置遇不可抗力，预计二季度 MDI 供给偏紧。3 月 22 日，巴斯夫发布消息称，位于北美盖斯马工厂的 MDI 装置因发生预料外的设备故障，影响工厂运营能力。当前巴斯夫正在对设备进行积极维修，目前预测生产中断大约持续 3 个星期。据化工新材料， 截至 2021 年年底，全球 MDI 产能共计 910 万吨/ 年，其中，巴斯夫 MDI 全球总产能约 190 万吨/年，此次受影响的 MDI 产能约占巴斯夫总产能的 21%。 据化工新材料统计， 2022 年二季度， 4~5 月份日本东曹有“7wt+13wt”装置的检修计划，韩国锦湖的 41 万吨 MDI 装置预计在 5 月份进行检修，此外，上海一套 37 万吨的装置预计在 5 月份也有检修计划。综合来看，二季度 MDI 供给可能出现紧张。 　　投资建议： 　　化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。山东赫达依托米特加的技术优势，加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用；子公司赫尔希植物胶囊新增产能快速释放，规模优势不断增强，剑指亚洲第一品牌， 建议重点关注：山东赫达。 全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展， 建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注：宝丰能源。苏博特持续推出新产品，依托产品和技术优势不断增强市场竞争力，四川大英基地已成功投产，广东江门基地启动建设，不断扩张产能开拓市场和完善全国基地布局，巩固行业龙头地位， 建议重点关注：苏博特。 国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。草铵膦行业景气向上，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 随着下游新能源汽车行业需求爆发，磷矿的稀缺属性逐渐显现，兴发集团作为国内磷化工巨头，产业链一体化优势显著，未来电子化学品飞速放量也将赋予公司较强的成长属性，建议重点关注：兴发集团。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　恩华药业(002262) 　　2021年年报： 　　报告期内，公司实现营业收入393,566.42万元，同比增长17.09%；利润总额91,577.56万元，同比增长7.68%；归属于上市公司股东的净利润79,777.73万元，同比增长9.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润77,843.20万元，同比增长9.59%；基本每股收益0.79元，同比增长9.72%。 　　核心业务完全恢复。报告期内，公司工业业务实现营业收入344,102.12万元，同比增长17.69%；毛利率84.95%，较去年同期上涨了1.30个百分点。商业业务实现营业收入41,790.28万元，同比增长13.66%；毛利率16.49%，较去年同期上涨了1.29个百分点。其他业务实现营业收入6,021.10万元，同比增长13.82%；毛利率56.89%，较去年同期上涨了8.51个百分点。从产品端来看，公司麻醉类核心产品实现营业收入195,894.41万元，同比增长48.41%，较2019年同比增长37.66%。公司核心产品销量完全恢复，驱动公司业绩稳中有增。 　　研发费用创新高，提供发展动力。报告期内，公司研发投入40,241.64万元，同比增长50.89%；研发费用达到35,172.58万元，同比增长43.06%，创下公司历史新高。公司现阶段拥有创新药研发项目16个，仿制药项目38个，其中创新药奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液已经申报生产。一致性评价方面，公司报告期内盐酸右美托咪定注射液、阿立哌唑片等5款产品获批，目前三款产品处于在审阶段，12款产品处于在研阶段。 　　好欣晴顺利融资，加速上市。报告期内，公司联营子公司好欣晴引入融资3亿元，增资后好欣晴股权结构得到优化的同时，资金需求得到了有效的补充，有利于进一步推进好欣晴上市进程。作为公司重点培育孵化的创新性企业，未来如好欣晴IPO成功，有望提升公司投资收益。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为0.99元、1.22元和1.51元，对应的动态市盈率分别为12.49倍、10.13倍和8.19倍。恩华药业是我国麻醉药品领先企业之一，核心产品在疫情形势稳定后恢复增长，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险

　　康希诺(688185) 　　投资要点 　　事件：公司发布2021年度报告，2021年全年实现营业收入 43亿元，同比上升17175%；实现归母净利润 19.1亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 18亿元，同比扭亏为盈；实现经营活动现金流净额 20.5 亿元，同比扭亏为盈。 　　新冠疫苗助力公司实现业绩快速放量，打开国际化大门。1）分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 单 季 度 收 入 分 别 为 4.7/16/10/12.1 亿 元（+11483%/-/+62200%/+6217%），单季度归母净利润分别为-0.1/9.5/4/5.8亿元（+39%/+1303%/+468%/+278%）。公司业绩除 Q3季度因上游供应链厂商问题导致公司新冠疫苗产能有所影响以外，均处于持续增长之中。2022 年 2月公司新冠疫苗获批用于国内市场的序贯接种，根据国务院联防联控机制公开数据估计，目前国内加强针市场约有 5亿剂，预计公司 2022年在国内市场有望抢占加强针市场份额，同时，公司疫苗目前已在海外多国获批出口使用，有望持续贡献业绩增量。2）从盈利能力来看，2021年公司毛利率为 70%（+27.5pp），销售费用率为 2.46%，管理费用率为 5.2%，研发费用率为 20.4%，财务费用率为-0.6%，销售净利率为 44.4%，由于营业收入显著增加，公司各项费用率水平有较大程度的下降。 　　公司脑膜炎疫苗管线正式形成，有望成为业绩新增长点。公司 MCV2 疫苗已于2021M9 获批签发，MCV4 疫苗于 2021 年 12 月 29 日获批。公司 MCV2 疫苗对比其他厂商安全性、免疫原性俱佳。MCV4 疫苗作为国内首个获批四价产品预计未来几年不会有同类产品上市，公司先发优势明显。公司 MCV4 疫苗凭借辉瑞销售团队+自主销售的模式，2022 年作为第一个完整销售年，有望实现快速放量。同时，公司凭借新冠疫苗获得的大量现金流对研发投入持续加码，公司在研管线重点布局重磅品种，如 13价肺炎疫苗处于临床Ⅲ期阶段，PBPV 疫苗处于Ⅰa 期等均进展顺利，未来有望丰富公司产品品类。 　　 盈利预测与投资建议。公司作为国内疫苗领域创新型研发企业，通过新冠疫苗逐渐打开国内外市场，未来有望凭借丰富产品矩阵持续贡献业绩增量。我们结合股权激励指引，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 11.75 元、19.64 元、23.29元。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。

　　洁特生物(688026) 　　公司是国产生物实验室一次性塑料耗材龙头。公司成立于2001年，主要产品包括生物培养和液体处理两大类生物实验室一次性塑料耗材，并配有少量试剂、小型实验仪器等，涉及逾千种产品及配套。公司收入主要来自液体处理类和生物培养类产品。 　　公司销售以ODM为主、经销为辅。公司销售模式主要包括ODM、经销和直销。其中ODM模式收入占比在60%以上，经销模式收入占比接近30%，直销模式收入占比在个位数水平。公司通过ODM进入国际知名生物实验室用品综合服务商的全球供应链体系，主要的国际客户包括VWR、Thermo Fisher、GE Healthcare、CelltreatScientific、GeneseeScientific、Argos等。国内客户主要包括高等院校、研究机构、检验检疫机构、医院、药企等。 　　公司核心技术具有先进性。公司的核心技术主要特点是针对生物实验室不同耗材的应用需求，根据聚合物表面超疏水、超亲水及温敏聚合物的结构与性能构效关系，进行分子结构设计，在系统研究改性方法、改性制品表面结构与性能基础上，开发出的专用于生物实验室一次性塑料耗材细分领域的专有集成技术。公司主要核心技术除“高速高精度挤出成型技术”、“移液管自动化生产工艺与技术”来源于合作研发，其余应用的核心技术亦均来源于自主研发。在高分子材料改性技术方面，公司的超亲水细胞培养表面制备关键技术、高分子材料温敏改性技术、超疏水表面制备关键技术等核心技术，已达到国内领先、国际先进水平。在高分子材料加工技术方面，公司的细胞灌流培养控制技术、高精密注塑技术等核心技术，已达到国内领先水平。 　　公司产品质量已达到国际先进水平。基于公司掌握的先进的高分子材料加工技术，并实施严格的质量控制，通过先进的检验手段以及完善的产品检验体系，保证公司产品质量达到国际先进水平。公司产品主要技术参数无菌保证水平、无酶保证水平、细菌内毒素含量、金属元素浓度等，与国内外同行业公司相比处于行业领先水平。比如公司细胞培养瓶无菌保证水平为10-6SAL，高于Corning相关产品。 　　全球及国内生物实验室一次性塑料耗材市场规模保持较快增长。根据沙利文数据，2018年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模由2014年的89.4亿美元增长至110.1亿美元，2014-2018年年均复合增长率为5.3%；预计到2023年将增长至137.5亿美元，2018-2023年年均复合增速约为4.5%。2018年中国生物实验室一次性塑料耗材市场规模由2014年的42.8亿元增长至75.7亿元，2014-2018年年均复合增长率为15.3%。预计到2023年将增长至150.8亿元，2018-2023年年均复合增速约为14.8%。未来在研究经费保持较快投入、生物药市场保持快增以及国家政策持续推动生物技术产业发展的背景下，国内生物实验室一次性塑料耗材市场有望保持快增，国产替代率有望持续提升。 　　投资建议：维持推荐评级。公司持续开拓国内外客户和保持产能扩张。未来国际市场收入有望保持快增。国内市场国产替代空间广阔，公司有望受益。预计公司2021-2022年EPS分别为1.73元和2.29元，目前股价对应PE分别为36倍和27倍，维持对公司的“推荐”评级。 　　风险提示。原材料价格波动、汇率波动、海外及国内市场拓展、技术升级和产品更新换代、募投项目进展低于预期等风险。

　　和元生物(688238) 　　 公司始终专注于基因治疗领域， 业绩增长较快， 盈利能力显著提升 　　公司自成立起一直聚焦基因治疗领域，专注于为基因治疗的基础研究提供CRO 服务，以及为基因药物的研发提供 CDMO 服务。 一方面，公司业绩增长较快。 2018~2020 年公司营业收入分别为 0.44 亿、 0.63 亿、 1.43 亿，同比增长分别为 58.86%、 42.30%、 126.94%， 2018~2020 年营业收入 CAGR为 79.70%； 2018~2020 年公司归母净利润分别为-0.32 亿、 -0.37 亿、 0.94亿，同比增长分别为-64.36%、 -12.96%、 358.60%。根据招股说明书披露的业绩信息， 2021 年公司营业收入和归母净利润将达到 2.55 亿和 0.54 亿，同比增长分别为 78.57%和-42.55%。 另一方面，公司盈利能力显著提升。2018~2021 年上半年，公司毛利率围绕 48.41%上下波动。 2021 年上半年公司毛利率为 47.90%，高于同业可比平均毛利率 47.54%，预计 2021 年将提升至 51.68%。得益于基因治疗 CDMO 项目的持续交付、新订单的启动推进和艾迪斯的剥离，公司的业务成熟度显著提高， 2020 年净利率首次由负转正，净利率提升驱动 ROE 增长，预计 2021 年 ROE 将提升至 6.14%。 　　自主研发持续赋能公司基因治疗服务 　　依托自主研发， 公司搭建了包括分子生物学平台、实验级病毒载体包装平台等在内的全面的技术平台， 形成了基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群， 建立了大规模、高灵活性的GMP 生产平台。 目前，公司拥有近 1000 平方米的基因治疗产品中试平台，近 7000 平方米的基因治疗产品 GMP 生产平台，包括质粒生产线 1 条、病毒载体生产线 3 条、 CAR-T 细胞生产线 2 条、建库生产线 3 条、灌装线 1条， GMP 产能规模已达国外同类企业水平。 公司已实现为若干客户提供用于其在美国、中国、澳洲开展基因治疗临床 I&II 期试验的样品生产服务。 　　品牌效应持续加固公司基因治疗服务领先优势 　　得益于品牌效应逐步释放，公司承接的 CDMO 项目和订单持续增加，客户粘性不断增强。2020 年以后，国内基因治疗产业开始快速发展，带动 CDMO服务市场需求持续上升，公司承接的 CDMO 订单逐年增长，目前已为超过90 个 Pre-IND 及临床 I&II 期项目提供服务。截至 2021 年 8 月 20 日，公司在手合同共 42 个，覆盖的基因药物类别以溶瘤病毒为主，其次主要为 AAV和细胞治疗的 CDMO 项目。 通过基因治疗 CRO 和 CDMO 业务， 公司积累了一批包括知名药企、临床医院、国内外顶级高校等在内的优质客户。 　　投资建议： 我们预测公司 2021~2023 年营业收入分别为 2.54、 3.59、 6.36亿元，增速分别为 78.25%、 40.95%、 77.40%，归母净利润分别为 0.49、 0.77、1.35 亿元，增速分别为-47.85%、 56.07%、 75.01%，对应 EPS 分别为 0.13、0.16、 0.27 元，以 3 月 25 日收盘价 23.01 元计算，对应 PE 分别为 177.00X、143.81X、 85.22X。考虑到 1）基因治疗行业步入快速发展阶段，公司所处的基因治疗 CRO 和 CDMO 赛道发展前景较好； 2）公司在基因治疗 CDMO领域具有先发优势，铸就了较高的技术壁垒，形成了一定的品牌效应，加之客户粘性较强，具备持续获取新订单的能力； 3）随着和元智造精准医疗产业基地建设项目建设实施，公司的 GMP 生产线得以扩充，产业化能力进一步增强，为未来业绩增长提供保障；对公司首次覆盖，给予公司“增持”的评级。 　　风险提示： 基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗 CDMO 业务增长趋势放缓的风险； CDMO 业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险

　　贵州三力(603439) 　　平安观点： 　　坚持发展中成药，弘扬经典名方：贵州三力的主营业务为药品的研发、生产及销售，产品线主要围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域，核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型、成人型）以及强力天麻杜仲胶囊均已进入国家医保目录。公司经营稳健，业绩恢复增长，2021年业绩快报显示公司实现营业收入9.44亿元，同比增长49.77%，归母净利润1.53亿元，同比增长62.54%。伴随着开喉剑喷雾剂（含儿童型）全渠道开拓，我们认为其市场规模有望达到20亿元。 　　政策扶持儿童药研发，市场高景气度发展：我国儿科用药种类匮乏，儿童药品的种类占药物总量的比例仅5%左右，并且生产儿童用药的企业寥寥无几，供需缺口较为明显。为缓解儿童药品短缺问题，国家自2011年起不断出台相关支持政策以鼓励儿童用药研发和生产，2021年《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》发布，基药范围中首次新增了“儿童药品”，进一步保障儿童用药需求。目前儿童药市场在我国药品终端市场的占比还不足5%，市场远没有饱和，未来发展空间广阔。 　　开展战略并购，促进品种多元化发展：公司于2020年参股汉方药业，现持有25.64%股权。汉方药业拥有众多独家品种，公司通过汉方可将业务扩展至肿瘤血液类、妇科类、慢病调理类等多个细分领域，且获得了芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊等潜力独家产品。公司现参与德昌祥药业的破产重整，拟取得德昌祥95%股权。德昌祥作为百年老字号品牌，拥有优秀炮制工艺，以及妇科再造丸、坤宝丸、复方梨膏等众多产品。公司通过战略并购，不断丰富产品品种，分散产品集中的风险，进一步提升行业竞争力。 　　首次覆盖，给予“推荐”评级：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.53亿、2.06亿和2.60亿元，当前股价对应2022年PE为32X。考虑到公司作为苗药龙头，主业持续高增，同时战略并购有望进一步增厚公司业绩，我们给予公司2022年40X估值，目标市值为82.4亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）新冠疫情带来持续影响的风险：目前国内外疫情蔓延，未来疫情发展形势何时得到有效控制存在一定不确定性，公司可能继续面对交通物流受限、医院常规门诊无法正常接诊等困难，将对公司业绩造成一定负面影响。2）产品集中的风险：公司主要产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）的销售收入占主营业务收入95%以上，集中度高。上述产品的生产及销售状况在较大程度上决定了公司的收入和盈利水平，一旦其原料药价格、产销状况、市场竞争格局等发生重大不利变化，将对公司未来的经营业绩产生不利影响。3）产品降价的风险：随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。

　　同仁堂(600085) 　　事件：公司2021全年实现营业收入146亿元，同比增长13.9%，归母净利润为12.3亿元，同比增长19%。2021年销售费用率为18.8%，管理费用率为9.2%，财务费用率为0.2%，研发费率为1.2%。业绩符合预期，实现稳健增长。 　　医药工业贯彻大品种战略，大品种业绩显著。同仁堂以大品种为主，发展品种为辅，推行“一区一策、一品一策”实施战略，主要通过经销商渠道销往市场抵达终端，部分产品通过下属子公司同仁堂商业的零售药店实现销售。医药工业2021年度前五大系列产品实现营业收入41.2亿元，同比增长15.4%；其中心脑血管类产品实现营业收入36.3亿元，同比增长19.7%，安宫牛黄丸列入新冠防疫指南带动销量提升，2021年实现量价齐升。2021年12月，安宫终端零售价再次提升，达到860元/粒，预计带动心脑血管类收入进一步提升。补益类产品实现营业收入14.6亿元，同比减少2.6%；清热类产品实现营业收入5.2亿元，同比增长0.5%；妇科类产品实现营业收入3.8亿元，同比增长23.8%。 　　医药商业运营质量持续提升，稳定增长。同仁堂坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，开店速度较去年有所提升。报告期内同仁堂商业共设立零售门店920家，报告期内新设门店为42家，其中有560家设立了中医医疗诊所，有699家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的76%。医药商业板块2021年实现营业收入82.4亿元，同比增长12.6%。 　　创新产品开发，推动产学研合作。2021年同仁堂聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。包括继续开展清脑宣窍滴丸在研中药创新药的临床研究，推进治疗缺血性脑中风的新药上市；围绕公司空白领域或市场应用前景，推动中药溯源体系建设，启动10个经典名方新产品研发；现已形成16个重点品种总体方案，启动同仁牛黄清心丸、巴戟天寡糖胶囊等14个品种研究工作，深化与外部科研机构合作，促进科研成果转化。2021年公司研发投入3.2亿元，同比增长23.9%。 　　盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.13元、1.43元、1.78元。 　　风险提示：原材料波动风险，医药行业政策变化风险。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　2022 年 3 月 26 日公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营业收入 146.03亿元，同比增长 13.86%， 其中医药工业收入实现 88.76 亿元， 同比增长15.99%，医药商业收入实现 82.41 亿元， 同比增长 12.64%；实现归母净利润 12.27 亿元，同比增长 19.00%。 2021Q4 单季度公司实现营业收入 39.20亿元，同比增长 3.90%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比下滑 2.86%。 　　点评： 　　深入贯彻大品种战略， 持续加强精准营销 　　公司深入贯彻大品种战略，合理优化资源配置， 通过对市场的管控，全面推进不饱和营销。以大品种为主，发展品种为辅，共同支撑市场，实施“一区一策、一品一策”，提高终端销售占比。 2021 年公司前五大类产品实现收入 41.16 亿元， 同比增长 15.41%，其中心脑血管类产品实现收入 36.29亿元，同比增长 20.80%；补益类产品实现收入 14.56 亿元，同比下滑 2.6%；清热类产品实现收入 5.24 亿元，同比增长 0.48%；妇科类产品实现收入 3.80亿元，同比增长 23.83%。 　　聚焦研发创新， 贯彻精品战略 　　2021 年公司聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。 2021 年公司研发投入 1.76 亿元，同比增长 27.38%， 形成 16 个重点品种总体方案，启动同仁牛黄清心丸、巴戟天寡糖胶囊等 14 个品种研究工作， 同时深化与外部科研机构合作，促进科研成果转化。 　　持续推动运营质量提升， 医药商业板块稳定发力 　　2021 年同仁堂商业下属门店新增 42 家，开店速度有所提升， 截止至 2021年底共计拥有 920 家门店， 其中有 699 家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有 560 家设立了中医医疗诊所。 公司继续推动运营质量的提升，通过精细化管理规范宣传推广形式，广告及推广类业务经费为 1.41 亿元， 同比增长 29.51%。 　　盈利预测与评级 　　公司深入贯彻大品种战略，业绩有望维持稳健增长。根据公司 2021 年年报业绩情况， 2022-2023 年净利润预测由 14.63/17.37 亿元上调至 14.68/17.55亿元， 2024 年净利润预测为 20.60 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 政策变动风险， 原材料与质量标准风险，市场风险

　　本周（ 3 月 21 日-3 月 25 日）行情回顾 　　新材料指数下跌 2.34%，表现强于创业板指。 OLED 材料涨 1.91%，半导体材料跌 2.52%，膜材料跌 3.36%，添加剂涨 5.19%，碳纤维跌 1.39%，尾气治理跌 0.93%。涨幅前五为永太科技、瑞联新材、凯美特气、利安隆、华特气体；跌幅前五为江丰电子、彤程新材、沪硅产业-U、福斯特、神工股份。 　　周观察：导电炭黑需求景气上行，国产替代为长期大趋势 　　炭黑是含碳物质（煤、天然气、燃料油等）不完全燃烧或受热分解的产物。按照用途，炭黑可以分为橡胶用炭黑和非橡胶用炭黑。非橡胶用炭黑中的导电炭黑具有高比表面积、高结构、高纯净度和优异导电性能的“三高一优” 特点， 随着新能源汽车推广，锂电池成为导电炭黑最主要的应用场景。锂离子电池要求导电剂具有优良导电性、低密度、结构及化学性能稳定等特点， 导电炭黑不仅满足导电剂不参与电池中的氧化还原反应和具有高抗酸碱腐蚀能力的要求，还具有低成本、 质量轻等特点。 据 GGII 统计， 2021 年全国动力锂电池出货量为 220GWh，同比增长 175%， 2022 年将有望突破 450GWh， 锂电池出货量的增加将为导电炭黑带来十分可观的需求增量。 目前国际主流的导电炭黑企业有法国益瑞石、美国卡博特、日本狮王和德国欧励隆（赢创德固赛）等。 国内黑猫股份自 2004 年以来产销量一直保持国内炭黑行业领先地位，公司自 2017 年开始布局特种炭黑领域，目前具备特种炭黑产能 13 万吨，其中导电炭黑约 1 万吨，公司目前在售导电炭黑产品主要应用于电缆屏蔽料和导电色母等领域，同时一直对标中高端导电炭黑进行研究。 长期来看，我国新能源汽车领域的蓬勃发展将进一步带动导电炭黑行业的前进，国产替代为长期大趋势。 受益标的：黑猫股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞联新材】 公司拟回购公司股票，拟回购资金总额 5,000 万元-10,000 万元，回购价格上限 95 元/股； 股东国富永钰通过集中竞价的方式已合计减持 12,491 股，占计划减持数量的比例为 1.5614%， 本次减持计划时间已过半。 　　【万润股份】 公司 2021 年度实现营业收入 43.59 亿元，同比增长 49.36%；归母净利润 6.27 亿元，同比增长 24.16%； 公司预计 2022 年一季度实现归母净利润2.1-2.5 亿元，同比增长 59.38%-89.74%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0 到 1 的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。 受益标的：斯迪克、昊华科技、彤程新材、阿科力、利安隆、东材科技、长阳科技、洁美科技、瑞联新材、濮阳惠成等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 3 月 24 日晚海尔生物发布 2021 年年度报告，公司 2021 年实现营收 21.26 亿元（ +51.63，同比增长，下同），归母净利润 8.45 亿元（ +121.82%），扣非归母净利润 4.18 亿元（ +32.97%）。 　　各应用场景持续高成长，物联网业务继续展现强大动能。 公司业绩略超我们预期，单看物联网业务营收 6.68 亿元（ +138.11%），在整体收入中的占比达 31.42%。分应用场景来看，公司在样本安全场景营收 8.74 亿元（ +21.78%），其中物联网业务营收 1.57 亿元（ +51.04%）。样本安全作为公司的传统优势业务继续保持稳健增长，下游用户群体不断扩大，用户数量翻倍增长。培养箱、离心机等生物安全新品的推出将进一步丰富公司产品应用场景； 在疫苗安全场景，公司营收 5.03 亿元（ +102.71%），其中物联网业务营收 2.65 亿元（ +132.18%），业务继续保持了强劲的增长， 2021年相继建成西藏省网及中山市、三明市等城市网，智慧疫苗接种点覆盖到4000 个，相较 2020 年增长 1000 个，渗透率仍存较大的进一步提升空间；在药品及试剂安全场景，公司营收 5.13 亿元（ +49.26%），其中物联网方案营收 2634 万元，公共卫生新基建及疫情防控体系的建设有望带来持续的需求； 在血液安全场景，公司营收 2.28 亿元（ +266.32%），其中物联网业务营收 2.20 亿元（ +345.57%）。继青岛血液网落地之后，公司相继在湖北、浙江等地推广，同时不断加快细分场景解决方案的创新，公司对其他城市血液中心的自动化改造有望带来更多的城市血液网订单。重庆三大伟业收购后与公司主体整合效果良好， 2021 年实现净利润 4250.99 万元。 　　海内外业务协同发展，“产品+服务”模式逐渐成型。 分地区来看，公司国内营收 15.86 亿元（ +60.25%），国内用户数量、合作深度、用户粘性均有进一步提升；海外业务营收 5.33 亿元（ +39.34%），其中经销业务营收3.28 亿元（ +26.05%），项目业务营收 2.05 亿元（ +67.68%）。经销业务方面公司海外经销商总数已超过 500 家， 2021 年新增 208 家（ 2020 年新增118 家），海外品牌影响力持续提升。项目业务方面公司已与 20 多个国际组织建立合作关系，致力于提高欠发达国家基础卫生医疗保障体系，长线发展前景乐观。同时我们注意到公司收入结构中服务收入占比已经从 2020年的 3.02%攀升至 10.84%，公司从产品硬件销售向“产品+服务”综合解决平台升级效果良好，为业绩注入持续动能。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司在物联网业务的飞速发展以及生物安全新业务的拓展， 我们将公司 2022-2023 年公司归母净利润预测从5.77/7.71 亿元上调至 5.96/7.91 亿元， 预计公司 2024 年归母净利润 10.39亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 39/30/23 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 业务拓展不及预期，海外项目周期波动， 原材料价格上涨