核心观点 　　国家政策持续扶持中医药产业发展。中医药产业是国家重点保护产业之一，国家相关政策积极鼓励中药产业和中药饮片行业的发展，各省份的相关监管部门也制定相关政策条款加大对中药行业及相关企业的扶持力度。行业监管体制的持续完善和行业法规政策的支持有利于中药行业实现持续健康发展。 　　中成药集采降价幅度温和，符合预期。18省省际联盟中成药集采落地，采购目录17个产品组共有157家企业、182个产品参与，其中有97家企业、111个产品中选，平均降幅42.3%，最大降幅82.6%。根据测算，预计每年可节约药品费用超过26亿元。独家品种降幅有限，部分竞争格局较好的品种仅降价10%-30%，整体降价幅度温和，符合预期。 　　品牌中药具备提价能力。近期，同仁堂的安宫牛黄丸、太极集团的藿香正气口服液等出厂价格上调，引发市场对于品牌中药提价能力的关注。由于上游原材料涨价，品牌中药成为涨价主力。品牌中药兼具药物和消费属性，自主型消费较强，叠加消费升级，基本不受医保控费影响，近几年由于名贵中药材原料限制，提价明显。 　　投资建议：看好创新型中药，具有消费属性和稀缺属性的品牌中药，以及转型高质量低成本的中药材生产商。推荐健民集团，其联营子公司的体外培育牛黄业务在天然牛黄短缺的背景下持续量价齐升，且其OTC大品牌龙牡壮骨颗粒等也已提价。建议关注片仔癀、同仁堂、广誉远、华润三九等。 　　风险提示控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险

　　欧林生物(688319) 　　事件：公司发布了关于收到重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）II期临床试验总结报告的公告，报告显示该产品在目标人群中的安全性及免疫原性良好。 　　点评： 　　安全性及免疫原性良好，预计明年进入III期临床阶段。根据II期临床试验总结报告显示，公司产品重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）在我国18-70周岁骨科手术目标人群中接种的安全性良好；此外，在首针免疫后10-14天各免疫程序组特异性抗体水平均达到峰值，免疫原性良好，在首针免疫后42天特异性抗体水平相对基线还处于平台期，在首针免疫后180天仍然有较高水平。目前公司正在积极筹备后续的临床研究工作，预计明年将开展III期临床试验。该产品为公司与陆军军医大学合作开发的全国独家1类创新疫苗，与海外竞品相比在抗原设计、接种程序以及适应症等方面都有明显的改进。仅考虑全国每年300万例骨折手术患者，按照20%接种率测算，销售额就有望达到12亿元；如通过桥接试验将适应症扩大至其他科室，成长空间至少扩大10倍，有望发展成为接近百亿级的超级重磅产品。 　　多因素驱动破伤风疫苗持续放量。1）在疾控体系方面，卫健委发布的国家动物致伤诊疗规范有利于破伤风疫苗在犬伤接种门诊与狂犬疫苗一起推广接种，加速了破伤风疫苗的接种推广以及医院急诊科对破伤风疫苗预防作用的认识提高；2）在血制品企业方面，破伤风免疫球蛋白需求旺盛，有望带动直销给血制品企业的破伤风疫苗快速增长。 　　重磅产品逐步进入收获期，有望增厚公司业绩。AC结合疫苗于今年3月底获得首次批签发，凭借6月龄以上婴幼儿少接种1针的优势有望迎来放量阶段，未来将抢占部分市场份额；AC-Hib三联苗已完成III期临床现场工作，即将申报生产，预计2022年底或2023年初获批上市；两款产品有望增厚公司业绩。 　　盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为5.30/10.09/18.02亿元，同比增长66%/90%/79%。归母净利润分别为1.24/3.04/6.12亿元，同比增长243%/145%/101%，对应2021-2023年PE分别为120/49/24倍。 　　风险因素：新产品研发失败的风险；产品销量不及预期的风险；产品质量风险。

　　核心观点 　　新能源汽车产销持续高增，电池回收景气凸显。首先，我国新能源汽车产销于2015年左右开始爆发并不断增长，而在新能源汽车的带动下，近年来我国动力电池的装车量水平呈现出了逐步提升的趋势，截至2021年11月，我国的动力电池月度装车量水平已达20.82Gwh，创历史新高。其次，随着时间的推移，新能源动力电池将逐步接近报废年限，新能源乘用车的寿命约为4-6年，若以5年寿命计算，则2030年需报废处理的退役动力电池总规模或将达到237.3万吨，其中磷酸铁锂电池153.1万吨，三元电池84.2万吨。再次，目前我国动力电池回收企业整体规模偏小，受国家认可的回收企业数量仅27家，行业供需关系存在失衡预期。因此，动力回收行业的景气度正在逐步显现。 　　在资源回收效益和政策推动下，动力电池回收将创造较大空间。在资源回收效益方面，动力电池中含有大量可回收的高价值金属，以三元电池为例，其镍含量高达12%。在政策方面，废旧动力电池中包含的重金属物质对环境影响较为严重，这一情况使得国家或相关企业对电池回收予以重视。在回收效益以及政策的双重驱动下，预期未来电池回收行业将取得长足的发展，其中动力电池梯次利用技术将随着技术进步以及退役潮的来临逐步显示出其经济效益，而拆解回收方面市场空间也将逐步放大，预期到2030年其市场空间将达1074.3亿元。 　　回收行业工艺成熟，三大回收工艺各具优势。目前退役电池的主流回收方法有物理回收、湿法回收以及热法回收。物理回收分为自动化拆解和回收再制造两个环节，具有较高的经济性。湿法回收工艺相对更为成熟，对设备和操作要求低，产品纯度高，且对于电池中的金属物质回收效率较高，但是在污染治理方面存在一定成本。热法回收的工艺流程较短且适合对大规模的废旧电池进行处理，但该方法也同时对电耗提出了一定要求。 　　动力电池回收尚处探索初期，未来行业联盟或为主流商业模式。未来动力电池回收利用行业的主要模式有三种，即：动力电池生产企业回收、第三方企业回收，以及由电池、汽车、回收厂等企业组成行业联盟进行回收。从三种商业模式的对比情况来看，行业联盟回收模式或将成为未来行业的主流商业模式。在这一模式下，动力电池生产企业可提供电池废料并为新电池提供销路，汽车厂商可为废旧电池提供回收渠道，第三方回收企业则通过自身技术优势实现动力电池的高效回收。 　　投资建议 　　在动力电池回收行业逐步放量的背景下，在动力电池制造及回收领域具备一体化优势企业将更具投资机会，相关标的包括：光华科技、格林美、宁德时代、天赐材料、厦钨新能。 　　风险提示 　　新能源汽车推广政策变化，贵金属价格大幅波动，电池回收利用技术突破不及预期。

　　欧林生物(688319) 　　事件：公司发布公告收到重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）II期临床试验总结报告。 　　金葡菌疫苗Ⅱ期数据优异，进一步增强成功确定性。根据公告数据显示，重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）在中国18-70周岁骨科手术目标人群中按接种的安全性良好。在首针免后10-14天各免疫程序组特异性抗体水平均达到峰值，免疫原性良好，并且在首针免后42天特异性抗体水平相对基线还处于平台期，在首针免后180天仍然有较高水平。预计金葡菌疫苗将于2024年完成Ⅲ期临床，有望在2025年上市，市场规模达百亿级别。金葡菌疫苗作为全球创新品种有望填补世界空白。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，按照每人3剂共3000元价格计算，金葡菌疫苗可对应9.6亿销售规模，带动公司业绩快速放量。 　　破伤风疫苗三大渠道放量迅速，竞争格局良好。传统疫苗方面，破伤风疫苗的外伤、犬伤门诊渠道受益于《非新生儿破伤风治疗规范（2019年版）》的出台，拓宽了其使用范围。公司产品定位成人市场，竞争格局良好，2020年批签发份额市占率为88%，先发优势明显，公司通过加大市场推广投入，教育终端机构，提升破伤风疫苗接种意识等方式，逐渐实现产品快速放量。我们预计，2030年在狂犬疫苗渠道、传统渠道、血制品企业渠道总计给公司贡献17.6亿元收入，占整个市场规模的60%。 　　“传统+创新”双轮驱动产品研发策略。公司采取“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”双轮驱动的产品开发策略，多产品研发管线有序推进中。针对传统疫苗产品，重点品种AC-Hib三联苗产品将于2022年完成生产注册等工作，有望于2023年上市销售。创新疫苗领域，重点品种A群链球菌疫苗同样具有全球领先属性，A群链球菌疫苗也将成为国内首个申报临床品种，强化公司在超级细菌疫苗领域的地位。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.32元、0.65元、1.03元，对应PE分别为116、57、36倍。公司核心品种破伤风疫苗持续快速放量，驱动公司快速成长；重磅在研产品金葡菌疫苗临床顺利推进，具有全球原创属性，有望实现全球空白的突破，成为全球性重磅品种，维持“买入”评级。 　　风险提示：现有产品销售低于预期，金葡菌疫苗研发失败风险。26060

　　1、景气度指标：企业/订货/投资/用工景气指数；CCPMI；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI 　　3、供给端指标：产能利用率、固定资产投资、存货、能耗、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口指数、出口交货值、HS:进出口金额 　　5、下游行业运行指标：地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　行业观点 　　（1）多因素影响子行业明年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之下明年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　事件 　　2021 年 12 月 30 日，国家医疗保障局、国家中医药管理局发布《国家医疗保障局国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》 ，在医保端推进多项措施保障和支持中医药产业发展。 　　点评 　　将部分中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保目录，同时明确定价机制，进一步划定了中医用药的医保定点范围，此举有望提高院内中药用量。按规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录。文件按将符合条件的民族药、医疗机构中药制剂和中药饮片纳入本地医保支付范围，并建立动态调整机制。将符合《处方管理办法》和《医院中药饮片管理规范》但超出《中华人民共和国药典》规定常用剂量开具的中药饮片纳入医保支付范围。有望从临床和需求端显著扩大中医药用量。同时，明确规定公立医疗机构从正规渠道采购中药饮片，严格按照实际购进价格顺加不超 25%销售。非饮片的中药严格按照实际购进价格“零差率”销售。医疗机构炮制使用的中药饮片、配制的中药制剂实行自主定价，保障了中医药在推广过程中价格的公正公开，利于维护市场的健康发展。并且，及时将符合条件的中医( 含中西医结合、少数民族医，下同) 医疗机构、中药零售药店等纳入医保定点协议管理，及时将符合条件的定点中医医疗机构纳入异地就医直接结算定点范围。方便了患者的中医用药，利于市场的进一步扩大。 　　推进中医医保支付方式改革，完善适合中医药特点的支付政策。意见指出一般中医医疗服务项目可继续按项目付费。探索实施中医病种按病种分值付费，遴选中医病种，合理确定分值，实施动态调整。优先将国家发布的中医优势病种纳入按病种付费范围。中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组(DRG)付费，对已经实行 DRG 和按病种分值付费的地区，适当提高中医医疗机构、中医病种的系数和分值，充分体现中医药服务特点和优势。对康复医疗、安宁疗护等需长期住院治疗的中医优势病种，可按床日付费。探索对治疗周期长、风险可控、需持续治疗的中医病种，开展日间中医医疗服务，实施按病种付费，合理确定付费标准，国家统一制定日间病房的病种目录。根据中医医疗服务特色，逐步规范付费标准及范围，促进有明确疗效、体现中医优势的医疗服务的推广和渗透。 　　投资建议 　　此次国家医疗保障局发布的《国家医疗保障局国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》彰显了政府对中医药行业的重视程度以及对行业未来发展的信心，未来有品牌力的老字号和科技创新提升方面实力较强的公司有望顺应行业的发展脱颖而出。 　　建议重点关注品牌中医药龙头标的：片仔癀等；配方颗粒中药标的：中国中药，华润三九，红日药业等；中医下游服务标的：固生堂等。 　　风险提示 　　政策实施不及预期风险；医保控费政策风险；药品研发不及预期风险；

　　行业政策 　　2021年12月中医药板块多个政策相继落地。9日，上海市卫健委、上海市中医药管理局关于印发《上海市中医药发展“十四五”规划》的通知。 　　2021年12月21日，湖北省医药价格和招标采购管理服务网公示中成药省际联盟集中带量采购拟中选结果。 　　2021年12月23日，广东省卫生健康委、广东省中医药局联合印发《广东省中医药发展“十四五”规划》。 　　2021年12月30日，国家医疗保障局、国家中医药管理局发布《国家医疗保障局国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》。 　　简评 　　《上海市中医药发展“十四五”规划》从五大方向提出19项重点任务，助力中医药行业发展。1）建设高标准中医药服务体系。提高中医药服务覆盖范围，加强中西医学科结合、促进共同发展，提升中医药的社会影响力；2）提升高品质中医药服务能力。推进中医药在公共卫生和应急救治体系建设，健康服务，康复、妇幼等重点领域的发展，提升中医药的贡献度，通过数字化转型，赋能中医药发展；3）打造高素质中医药特色人才队伍；4）培育高能级中医药健康产业；5）促进高水平中医药文化传播和开放发展。 　　集采降价相对温和，加速中成药覆盖，有利于龙头企业份额提升。本次集采共涉及17组产品，157家企业、182个产品。通过市场竞争，共有97家企业、111个产品中选。本次集采中中标的药品价格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。我们预计当中成药集采落地执行时，具有成本及品种优势的药企能够快速抢占市场。 　　《广东省中医药发展“十四五”规划》坚持目标导向，明确了“十四五”期间全省中医医疗服务体系、服务能力和文化建设22项主要发展指标。此外，《规划》还部署了九项重点任务和七项重点工程。 　　《指导意见》给予中医药政策倾斜，有助于中医药的传承与发展。具体如下：1)将符合条件的中医医药机构纳入医保定点;2)加强中医药服务价格管理;3)将适宜的中药和中医医疗服务项目纳入医保支付范围;4)完善适合中医药特点的支付政策;5)强化医保基金监管。 　　投资建议 　　我们预计，受益于中医药板块政策的相继落地，行业将获得持续健康高质量发展。产业政策鼓励叠加提价预期，建议关注中药创新药、配方颗粒、OTC、品牌中药、中药材、中成药、中医药服务、相关配套供应链等八个中医药细分方向投资机遇。 　　建议关注片仔癀、同仁堂、以岭药业、华润三九、固生堂等。 　　风险提示 　　政策落地不及预期风险，行业监管政策风险，市场竞争加剧风险，上游原材料涨价风险，品牌推广不及预期风险。

　　事件 　　2021年12月28日，工信部进一步对此前联合10部门印发的《“十四五”医疗装备产业发展规划》做出内容解读，从政策出台的背景、编制过程、发展目标和主要任务措施等方面进一步阐释了文件的内容。 　　点评 　　当前医疗装备产业发展在挑战中面临机遇。中国医疗装备产业过去实现了快速发展，市场规模从2015年的4800亿元增长到2020年的8400亿元，年均复合增长率11.8%。新冠肺炎疫情加速了全球产业链供应链区域化、本地化调整，发达国家争夺医疗装备竞争高地日趋激烈。但新一轮科技革命和产业变革深入推进，制造业与新一代信息技术融合提速，给医疗装备发展带来新的机遇，未来医疗装备产业发展空间巨大。 　　2025年实现主流医疗装备供给，2035年进入创新性国家前列。文件提出了2025年医疗装备产业发展的总体目标和2035年的远景目标，并围绕全产业链、技术水平、企业活力、产业生态和品牌影响力等方面设置了细分目标。未来国家政策还将长期持续支持医疗装备行业的发展，目标到2035年在研发、制造和应用方面提升至世界先进水平，在全球产业分工和价值链中的地位大幅提高，预计将有6-8家企业跻身全球医疗器械行业50强。 　　重点发展7大领域，覆盖全人群全方位全生命周期需求。文件指出要围绕以下7个重点领域发展：包括诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备、中医诊疗装备、妇幼健康装备、保健康复装备、有源植介入器械。在技术水平提升方面，特别强调了ECMO、腔镜手术机器人、7T人体全身磁共振成像系统、质子重离子一体治疗系统等高端产品的应用，未来国产医疗器械行业结构必然向高端化方向发展，新兴行业在国家政策的支持下有望涌现出一批优秀的国产企业。 　　保障支持器械企业创新，促进产品推广应用。在具体的保障措施方面，未来地方政府、产业基金、社会资源将支持医工协同开展医疗装备及关键零部件、基础材料等攻关。临床急需的创新性医疗装备将进入特别审批通道，加快产品审批。符合条件的医用耗材按程序纳入医保支付范围。同时基层医院的医疗装备配置力度有望加强。预计未来政策和监管方面的支持将逐步落地，行业有望迎来更强的创新活力。 　　投资建议 　　此次工信部对《“十四五”医疗装备产业发展规划》的解读彰显了政府部门对医疗装备行业的重视程度以及对行业未来发展的信心，未来在创新研发和技术提升方面实力较强的公司有望顺应行业的发展脱颖而出。我们认为国产医疗器械的创新升级趋势未来将逐步迎来收获期，加速国内市场的进口替代，并有望逐步打开海外高端器械市场空间，我们坚定看好行业龙头和特色细分领域龙头企业中长期的发展前景。 　　建议重点关注国内医疗器械行业龙头迈瑞医疗；院内诊疗优质赛道先锋南微医学、惠泰医疗等；体外诊断行业领军者新产业、安图生物等 　　风险提示 　　政策实施不及预期风险；医保控费政策风险；国内外市场经营环境发生重大变化风险；

　　药石科技(300725) 　　事件 　　12月28日，药石科技与艾迪药业就共同开发抗HIV长效治疗药物达成签订了《项目合作开发框架合同》，双方将合作立项，共同确定抗HIV长效治疗药物靶点和适应症，合同首付款为200万元，里程碑付款累计总金额为1.19亿元。此外，若药物顺利获批上市，药石科技还将获得获批药物年净销售额（不含税）5%-7%的销售提成。 　　简评 　　药石科技不断深化产业链一体化布局，打造药石品牌。药石科技深耕分子砌块领域多年，能为客户提供高效服务。未来公司将不断深化产业链一体化布局，实现CDMO服务能力拓展、质量及EHS体系持续建设完善，保障客户项目所需产品的合规、稳定、持续供应。同时，公司也将不断加强创新技术的应用，将连续流化学、微填充床、多相催化等创新化学技术应用于规模化生产，进一步打造“药石研发”+“药石制造”双品牌。 　　艾迪药业深耕HIV等领域，研发实力强大。艾迪药业深度布局HIV创新药领域多年，拥有强大的研发实力，竞争优势突出。今年6月，艾迪药业的抗HIV口服一类新药艾诺韦林片获批上市，并通过谈判于今年年底成功进入国家医保目录。 　　强强联合打造抗HIV新药，积极关注合作的利润弹性。药石科技与艾迪药业将通过此次合作共同开发抗HIV长效药物。其中，药石科技将主要负责新化合物结构设计与合成、新化合物活性筛选（仅限酶活性测试）、成药性筛选至临床前候选化合物分子选定和确认，负责化合物专利申请等工作。双方此次合作将充分发挥协同作用，不断加快HIV新药研发进度，从而造福广大患者。我们认为，应积极关注此次合作项目的研发进度、里程碑付款进度以及药物上市后的销售提成，可能会为公司带来额外的利润弹性。 　　盈利调整及投资建议 　　我们预计2021-2023年EPS分别为3.20/2.64/3.56元，对应PE分别为48/58/43倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险等。

　　昊海生科(688366) 　　事件：2021年12月29日，公司公告2021年A股限制性股票激励计划（草案)。 　　股权激励授予对象覆盖面广，激励核心高管与技术人员。本次股权激励计划拟授予限制性股票数量180万股，占公司股本总额的1.02%。其中，首次授予145万股，占公司总股本的0.82%；预留35万股，占公司股本总额的0.20%。本激励计划首次授予股票与预留部分股票的授予价格均为95元/股。本激励计划首次授予的激励对象共计206人，主要包括集团公司与子公司的董事、高级管理人员、核心技术人员等。 　　股权激励业绩目标明确，公司业绩有望稳健较快增长。本激励计划首次授予与预留的限制性股票，在授予日起满12个月后分两期归属，每期归属的比例分别为50%、50%。根据本激励计划业绩指标的设定，公司2022年、2023年营业收入的目标值分别为25亿元、29亿元，2022年、2023年营业收入的触发值分别为20亿元、23亿元；2022年、2023年净利润的目标值分别为5.6亿元、6.5亿元；2022年、2023年净利润的触发值分别为4.5亿元、5.1亿元。以我们盈利预测的2021年净利润4.4亿元为基数计算，2021-2023年净利润目标值复合增速超20%。 　　业务布局日趋完善，股权激励彰显公司发展信心。公司业务涉及眼科、医美、骨科、外科四大业务板块，在眼科、医美两大黄金赛道不断拓展，眼科现已形成国内外全产业链、全品类布局，医美现已具备“玻尿酸+肉毒素+光电设备”全产品线。公司通过自主研发+外延并购，四大业务板块产品线日趋完善，截止2021半年报，在研项目25项，自研的三代高端玻尿酸“海魅”自2020年下半年上市销售。此外，公司已于2021年取得台湾亨泰两款OK镜独家经销商权，将与自研产品形成高中低端产品布局。本次股权激励将有利于充分激励集团公司与子公司的董事、高管、核心研发与销售人员等，大力推进新产品研发与上市销售，推动公司业绩稳健快速增长，股权激励彰显公司发展信心。 　　盈利预测与投资评级：考虑四季度疫情略有影响等因素，我们将2021-2023年公司归母净利润4.56/6.07/7.76亿元，调整为4.40/5.83/7.27亿元，EPS分别为2.50/3.31/4.14元，对应当前股价的PE分别为47X/36X/28X。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；医药行业政策不确定性风险，疫情反复的风险。