产能释放带动销量快速提升

# 中心思想
本报告分析了康华生物发布的2021年业绩预告，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下：
*   **业绩增长驱动力：** 康华生物2021年业绩大幅增长主要得益于人二倍体狂苗产能的释放，带动了销量的快速提升。
*   **未来增长潜力：** 康华生物作为国内独家的人二倍体狂苗生产企业，具有先发优势，随着募投产能的逐步释放以及宠物疫苗的上市，公司未来业绩有望持续增长。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级，并根据公司人二倍体产能释放带来的销量增加，上调了公司盈利预测。

# 主要内容
## 2021年业绩预告点评
*   **业绩表现：** 康华生物发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润8.08亿元~8.4亿元，同比增长98%~106%。剔除投资收益后，预计实现扣非归母净利润5.38亿元~5.7亿元，同比增长33.5%~41.5%，业绩略超市场预期。
*   **Q4季度业绩增长分析：** 预计公司Q4季度实现扣非归母净利润1.95亿元~2.27亿元，同比增长225%~278%。Q4季度业绩快速增长主要系公司人二倍体狂苗二车间新增产能逐步释放，二倍体狂苗需求仍然旺盛，销量快速增加。

## 人二倍体狂苗产能释放
*   **销量增加：** 全年来看，预计公司人二倍体狂苗实现销量500万支，价格端单针在285元左右，量价齐升带动公司业绩快速增长。
*   **产能扩张预期：** 公司募投产能预计在2023~2024年投产，从500万支/年增长至1100万支/年，产能翻倍，收入有望同步增长，同时预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。

## 宠物疫苗带来新增长点
*   **产品上市预期：** 公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，预计2022年可作为完整销售年开始上市销售。
*   **市场潜力：** 我国目前宠物数量在1亿只左右，预计将以7%的速度增加，目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。

## 研发管线重点布局多价疫苗
*   **研发方向：** 公司在疫苗研发方面拥有前瞻视野，着重解决当前疫苗行业国内的未满足需求，通过多技术平台提高公司研发能力，布局多价疫苗，如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等。
*   **未来增长点：** 多价疫苗未来有望给公司贡献业绩的新增量。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测上调：** 公司人二倍体产能释放带来销量快速增加，由此上调公司盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为8.1亿元、8.9亿元及12.5亿元，未来三年归母净利润CAGR为45%。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 关键假设
*   **人二倍体狂犬疫苗：** 2022年产能达到500万支/年，预计最晚2024年新增600万支至1100万支/年，假设产能逐渐爬坡，2021-2023年销量增速预计为40%、30%、22%。
*   **ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗：** 保持稳定态势，预计2021-2023年产量增速分别为24%、0%及0%；毛利率分别为74.3%、74.4%及74.5%。
*   **宠物疫苗：** 预计于2022年开始销售，2022-2023年对应销量分别为51万支/101万支。

## 相对估值
*   **可比公司：** 选取智飞生物、康泰生物、万泰生物等3家可比公司。
*   **估值结论：** 考虑到公司人二倍体细胞狂犬病疫苗优势明显，未来三年业绩有望保持较快增长，给予公司2022年30倍PE，对应目标价为295.8元，维持“买入”评级。

# 总结
本报告对康华生物2021年业绩预告进行了深入分析，认为公司业绩增长主要受益于人二倍体狂苗产能释放，并对公司未来发展前景持乐观态度。
*   **核心驱动力：** 人二倍体狂苗的独家优势和产能扩张是公司业绩增长的核心驱动力。
*   **增长潜力：** 宠物疫苗的上市和多价疫苗的研发将为公司带来新的增长点。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级，反映了对公司未来发展的信心。