业绩符合预期，收入端维持快速增长

中心思想

键凯科技业绩高速增长与核心竞争力

键凯科技在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现翻倍式增长，远超市场预期。这主要得益于其在聚乙二醇（PEG）衍生物领域的深厚技术积累和不断拓展的应用场景，尤其是在海外市场的活跃表现。公司凭借对PEG新技术和新应用的深刻理解，以及前沿的研发方向，构建了强大的核心竞争力。

持续增长驱动力与“买入”评级

公司中长期业绩增长的驱动力在于PEG应用场景的持续丰富，包括国内外商业化客户的贡献以及海外订单的活跃。其独特的技术服务能力和与下游客户的良性互动，使其在全球PEG衍生物行业中保持领先地位。基于对公司未来盈利能力的乐观预期，分析师维持了“买入”评级，并上调了2021-2023年的归母净利润预测。

主要内容

2021年业绩预告符合预期，收入端维持快速增长

键凯科技发布2021年业绩预告，预计全年实现营业收入3.50-3.53亿元，同比增长87.54%-89.15%。归母净利润预计为1.74-1.77亿元，同比增长103.08%-106.59%。扣非后归母净利润预计为1.57-1.60亿元，同比增长89.53%-93.16%。这些数据表明公司整体业绩表现强劲，符合市场预期。

Q4收入保持快速增长，利润受支出影响

2021年第四季度，公司收入达到0.90亿元，同比增长47.49%，延续了前三季度的快速增长势头，预计国内外下游客户订单景气度较高。然而，Q4归母净利润中值为0.33亿元，同比增长12.15%，对应净利率为36.95%，同比和环比均有所下降。这主要是受研发费用、股权激励费用以及投资收益等项目影响，但预计公司内生盈利能力仍保持较高水平。

PEG应用场景不断丰富，中长期业绩增长驱动力强劲

2021年公司业绩持续向好，除了国内商业化客户（如金赛、恒瑞）的贡献外，海外订单的活跃是重要因素，这表明海外PEG应用场景正在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力在于对PEG新技术、新应用的理解和技术储备，以及基于深厚积累提供的独特创新服务。与下游客户的良性互动有助于公司保持竞争优势，并优化产能应用，维持盈利能力。

维持“买入”评级，上调盈利预测

分析师维持对键凯科技的“买入”评级。长期来看，公司作为全球PEG衍生物行业的引领企业，掌握全产业链核心技术，产品质量和客户资源优势明显，有望持续分享PEG修饰应用市场扩容的红利。考虑到股权激励费用摊销和在研PEG伊立替康的研发投入，分析师上调了2021-2023年归母净利润预测至1.76亿元、2.57亿元和3.39亿元，对应当前PE分别为88倍、60倍和46倍。

盈利预测与财务指标概览

根据最新的盈利预测，键凯科技的财务指标预计将持续改善：

• 营业收入： 2021年预计352百万元（+88.24%），2022年预计460百万元（+30.68%），2023年预计616百万元（+33.91%）。
• 净利润： 2021年预计176百万元（+105.91%），2022年预计257百万元（+45.39%），2023年预计339百万元（+32.24%）。
• 摊薄每股收益(EPS)： 2021年预计2.94元，2022年预计4.28元，2023年预计5.65元。
• 毛利率： 预计在85%以上，2021年为86.19%，显示出公司产品的高附加值。
• 销售净利率： 预计持续提升，2021年为50.14%，2022年为55.71%，2023年为55.06%。
• ROE： 预计保持在较高水平，2021年为17.06%，2022年为19.88%，2023年为20.81%。

总结

键凯科技在2021年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现翻倍增长，符合市场预期。尽管第四季度利润受到研发费用和股权激励等因素影响，但公司收入端仍保持快速增长，且内生盈利能力预计维持高水平。公司业绩增长的核心驱动力在于其在PEG衍生物领域的技术领先优势、不断丰富的应用场景以及成功的海外市场拓展。分析师基于对公司未来持续增长的信心，维持了“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测，预计公司营收和净利润将继续保持稳健增长。