泰格医药(300347) 　　泰格医药：中国临床CRO龙头企业，一体化+国际化战略驱动迅速扩张。 　　公司自2004年成立以来持续深耕临床CRO领域，培育出临床试验技术服务（CTS）和临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）共两大板块，提供全流程、一站式新药研发解决方案。公司具有专业化管理层及技术团队，坚持国际化拓展，主营业务稳健成长。 　　中国临床试验活动保持活跃，创新政策回暖驱动临床CRO行业持续增长。 　　从需求看，全球生物医药投融资触底反弹，创新需求回暖趋势确定，中国本土优质创新药在全球范围获得认可，中国临床试验活动仍然强劲，对于CRO的需求将稳健提升。从供给看，临床CRO市场持续扩容、渗透率保持增长，未来中国临床CRO市场集中度将不断提升，头部规模效应将逐步凸显，泰格等龙头企业将不断提高临床CRO服务国际竞争力和市场份额。在政策端，国家高度重视创新药产业发展，医药政策边际回暖，从研发、审批、准入、支付等环节全链条支持创新药高质量发展，并且各地医药产业基金也陆续成立和投资，带动国内生物医药投融资回暖和需求复苏。 　　巩固国内龙头地位、积极拓展海外市场，高效管理体系确保服务质量与盈利能力。1）深耕核心临床CRO服务，高质量赋能客户项目推进。公司提供全流程创新药和创新器械临床研发解决方案，国内外临床试验项目数高速增长，注册事务、医学撰写、医学翻译和药物警戒等业务持续发展，不断提升全链条服务能力。2）围绕临床试验布局全链条服务能力，协同临床试验高效推进。公司数统业务快速发展，持续推进海外BD和国内服务下沉；SMO服务广泛覆盖中国临床试验中心，进行中项目数高速增长；方达实验室检测和药物发现与开发双轮驱动，建设全球实验室赋能客户，产能爬坡后收入增速有望恢复。3）内部建设+外部并购布局全球服务网络，专业团队和交付质量获得全球客户高度认可。公司与国内1300多家临床试验机构开展合作，服务网络覆盖国内大部分重点城市；同时积极参与全球临床研究，拓展海外运营团队和分支机构，全球化服务能力持续加强。公司建立了一支高素质的专业化员工团队，轻资产运营模式下具有较强的盈利端调节能力，在手订单稳健提升，优质和多元化客户订单驱动业绩长期增长。 　　投资建议：公司是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场，随着全领域服务布局深化，业务协同效应持续体现。我们预计2024-2026年公司实现收入82.83/96.36/112.88亿元，分别同比增长12.2%/16.3%/17.1%，归母净利润22.30/26.03/30.97亿元，分别同比增长10.1%/16.7%/19.0%，对应PE为20/17/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、海外政策风险、业务扩张风险、技术迭代风险、行业投融资环境变化风险。

　　报告摘要 　　事件：2024年7月23日，国家医疗保障局办公室发布《关于印发按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》（以下简称为“DRG/DIP2.0”）。 　　DRG/DIP2.0版分组方案出台背景 　　国家医保局在全国统筹地区积极推进DRG/DIP支付方式改革，促进医疗机构主动控制成本、规范诊疗行为过程中，部分地方医保部分和医疗机构、医务人员反映现行分组不够精准、不够贴近临床等问题，希望国家对分组进行动态调整。 　　为有效回应各方关切，进一步优化分组，国家医保局广泛收集地方医保部门、医疗机构及（学）协会近万条意见建议，深入分析2020年以来78个城市的5371万份病例数据样本，组织近千名来自临床、统计、编码、医保及医院管理等多领域专家，召开几十场论证会，将DRG/DIP分组升级至2.0版。 　　回应临床关切，重点对13个学科优化 　　DRG2.0版分组基本结构包括26个主要诊断大类（MDC）、409个核心分组（ADRG）和634个细分组（DRGs）三个部分。通过建立多专业联合论证模式、引入麻醉风险分级等方式升级分组方法，并完善分组规则，634个DRGs，包括251个外科手术组，57个非手术室操作组及326个内科诊疗组，实现了92.8%的入组率和71.0%的组间差异。 　　DRG2.0版分组方案重点对临床意见比较集中的重症医学、血液免疫、肿瘤、烧伤、口腔颌面外科等13个学科，以及联合手术、复合手术问题进行了优化完善。 　　设立特例单议机制，利好创新药械 　　DRG/DIP2.0版分组方案设立特例单议机制赋能医疗机构。对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。 　　特例单议机制是对医疗机构收治的危重症、复杂（而分组又没有完全涵盖）病例而设置，可用于弥补和尊重临床的实践需要。 　　提升结算清算水平，减轻医疗机构压力 　　DRG/DIP2.0版分组方案组织开展月结算，原则上费用结算时间自申报截至次日起不超过30个工作日，并且次年6月底前全面完成前一年度基金清算，并定期向医疗机构反馈入组、结算信息。 　　同时，DRG/DIP2.0版分组方案明确医疗机构不得将支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩，并鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。 　　核心观点：DRG/DIP2.0版分组方案出台后，有望协同国务院常务会议审议通过的《全链条支持创新药发展实施方案》以及前期多地出台的支持医药创新政策，共同促进医药创新发展支持政策落地，长期利好高质量创新药和创新器械生产企业。 　　相关标的：（1）创新药：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、恩华药业、微芯生物、科伦博泰生物-B、乐普生物-B等；（2）创新医械：微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗、华大智造等。 　　风险提示：政策推进带来的行业变革风险；创新药和创新医械研发进度不及预期的风险。

　　报告摘要 　　《科学》杂志将GLP-1类药物评选为2023年度十大科学突破之首。凭借出色的疗效与不断增长的用药需求，GLP-1RA正吸引着大量资本押注和国内外企业布局，我们认为此赛道值得长期关注与投资。 　　GLP-1RA药物兼具降糖和减重功能，市场空间有多大？ 　　GLP-1RA药物两个适应症都是长期慢性疾病，具备巨大的市场潜力。另外，GLP-1RA还具备心血管获益机制，目前的用药线数一直在往前推进。未来GLP-1RA类药物如果解决了供应短缺的问题并被纳入医保，其广泛使用将会对糖尿病、肥胖、心血管疾病和整个医疗保健支出产生重要影响。 　　我们认为GLP-1RA作为代谢病治疗格局改变者，在中国有巨大的市场潜力。到2030年，在T2DM领域GLP-1RAs市场规模有望达到667亿元，占到降糖市场空间的50%以上；在减重领域GLP-1RAs市场规模有望达到455亿元，占到减重市场空间的90%以上。 　　GLP-1RA药物未来的发展方向有哪些？ 　　药物的临床进度、差异化设计以及出色的药物疗效，都是影响GLP-1竞争格局的重要因素。 　　我们认为，短期将会出现两类有竞争力的产品：一类是多靶点药物，即双靶点或者三靶点多肽类的注射类药物；另一类是口服的小分子GLP-1受体激动剂，对于肥胖症和糖尿病的患者来说，口服的小分子GLP-1带来更低的成本、更好的便利性和患者依从性，还有潜在的复方用药的选择性。而多适应症的拓展是GLP-1RA药物远期发展的驱动因素。 　　减重药物市场竞争激烈，重点关注什么样的公司？ 　　GLP-1RA药物国内外研发火热，未来存量市场的竞争或为激烈。然而，对于疗效确切、质量优异的原创新药，市场的接受度是比较高的。建议关注研发能力强、进行FIC布局，同时注重专利布局和创新迭代的医药研发企业，尤其是进行GLP-1多靶点、长效、口服制剂和多适应症拓展研发的相关公司。 　　此外，GLP-1RA类药物具备一定的消费属性，积极发展互联网销售的企业有望占据更大优势。 　　投资建议：建议关注相关创新药标的，包括华东医药、信达生物、新诺威、恒瑞医药和甘李药业。 　　风险提示：行业政策风险；研发失败风险；竞争格局恶化风险；技术颠覆风险等。

　　投资要点： 　　原油：基本面向好，呈上行态势。2024年上半年，地缘政治局势、美联储降息预期变化及需求预期使得原油价格走势波动幅度较大，随着夏季需求旺季的到来，国际油价呈震荡偏多走势。6月初OPEC+延长减产政策至9月底，叠加夏季石油需求旺季来临，市场对需求预期乐观，为原油提供支撑。展望下半年，地缘方面，中东局势或持续博弈；供应面上，OPEC+、俄罗斯减产继续，美国采购原油补充石油战略储备将于三季度交付，进一步加快市场上原油的去库存；需求面上，当前市场机构对原油需求预期乐观，加上三季度为传统意义上的全球原油消费旺季。总体原油基本面预期向好，Brent油价将在80-90美元/桶波动。 　　天然气：美国天然气产量不断创出新高，下半年全球需求依然强劲。根据EIA短期能源展望报告显示，预计2024年美国天然气产量为1030亿立方英尺/日。全球天然气需求仍具有增长空间，主要增量来自亚太地区。供应侧，北美和中东产量有望继续创新高，部分LNG液化项目将在下半年集中投产，预计供需格局将趋向宽松；国内随着气温逐渐升高，燃气发电用气需求或缓慢增加，供需矛盾或将得到缓解。 　　全球贸易瓶颈凸显，供应链安全风险频发。根据上海航交所数据，截至7月初，SCFI指数为3733.8，较年初涨幅96.84%，较去年同期涨幅高达300.64%。四大远洋航线运价均持续上涨。受红海局势影响，缺船缺舱效应已扩散至亚洲港口，如果市场需求持续旺盛，在三季度传统旺季期间塞港将难以缓解，高运价有望持续。 　　农化：中性天气有利主要农作物增产，抑制产业链上下游价格。厄尔尼诺现象减弱，但极端降水与极端高温影响仍在持续，全球极端天气或增加化肥需求量。上半年化肥价格普遍先抑后扬，钾肥市场旺季不旺、淡季不淡。尿素价格宽幅震荡，复合肥秋季备肥展开。 　　氟化工：政策端对供给形成限制，萤石与制冷剂价格向好。据产业在线数据，截至5月底，国内97%萤石湿粉主流产区市场价分别为内蒙古与江浙赣3850-3900元/吨，福建3900元/吨，创下近5年新高，较2021年均价上涨约31.9%。安全专项整治活动加速淘汰落后产能，供应偏紧形成价格支撑。二代制冷剂加速削减在即，R22价格与利润持续向好，三代制冷剂供需结构逆转，推动价格与盈利水平上升。国内市场由于房地产仍未明朗复苏、大环境经济消费低迷，终端销售不及预期，多企业寄希望于“金九银十”带动内销增加；海外受天气、汇率、航运等多因素催化，需求明显提升，较为乐观。 　　核电与天然铀：AI电力需求激增，推动核电复兴。AI电力需求激增，推动核电复兴，中国和印度是核电增长的主要地区。由于地缘与清洁能源的需求侧双驱动，天然铀现货均价从2020年1月的24.63美元/磅上涨到2024年1月的100.25美元/磅，今年上半年天然铀价格有所回调，仍处于高位。 　　润滑油添加剂：全球市场规模超千亿，国产替代空间大。2023年全球润滑油添加剂市场规模预计为185亿美元，市场规模超千亿，行业发展空间较高。润滑油添加剂行业目前作为外资占据绝对控制地位的行业，存在较大国产替代空间。 　　封装材料：芯片制造与封装关键材料，受益于算力爆发与先进封装。AI步入大模型时代，PCB需求重塑带动硅微粉用量增加，据Prismark预测，2027年全球PCB产值将达到983.88亿美元，其中中国PCB产值将达到511.33亿美元。随着PCB需求增长以及球铝在导热粉体材料中渗透率的提升，球铝市场规模快速增长；据高工产业研究院预计，2025年我国球铝市场规模从2022年的7.5亿元提升到21亿元，全球占比从29.3%提升到38.9%。 　　特殊铜合金，高强高导高耐热是铜基材料未来的发展方向。燃烧室是火箭发动机的心脏，铜合金是燃烧室内壁主要材料，NASA针对燃烧室增材制造研发了GRCop铜合金（铜、铬、铌的组合），可以在高温环境下保持良好的强度以及操作过程中的稳定性，并且具有良好的低周疲劳性能。钨铜合金可以满足400G、800G和1.6T光模块需求。400G以上光模块芯片需要具有低膨胀系数、高导热特性的新材料来满足要求。 　　投资建议：1）资源防守：降息预期环境下，资源红利股容光焕发降息预期下，资源品的价格和需求改善会更显著。重点关注原油、天然气、钛矿、钾肥等；内外需共振下，核电有望保持高景气，全球极端气候频发对天然铀价格高位持稳，预计供需缺口长期存在，重点关注核电、天然铀等行业。 　　2）成长反击：行业催化所带来的业绩和估值双重修复 　　由于长期的调整，处在历史相对的估值分位下，重视行业催化所带来的业绩和估值双重修复，建议关注润滑油添加剂、封装材料、铜合金粉体、全钢巨胎、吸附分离材料、贵金属催化材料、卫材热熔胶等。 　　重点公司关注：中广核矿业、巨化股份、三美股份、鲁西化工、万华化学、瑞丰新材、联瑞新材、斯瑞新材、风神股份、聚胶股份等。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。

　　主要观点 　　光伏胶膜迭代趋势放大未来POE需求。POE兼具塑料和橡胶的性质，性能优异，在光伏胶膜、汽车、建筑等领域均有应用。在光伏领域，n型电池和双面双玻组件的市场渗透率呈现增长趋势，驱动POE和EPE胶膜需求扩大，从而拉动原料POE粒子的需求。我们预计2024年全球光伏胶膜的需求有望达到40.00~44.10亿平方米，全球光伏级POE粒子的需求将快速提升。我们估计2024~2026年全球光伏级POE粒子的需求分别达到38.83~42.81万吨、42.84~47.12万吨、46.26~53.36万吨。此外，汽车轻量化趋势下，单车改性塑料用量的提升也将助长POE需求。 　　POE存在高技术壁垒，行业长期被国外公司垄断。POE有三大技术壁垒：高碳α-烯烃、单活性中心茂金属催化剂、溶液聚合技术。我国POE生产技术落后于国外，POE的市场供应长期由国外几大龙头企业垄断，包括陶氏化学、埃克森美孚、三井化学、LG、SK-SABIC、北欧化工等，主要产能约为168万吨/年。 　　我国POE国产化进程驶入快车道。随着我国逐渐打破各项POE技术壁垒，POE国产化进程加速。2023年12月，贝欧亿公司自主建设的国内首套POE工业化装置正式成功投产。2024年6月，万华化学一期20万吨/年POE项目实现全流程贯通，并于当日产出合格产品，标志着中国首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性高质量开车成功。据不完全统计，我国规划的POE项目总产能约295万吨/年，其中，万华化学、卫星化学、天津石化、鼎际得等公司的工业化装置有望在2024-2025年间投产。 　　投资主线：建议关注具有POE粒子自主知识产权、工业化进程较快的企业，鼎际得、万华化学、卫星化学、东方盛虹等。 　　风险提示：光伏新增装机进度不及预期；POE项目进度不及预期；POE市场竞争加剧。

　　投资要点 　　7月23日，国家医保局发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》（下称“通知”），印发了《按病组（DRG）付费分组方案2.0版》和《按病组分值（DIP）付费病种库2.0版》。政策发布背景：截至2023年底，全国超九成的统筹地区已经开展DRG/DIP支付方式改革，积极促进了医疗机构主动控制成本、规范诊疗行为，但部分地方医保部门和医疗机构、医务人员反映现行分组不够精准、不够贴近临床等问题，国家医保局开展几十场临床论证，广泛征求并吸收意见建议，形成了2.0版分组方案。 　　2.0版促进医保支付方式改革推进、贴近临床、增强保障 　　《通知》主要包括三部分内容： 　　（一）新版分组落地执行，规范各地分组。 　　（1）提高支付方式规范统一性；（2）用好特例单议机制；（3）重视培训工作，分级分类开展培训。 　　（二）提升结算清算水平，减轻医疗机构资金压力。 　　（1）要求次年6月底前全面完成前一年度基金清算，原则上费用结算时间自申报截止次日起不超过30个工作日；（2）定期向医疗机构反馈入组、结算信息；（3）全面清理应付未付费用。 　　（三）加强改革协同，做到公开透明。 　　（1）要合理编制医保基金支出预算；（2）注重来自临床一线的意见（3）健全谈判协商机制。 　　基于以上，我们认为“通知”将促进医保支付方式改革加速推进（提高统一性+重视培训）、贴近临床（特例单议/细化预算指标/注重一线意见/共同协商谈判）、增强保障（鼓励预付金/清理应付未付）。 　　DRG2.0版分组细化精准，DIP2.0版总数减少结构优化 　　DRG(2.0版)分组方案ADRG（核心疾病诊断相关分组）从376组升级至409组，根据临床操作更为细化精准，例如颅脑手术根据不同伴随诊断结果的分类，烧伤手术根据不同烧伤面积的分类，还有呼吸系统其他手术根据使用医疗设备不同的分类，此外，还有根据技术更新变化后新增的分类，例如眼科中的晶状体联合手术。 　　DIP(2.0版)满足了数据更新、编码升级等客观要求，也更好地契合了医疗技术进步及临床行为的复杂性。病种总数有所减少，核心病种从11553组降到9520组；结构优化，如由于相关手术操作形成的新增病种达到1110个。 　　投资建议： 　　我们认为政策利好以院内为主的药企、创新药和医疗服务企业。 　　风险提示： 　　政策执行不及预期风险。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-2.10%，沪深300指数涨跌幅为1.92%，基础化工板块跑输沪深300指数4.02个百分点，涨跌幅居于所有板块第28位。基础化工子行业涨幅靠前的有：橡胶助剂（2.78%）、涂料油墨（1.25%）、有机硅（1.24%）；跌幅靠前的有：氟化工（-8.16%）、胶粘剂及胶带（-6.31%）、炭黑（-5.44%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：国产维生素D3（20.37%）、二乙醇胺（12.05%）、硫酸（8.31%）、硫磺（6.03%）、国产维生素K3（4.65%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-29.49%）、NYMEX天然气（-8.17%）、浓硝酸（-5.41%）、碳酸锂（-4.44%）、辛醇（-3.61%）。 　　行业重要动态 　　国际油价震荡下调。美国6月PPI通胀给美联储降息预期带来变数，中国6月经济数据不及预期且原油进口量下降，以及美国经济数据偏疲弱，市场担忧需求前景疲软。美国6月PPI同比上升2.6%，预估为上升2.3%，前值为上升2.2%；美国6月PPI环比上升0.2%，预估为上升0.1%，前值为下降0.2%。美国6月份扣除食品和能源的PPI环比上升0.4%，市场预估增长0.2%。美国PPI数据的超预期表现，揭示了通胀压力依然存在。中国原油进口量下降显示需求疲软，今年上半年，中国原油进口量下降2.3%至1,105万桶/日，因燃料需求令人失望，以及独立炼油厂因利润率疲软而减产。据海关数据显示，6月中国炼油厂的原油加工量同比下降3.7%，至1,419万桶/日，连续第三个月下降，因计划中的设备维护，且炼油利润下降和燃料需求低迷促使独立炼油厂减产，这是今年迄今为止最低水平。近期油价震荡运行伴有小幅下降，截至7月19日，WTI原油价格为80.13美元/桶，布伦特原油价格为82.63美元/桶。 　　近日，马来西亚种植和原产业部（KPK）表示，该部正在研究将该国橡胶林种植面积介于500至1000公顷的小型农户整合或统一生产模式，以提高橡胶生产能力并降低成本。KPK称，马来西亚总计有约110万公顷橡胶种植园，其中93%是小农户，7%是种植园主。共有21.7万小农户参与天然橡胶生产，其中19.5万小农户每三年更新一次橡胶交易许可证。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　下半年，医药行情可期。2024年初以来（截止20230628），申万医药指数下跌21.09%，跑输沪深300指数21.98pp，年初以来行业涨跌幅排名第27。从行情来看，第一段，1月到2月初快速下跌后，随市场迎来一波反弹至3月上旬。第二段，从一季报临近4月中旬开始反弹至5月中上旬，创新药板块表现较好。目前医药估值和持仓处于历史低位。展望下半年，全链条支持创新药政策有望带动下半年行情。 　　我们看好医药板块下半年行情，重点看好低估值、出海、院内刚需三大主线。 　　方向之一——红利板块包括高股息OTC个股；国企改革预期相关板块值得关注。 　　方向之二——器械出海包括IVD、呼吸机及呼吸道检测产品、手套、冠脉支架等。创新药及类似物出海持续渐入佳境。 　　方向之三——医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求，比如血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、电生理等领域。消费医疗属性品种，以及上游等板块中长期值得跟踪。此外，上半年减肥药和AI医疗主题投资性机会符合我们预期。 　　2024年中期组合推荐： 　　推荐组合：恒瑞医药（600276）、上海医药（601607）、上海莱士（002252）、亿帆医药(002019)、甘李药业（603087）、新产业（300832）、马应龙(600993)、太极集团（600129）。 　　稳健组合：迈瑞医疗(300760)、达仁堂（600329）、华润三九（000999）、济川药业（600566）、贝达药业（300558）、华东医药(000963)、恩华药业（002262）、长春高新（000661）。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技（688389）、怡和嘉业（301367）、美好医疗（301363）、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)、山外山（688410）。 　　港股组合：和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、亚盛医药（6855）、先声药业(2096)、康诺亚（2162）。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；业绩不及预期风险。