制剂出海快速增长，创新业务稳步推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普利制药(300630)

　　业绩简评

　　4月25日晚间公司发布21年年报和22年一季报。2021年实现营业收入15.09亿元，同比增长26.94%；归母净利润4.17亿元，同比增长2.25%；扣非净利润4.06亿元，同比增长6.69%。2022年一季度，公司实现营收3.68亿元，同比增长34.58%；归母净利润1.62亿元，同比增长33.44%；扣非净利润1.49亿元，同比增长25.53%。

　　经营分析

　　制剂出口快速增长，境外业务占比稳步提升：21年，公司境外业务同比增长40.88%，占营收比重提升1.51pct至15.33%。注射用比伐卢定于21年5月在美获批上市，截至目前公司共有9块药品在美获批。根据FDA和ASHP提供的药品短缺名单，公司所提供药品中有4款目前被列入短缺名单，利于公司打开美国市场。

　　21年抗生素类药物大幅增长，心血管类有所拖累：21年公司抗生素类药物同比增长93.1%至4.47亿元，占营收比重从19.5%提升至29.6%；心血管类药物同比下降-21.4%至2.66亿元，占营收比重从28.5%下降至17.6%。

　　21Q4毛利率、销售费用率有所波动，22Q1有所恢复：受21Q4单季度影响，公司毛利从21前三季度的77.4%下滑至全年的71.58%，我们预计跟国内心血管类产品销售下滑有关。考虑到22Q1已回升至79.5%，我们预计22年全年有望回归正常水平。

　　研发持续加大投入，批文持续增长，创新药业务稳步推进：胰腺癌、抗新冠病毒、双模态造影剂、硼中子俘获疗法治疗肾癌陆续进入临床前研究。其中，双模态造影剂有望2022年底获得中国、美国两地临床批件。

　　盈利调整与投资建议

　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.82/9.22/12.23亿元，对应EPS分别为1.56/2.11/3.85元，对应PE分别为15/11/9X，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

中心思想

业绩稳健增长与出海战略成效显著

本报告核心观点指出，普利制药在2021年及2022年第一季度展现出稳健的财务增长，尤其在制剂出海业务方面取得了显著进展。公司通过积极拓展海外市场，境外业务收入占比持续提升，多款药品在美国获批上市并进入短缺名单，为未来增长奠定基础。

创新研发驱动未来发展

报告强调，普利制药持续加大研发投入，创新药业务稳步推进，多个创新项目进入临床前研究阶段，预示着公司在产品管线和长期竞争力方面的积极布局。尽管面临市场波动和研发风险，公司凭借其增长潜力和创新能力，获得了“增持”的投资评级。

主要内容

财务表现与经营亮点

2021年及2022年一季度业绩回顾

普利制药在2021年实现营业收入15.09亿元，同比增长26.94%；归母净利润4.17亿元，同比增长2.25%。扣非净利润为4.06亿元，同比增长6.69%。进入2022年第一季度，公司营收达到3.68亿元，同比增长34.58%；归母净利润1.62亿元，同比增长33.44%；扣非净利润1.49亿元，同比增长25.53%。这些数据显示公司营收和利润均保持了良好的增长态势，尤其是一季度业绩表现强劲。

境外业务快速扩张与产品结构调整

2021年，公司境外业务同比增长40.88%，占总营收比重提升1.51个百分点至15.33%，显示出制剂出海战略的成功。注射用比伐卢定于2021年5月在美国获批上市，截至目前公司已有9款药品在美国获批。其中，有4款药品被列入FDA和ASHP的药品短缺名单，这有利于公司进一步打开美国市场。在产品结构方面，2021年抗生素类药物大幅增长93.1%至4.47亿元，占营收比重从19.5%提升至29.6%；而心血管类药物同比下降21.4%至2.66亿元，占营收比重从28.5%下降至17.6%。

盈利能力与研发投入

2021年第四季度，公司毛利率从前三季度的77.4%下滑至全年71.58%，主要受国内心血管类产品销售下滑影响。然而，2022年第一季度毛利率已回升至79.5%，预计全年有望回归正常水平。公司持续加大研发投入，胰腺癌、抗新冠病毒、双模态造影剂、硼中子俘获疗法治疗肾癌等创新项目陆续进入临床前研究阶段。其中，双模态造影剂有望在2022年底获得中国和美国两地的临床批件，体现了公司在创新药领域的积极布局和进展。

盈利预测与投资建议

未来业绩展望与估值分析

报告预计普利制药2022-2024年归母净利润分别为6.82亿元、9.22亿元和12.23亿元，对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.56元、2.11元和2.80元。基于这些预测，对应的市盈率（P/E）分别为15倍、11倍和9倍。分析师维持公司“增持”评级，表明对公司未来业绩增长的信心。

潜在风险提示

报告也提示了多项风险，包括仿制药和创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险以及其他监管风险等，提醒投资者关注潜在的不确定性。

总结

普利制药在2021年及2022年第一季度实现了营收和利润的稳健增长，其制剂出海战略成效显著，境外业务占比和获批药品数量均有提升，特别是在美国市场取得了突破。公司通过持续的研发投入，在创新药领域取得了积极进展，多个创新项目进入临床前研究阶段。尽管面临毛利率波动和多种市场及研发风险，分析师基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持了“增持”的投资评级。

报告正文