业绩符合预期，“一核多品”持续推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　片仔癀(600436)

　　投资要点

　　业绩总结：2 022 年一季度实现营业收入 23.5 亿元，同比增长 17.3%，归母净利润实现 6 .9 亿元，同比增长 21.9 %，扣非归母净利润为 6.8 亿元，同比增长20.8%。

　　商业毛利大幅提升，肝病和心血管用药增长亮眼。1 ）分业务板块：2 022 年一季度公司工业收入 11 .8 亿元（+21 .2 %），流通收入 9. 4 亿元（+17 .7%），日化板块收入 1.9 亿元（-13.2 %）。其中工业毛利率 77.73 %（-0.76pp ），工业毛利率下降我们预计主要系原材料价格上涨。商业的毛利率为 10.57 %，同比增加 3 .06pp，主要是因为线上占比提升。2）分地区来看，华东地区营收为15.95 亿元（占总营收 68 .12%），同比增长 19.6 %；非华东地区营收 7.47 亿元，同比增长 4.95%。

　　心脑血管收入仍持续高速增长。肝病用药 11 亿元（+19.7%），毛利率81.23%（-0.82pp），毛利率略有下滑我们预计主要系原材料价格上涨。2022年一季度心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收 6585 万元，同比增长142.36%，毛利率为 47.47%，同比增长 3 .95pp ，安宫牛黄丸实现快速增长主要系安宫牛黄丸实现快速增长主要系充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌的优势，覆盖全国体验馆 300 余家和全国超 50 家连锁的 5000 家终端门店，快速切入市场，较好完成销售指标。

　　费用管控合理，利润率大幅提升。2022Q1 公司销售净利润率达到 30%，同比提升 5.8pp ，除了线上占比提升带动整体毛利率提升以外，还受到费用率管控的影响，销售费用率为 7.03 %（-2 .02pp ）、管理费用率为 3.57 %（-0.27pp ），财务费用率为-0.59%（+0.04pp ），研发费用率为 3.33%（+2.23pp ）。

　　盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.07 元、6.56 元和8.66 元，对应 PE 分别为 58 倍、45 倍和 34 倍。维持“持有”评级，建议保持关注。

　　风险提示：片仔癀提价不及预期、片仔癀放量不及预期、化妆品销量不及预期。

# 中心思想
本报告分析了片仔癀（600436）2022年一季度业绩，认为其业绩符合预期，并维持“持有”评级。

*   **业绩稳健增长，符合预期**：公司一季度营收和归母净利润均实现稳健增长，表明公司经营状况良好。
*   **“一核多品”战略持续推进**：公司在肝病用药基础上，积极拓展心血管用药和日化产品，多元化战略稳步推进。

# 主要内容

## 业绩总结
*   **营收和利润双增长**：2022年一季度，片仔癀实现营业收入23.5亿元，同比增长17.3%；归母净利润6.9亿元，同比增长21.9%；扣非归母净利润6.8亿元，同比增长20.8%。

## 分业务板块和地区分析
*   **工业收入占比提升**：工业收入11.8亿元，同比增长21.2%，但工业毛利率略有下降，预计主要受原材料价格上涨影响。
*   **商业毛利大幅提升**：商业毛利率为10.57%，同比增加3.06个百分点，主要受益于线上占比提升。
*   **华东地区营收占主导**：华东地区营收15.95亿元，同比增长19.6%，占总营收的68.12%。

## 心脑血管收入分析
*   **心血管用药高速增长**：心血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营收6585万元，同比增长142.36%，毛利率为47.47%，同比增长3.95个百分点。
*   **渠道拓展助力增长**：安宫牛黄丸的快速增长主要得益于充分利用试点区域经销商渠道网络和片仔癀品牌的优势，覆盖全国体验馆和终端门店。

## 费用管控和盈利能力
*   **销售净利润率提升**：2022年一季度，公司销售净利润率达到30%，同比提升5.8个百分点，主要受益于线上占比提升和费用率管控。
*   **费用管控合理**：销售费用率、管理费用率均有所下降，但研发费用率有所提升。

## 盈利预测与投资建议
*   **维持“持有”评级**：预计2022-2024年EPS分别为5.07元、6.56元和8.66元，对应PE分别为58倍、45倍和34倍，维持“持有”评级。

# 总结
本报告对片仔癀2022年一季度业绩进行了全面分析，公司业绩符合预期，各项业务稳健发展，费用管控有效，盈利能力提升。维持“持有”评级，建议保持关注。

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