业绩符合预期，2022年业绩拐点加速放量

中心思想

业绩稳健增长，拐点加速放量

同和药业2021年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现显著增长。公司内销业务表现强劲，CDMO业务保持高增速，显示出海内外双线销售的成功。新产品管线有序推进，为公司长期业绩增长奠定坚实基础。

产能扩张驱动未来高增长

公司通过二厂区建设加速产能释放，以匹配日益增长的订单需求。结合新产品获批和CDMO业务的爆发期，预计未来几年盈利能力将持续提升，为投资者带来可观回报。

主要内容

核心业务增长与产品管线布局

• 2021年财务表现： 公司2021年实现营业收入5.92亿元，同比增长35.99%；归母净利润8112万元，同比增长15.80%；扣非归母净利润7919万元，同比增长17.72%。经营性现金流净额达1.31亿元，同比增长64.04%。尽管受原材料涨价、人民币升值及出口运输等不利因素影响，净利润增速略低于收入增速，但整体业绩符合预期。
• 内销与CDMO业务： 2021年国内销售额达1.82亿元，同比大幅增长119.9%，内销收入占比提升至30.7%，主要得益于塞来昔布和替格瑞洛在国内市场的快速放量。CMO/CDMO业务实现营收9044万元，同比增长59.7%，主要由3个中间体项目放量驱动，并有多个品种正在快速推进中。
• 新产品管线进展： 公司17个储备新品种正陆续获批。其中，塞来昔布于2020年7月获CDE批准，替格瑞洛于2021年3月获CDE批准并于2022年1月完成韩国注册，利伐沙班于2022年3月获CDE批准。公司计划在2022年海外跟进2个产品CEP注册、1个产品欧洲ASMF注册、4个产品韩国注册，并在国内提交4个注册申请。随着管线专利陆续到期，新产品注册情况良好，将匹配产能增长，带来业绩高增速。

产能扩张与盈利能力展望

• 产能加速释放： 公司可转债项目二厂区1期工程进展顺利，4个车间预计在2022年上半年开始试生产和稳定性验证，并有望在2021年底或2022年初转固投产。鉴于订单饱满，二厂区2期7个车间已于2022年启动建设，预计将在2023年底完成建设，将显著提升公司产能。
• 盈利预测与投资评级： 考虑到全球海运紧张和国内疫情对公路、港口效率的影响，公司将2022-2023年归母净利润预期分别调整为1.31亿元和2.5亿元（原预期为1.51亿元和2.61亿元），并预计2024年归母净利润为3.29亿元。当前市值对应2022-2024年P/E估值分别为33X/17X/13X。基于原料药新产品快速放量和CDMO业务进入爆发期，维持“买入”评级。
• 风险提示： 报告提示了环保政策收紧、成本向下游传导不及预期以及新产品审批和放量不及预期等潜在风险。
• 财务预测数据：
  • 营业总收入： 2021A为592百万元，预计2022E为802百万元（+35%），2023E为1,253百万元（+56%），2024E为1,572百万元（+26%）。
  • 归属母公司净利润： 2021A为81百万元，预计2022E为131百万元（+61%），2023E为250百万元（+91%），2024E为329百万元（+32%）。
  • 毛利率： 2021A为30.21%，预计2022E为37.36%，2023E为38.99%，2024E为39.75%，呈现逐年上升趋势。
  • 归母净利率： 2021A为13.70%，预计2022E为16.28%，2023E为19.93%，2024E为20.93%，盈利能力持续增强。
  • P/E估值： 2021A为52.60倍，预计2022E为32.68倍，2023E为17.09倍，2024E为12.97倍，估值随着业绩增长而逐步消化。

总结

同和药业2021年业绩表现稳健，内销和CDMO业务均实现高速增长，显示出公司强大的市场拓展能力和业务发展潜力。随着塞来昔布、替格瑞洛等新产品在国内外的陆续获批和放量，以及二厂区产能的加速释放，公司未来业绩增长的基石愈发坚实。尽管面临外部环境挑战，公司通过持续的产品管线推进和产能扩张，有望在未来几年迎来业绩的爆发期。东吴证券维持“买入”评级，看好公司长期发展前景。