化工行业周报：上游赛道逐步复苏中国海油A股上市-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　每周一谈：

　　2022 年 4 月 21 日，中国海油正式回归 A 股，股价瞬间拉涨 44%，达到上市首日涨幅限制，并触发临停机制。 4 月 22 日，公司股价涨停，依旧表现强势。我们认为，作为专注于海洋上游勘探开发的稀缺标的，公司具备低成本优势和技术优势，有望在本轮油价复苏中持续受益。

　　公司的竞争优势显著。受自身油气资源禀赋限制，中国油气消费需求远高于产量，导致对外依存度逐渐增加， 2020 年中国石油对外依存度升高至 73%。同时，从资源潜力来看，中国海洋油气资源较为丰富，未来开发潜力巨大。而公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。 2021 年，中国海油全年生产原油 8186 万吨、业绩创历史最好水平。公司具备技术优势、成本优势以及多元化布局优势。

　　后续仍然有上涨空间。对于后期的上涨空间，我们运用相对估值法将公司与中国石化和中国石油进行简单的对比。根据 wind 一致性预期， 2022 年公司归母净利润 1100 亿元附近， EPS 为 2.3 左右。考虑到公司在海洋勘探开发领域的龙头地位，同时相比可比公司具备明显的成本优势和更强的抗风险能力，因此公司应当享有一定的估值溢价，我们认为 2022 年给予 9 倍 PE 是合理的，公司合理股价约为 20.7，在经历了上市初期的大涨之后，仍然有一定的上升空间。

　　投资策略：公司 A 股上市后表现亮眼，主要是作为专注于海洋上游勘探开发的稀缺标的，公司具备低成本优势和技术优势，有望在本轮油价复苏中持续受益。我们认为，在经历了上市初期的大涨之后，后续仍然有一定的上升空间。

　　市场回顾：

　　板块表现：本周中信基础化工板块下跌下跌 4.66%，上证综合指数成份下跌4.09%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后 0.57 个百分点。子板块方面，本周基础化工子版块以下跌为主，其中涤纶、粘胶等子板块涨幅居前；纯碱、钛白粉、锂电化学品、氯碱等子板块跌幅居前。

　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括赛伍技术、南京化纤、龙蟠科技、华生科技等；领跌个股包括阳煤化工、鹿山新材、雅本化学、江苏博云、新疆天业等。

　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。

中心思想

中国海油A股上市与投资价值分析

本报告核心观点聚焦于中国海油（CNOOC）成功回归A股后的投资价值。作为专注于海洋上游勘探开发的稀缺标的，中国海油凭借其显著的低成本优势、先进的技术体系以及丰富的油气资源禀赋，有望在本轮国际油价复苏中持续受益。通过专业的相对估值分析，报告认为中国海油在经历上市初期的强劲表现后，仍具备进一步的上涨空间。

化工行业市场概览与风险展望

报告同时对基础化工板块的市场表现进行了回顾，指出该板块整体表现弱于大盘，且子板块之间存在明显分化。在关注重点化工产品价格走势的同时，报告也专业地提示了国际油价波动、全球疫情反复以及贸易政策变化等宏观及市场风险，为投资者提供了全面的风险考量。

主要内容

1. 每周一谈：强势登陆A股的中国海油走势分析

中国海油的核心竞争力与市场地位

中国油气对外依存度与海洋资源潜力： 2020年，中国石油对外依存度高达73%，凸显国内油气供应的战略重要性。同时，中国海洋油气资源潜力巨大，其石油和天然气剩余技术可采储量分别占全国总量的34%和52%，海洋区域被视为未来油气勘探开发的关键接替区。
行业领导地位与卓越业绩： 中国海油是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球领先的独立油气勘探及生产集团之一。2021年，公司实现营收2461亿元，同比增长58%；净利润703亿元，同比增长181.7%，创历史最佳业绩，全年生产原油8186万吨。
技术与成本优势显著： 公司已建立起500米水深以内完整的海上油气勘探开发生产技术体系，并成功突破1500米超深水油气田开发关键技术，如“深海一号”大气田的投产。在成本控制方面，通过技术和管理创新，桶油主要成本从2013年的45.02美元/桶油当量显著降低至2020年的26.34美元/桶油当量，展现出强大的成本竞争力。
新能源领域的战略布局： 中国海油积极拓展新能源业务，利用其海上作业经验，已成功投产渤海油田群岸电示范项目、首个30万千瓦海上风电项目，并布局LNG船舶加注站和油气电综合能源站，实现多元化发展。

估值分析与未来增长潜力

相对估值法测算： 报告采用相对估值法，将中国海油与中国石化、中国石油进行对比。根据Wind一致性预期，中国海油2022年归母净利润预计在1100亿元附近，对应每股收益（EPS）约为2.3元。
合理估值与上涨空间： 考虑到中国海油在海洋勘探开发领域的龙头地位、明显的成本优势以及更强的抗风险能力，报告认为其应享有一定的估值溢价。给予2022年9倍市盈率（PE）是合理的，对应公司合理股价约为20.7元。这表明，即使在上市初期股价已大幅上涨，中国海油后续仍具备一定的上升空间。

2. 化工板块股票市场行情

基础化工板块整体表现与子行业分化

板块整体弱势： 本周（2022年4月25日当周），中信基础化工板块下跌4.66%，表现弱于同期上证综合指数（下跌4.09%），落后0.57个百分点。
子板块表现分化： 在基础化工子板块中，涤纶、粘胶等子板块涨幅居前；而纯碱、钛白粉、锂电化学品、氯碱等子板块跌幅居前，显示出市场对不同细分领域的差异化预期。

个股涨跌幅分析

领涨个股： 本周基础化工板块中，赛伍技术、南京化纤、龙蟠科技、华生科技等个股表现突出，涨幅居前。
领跌个股： 同时，阳煤化工、鹿山新材、雅本化学、江苏博云、新疆天业等个股跌幅居前，反映出市场对部分公司或子行业的担忧。

3. 重点化工产品价格及价差走势

报告通过图表形式详细展示了多类重点化工产品的价格走势，包括：

聚氨酯系列产品： 纯MDI和聚合MDI的价格动态。
PTA-POY产业链： PTA和POY的价格变化。
氯碱产品： 电石法PVC、乙烯法PVC、烧碱和液氯的市场价格。
化肥产品： 尿素和复合肥的价格走势。
橡胶： 天然橡胶的市场价格。
纯碱： 轻质纯碱和重质纯碱的价格波动。
钛白粉： 钛白粉的市场价格。
其他产品： 甲醇和醋酸的价格走势。这些图表直观地反映了各产品在报告期内的市场价格波动情况，为行业分析提供了数据支撑。

4. 风险提示

主要风险因素分析

报告提示了可能影响化工行业及中国海油业绩的风险因素，主要包括：

国际油价波动的风险： 国际原油价格的剧烈波动将直接影响上游勘探开发企业的盈利能力和化工产品的成本结构。
全球疫情反复的风险： 全球疫情的持续不确定性可能导致供应链中断、需求疲软以及生产运营受阻。
贸易政策变化的风险： 国际贸易政策的调整和不确定性可能对化工产品的进出口、市场竞争格局产生影响。

总结

本报告深入分析了中国海油A股上市后的投资前景，强调其作为海洋上游勘探开发稀缺标的所具备的显著竞争优势和估值吸引力，预计其将持续受益于油价复苏。同时，报告对基础化工板块的市场表现进行了专业回顾，指出板块整体弱于大盘且子行业分化明显。最后，报告提示了国际油价波动、全球疫情反复及贸易政策变化等关键风险，为投资者提供了全面、专业的市场洞察和风险评估。

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