中心思想 本报告基于头豹研究院对中国肿瘤医疗服务行业的深入研究，利用统计数据和模型测算，对2018-2027年中国肿瘤医疗服务行业市场规模进行了预测和分析。报告的核心观点包括： 市场规模持续增长 中国肿瘤医疗服务行业市场规模持续增长，预计2027年将达到8102亿元人民币，年均复合增长率超过10%。 公立医院占据主导地位 公立医院在肿瘤医疗服务市场中占据主导地位，但私立医院的市场份额也在逐步提升。 治疗和筛查两大市场驱动增长 肿瘤治疗市场和肿瘤筛查市场是驱动行业增长的两大主要动力。 主要内容 本报告通过构建逻辑模型，对中国肿瘤医疗服务行业市场规模进行了详细的测算。报告的主要内容涵盖以下几个方面： 肿瘤医疗服务行业市场规模测算 报告首先对2018-2027年中国肿瘤医疗服务行业整体市场规模进行了预测，并将其细分为肿瘤治疗市场和肿瘤筛查市场两部分。 通过公式 结论 = I + Q，其中 I 代表肿瘤治疗市场规模，Q 代表肿瘤筛查市场规模，得出每年具体的市场规模数据。数据显示，市场规模呈现持续增长的趋势。 肿瘤患者数量及公立医院承接比例分析 报告分析了2018-2027年中国肿瘤患者数量的增长趋势，并结合公立医院承接患者的比例，计算出每年公立医院的肿瘤患者数量。数据来源包括美中嘉和招股说明书、国家卫健委数据等。公立医院承接患者比例逐年下降，反映了私立医院市场份额的扩张。 公立医院和私立医院肿瘤治疗规模分析 基于公立医院患者数量和年平均治疗费用，报告计算了公立医院肿瘤治疗规模。同样，基于私立医院患者数量和年平均治疗费用，计算了私立医院肿瘤治疗规模。年平均治疗费用数据来源于多个公开渠道，包括《我国癌症病人经济毒性现状及应对策略研究进展.pdf》、护理研究、新京报和海心健康等。私立医院的平均治疗费用显著高于公立医院。 肿瘤门诊市场规模分析 报告进一步细化了市场规模分析，对肿瘤门诊市场进行了深入研究。通过计算肿瘤门诊例数、公立医院肿瘤门诊数量和私立医院肿瘤门诊数量，并结合平均门诊费用，分别计算了公立医院和私立医院的肿瘤门诊规模。公立医院肿瘤科平均门诊费用数据来源于萍乡市人民医院健康管理体检中心和医学侦探等公开信息。私立医院肿瘤科平均门诊费用数据则来源于美中嘉和招股说明书。 数据来源及方法论 报告详细列出了所有数据的来源，包括公开发表的报告、政府机构数据以及企业公开信息等。 报告也提到了其采用的方法论，包括基于头豹行企研究8-D方法论构建的市场规模和竞争格局模型，并强调了数据溯源功能，确保数据的可靠性和可追溯性。 总结 本报告利用严谨的逻辑模型和可靠的数据来源，对中国肿瘤医疗服务行业市场规模进行了全面的分析和预测。报告结果显示，该行业市场规模持续增长，公立医院占据主导地位，但私立医院的市场份额也在不断扩大。肿瘤治疗和肿瘤筛查是驱动行业增长的主要动力。 报告的数据和分析为投资者、行业参与者以及相关研究人员提供了重要的参考信息。 需要注意的是，报告中的预测基于当前市场环境和数据，未来市场变化可能影响预测的准确性。

　　华润三九(000999) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收141.1亿元，同比增长7.3%，归母净利润24亿元，同比增长27.8%，扣非归母净利润23.1亿元，同比增长26.3%，公司在高基数基础上实现稳健增长，业绩增速超预期。 　　Q2业绩超预期，CHC业务逆势强劲增长。分业务来看，2024H1：1）CHC健康消费品业务：实现营业收入77.7亿元（+14%），毛利率为62.9%（+5.9pp），体现出强劲韧性；2）处方药业务：实现收入24.2亿元（-13.1%），毛利率为47.1%（-4.2pp），主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略所致；3）传统国药业务：实现收入19.6亿元（+5.1%），毛利率为66.5%（-4.6pp），主要系注射剂收入下滑、业务结构调整所致。 　　昆药并表有望持续提供业绩增长动能。2023年，昆药集团战略融合首年实现营业收入77亿元（-7%），主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少；昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，实现归母净利润4.4亿元（+16.1%），归母扣非净利润3.4亿元（+33.5%）。昆药集团经营能力持续提升，2024Q2实现销售净利率6.6%（+1.4pp），有望持续提供业绩增长新动能。 　　拟收购天士力，巩固中药领域引领优势。2024年8月，公司公告拟以支付现金方式向天士力集团及其一致行动人合计购买其所持有的天士力4.2亿股股份（占天士力已发行股份总数的28%），购买标的股份拟定的每股转让价格为14.85元，对应标的股份转让总价款为约62.1亿元。交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，天士力的实际控制人将变更为中国华润。天士力在现代中药领域具有产品和研发的领先优势，截至2023年年末拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药；现代中药研发管线中，枇杷清肺饮、温经汤2款已提交生产申请，19款产品处于临床II、III期研究阶段，治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。本次收购整合，将有利于华润三九华润三九加快补充创新中药管线，持续深耕中药全流程开发体系，提高创新药研发能力，建立中药领域引领优势。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为2.66元、3.04元、3.44元，对应PE分别为16、14、13倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险，提价不及预期风险等。

　　科伦药业(002422) 　　事件：2024年8月28日，公司发布半年报，2024年上半年公司实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润18亿元，同比增长28.24%。单Q2实现营业收入56.08亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润7.74亿元，同比增长31.33%。 　　公司持续优化输液产品结构，提高市占率并节约销售费用。上半年，公司输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。受基础输液带量价格采购影响，公司的部分输液产品终端价格调整，导致整体销售收入出现了下滑，同时，公司因势利导压缩费用开支，提升输液业务经营质量。另外，公司继续推进密闭式输液产品替代进程，上半年占比提升3.11个百分点，输液产品的销售结构得到进一步优化。截至目前，双室袋平台已获批7个产品，且后续还有多个品种在研。受制于产能爬坡的影响，上半年粉液双室袋销量逐步提升，下半年将依托国家医保谈判品种的优势推动系列产品的放量。肠外营养三腔袋产品实现销售348.99万袋，同比增长24.91%，增长动能主要来自于集采和国谈产品的放量。上半年，ω-3甘油三酯(2%)中/长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（16%）注射液成功获批，填补了国内适用于外周静脉输注含ω-3鱼油三腔袋的空白；下半年，公司将继续做好国家集采及期满续标工作，持续扩大医疗终端覆盖率。 　　非输液药品依托集采优势，强化产品集群拓展市场。上半年非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%。塑料水针业务上半年销售3.90亿支，同比增长18.97%，主要依托于集采产品盐酸氨溴索、胞磷胆碱、葡萄糖酸钙的放量。头孢粉针销量0.57亿支，同比增长6.13%，主要受益于集采区域头孢曲松和头孢他啶的增长，集采品种罗红霉素片、磷酸奥司他韦胶囊、阿昔洛韦片等产品销量同比均实现了较快增长。在男科领域，盐酸达泊西汀片作为全球唯一获批的男性早泄适应症的治疗性药物，尽管受到集采降价和市场竞争加剧的影响，今年上半年销售收入较去年同期仍增长135.42%。此外，男科用药盐酸伐地那非片销售收入同比增长76.44%；西地那非口崩片销量持续增长。 　　原料药中间体主要产品量价齐升，降本增效利润率明显提高。今年上半年，公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升致产量增加，公司主要产品实现了量价齐升。川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。 　　创新产品商业化在即，与默沙东的合作稳步推进。科伦博泰营业收入13.8亿元，同比增长32.2%，主要来自许可及合作协议收入；毛利10.8亿元，同比增长59.4%；调整后净利润3.9亿元人民币，同比增长1086.0%。基于科伦博泰管线进度，预期2024年下半年或2025年上半年在中国上市四个产品：核心产品sac-TMT（佳泰莱）及A166（舒泰莱）以及主要产品A167（科泰莱）及A140（达泰莱）。科伦博泰计划在中国组建一支成熟的商业化团队，预计到2024年底扩张至400-500人，专注于中国广阔的本地市场的三级医院和领军医生。在全球范围内，科伦博泰继续采取灵活的策略，通过在全球范围内创作协同许可及合作机会，在主要国际市场获得商业价值。 　　投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰管线持续推进，我们预计公司2024-2026年归母净利润30.11/35.68/40.75亿元，同比增长22.60%/18.48%/14.22%，EPS分别为1.88/2.23/2.54元，当前股价对应2024-2026年PE为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

　　科伦药业(002422) 　　事件 　　8月28日，公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润为18.00亿元，同比增长28.24%，扣非净利润为17.53亿元，同比增长29.78%，EPS为1.15元/股。 　　点评 　　输液产品结构持续优化，新产品+集采有望驱动业绩增长。24H1公司输液实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。收入下滑主要原因为基础输液带量价格采购影响，公司的部分输液产品终端价格调整。24H1密闭式输液量占比提升3.11pct，结构持续优化。展望下半年，Q4季节性因素影响，有望带来大输液需求提升，集采和国谈产品的持续放量有望带来业绩提升。非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%，主要受益于集采产品放量。 　　原料药中间体降本成效显著，合成生物学进入兑现期。公司持续推进工艺优化，节能降本，公司成本优势不断显现，同时受益市场需求增长，公司主要产品实现了量价齐升。24H1公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。其中硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。合成生物学有望成为新增长点，目前已有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因等多个产品进入生产、销售阶段，新品有望持续贡献增量。 　　创新药管线催化剂丰富，多款核心ADC管线商业化在即。1)SKB264有望成为首款国产上市TROP2ADC，3L+TNBC单药治疗疗效显著，有望2024年获批；2L+HR+/HER2-BC适应症具备末线单药疗法的best-in-class潜质。2）A166（HER2ADC）3L+HER2+乳腺癌有望2024-2025年获批上市。3）通过肿瘤+自免协同布局，A166（PD-L1）、西妥昔单抗类似物有望于2024-2025年获批上市，A400（RET抑制剂）有望2024年申报上市。 　　投资建议 　　预测公司2024/2025/2026年收入为233.35/257.56/286.56亿元，同比增长8.77%/10.38%/11.26%。归母净利润为29.04/32.98/38.21亿元，同比增长18.22%/13.59%/15.86%。对应的2024年-2026年EPS分别为1.81元/股，2.06元/股和2.39元/股，市盈率分别为17倍，15倍，13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

　　桂林三金(002275) 　　业绩符合预期，Q2业绩环比显著改善 　　公司发布2024年半年报：2024H1营业收入10.68亿元（-10.53%）归母净利润3.01亿元（-20.70%），扣非净利润2.74亿元（-25.21%）经营现金流净额2.03亿元（+7.16%）。分季度看，2024Q1~Q2分别实现营业收入4.83亿元（-32.59%）、5.86亿元（+22.50%），归母净利润1.00亿元（-40.90%）、2.01亿元（-4.45%），扣非净利润0.88亿元（-46.57%）、1.87亿元（-7.96%）。受去年同期销售突发性大幅增加及社会库存较高等因素影响，公司上半年业绩下滑，但Q2营收、利润环比显著改善，经营持续向好。 　　2024H1毛利率为74.73%（+1.46pct），其中工业毛利率76.37%（-1.37pct），商品流通毛利率28.64%（-2.74pct），其他业务毛利率-3.14%（+42.08pct）。2024H1净利率为28.17%（-3.61pct）。 　　从费用率来看，2024H1销售费用率为27.28%（+4.35pct），加大了市场推广和销售力度；管理费用率为7.17%（-0.64pct）；研发费用率为7.40%（+2.04pct）；财务费用率为-0.12%（-0.04pct）。 　　重视市场推广，深入推进降本增效，夯实持续稳定增长 　　分板块来看，2024H1工业板块营收10.38亿元（-5.60%）；商业流通板块营收0.22亿元（-5.62%）。2024H1公司努力克服外部经济环境、市场需求、医药政策变化等不利因素的影响，及时研判市场形势调整营销策略，加大了市场推广和销售力度；在研发和产品多元化上不断发力，加大研发投入，积极构建产品护城河，增强公司产品竞争力；坚持以降本增效为导向，深入推进精益管理，提高设备产能和生产效率。 　　公司持续推进“以中药制药为核心、为根基的医药产业为主体，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，并不断在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域巩固或强化领导或领先地位，未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为4.81/5.31/5.87亿元，当前股价对应PE分别为16.55/14.98/13.54倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。