三季报陆续出炉，从目前已经披露业绩的标的来看，医药板块整体景气度仍在较低水平徘徊，与二季度情况类似。但考虑医药板块估值和配置比例处于历史低点，以及消费医疗和院内医疗后续基数较低、政策压力出清和鼓励刺激政策陆续落地，我们认为当前不宜对医药板块过分悲观，底部加大配置静待改善降临。 　　创新药：国内外创新药获批及临床进展呈现提速趋势，全球创新研发兑现将推动行业公司业绩的快速成长；而同时要关注的是，随着竞争激烈程度的提升，龙头公司在各细分创新赛道布局与临床推进的优势将得到进一步体现。我们继续看好恒瑞医药、百济神州等龙头药企在长期布局积累和大适应症突破方面的优势，关注全球热点的细分赛道龙头，比如，ADC（抗体偶联药物）、双抗（包括多特异性融合蛋白、T细胞衔接器）等。 　　医疗器械：本周进入公司三季报密集披露期，医疗设备、线下OTC零售端部分产品公司业绩增速放缓明显，主要与受政策影响的招标需求及渠道库存清理等问题相关。但由于患者诊疗需求始终存在，我们判断未来器械板块整体需求依然将恢复增长趋势。 　　生物制品：特宝生物三季度业绩持续超预期，乙肝治愈临床推广持续深入。国家卫健委推动慢乙肝患者接受规范化治疗，提高临床医生的乙肝临床治愈技能，提升慢乙肝患者临床治愈率；公司深入探索并持续推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，扩大核心产品覆盖率。 　　中药：湖北医保服务平台发布第三批全国中成药集采及首批扩围接续采购文件征求意见稿，采购品种清单及相关细则披露。首批续约扩围方面，类似第三批国采，“1.5倍”仍是决定直接拟中选与否的重要指标。另外，此次中成药集采具有以下特点：覆盖面更广、采购品种更多、竞争方式有亮点。 　　医疗服务及医美：短期消费承压，长期看好细分龙头持续发展。其中爱美客短期利润承压，但在研管线助力长期发展：司美格鲁肽注射液：2024年10月临床试验获批、即将开展III期临床试验。透明质酸：宝尼达2.0获批，产品适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。另外，华东医药医美板块前三季度合计实现营业收入19.09亿元，同比增长1.90%；其中欣可丽美学收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利能力不断提升。 　　CXO及医药上游：企业经营稳健，三季度订单及业绩端多维度持续修复。其中聚光科技实现扭亏，三季度表现亮眼：公司整体毛利率较去年同期有一定提升，三项费用占销售收入比例及三项费用总金额较去年同期均有所下降。预计2024年前三季度归母净利润约1.1亿元-1.24亿元，而上年同期亏损1.76亿元。 　　投资建议 　　板块配置上，建议重点关注创新药、仿制药和器械中体外诊断板块；同时考虑消费刺激相关政策，消费医疗（如医美、医疗服务、药店等）的左侧投资机会也值得考虑。 　　相关标的 　　特宝生物、人福医药、科伦博泰、安图生物、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　整体经营稳健，亏损持续缩窄。2024年前三季度，公司营收为36.06亿元，同比增长7.85%，增速放缓预期主要是去年同期高基数及宏观因素影响等；归母净利润为-2.12亿元，同比增长4.59%；若剔除去年出售商洛医院等因素影响，归母扣非净利润为-2.20亿元，同比增长37.20%，亏损持续快速缩窄。 　　Q3环比小幅波动，Q4有望实现单季度扭亏。Q3单季度，公司营收为11.86亿元，同比增长4.58%，环比小幅下降（-4.95%）主要是季节性因素影响；归母净利润为-0.39亿元；归母扣非净利润为-0.81亿元，同比缩窄14.85%。结合公司半年报披露数据来看，中心医院2024H1实现亏损0.78亿元，而Q3单季度预期相对保持平稳；全年来看，Q4通常为全年最高收入季度，伴随中心医院诊疗量继续爬坡，Q4有望实现单季度扭亏。 　　盈利能力稳步提升，规模效应显现。2024年前三季度，公司毛利率与净利率分别为9.19%、-8.16%，分别同比提升0.77、0.31个百分点。期间费用率方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.53%、11.52%、3.61%、0.16%，分别同比下降0.14、1.41、1.33、0.13个百分点；公司整体规模效应持续凸显。 　　投资建议：公司是西北综合医院运营集团，旗下“资深”高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升；“百亿级”收入体量的中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可期。我们预计公司2024-2026的营收分别为51.41、61.52、75.24亿元，归母净利润为-2.30、-0.40、0.96亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：业绩增长不确定风险；医疗行业政策不确定性风险；管理运营风险等。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：2024年前三季度，公司实现营收20.45亿元（+39.59%，同比增长39.59%，下同），归母净利润4.21亿元（+46.93%），扣非归母净利4.15亿元（+47.80%）；单Q3季度，公司实现营收6.17亿元（+35.97%），归母净利润1.25亿元（+40.61%），扣非归母净利润1.23亿元（+41.17%），业绩表现亮眼，超此前业绩预告的中值，略超我们的预期。 　　股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达28%，以24年为基数，2027年业绩有望翻一番。目标增速超市场预期，彰显公司对未来的信心。公司采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式，其中，（1）拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股，占总股本的0.94%，首次授予价格为8.07元/股，激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员，首次授予合计112人；（2）员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元，参与计划的员工包括董事、监事、高管及其他核心人员，受让价格8.07元/股。股权激励计划明确了未来三年增长目标，三期业绩考核目标为以2024年为基数，2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%。按照考核目标计算，以2024年为基数，2025-2027年目标年均复合增速为28%，超过此前市场的预期。 　　乌灵系列稳健增长，百令片销量回升，中药饮片及配方颗粒表现亮眼。（1）2024年前三季度，乌灵系列营收同比增长24.88%，主要系乌灵胶囊、灵泽片放量明显。其中，乌灵胶囊以价换量，前三季度销售数量增长30.24%，销售额同比增长22.67%；灵泽片销量同比增长37.05%，进入快速爬坡阶段。（2）截至2024Q3，百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购，销售量开始回升，2024年前三季度，百令系列销售数量同比增长22.14%，销售额降幅缩窄至4.89%。此外，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，看好后续百令胶囊的放量。（3）中药饮片及配方颗粒业务迎来放量，2024前三季度，中药饮片系列销售收入同比51.24%；中药配方颗粒销售收入同比增长175.96%。我们认为，公司战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量，产品空间广阔，同时，乌灵系列及百令系列的第二成长曲线明晰，有望院内外进一步放量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到行业大环境影响，我们将2024年归母净利润由5.76下调为5.43亿元，维持预计2025年7.14亿元，基于公司1）乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇，同时OTC不断扩展；灵泽片、灵莲花未来可期；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）饮片和配方颗粒迎来放量，将2026年归母净利润由8.61上调为8.94亿元，对应PE估值为21/16/13X。考虑到公司目标未来三年净利润翻一番，当前估值对应的PEG不足1，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。

　　华润三九(000999) 　　2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现收入197.40亿元（+6.08%，同比，下同）；实现归母净利润29.60亿元（+23.19%）；实现扣非归母净利润27.52亿元（+19.48%）。 　　分季度来看，2024年Q3公司实现收入56.34亿元（+3.16%）；实现归母净利润5.61亿元（+6.85%）；实现扣非归母净利润4.44亿元（-6.83%）。 　　经营分析 　　品牌打造提升影响力，总体实现平稳增长。CHC业务方面，公司999感冒药品牌影响力持续深化，消费者品牌认可度不断提升，呼吸品类保持较好增长。处方药业务产品线不断丰富，与CHC业务协同发展。配方颗粒业务方面，公司有序应对多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长，发展态势良好。 　　并购整合持续推进，业务管线进一步管线。并购天士力的交易完成后，有利于双方发挥产业链协同效应，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力；同时有利于公司加快补充创新中药管线，提高创新药研发能力。昆药集团与公司的融合进一步深化，昆中药以及777相关宣传提升品牌力，看好昆药集团品牌打造后，为公司的发展进一步赋能。 　　盈利预测、估值与评级 　　在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，预计公司24-26年归母净利润分别为35.84/40.37/45.78亿元，分别同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　国际医学(000516) 　　主要观点： 　　事件： 　　近日公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业总收入36.06亿元（+7.85%），实现归母净利润-2.12亿元（+4.59%）。点评： 　　亏损缩窄，经营实力持续提升 　　单Q3公司实现营业总收入11.86亿元（+4.58%），实现归母净利润-38.50百万元，较24Q2减亏44%；前三季度公司实现扣非归母净利润-2.20亿元，同比减亏38%，亏损幅度持续缩窄。从盈利能力角度看，24Q1~Q3公司毛利率9.19%（同比+0.36pct），销售费用率0.60%（同比-0.14pct），管理费用率11.52%（同比-1.12pct），财务费用率3.61%（同比-1.33pct），研发费用率0.16%（同比-0.13pct），费用率稳中有降。 　　深化国际合作，提升诊疗水平 　　2024年9月25日公司与韩国CHA医疗集团达成战略合作，将通过挂牌转诊中心、开通双向转诊通道等方式进行跨国医疗服务合作，推进学科建设，在技术创新、人才培养和医疗服务等方面取得更加丰硕的成果。 　　投资建议 　　公司是扎根西安、辐射西北、影响全国的综合医疗服务领先企业，旗下高新医院历史悠久经营稳健，中心医院南北院区持续爬坡，医院经营有口皆碑，诊疗量持续提升。考虑到经济环境承压、消费降级恢复仍需时间，我们适度下调公司业绩预期，预计2024~2026年将实现营业总收入54.54/63.85/72.10亿元(24/25年前值58.97/71.54亿元，同比+18.1%/17.1%/12.9%（(24/25年前值+57.7%/37.9%）；将实现归母净利润-235/-54/19百万元（24/25年前值-212/131百万元），同比+36.2%/+77.0%+135.7%（24/25年前值+82.0%/161.9%）。 　　风险提示 　　政策变化风险；区域运营竞争加剧风险等。

　　国际医学(000516) 　　事件概览 　　10月24日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度营业收入36.06亿元（+7.85%），归母净利润-2.12亿元（+4.59%），扣非净利润-2.2亿元（+37.20%），2024年前三季度经营现金流净额6.24亿元（-9.50%）。2024Q3营业收入11.86亿元（+4.58%），归母净利润-0.39亿元（2023Q3为-6万元），扣非净利润-0.81亿元（+14.85%）。 　　收入增长稳健。公司在2024年前三季度营业收入增速为7.85%单Q3营业收入增速为4.58%，保持正向增长态势，表明医院整体经营持续向好。 　　盈利能力整体稳健。2024年前三季度毛利率为9.19%（+0.35pct），2024Q3毛利率为8.58%（-2.34pct）。管理费用率和财务费用率下降明显。2024Q3销售/管理/研发/财务费率合计同比-2.49pct，环比+0.32pct，其中2024Q3管理费用率为11.53%（-1.12pct），实现2024年前三季度持续同比下降，表明公司经营效率持续提升、精细化运营效果显现；财务费用率为3.50%（-1.25pct），主要系公司加大偿还债务所致；销售费用率为0.64%（同比-0.06pct）我们认为这是中心医院和高新医院口碑和知名度持续提升的必然结果；研发费用率为0.15%（-0.06pct），主要系公司优化研发人员结构影响所致。扣非净利率稳健，2024Q3扣非净利率为-6.80%（同比+1.55pct）。 　　国际合作持续深化，专科布局持续优化 　　2024年9月25日，国际医学与韩国CHA医疗集团举行战略合作备忘录签订仪式，并共同设立中国首家转诊中心，此次合作将大幅提升国际医学的跨国医疗服务能力。公司自2021年12月与美国妙佑医疗国际开启合作后，在临床、科研、教育等方面助力诊疗能力提升。 　　专科发展布局方面，中心医院积极拓展服务领域，新增中医综合科、综合康复二科、血液透析室二区、脊柱矫形诊疗部、中西医结合肿瘤科、神经修复科（国内三级综合医院神经修复学专业首个独立临床科室）。高新医院三甲复审稳步推进，加大精细化管理，实现医院管理效能优化提升。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为50.54/56.66/63.29亿元，归母净利润分别为-2.55/0.02/1.85亿元，当前最新收盘价对应PS分别为2.43/2.17/1.94倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

　　华润三九(000999) 　　报告关键要素: 　　2024年10月25日公司发布三季报。 　　2024年前三季度，公司实现营业收入197.40亿元（+6.08%），归母净利润29.60亿元（+23.19%），扣非归母净利润27.52亿元（+19.48%）；单看2024Q3，公司实现营业收入56.34亿元（同比3.16%，环比-17.29%），归母净利润5.61亿元（同比+6.85%，环比-45.73%），扣非归母净利润4.44亿元（同比-6.83%，环比-54.76%）。 　　投资要点: 　　锚定战略方向，持续优化业务布局：CHC业务方面，消费者品牌认可度提升助推呼吸品类保持较好增长。公司通过优质剧集、王牌综艺、短剧等持续与消费者开展沟通，扩大品牌声量；处方药业务方面，持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升，打造品牌影响力，赋能CHC业务协同发展；国药业务方面，持续夯实业务基本盘，锤炼产业链竞争优势；配方颗粒业务方面，抢抓市场格局调整窗口机遇，有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作，业务实现恢复性增长。 　　战略并购，稳步融合：2024年8月5日，公司披露拟收购天士力28%股份相关公告，本次交易完成后，天士力将成为华润三九的控股子公司。有利于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，有利于公司加快补充创新中药管线；昆药集团与公司的融合变革工作正在有序推进中。精品国药领域，昆中药坚持以“品牌文化+品类拓展+IP营销”三轮驱动；三七业务方面，建立起大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知。 　　三项费用率优化：2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为24.07%、5.44%、-0.07%，合计占比29.44%（同比减少1.66个百分点）。公司2024年前三季度毛利率和净利率分别为52.68%（同比增加0.89个百分点）和16.44%（同比增加1.96个百分点）；2024Q3，公司综合毛利率（未剔除昆药并表影响）为50.47%（同比减少0.29个百分点，环比减少3.25个百分点），净利率（未剔除昆药并表影响）为11.85%（同比增加0.22个百分点，环比减少4.65个百分点）。 　　盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下，根据公司披露公告，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为33.69亿元/38.17亿元/42.28亿元（调整前为33.90亿元/38.36亿元/42.54亿元），对应EPS2.62元/股、2.97元/股、3.29元/股，对应PE为18.09/15.96/14.41（对应2024年10月25日收盘价47.44元），维持“买入”评级。 　　风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响

　　核心观点 　　地缘局势反复，油价止跌反弹截至10月25日，Brent和WTI油价分别为76.05美元/桶和71.78美元桶，较上周分别上涨4.09%和3.70%；周均价环比分别上涨0.61%和0.10%。年初以来，Brent和WTI油价分别变动-1.29%和0.18%。供给端，一方面，中东地区紧张局势延续，市场担忧当地冲突升级可能导致石油供应中断风险；另一方面，美国民主党和共和党对能源政策的主张存在较大差异，大选结果将影响美国远期石油供应预期。需求端，10月18日当周，美国炼厂开工率为89.5%，环比提升1.8个百分点。按照季节性规律，随冬季取暖油需求高峰来临，美国炼厂开工率有望逐步向上修复。中短期来看，OPEC连续三个月下调全球石油需求预期，10月14日OPEC最新月度报告将2024年和2025年全球石油需求增速分别下调至193、164万桶/日。库存端，10月18日当周美国商业原油库存量42602万桶，环比增加547万桶，仍处手季节性累库通道。我们认为，在供给端不出现极端供应中断的情况下，近期原油供需预期偏弱，Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注后续OPEC+产量政策、美联储货币政策、地缘局势演变等。 　　库存转化：本周原油正收益、内烧正收益依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在181元/吨，年初至今为-25元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在42元/吨，年初至今为-12元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，烧碱、1,4-丁二醇等价格涨幅靠前在我们跟踪的170个产品中，本周有36个产品上涨、占比21.2%，73个产品下跌、占比42.9%，61个产品持平、占比35.9%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、燃料油（上期所）、维生素A（国产）、烧碱（32%离子膜，山东）、维生素E（国产）、1,4-丁二醇（华东）、烧碱（99%片碱，山东）、原油（Brent）、原油（WTI）、石脑油（CFR韩国）等。 　　价差涨跌幅：本周化王品价差表现偏弱，三聚氰胺、EVA等价差涨幅靠前在我们跟踪的130个产品价差中，本周有35个价差实现上涨、占比26.9%，88个价差下跌、占比67.7%，7个价差持平、占比5.4%。本周价差涨幅居前的产品有三聚氰胺价差（尿素）、MTBE价差（碳四）、PA6价差（己内酰按）、炭黑价差（煤焦油）、磷酸铁锂价差（磷酸铁）、聚丙烯价差（丙烷）、EVA价差（甲醇）、丙烯价差（丙烷）、烧碱价差（盐）、顺丁橡胶价差（丁二烯）等。 　　投资建议本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至10月25日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为14.7x、22.7x，较2014年以来的历更均值15.6x、28.5x溢价水平分别为-5.9%、-20.2%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。2）盈利方面，受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。我们认为，短期，政策刺激下，化工行业有望迎来估值修复，关注业绩具有韧性的核心资产，及估值具备弹性的优质新材料标的；中期，我们看好化工结构性投资机会，建议重点布局成长属性标的。

　　投资要点： 　　巴斯夫延迟维生素E、A复产时间，维生素E出口继续同比大幅增长看好后续业绩持续兑现 　　2024年10月17日，巴斯夫更新事故后产品投产时间推断。香原料方面，白花醇、甲基紫罗兰酮70和DL-薄荷脑FG的投产时间推断符合预期，预计将从2024年10月的最后一周开始。对于其他产品，需要对之前公布的投产时间推断进行调整。其余香原料的生产预计将在2025年4月到6月分阶段重启，由B-紫罗兰酮产品开始。营养素原料方面，目前预计将于2025年4月初重新开始生产维生素A，在2025年7月初重新开始生产维生素E和类胡萝卜素产品。该消息公布后，维生素E、维生素A迅速止跌回升。国内厂商也将弥补部分因巴斯夫爆炸造成的市场空缺，以维生素E为例，2024年9月出口10,321.89万吨，同比增长41.4%，可见量、利双升，预计此轮行情能够兑现到生产企业业绩。 　　维生素重点品种 　　维生素E：截至10月25日，报价为130元/千克，较上月末的137.5元/千克下跌-7.5元/千克，跌幅为-5.5%。巴斯夫宣布维生素E恢复投产时间延后至2025年7月初，维生素E价格迅速止跌回升，国内厂商也将弥补部分因巴斯夫爆炸造成的市场空缺。 　　维生素A：截至10月25日，报价为180元/千克，较上月末的225元/千克下跌-45元/千克，跌幅为-20%。巴斯夫宣布维生素A恢复投产时间延后至2025年4月，维生素A价格迅速止跌回升，但也需要注意万华化学4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，其维生素A预计年底投产，届时行业竞争将加剧。 　　维生素D3：截至10月25日，报价为242.5元/千克，较上月末的265元/千克下跌-22.5元/千克，跌幅为-8.5%。目前主要厂家基本停报停签，市场以消耗库存为主。 　　下游生猪利润回落、白羽鸡利润有所恢复 　　猪：9月，全国能繁母猪存栏量为4062万头，较8月上升26万头，涨幅0.6%；商品猪（样本企业）存栏量为3644万头，较8月上升27.89万头，涨幅0.8%。猪企利润自5月起有明显改善，近期略有回落。截至2024年10月25日，自繁自养生猪利润为8.86元/斤，较上月末下降1%。 　　鸡：截至10月25日，主产区白羽肉鸡平均价为7.53元/公斤，较上月末上升降0.43元/公斤；白羽肉鸡养殖利润为-2.29元/羽，较上月末下降0.82元/羽。 　　投资建议 　　建议关注受益于维生素A、维生素E涨价的浙江医药、新和成；受益于维生素D3涨价的花园生物。 　　风险提示 　　需求不及预期；企业因不可抗力导致装置变动；原材料价格大幅上

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工年初以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且中化国际均属于中化集团化工事业部的管理主体为中化国际，南通星辰隶属于化工事业部。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66。华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。