公司动态研究报告：业务重整在即，医疗服务蓄势待发

中心思想

业务重整驱动增长潜力

本报告核心观点指出，新里程（002219.SZ）在完成债务重整并引入新里程健康集团作为控股股东后，正迎来业务复苏与增长的重大机遇。公司通过优化现有医疗服务和制药工业资产，并计划逐步注入母公司旗下规模庞大的优质体外医院资产，有望显著提升其市场价值和盈利能力。预计在不考虑资产注入的情况下，公司2022-2024年收入将分别达到31.76亿元、36.55亿元和40.34亿元，净利润分别为2.09亿元、3.87亿元和4.95亿元。若考虑体外资产注入，公司总体市值空间有望达到263亿元，相较当前市值143亿元，存在84%的上涨空间，因此给予“买入”投资评级。

内外兼修，打造领先医疗集团

新里程健康集团作为中国领先的民营医疗集团，其业务涵盖医疗、康养、制药等多个领域，在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，总床位数达3万张（其中上市公司体内1万张，非上市部分2万张）。这种“体内+体外”的资产结构为上市公司未来的发展奠定了坚实基础。上市公司现有医疗服务资产质量优良，盈利能力有望逐步恢复至区域龙头医院的平均水平（10%-15%），制药工业板块也展现出稳定的增长潜力。同时，母公司体外规模庞大的优质医院资产（2021年收入规模超50亿元，预计2025年有望达75亿元以上）的逐步注入，将是驱动上市公司实现跨越式增长的关键因素，使其形成以综合医院为核心、专科医院为特色的医疗产业集群。

主要内容

重整转型与集团战略布局

上市公司“新里程”的前身为“恒康医疗”，因债务问题于2020年8月启动重整程序。经过一系列法律和评审流程，2021年12月1日，“新里程健康”被评选为重整投资人。2022年4月22日，重整计划获得批准，并于2022年6月23日执行完毕。在此过程中，新里程健康以每股1.27元的价格受让上市公司资本公积金转增的股份8.26亿股，占转增后总股本的25.30%，成为上市公司控股股东。此外，财务投资人以每股1.30元的价格受让5.73亿股，新里程健康和财务投资人合计出资17.9亿元，用于清偿债务、补充流动资金及增资康县独一味生物制药有限公司。

母公司新里程健康集团是国内医疗健康领域的改革者、创新者和引领者，业务涵盖医疗、康养、制药等领域。集团拥有新里程（002219）、新里程医疗、弘慈医疗、华佑医疗等专业平台。其在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，集团总床位数达到3万张，其中上市公司体内1万张，非上市部分2万张。集团拥有150多个省市级重点学科，每年提供医疗服务超过千万人次。集团下属的非上市重点医院包括兖矿新里程总医院（预计收入体量16亿元左右，床位2000张，年门诊量100万人次）、晋城大医院（估算收入体量6-8亿元，床位2000张，年门诊量90万人次）、金浦医疗（估算收入体量3亿元，总床位数超过1000张）以及弘慈医疗集团（估算收入体量10-15亿元，合计床位数超过4000张）等。根据2022年4月发布的《重组草案》，母公司新里程健康承诺将择机将其合法拥有的或管理的优质医院或医疗相关资产注入上市公司，以形成以综合医院为核心、专科医院为特色的医疗产业集群。

上市公司医疗服务与制药业务复苏

上市公司“新里程”目前控股3家三级医院、6家二级以上综合医院或专科医院（含并购基金控股医院）等共计11家医院，总床位达1万张。其中，瓦三医院（5.2亿元）、盱眙中医院（3.5亿元）、泗阳医院（6.1亿元）、兰考第一医院（3.7亿元）和崇州二院（2.6亿元）已初步形成区域医疗中心，合计收入达20亿元。蓬溪医院、赣西医院和赣西肿瘤医院等也均为当地排名靠前的医疗机构，合计收入5亿元。2021年，公司总体医疗服务收入超过25亿元，同比增长6.64%；门急诊量约318万人次，同比增长8.8%；出院人次约22万人次，与上年持平。尽管2022年受到疫情影响，预计整体服务保持平稳，但随着疫情影响消退，2023年有望实现10-20%的稳定增长，公司盈利能力有望逐步恢复到区域龙头医院的平均水平（10%-15%）。通过对2022年1-3季度报表分析，公司收入和盈利呈现好转趋势，其中收入Q1-Q3同比增速分别为9%、-3%和8%，净利润率从Q1的0%逐步攀升到Q2的6.5%和Q3的7.7%，显示出新大股东接手后治理逐步改善的趋势。

在制药工业板块，公司拥有独一味胶囊、参芪五味子片、脉平片、前列安通片、宫瘤宁胶囊等36个品种，其中全国独家生产品种6个，药典品种12个。独一味系列产品是公司的核心利润贡献点和增长点，独一味胶囊是2018版国家基药、国家医保、全国独家、公司原研产品。2021年制药工业销售额为4.8亿元，同比增长15%。尽管过去几年因公司运营不善导致制药板块收入有所萎缩，但随着新股东接管，预计后续板块增速有望逐步恢复，实现稳定增长，净利润率有望达到行业平均的10-15%水平。

盈利预测与市值增厚潜力

分板块盈利预测与估值分析

医院板块： 上市公司拥有的医院均为当地区域龙头，盈利稳定性好。预计医院业务增速与当地医保增速相关，有望保持在10%左右水平，净利润率有望逐步达到12-15%区间。基于此，预测公司医院业务2022-2024年净利润分别为1.6亿元、3.1亿元和4亿元。在可比公司估值方面，剔除国际医学后，主要医疗服务公司2022年和2023年的平均PE分别为67倍和52倍。考虑到新里程为跨区域连锁化综合医院，且有母公司优质背景，给予公司2023年40倍PE，对应2023年医院业务净利润3.1亿元，合理市值为124亿元。

制药工业板块： 预计后续年份有望保持10-15%增长，对应2022-2024年收入分别为5.2亿元、6.0亿元和6.6亿元；2022-2024年净利润分别为5000万元、7200万元和1亿元。考虑到未来利润增速平稳但品牌中药具有长期稳定性，给予15倍PE，对应2023年合理市值为11亿元。

体外资产注入的市值增厚潜力

根据2022年4月发布的《重组草案》，控股股东承诺将择机把合法拥有的或管理的优质医院或医疗相关资产注入上市公司。公司体外医院数量众多，整体床位数达到2万张。本次增发披露的体外营利性医院2021年收入规模为37亿元，非盈利医院兖矿的收入规模预计为16亿元左右，将择机寻求改制。因此，2021年总体收入规模超过50亿元。预计2022年有望达到55亿元，2023年达到60亿元以上，后续年份有望保持15%的稳定增长。预测2025年收入达到75亿元以上，合理化改制后净利润率假设为10%，对应净利润体量为7.5亿元。给予当期30倍PE，对应市值为225亿元。以8%折现率折现到目前，代表市值为178亿元。再考虑到资产注入可能稀释股份，稀释比例约30%，实际增厚市值为178亿元 * 70% = 125亿元。

综上所述，公司体内医院（124亿元）+体内制药（11亿元）+体外医院（125亿元）的合计市值为263亿元，相较于目前市值143亿元，存在84%的上涨空间。公司近期公告拟以3.14元/股向大股东定增募资不超过6.86亿元，并同步拟向342名激励对象授予限制性股票总计1.5亿股。后续公司发展和资产注入值得期待，因此给予“买入”投资评级。

总结

新里程（002219.SZ）在成功完成债务重整并引入新里程健康集团作为控股股东后，正步入一个全新的发展阶段。公司通过优化现有医疗服务和制药工业资产，展现出显著的盈利恢复趋势，2022年1-3季度净利润率已从0%逐步提升至7.7%。同时，母公司新里程健康集团旗下规模庞大的体外优质医院资产，包括近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，总床位数达2万张，2021年收入规模超过50亿元，并承诺将择机注入上市公司，这将为上市公司带来巨大的市值增厚潜力。综合考虑上市公司现有业务的复苏和体外资产注入的预期，预计公司总体市值空间有望达到263亿元，相较当前市值143亿元，具有84%的上涨空间。鉴于此，本报告给予新里程“买入”投资评级，并强调了公司未来发展和资产整合的巨大潜力。