投资要点： 　　11月17日国海化工景气指数为131.25，环比11月10日上升0.32。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望2023年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，近期疫情防控20条具体措施实施和房地产民营企业融资获支持，我们预计国内需求有望逐渐复苏，出行、纺织服装、房地产相关的下游需求有望向上。出 　　欧洲的需求有望增加，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高，近期随着产能的逐渐关停，TDI价格已经出现了大幅上涨。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　根据短期业绩情况重点推荐：1）万华化学（MDI和TDI价格持续回升，尼龙12试产成功，2023年是投产大年）；2）轮胎行业（东南亚至美国海运费下降接近底部，我们预计后续东南亚至美国的发货量有望回升，国内出行增加将拉动轮胎需求好转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、阳谷华泰、双箭股份）；3）桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝需求有望好转）；4）中国化学（打造平台型创新企业，在建项目大幅增长，2023年业绩增长确定性强，短期己二腈突破）；5）合盛硅业（下游持续扩张，工业硅有望趋紧）；6）瑞华泰（国产替代，PI膜项目投产在即）；7）长青股份（景气底部持续扩张）；8）中化国际（风电上游环氧树脂龙头，对位芳纶取得突破）。9）蓝晓科技（盐湖提锂技术产业化不断推进）。10）黑猫股份（锂电级导电炭黑国产替代空间广阔）。11）远兴能源（天然碱扩能有望2023年投产）。 　　长期推荐及关注：我们仍然重点看好被低估的各细分领域龙头：1）民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东华能源等）；2）煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等）；3）磷化工产业链企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、川发龙蟒、湖北宜化、川金诺、中毅达、粤桂股份等）；4）新材料（国瓷材料、万润股份、利安隆、凯赛生物、信德新材、道恩股份、雅克科技、江化微、金发科技、巨化股份、盐湖股份、泰和新材等）；5）纯碱行业（远兴能源、三友化工、山东海化等）；6）农药（扬农化工、利尔化学、国光股份）；7）食品添加剂（新和成、金禾实业）；8）钛白粉龙头龙佰集团；9）氨纶和己二酸龙头华峰化学；10）油脂化工龙头赞宇科技。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于90.02和82.06美元/桶，周环比-5.99%和-7.65%。 　　重点涨价产品分析： 　　本周美国天然气市场大幅上涨，报价5.9美元/百万英热单位，环比+22.92%。俄乌冲突爆发后，德国能源公司SEFE因受到俄方制裁无法从俄罗斯获得天然气，全球天然气价格飙涨。且随着冬季气温下降刺激天然气取暖需求，对天然气市场产生利好支撑，价格持续上行。本周一铵市场继续向上挺进，行情震荡运行，报价3550元/吨，环比+7.58%。供需方面，本周湖北地区仍有部分企业装置检修，加之前期装置停车检修大厂尚未复工，整体行业开工下滑至4成以下，供应方面较为紧张，需求方面，随着冬储的逐渐推进，下游复合肥厂家采购心态较前期有所提振。本周合成氨市场趋势渐稳，局部价格仍有上行，报价4300元/吨，环比+6.44%。受山西及河北等地放量减少的利好支撑，北方地区价格再度上行，低端价格持续补涨。主产区各厂家调价趋于谨慎，随着各地检修及供应情况的频繁变动，加之尿素市场挺价运行，对合成氨市场形成一定利好支撑，部分价格持续上行。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月18日纯MDI价格18250元/吨，环比11月11日下降750元/吨；11月18日聚合MDI价格14500元/吨，环比11月11日下降100元/吨。11月19日，为激发骨干员工创业精神和创新动力，公司发布骨干员工跟投管理办法。对于符合公司战略发展方向、投资周期较长、具有业务发展前景但具有一定风险和不确定性、需要投资探索的业务；目前公司已经投资但并未产生经济效益、需要进一步投入的业务；其他经批准的新增投资项目，公司骨干人员可参与跟投，跟投人员的合计持股比例原则上不超过跟投业务公司的20%。11月16日，据万华微视界微信公众号消息，荣格涂料技术创新奖颁奖典礼在上海举行，万华化学水性WANAMINE®H12MDA体系环氧固化剂凭借优异的产品性能和环保特性荣获“2022涂料行业—荣格技术创新奖”。 　　【玲珑轮胎】11月14日，山东省市场监督管理局发布2022年山东省技术标准创新中心项目名单，山东玲珑轮胎股份有限公司提交的山东省轮胎领域技术标准创新中心获批立项。11月15日，湖北玲珑轮胎有限公司年产20万套翻新胎项目发布环境影响报告书，向社会征求意见。报告显示，项目位于荆门化工循环产业园，在现有厂区内的预留空地新建1栋厂房作为翻新胎生产车间，占地面积7440平方米，总建筑面积为9216平方米，车间内建设1条年产20万套翻新胎生产线及配套公辅设施和环保设施。建成投产后可年产20万套翻新胎，主要生产规格型号12R22.5、11R22.5、295/80R22.5。总投资5767万元，企业自筹项目资金。11月15日，玲珑轮胎亮相第十七次G20巴厘岛峰会。玲珑轮胎表示，未来公司将继续坚定与上汽通用五菱的深化合作，以不断精进的产品研发能力、产品质量体系、合作服务模式，推动上汽通用五菱高质量发展，共同向世界展示“中国智造”的雄厚实力。11月17日，山东玲珑轮胎股份有限公司控股股东玲珑集团有限公司持有上市公司股份58986万股，占公司总股本39.94%。玲珑集团持有上市公司股份累计质押872万股（含本次），占其持股数量的1.48%，占公司总股本的比例为0.59%。本周中国到美西港口的FBX指数为2651.5美元/FEU，环比下降1.88%；中国到美东港口为5601.7美元/FEU，环比下降11.02%；中国到欧洲为4836.5美元/FEU，环比上涨1.71%。 　　【赛轮轮胎】11月17日，赛轮集团获得DCMM三级认证，这标志着赛轮集团的数据管理能力已具备先发优势，处于行业领先水平。11月17日，青岛赛轮集团股份有限公司上榜青岛市发布“2022年新一代青岛金花培育企业”名单 　　【森麒麟】11月15日，森麒麟发布关于向下修正可转换公司债券转股价格的公告。为优化公司资本结构，维护投资者权益，支持公司长期发展，公司董事会于2022年11月14日召开第三届董事会第十次会议，审议通过了《关于向下修正可转换公司债券转股价格的议案》，债券代码为127050的“麒麟转债”，转股价格由人民币34.68元/股修正为人民币28.52元/股，修正后的转股价格自2022年11月15日起生效。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月17日库存33.6天，环比上升0.5天；PTA11月11日库存179.0万吨，环比下降1.4万吨。11月18日涤纶长丝FDY价格7575元/吨，环比11月11日下降75元/吨；11月18日PTA价格5805元/吨，环比11月11日上升75元/吨。据恒力石化微信公众号消息，目前，公司太阳能背板基膜产品已经实现量产，年产能可达24000吨，即6240万平方米，产销稳定增长。此外，康辉新材在建60000吨太阳能背板基膜产品产能，即1.56亿平方米。 　　【荣盛石化】本周无重要公告。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2022年11月18日，EVA市场均价达19267元/吨，环比11月11日下降633元/吨。 　　【恒逸石化】11月17日，据恒逸集团微信公众号消息，恒逸集团在行业内率先实现无锑环保聚酯熔体直纺长丝产业化生产，经过研究院和生产部门前期的反复调试和优化，恒逸各生产企业将按计划推进无锑环保聚酯‘逸泰康’转产工作，这一突破性进展标志着恒逸在纺织化纤行业率先实现新一代绿色健康环保聚酯纤维的产业化。 　　【卫星化学】根据卫星化学资讯公众号信息，11月18日丙烯酸价格为8700元/吨，环比11月11日持平。 　　【桐昆股份】本周无重要公告。 　　【新凤鸣】11月18日，据新凤鸣控股微信公众号消息，11月15日-16日，2022G20峰会在印尼巴厘岛举行，新凤鸣控股集团董事长庄奎龙应邀参加B20峰会，并受印尼总统佐科接见。 　　【新洋丰】11月17日，关于控股子公司对外投资设立全资子公司的公告：控股子公司新洋丰力赛诺农业科技有限公司拟以自有资金设立全资子公司，其中新洋丰农业科技股份有限公司出资3250万元，宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业出资1750万元。据卓创资讯，11月18日磷酸一铵价格3275元/吨，环比上升291.67元/吨；11月18日，复合肥价格为3400元/吨，环比下降200元/吨；11月18日磷矿石价格1042.5元/吨，环比不变。 　　【云图控股】本周无重要公告。 　　【齐翔腾达】11月14日，发布关于公司实际控制人拟发生变更的提示性公告，根据《重整计划》，雪松实业集团有限公司持有的齐翔集团80%的股权将让渡予齐翔集团重整投资人山东能源集团新材料有限公司。目前齐翔集团重整程序已转入执行阶段，各方后续将按照《重整计划》开展执行工作。若《重整计划》顺利执行，公司实际控制人将发生变更。本次实际控制人变更前，公司的实际控制人为张劲先生。本次实际控制人变更后，公司控股股东仍为齐翔集团，公司间接控股股东将变更为山能新材料，实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。11月14日，要约收购报告书摘要：本次要约收购系山能新材料作为重整投资人通过齐翔集团重整程序取得齐翔集团80%股权，进而间接控制齐翔集团所持有的上市公司45.91%股份而触发；本次要约收购系山能新材料向齐翔腾达除齐翔集团以外的所有股东发出的全面要约收购；本次要约收购价格为7.14元/股。据wind，11月17日顺酐价格为6350元/吨，环比下降50元/吨；据卓创资讯，11月18日，甲乙酮价格8983.33元/吨，环比上升108.33元/吨。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2022年11月18日，钛白粉市场均价达15083元/吨，环比11月11日持平。11月16日，龙佰集团发布公告，年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（二期5万吨/年）生产线已建成投产，公司磷酸铁产能达到10万吨/年，规模进入行业前五。年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（三期10万吨/年）目前已启动，预计2023年第三季度末建成投产。 　　【中毅达】【中国化学】【双箭股份】本周无重要公告。 　　【阳谷华泰】11月16日，阳谷华泰发布了关于召开2022年第二次临时股东大会的提示性公告，计划于2022年11月22日（星期二）以现场投票和网络投票相结合的方式召开公司2022年第二次临时股东大会。据卓创资讯，11月18日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价16250元/吨，环比11月11日减少12.40%；促进剂NS日度市场价24250元/吨，环比11月11日减少6.9%；促进剂TMTD日度市场价16950元/吨，环比11月11日持平。 　　【华峰化学】据卓创资讯，11月18日氨纶40D为35500元/吨，环比11月11日持平，环比10月18日持平。 　　【新和成】据Wind，2022年11月18日，维生素A价格为97.5元/千克，环比11月11日下降0.5元/千克；维生素E价格为82.5元/千克，环比11月11日持平。11月19日，新和成发布关于控股股东增持公司股份计划实施结果的公告，截至2022年11月18日，本次增持计划时间已届满，新和成控股

　　目前基金公司陆续发布了2022年第3季度报告，我们对基金持有医药行业的仓位及重仓股的情况进行了统计分析。 　　基金医药持仓比降为多年来的底部区间。截至9月30日，基金医药生物行业（申万）持股数量为287家，环比减少137家；基金持股总市值为3397亿，环比减少3012亿，虽持股总市值仍排名第三位，但持仓市值减少额较大，仅次于电力设备行业。截止3季度末，医药生物行业的持仓市值占比为10.39%，环比降低0.38%。今年以来，医药基金持仓逐季下降，目前持仓比已降至2018年来的低点，属底部区间，相比2020年中高点（17.3%）已有大幅下降。 　　基金持股数量及变动情况。今年三季度末，爱尔眼科、药明康德、恒瑞医药、同仁堂及华海药业基金持股数量最多，同时爱尔眼科、恒瑞医药、太极集团、国际医学、人福医药获基金正向增持股份数量最多。药明康德、九州药业、博腾股份、康泰生物、红日药业获基金反向减持股份数量最多。 　　基金10大医药行业重仓股持股总市值占比仍较高。截止今年3季度末，按市值计算的基金前10大医药行业重仓股的总市值占到整体医药生物行业持股市值的62%，显示基金抱团现象依然较为突出。 　　3季度，行业经历了较大幅度的调整，从基金持仓调整情况看，增持股数比较多的细分领域主要集中在医疗服务、医疗器械、中药及仿创药等领域，而减持股数比较多的领域集中在CRO及部分短期预期受集采冲击的细分领域。行业经历了一年多的调整，目前基金仓位水平已处于多年来的底部区间，同时估值也处于多年来的底部，虽自9月底以来行业出现了一波反弹，但我们认为行业中长期在创新及消费升级、国际化和老龄化等多因素推动下，成长性较为确定，目前仍具备较强的配置价值，建议中短期关注政策面良好、业绩较为确定且估值具备一定性价比的细分领域龙头个股。 　　风险提示：疫情影响超预期；行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；药品器械集采力度超预期对业绩产生负面影响；中美贸易摩擦持续升级对板块的负面影响；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险。

　　投资要点： 　　前三季度基础化工行业实现较快增长，增速有所下滑。2022年前三季度，中信基础化工行业实现营业收入19450.62亿元，同比增长29.93%，实现净利润2162.07亿元，同比增长25.70%。前三季度基础化工行业的收入、利润仍保持较快增长，但与中报业绩相比，前三季度增速较2022年上半年出现明显回落。今年第三季度，基础化工行业的收入同比仍保持增长态势，但营业利润与净利润同比、环比皆呈现下降态势，显示行业的景气度出现明显下滑。 　　前三季度，基础化工33个子行业营业收入总体保持增长态势，净利润出现较为明显的分化。锂电化学品、钾肥、民爆用品等行业业绩表现较好。 　　行业盈利能力呈现下滑态势。前三季度，基础化工行业毛利率、净利率均呈下滑态势。受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响，2022年以来基础化工行业的盈利能力持续下滑。基础化工各子行业盈利能力多数下滑，钾肥、氟化工、无机盐、民爆用品、食品及饲料添加剂等行业，受益于需求提升及产品价格的上涨，盈利能力提升幅度较大。 　　基础化工行业财务指标整体稳健，现金流等指标改善。前三季度，基础化工行业资产负债率小幅下降，经营现金流净额大幅提升。随着行业盈利的增长，行业的投资力度明显提升，带动在建工程快速增长。行业的存货周转天数小幅提升，营运能力略有下滑。 　　行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议围绕三条主线进行布局。 　　未来具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长。建议优选各行业龙头。 　　未来我国汽车产业有望逐步崛起，全球份额不断提升，从而拉动配套的国产轮胎需求。建议关注受益轮胎行业。 　　光伏、风电、锂电池等新能源行业正面临实现快速发展，有望拉动相关配套材料的需求。此外我国半导体领域的国产化程度依然有待提升，随着国内政策扶持力度的不断加大，有望拉动电子化学品的相关需求板块。建议关注新能源（光伏、风电、锂电池）相关化工品以及半导体材料的投资机会。 　　风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨

　　本周（1 1 月 14 日-1 1 月 18 日）行情回顾 　　新材料指数下跌 1.65%，表现弱于创业板指。半导体材料涨 2.45%，OLED 材料涨 2.33%， 液晶显示涨 2.01%， 尾气治理涨 5.8%， 添加剂涨 1.39%， 碳纤维涨 0.89%，膜材料涨 0.96%。涨幅前五为艾可蓝、奥福环保、彤程新材、泛亚微透、赛伍技术；跌幅前五为蓝晓科技、三孚股份、天奈科技、联泓新科、海优新材。 　　新材料周观察：PEEK 与医药需求双线增长，DFBP 行业前景广阔 　　4,4’ -二氟二苯甲酮（DFBP）是一种重要的含氟有机精细化工产品和医药中间体。DFBP 作为医药中间体主要用于生产强效脑血管扩张药物“氟苯桂嗪”和治疗老年性神经痴呆症的新药“都可喜”等，在人口老龄化大背景下，DFBP 下游药物需求将持续攀升。DFBP 是 PEEK 的核心原材料，每生产 1 吨 PEEK 需要消耗0.8 吨 DFBP 单体。由于 PEEK 具有耐高温性、自润滑性、耐腐蚀性等优良的综合性能， 最初用于国防军工领域， 后逐渐扩展至民用领域。 未来随着我国工业规模的扩大， 尤其是使新能源汽车轻量化、延长集成电路寿命、骨骼修复等领域的需求拉动， 对 PEEK 的需求将进一步增加。目前欧美对 PEEK 的需求占据主导地位。然而，随着发展中国家对 PEEK 的需求不断增加，未来几年中国等新兴市场有望成为推动全球 PEEK 需求增长的主要驱动力，为我国 DFBP 提供广阔需求空间。 由于热塑性工程塑料工艺复杂， 下游不同应用场景对 PEEK 单体的要求均不相同， 因此 DFBP 材料进入壁垒较高。目前全球规模化生产 DFBP 的厂商有限，除威格斯配套的部分自产产能外，其余主要集中在国内。中欣氟材“年产5,000 吨 4,4’-二氟二苯酮”项目相关生产线正在建设安装过程中，预计 2022 年底到 2023 年年初会陆续安装完成并进行试车。新瀚新材现有 2500 吨/年 DFBP产能处于试生产前的手续准备阶段。受益标的：中欣氟材、新瀚新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【回天新材】项目投资：公司拟以自筹资金约 3900 万元投资新建聚氨酯自动化生产线，增加锂电池用双组分聚氨酯胶产能约 1 万吨/年，预计至 2023 年 6 月建成投产；拟以自筹资金约 2100 万元投资新建双螺杆全自动生产线，增加光伏单组分有机硅密封胶产能约 3 万吨/年，预计至 2023 年 3 月建成投产。 　　【碳元科技】定增预案：公司拟向德盛四季发行股份 0.63 亿股，本次非公开发行股票募集资金总额不超过人民币 5.60 亿元，在扣除发行费用后，将全部用于“娄底高新区 5GWh 方形铝壳锂离子电池储能项目（一期 3GWh）”建设。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场， 看好高端电子材料国产替代从0 到 1 的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　百济神州(688235) 　　投资要点 　　事件：2022 年 11 月 17 日，欧盟委员会（EC ）批准百悦泽（泽布替尼）用于治疗初治（TN ）或复发/ 难治性（R/R ）慢性淋巴细胞白血病（CLL ）成人患者；1 1 月 10 日， 泽布替尼在巴西获批治疗华氏巨球蛋白血症（WM）成人患者以及既往接受过至少一种抗 CD20 疗法的 R/R 边缘区淋巴瘤（MZL）成人患者；1 1月 9 日，公司发布 2022Q3 主要财务数据，2022Q3 实现收入 3.9 亿美元(+87.8%)，其中产品收入 3.5 亿美元(+81.6%)；实现净亏损-5.6 亿美元。 　　泽布替尼有望成为新确诊和 R/R CLL 患者的优先治疗选择。本次 EC 批准基于两项 3 期临床试验的积极结果，分别为在既往未经治疗的 CLL 患者中开展的SEQUOIA 试验（NCT03336333）和在 R/R CLL 患者中开展的 ALPINE 试验（NCT03734016 ）。这两项试验中，无论与苯达莫司汀联合利妥昔单抗（B+R ）相比用于一线 CLL 治疗，还是与伊布替尼相比用于 R/R CLL 治疗，百悦泽均呈现优效性。百悦泽是唯一经独立评审委员会（IRC ）评估在 R/R CLL 中对比伊布替尼获得优效性的 BTK 抑制剂，其总缓解率（ORR ）分别为 80.4%和 72.9%（双侧 p 值=0.0264 ）。此外，相比于伊布替尼，接受百悦泽治疗的患者有更多人一年后仍维持缓解状态（78%和 90%） ， 两项试验中不良事件与百悦泽总体安全性特征一致。此项批准或将为 CLL 患者提供具有变革性的治疗选择。 　　医保助力 PD-1 渗透率稳健提升，多项适应症国内外申报快速推进。 百泽安（替雷利珠单抗注射液） 2022Q3 中国销售额总计 1.3 亿美元(+66.5%) ， 百泽安新增治疗复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤（R/R cHL ）、二线治疗尿路上皮癌（UC ） 、一线治疗非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC ）、一线治疗鳞状 NSCLC 和二线或三线治疗肝细胞癌（HCC ）五项适应症获纳入国家医保药品目录。百泽安后续适应症申报上市也在顺利推进中： 　　1 ）国内：联合化疗用于一线治疗不可切除局部晚期、复发或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）的新适应症上市许可申请获 CDE 受理； 　　2 ）国外：新西兰：用于一线、二线治疗非小细胞肺癌（NSCLC ）和二线治疗食管癌的新药上市申请已获 Medsafe 受理；韩国：用于二线治疗食管癌的新药上市申请已获 MFDS 受理。 　　3 ）临床进展：全球 3 期临床 RATIONALE 301 达到主要终点并在 ESMO 2022口头报告，用于一线治疗不可切除 HCC 成人患者，与索拉非尼相比展示出总生存期的非劣效性；用于二线治疗 NSCLC 的 3 期试验 RATIONALE 303 在预先设定的亚组间取得的缓解一致性数据，并在 ESMO 2022 海报展示；全球 3 期试验 RATIONALE 303 （NCT03358875）最新临床数据在 WCLC 2022 公布，包括其作为单药与化疗对比治疗既往经治晚期 NSCLC 患者的终期分析结果。 　　BTK 抑制剂国内外快速放量，多项适应症国内外申报快速推进。 BTK 抑制剂百悦泽（泽布替尼胶囊）2022Q3 全球销售额总计 1.6 亿美元 ( +136.3%) ，其中，美国市场销售额 1.1 亿美元（+221%），主要由于美国处方数量持续增长及临床医生在套细胞淋巴瘤（MCL）、 WM 和 MZL 等获批适应症中使用增多；中国市场 2022Q3 销售额 3950 万美元（+23%），主要由于包括 CLL 、MCL 和 WM 在内多个已获批适应症销售额持续增长，百悦泽国内获批三项适应症均已纳入国家医保目录。 　　1 ）临床优效性持续验证： 全球 3 期 ALPINE 试验的一项终期分析中， 百悦泽对比伊布替尼用于 CLL/ 小淋巴细胞淋巴瘤（SLL ）取得无进展生存期（PFS）的优效性结果。 　　2 ）后续适应症上市申报顺利推进：欧洲：获欧盟委员会批准用于边缘区淋巴瘤（MZL）治疗，标志百悦泽成为首个且唯一在欧盟地区获批用于 MZL 治疗的BTK 抑制剂； 获 EMA 人用药品委员会（CHMP）积极意见，建议批准百悦泽用于治疗 CLL 成人患者。美国：FDA 对于 CLL/ SLL 新适应症上市申请（sNDA）做出决定的目标时间为 2023 年 1 月。 　　License out 2022Q3 贡献 3810 万美元收入。2 022Q3 授权合作收入为 3810万美元（+172.1%） ，主要来自于诺华支付的百泽安 6.5 亿美元合作预付款和TIGIT 抑制剂的 3 亿美元合作预付款。 其中， 2022H1 安进公司授权产品的中国销售额为 3.8 亿元 （+233.9%） ，包括分别在 2021 年 8 月、2022 年 1 月上市的倍利妥（注射用贝林妥欧单抗）和凯洛斯（注射用卡非佐米）产品收入； 2022H1百时美施贵宝授权产品的中国销售额为 3.27 亿元（+50%） 。 　　多个重磅品种持续推进，BCL-2 即将进入关键临床。其中，1 ）TIGIT 抑制剂欧司珀利单抗已在全球入组超 1500 例受试者， 在 WCLC 2022 公布联合百泽安用于治疗表达 PD-L1 的 NSCLC 患者的 1 期试验（NCT04047862 ）数据；在 ESMO 2022 上公布联合百泽安对比化疗用于治疗 NSCLC 患者的 1 期试验队列新增数据；3 ）BCL-2 抑制剂 BGB-11417 将启动针对复发或难治性套细胞淋巴瘤患者的 2 期研究（NCT05471843）患者给药工作，及在中国启动用于治疗 R/R CLL/SLL 患者的单臂 2 期研究 BGB-11417-202 患者给药工作；3）早期靶点布局持续推进，包括 CEAx4-1BB 双抗 BGB- B167 、抗 TIM3 抗体 surzebiclimab（BGB-A425 ） 、抗 OX40 单克隆抗体 BGB-A445 、HPK1 抑制剂 BGB-15025 、靶向 BTK 蛋白降解的嵌合式降解激活化合物（CDAC ）BGB-16673 、第二线粒体衍生半胱天冬酶激活剂（SMAC）模拟物（BGB-24714） 、PI3Kδ抑制剂BGB-10188、TYK2 抑制剂 BGB-23339。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024 年 EPS 分别为-5.18 元、 -2.76 元、 -0.94元。考虑到百悦泽、百泽安和新产品快速放量，众多新增适应症处于申报或后期临床，后续在研管线储备充足，建议投资者积极关注。 　　风险提示：创新药研发、上市、商业化不达预期；药品降价风险。

　　行业周观点 　　本周（2022/1 1/14-2022/1 1/18）化工板块整体涨跌幅表现排名第 22位，涨跌幅为-0.76%，走势低于市场整体走势。上证综指和创业板指分别上涨 0.32%和下跌 0.65%，申万化工板块跑输上证综指 1.08个百分点，跑输创业板指 0.11 个百分点。 　　供需双方表现偏弱，国际原油震荡下跌。截至 11 月 16 日当周，WTI原油价格为 85.59 美元/桶，较 11 月 9 日下跌 0.28%，较 10 月均价下跌 1.66%，较年初价格上涨 12.5%；布伦特原油价格为 92.86 美元/桶，较 11 月 9 日上涨 0.23%，较 10 月均价下跌 0.78%，较年初上涨 17.57%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在 2030 年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在 2060 年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域 N 型电池放量有望带动 POE 需求增长，看好 POE 国产替代的千亿市场空间。POE 目前需求 125 万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着 N 型电池放量，POE 在光伏领域占比有望快速提升，将成为 3 年 10 倍千亿市场空间的产品。目前 POE 的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXON MOBIL 和 BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE 的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司 α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10 万吨中试装置预计将于 2023 年落地。2021 年 9 月，万华化学自主知识产权的POE 产品已经完成中试，目前 POE 中试顺利。根据乙烯二期最新规划，POE 共规划 40 万吨，预计从 2024 年开始逐步投产。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，全球层面看，维生素企业主要集中在中国和欧洲，其中维生素 A 和维生素 E 均呈现寡头垄断格局，欧洲维生素产能占全球产能约 45%，其中维生素 A 占比 51.5%，维生素 E 占比 38.5%。由于俄乌战争叠加近日“北溪-1”天然气管道因故障无限期关闭导致欧洲天然气供应紧张，天然气短缺使得欧洲下游维生素厂例如巴斯夫等面临停产的风险，同时叠加罕见高温极端天气，主要航道面临限运甚至停运的风险，全球维生素供给将进一步偏紧。短期看，国际天然气价格持续上升叠加国内多个维生素厂商集中停产检修，导致目前全球维生素供应短缺；长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占 70%，据国家统计局数据，下游生猪价格回升，已由年初 15 元/公斤上涨至 26.5 元/公斤，上涨约76.7%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准 NOx 限值为 460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为 35mg/km，相比于国五下降 42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于 30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计 2025 年电解液溶质总需求将达到 26 万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近 50 万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线：一是涨价弹性 ：磷肥及磷化工品行业龙头，如 云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等；二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI 与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点 　　硝酸天胶涨幅居前，苯胺硫酸跌幅较大近半月涨幅较大的产品：硝酸（安徽 98%，16.00%），天然橡胶（马来 20 号标胶 SMR20，8.80%），丙酮（华东地区高端，8.72% ），硫磺（温哥华 FOB 合同价，8.09% ），硫磺（温哥华 FOB 现 货 价 ， 8.09% ） ， 环 氧 丙 烷 （ 华 东 ，6.74%），工业级碳酸锂（四川 99.0%min，6.44%），工业级碳酸锂（新疆 99.0%min ， 6.44% ），工业级碳酸锂（青海99.0%min，6.44%），尿素（重庆建峰，6.35%）。近半月跌幅较大的产品：苯胺（华东地区，-29.28%），硫酸（双狮 98%，-25.00%），BDO（华东散水，-23.90%），盐酸（华东合成酸，-23.33% ），TDI （华东，-18.39% ），磷酸（元/吨）（新乡华幸工业 85%，-18.18%），磷酸（元/吨）（新乡华幸食品，-18.18%），对硝基氯化苯（安徽地区，-13.27%），三氯乙烯（华东地区，-11.71%），盐酸（华东盐酸，-11.11%）。 　　本周观点：供给收缩，需求保持平稳，工厂库存消耗至低位水平，推荐关注环氧丙烷龙头滨化股份判断理由：本周国内环氧丙烷市场持续探涨，供应商出货顺畅且库存低位支撑强势。周末国内环氧丙烷市场价格为 9333元/吨，较上周末上涨 6.74%。国内原料液氯市场价格宽幅回落，原料丙烯价格震荡波动，环丙成本整体缩减，原料端多利空走向。此外，环丙终端需求持续弱势，环丙下游工厂多刚需采买，市场观望情绪浓郁，原料环丙消耗缓慢，需求端支撑弱势。但本周山东、华南地区环丙降负检修装置增多，市场供应缩减，环丙厂家出货偏紧，且工厂库存低位水平，供应商持挺价意愿。因此本周在市场供应偏紧且工厂库存水平低位利好支撑下，环氧丙烷市场价格持续探涨。截止发稿前：华东当地主流现汇送到价 9500-9600 元/吨；山东及华北当地现汇主流成交商谈在 9200-9300 元/吨；华南地区现汇主流商谈价格在 9300-9400 元/吨。供应方面：2021 年 10 月 14日江苏富强发生火灾事故，装置停产检修，10 月 31 日山东中海精细停产检修。2022 年，东北吉神于 10 月 8 日停产检修，短期暂无重启计划，宁波海安 2 期 PO 装置于 10 月 31 日降负运行，除此之外，华东、华南、华中、山东等地区均有降负装置，环丙市场开工下滑，在产环丙厂家供应偏紧，且工厂库存低位，供应端利好支撑强势。需求方面：受疫情影响，本周环丙下游主力聚醚市场需求依旧弱势，后市缺乏利好提振，市场多看空观望心态。环丙其他下游丙二醇、碳酸二甲酯市场需求亦弱势僵持，原料消耗缓慢，工厂多刚需采购，需求端多利空走向。成本方面：本周国内原料液氯市场由于下游企业开工下降，液氯工厂出货承压，市场价格宽幅回落，原料丙烯市场弱势震荡，市场价格震荡波动，因此环丙成本整体缩减，成本端利好支撑较弱。库存方面：本周国内多地区均存在降负装置，国内环丙开工整体下滑，市场供应缩减，尽管环丙下游工厂依旧维持刚需采购，市场需求变化不大，但在供应缩减带动下，环丙在 产企业市场供应偏紧，工厂库存消耗至低位水平，部分环丙企业限量出货。 　　从产业趋势，价差，困境反转，技术壁垒维度，把握投资机会 　　四季度基础化工投资策略观点: 今年上半年原油和资源品的价格大幅上涨，在成本推动下化工品价格上涨，行业收入和利润录得增长。分板块来看，分化比较明显：偏上游原料端的子行业收入和利润均录得大幅增长，盈利水平亦有提升；而偏产业链下游的子行业则在成本高企和下游需求疲软的双重压力下，盈利能力承压。国家出台了多项稳增长政策，有望推动经济复苏，从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾。化工行业需求有望边际复苏；供给端，在双碳大背景下，化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支往头部靠拢，行业供给格局将得以优化。龙头企业的行业地位将更加明晰和重要，龙头价值凸显。 　　投资建议：在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展，看好 POE, PVB 未来在光伏胶膜中的应用，聚醚胺有望成为未来两年风电材料的唯一瓶颈，从产业趋势维度，建议关注卫星化学(002648.SZ)，皖维高新(600063.SH)，晨化股份(300610.SZ)；新旧能源转换衔接阶段，现阶段旧能源依然是能源供给主力，但行业资本开支不足，从估值维度，建议关注低估值，高成长的广汇能源(600256.SH)；新材料国产化一直是国家大力推行的方向，从技术壁垒维度，建议关注芳纶龙头泰和新材(002254.SZ)；本土汽车品牌崛起，汽车市场繁荣，催生民族轮胎巨头，从困境反转维度，建议关注玲珑轮胎(601966.SH)。 　　近期我们还建议关注的标的包括： 　　近期国家发展改革委、国家统计局发布关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知，《通知》准确界定原料用能范畴，煤化工用煤不再纳入能源消费总量控制。利好煤化工行业能效先进企业，推荐关注 宝丰能源(600989.SH)和华鲁恒升(600426.SH)。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 6.15%、-15.04%，相对沪指的超额收益分别为 5.80%、8.01%；本周中药、医药商业及化药等股价涨幅较大，医疗服务、器械及生物制品等股价涨幅较小；本周涨幅居前神奇制药（+58.37%）、特一药业（+49.38%）、金石亚药（+48.60%），跌幅居前华通医药（-10.53%）、双成药业（-9.58%）、康惠制药（-9.30%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值均出现上涨，股价表现活跃；随着新冠日新增居高不下、叠加疫情防控 20 条影响，新冠疫苗、新冠药物等涨幅居前；中药板块表现持续突出，以岭药业、方盛制药、康缘药业等领涨；受到疫情影响，医疗服务等消费板块出现一定程度影响。 　　创新药医保谈判前瞻，具有先发优势的差异化创新品种拥有更多话语权：2022 年国家医保谈判已经完成了信息确认工作，近期将会正式谈判，最终的结果也将会在近期公布。 2022 年通过形式审查的目录内品种数共 145 个，目录外品种达到 198 个，数量创历年之最。有 81 个独家药品将首次参与医保谈判。其中包括百济神州的 CD3/CD19 双抗、和黄医药的 MET 抑制剂赛沃替尼、恒瑞医药的 CDK4/6 药物达尔西利等。我们预计 PD1 的头部企业整体降价幅度较小，年治疗费用维持在 3.5-4.5 万元；豪森的阿美替尼和艾力斯的伏美替尼会新增一线非小细胞肺癌适应症进入医保谈判，预期降价后会与奥希替尼的年用药费用相近；荣昌的 RC48 预计今年降价幅度在 15%左右，仍然能够保持 20 万以上的年治疗费用； 康方的卡度尼利填补了肿瘤免疫治疗双抗的空白，有望今年进入医保。 预计整体谈判结果仍会继续鼓励创新药企业研发和商业化差异化品种的积极性，有先发优势的创新产品将获得合理溢价。 　　全球首款延缓或预防 1 型糖尿病疗法获批；第一三共新冠 mRNA 疫苗III 期研究成功：11 月 17 日，Provention Bio 的 CD3 单克隆抗体T eplizumab 已获 FDA 批准上市，用于延缓或预防成人及 8 岁以上人群的临床 1 型糖尿病，成为了全球首款改变 1 型糖尿病疾病进程的疗法，这是一款靶向 T 细胞表面 CD3 抗原的单抗，通过与效应 T 细胞表面的CD3 结合，抑制 T 细胞对胰岛β细胞的攻击，从而保护胰岛β细胞不受破坏；11 月 15 日，第一三共宣布，其开发的新冠病毒 mRNA 疫苗 DS-5670 作为加强针接种的有效性和安全性评估试验达到主要终点。DS-5670 是一款 mRNA 疫苗，使用了第一三共发现的新型核酸传递技术，旨在产生针对新型冠状病毒刺突蛋白受体结合域（RBD）的抗体，从而对 COVID-19 产生良好的预防作用和安全性。 　　具体配置思路：关注 1) 中药领域：方盛制药、济川药业、康缘药业等；2) 创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等；3) 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4) 低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； 5) 科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 6) 眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等； 7) 其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8) 医美领域：爱美客、华东医药等；9) 生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； 10) 疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；11) 其它消费：三诺生物，建议关注我武生物等；12) 血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以 2020 年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2022/11/14-2022/11/18）华安合成生物学指数上涨 0.49 个百分点至 1046.71 点。上证综指上涨 0.32%，创业板指下跌 0.65%，华安合成生物学指数跑赢上证综指 0.17 个百分点，跑赢创业板指 1.14 个百分点。 　　河南省五部门联合发布《关于“十四五”推动河南省化工行业高质量发展的指导意见》，拟打造全系列生物降解材料产业 　　2022年11月14日，河南省工业和信息化厅、河南省发展和改革委员会、河南省科学技术厅、河南省生态环境厅、河南省应急管理厅联合发布《关于“十四五”推动河南省化工行业高质量发展的指导意见》。《意见》指出到2025年，全省规模以上化工企业实现营业收入6000亿元，在可降解材料、半导体材料、能源化工产业、生物化工、建材化学品、电子化学品及其他高端专用化学品等领域超过行业平均增速2-3个百分点。 　　江苏太极“子午线轮胎”相关项目达到国际领先水平，凯赛生物首次实现PA56工业丝和浸胶帘线量产。11月2日，经过鉴定委员会的一致评审，江苏太极“子午线轮胎冠带用生物基聚酰胺56工业丝和浸胶帘线的开发与应用”项目顺利通过江苏省级科技成果鉴定，该项目在世界上首次实现了PA56工业丝和浸胶帘线的量产，整体技术达到国际领先水平。项目主要原料选用凯赛生物泰纶®生物基聚酰胺纺织材料，核心原料为可再生生物质，与传统石油基材料相比，单位产品的碳排放（LCA）可至少降低50%。在“子午线轮胎冠带用生物基聚酰胺56 工业丝和浸胶帘线”的应用上，泰纶®生物基聚酰胺56浸胶帘线作为子午线轮胎的冠带层增强材料，能应用于从Q级到Y级等级轮胎的生产。同时，对轮胎带束层提供更强的束缚力，有助于降低汽车行驶停车后轮胎平点现象的程度。 　　杭州普力：扩大PPC可降解材料及多元醇等产物的研发，加强与中石化的技术合作 　　杭州普力材料科技有限公司拟投资500万元租用浙江海虹控股集团有限公司的闲置厂房，购置管式反应器等研发设备，开展PPC可降解材料及多元醇等产物的工艺研发。预计研发规模达到聚酯多元醇400kg、聚酯60kg、催化剂1kg以及聚氨酯50kg，并将送往下游企业进行试验。此外，杭州普力材料科技有限公司与中国石油化工股份有限公司的全资子公司中石化宁波新材料研究院有限公司签署《技术开发合作协议书》，双方就二氧化碳基可降解塑料PPC的合成与改性加工技术展开合作。合作项目正式建成投产后，将会进一步提高国内碳利用与可降解材料的技术深度和产能结构，巩固我国在高价值碳利用上的世界领先地位。 　　旷达科技：成功研制绿色可持续、环保高性能的生物基聚酰胺内饰织物材料 　　旷达科技所研制产品的主要原料来自于可再生的植物性原料，比传统石油基材料更环保、性能更优异，是一种可持续的生物基材料，可再生碳的含量在45%-100%。据初步计算，该生物基产品可减少约50%的温室气体排放，废弃的生物基材料经过生物降解法，可以转变为水和二氧化碳等无毒小分子，重新进入自然循环，推动可持续发展。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　复星医药(600196) 　　事件 　　2022年11月18日，公司子公司复宏汉霖公告，与公司签订许可协议，授予公司在美国商业化汉斯状的独家许可协议。 　　点评 　　全球化运营产品再添一子，汉斯状在美商业化加速。(1)斯鲁利单抗（商品名：汉斯状）是公司控股子公司复宏汉霖自研的PD-1单抗，于2022年3月在中国上市，现已获批MSI-H实体瘤、联合化疗用于sqNSCLC两项适应症。(2)根据此次许可协议，公司取得汉斯状在美国的商业化权益，将支付复宏汉霖：①10亿元人民币的首付款；②5000万美元监管里程碑款项（若汉斯状BLA获得FDA批准）；③后续不超过6.5亿美元的销售里程碑款（若年度净销售额达到 3/5/10/15/20 亿美元， 分别支付0. 45/0. 75/1. 5/1. 8/2亿美元）；④特许权使用费（根据年度累计净销售额，使用费率1 0%-1 8%不等）。(3)公司目前已初步完成全球化运营体系建设，优势产品出海加速；已经在非洲、美国等海外国家建立了专业的商业化团队。截至2022年上半年，公司在美国已经与5家大型分销商、1 6家GPO开展合作。我们认为，汉斯状在美国的商业化交由公司独家负责，借助公司初步成型的海外销售体系，可以取得更高的认可度；公司也进一步丰富了具备出海潜力的产品管线。(4)赴关上市的首发适应症为广泛期小细胞肺癌( ES-SCIC+)，获得美国BLA批准前，所有开发工作将继续由复宏汉霖完成。根据此前复宏汉霖与FDA讨论结果，会在美国招募1 00名受试者进行桥接试验，预计会在2023年底前提交BLA。斯鲁利单抗联合化疗治疗SCLC临床显示出优异的临床获益，对比安慰剂+化疗组，中位OS: 15.4个月vsl0.9个月；中位PFS 5.7个月vs4.3个月。 　　自研、合作、许可引入与深度孵化多元驱动，新品放量至营收结构优化，毛利率逐季持续提升。 2022年前三季度，新产品营收占比提高，毛利率由1季度43. 55%、2季度45. 76%至3季度46. 51%，环比持续提升。营收结构优化持续。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持营收预测， 预计公司 2022/23/24年营收448. 56/516. 74/596. 83亿元，归属母公司净利润39. 84/53. 73/66. 55亿元。公司目前股价对应2022/23/24年PE为26/19/15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响盈利能力等风险。