迈瑞医疗(300760) 　　2022年报和2023一李报： 　　2022全年，公司实现营业收入3，036,564.38万元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东的净利润960,717.41万元，同比增长20.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润952,511.75万元，同比增长21.33%；基本每股收益7.94元，同比增长20.55%。2023Q1，公司实现营业收入836,428.18万元，同比增长20.47%；归属于上市公司股东的净利润257，111.73万元，同比增长22.14%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润252,912.84万元，同比增长22.05%；基本每股收益2.13元，同比增长22.36%。 　　延续快速增长，三项核心业务驱动业绩 　　2022全年，公司生命信息与支持业务实现营业收入1，340,138.31万元，同比增长20.15%；毛利率66.33%，同比降低了0.06个百分点。体外诊断类业务实现营业收入1,025，556.74万元，同比增长21.39%；毛利率60.35%，同比降低了2.16个百分点。医学影像类业务实现营业收入646，375.91万元，同比增长19.14%；毛利率66.40%，同比上涨了0.06个百分点。受益于我国医疗新基建持续推进，叠加公司海外客户不断突破，驱动公司生命信息与支持业务和医学影像业务实现快速增长；体外诊断业务方面，公司国内装机量不断加大，海外试剂需求陆续恢复，体外诊断业务实现快速增长。整体来看，公司三项核心业务均延续了多年来同比增长的超势，驱动了公司业绩快速增长 　　海外市场客户群持续突破，提升市场渗透率 　　2022全年，公司海外业务实现营业收入1，169，832.89万元，同比增长16.86%。公司海外业务快速增长，主要系在三项主业中海外高端客户群体持续开拓。在生命信息与支持业务上获得了哥伦比亚、欧洲、阿联芭、马来西亚等超过300家全新高端客户；在已有高端客户中，超过450个客户实现产品横向突破。在体外诊断领业务上获得了接近300家全新高端客户；在已有高端客户中，意大利、罗马尼亚、西非等超过120家高端客户实现产品横向突破；装机量方面，公司海外第三方实验室持续突破，在海外多个客户实现快速装机。在医学影像业务上获得了土耳其、澳大利亚、芬兰等超过80家全新高端客户。 　　医疗新基建持续提供市场空间 　　在我国医疗新基建持续加码的背景下，我国医疗器械市场加速扩容，公司医疗新基建贡献收入同比大幅增长。公司估算，截至2022年，我国医疗新基建仍有超过245亿市场空间有待释放，短期来看仍将对公司两年内业绩增长提供支撑。整体来看，我国医疗新基建政策频发，市场相关需求有望持续市场，同时在我国医疗器械自主可控和国产替代持续加速的背景下，国产器械有望凭借更高的性价比持续受益，公司作为国产器械领先厂商，市场渗透率有望持续提升，增厚公司业绩 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后的EPS分别为9.81元、11.85元和13.86元，对应的动态市盈率分别为31.49倍、26.08倍和22.29倍。医疗器械市场长期稳定增长，我国医疗新基建脚步持续推进，迈瑞医疗作为我国医疗器械龙头企业，持续受益于市场高景气，维持买入评级 　　风险提示：行业政策风险、海外市场波动的风险、中美贸易摩擦加剧风险

　　迈瑞医疗(300760) 　　核心观点 　　2022年收入和归母净利均同比增长20%，业绩增长稳健。2022年实现营收303.66亿元（+20.17%），归母净利润96.07亿元（+20.07%）。其中Q4实现收入70.70亿（+20.27%），归母净利润15.05亿（+12.41%），业绩符合预期。2023Q1实现营收83.64亿（+20.47%），归母净利润为25.71亿（+22.14%），国内ICU病房建设相关的监护仪、呼吸机等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，公司将产能大幅倾斜在相关产品上，随着国内常规诊疗活动恢复，2月中下旬非重症产品和国际市场的产能情况回归到常态。 　　体外诊断在海外高端连锁实验室开始成批量突破，各产线不断推进技术迭代。2022年体外诊断业务营收102.56亿元（+21.39%），公司加大仪器和流水线的装机，并加速渗透海外中大样本量客户，其中化学发光产品增长近30%，血球BC-7500系列装机近2000台，进一步巩固公司血球市场第一的行业地位。公司在多个省市或联盟的体外诊断试剂采购中实现份额快速提升。生命信息与支持业务实现营收134.01亿元（+20.15%），其中微创外科业务实现60%以上的高速增长（硬镜系统增长超过90%），医疗新基建贡献的收入同比仍大幅度增长。医学影像业务实现64.64亿元（+19.14%），其中超声产品增长超过20%，得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外客户层级的全面提升，国际超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程。 　　各项费用率略有下降，净利率稳定。2022年毛利率64.15%（-0.85pp）。销售费用率15.81%（-0.01pp），管理费用率4.35%（-0.03pp），研发费用率9.62%（-0.36pp），财务费用率-1.49%（-1.15pp）。期间费用率合计28.30%（-1.55pp），继续降本增效。净利率31.65%，盈利能力稳定。公司经营性现金流净额与归母净利润的比值上升到126%，保持健康优质。 　　风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，新冠疫情造成的不确定性风险。 　　投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并同步在海外加快高端医院拓展。体外诊断业务领衔增长，生命信息与支持业务及医学影像业务稳健成长，微创外科、AED等种子业务高速放量，规模效应逐步体现及高端产品占比提升促进盈利水平稳中有升。略下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润116.38/140.12/168.26亿元（2023-24年原为117.19/141.07亿），同比增速21.1%/20.4%/20.1%；当前股价对应PE=32.5/27.0/22.5x。公司作为国产医疗器械领袖，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，将逐步成长为全球医械龙头，维持“买入”评级。

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。 　　点评： 　　2022年销售费用高增致盈利承压，Q1收入利润快速恢复 　　2022年公司实现营业收入17.32亿元，同比下降3.1%，实现归属母公司净利润1.74亿元，同比下降29.74%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比下降24.03%。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为48.86%/6.43%/3.06%，同比分别+7.38/+0.81/+0.23pct。2022年公司毛利率为68.4%，同比上升4.38pct，主要系公司优化销售策略，提升正常品价格、减少促销品占比所致。2022年公司归母净利率为10.06%，同比下降3.81pct，主要系公司推进线上渠道转型各项费用增长所致。2023Q1公司实现营业收入4.77亿元，同比增长24.58%，实现归属母公司净利润0.79亿元，同比增长20.15%，实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长29.03%。2023Q1公司销售/管理/研发费用率分别为42.52%/4.35%/2.8%，同比分别+5.02/-2.11/-0.65pct。2023Q1公司毛利率为68.68%，同比上升1.97pct。2023Q1公司归母净利率为16.5%，同比下降0.61pct。 　　恋火品牌增速亮眼，线上渠道转型成效显著 　　分品牌看，其中主品牌丸美实现营收13.98亿元，占比80.81%，同比下降12.32%；恋火品牌实现营收2.86亿元，同比增长331.91%，占比16.52%。产品端，公司聚焦大单品，精减SKU超200个，丸美品牌主流产品已全线覆盖抗衰核心成分，2022年重组双胶原蛋白系列实现营收2.05亿元，收入占比11.84%；PL看不见粉底液销量超100万支，收入近1亿元。分渠道看，2022年公司线上渠道实现营收12.44亿元，占比71.93%，同比增长21.06%，其中抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍；线下渠道实现营收4.86亿元，占比28.07%，同比下滑30.49%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是少数品牌定位中高端的国产化妆品公司，疫情下传统强势渠道受到不利影响有所承压，公司不断加大新兴渠道布局，同时发力彩妆品牌。我们预计2023-2025年公司实现营收22.02/26.94/31.65亿元，实现归母净利润2.97/3.74/4.38亿元，EPS分别为0.74/0.93/1.09元，对应PE49/39/33倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌孵化不达预期风险。

　　奥浦迈(688293) 　　事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入0.68亿元，同比下滑6.53%，归母净利润0.24亿元，同比下滑4.26%。 　　上年同期新冠IVD相关企业对培养基的备货需求拖累收入表现，盈利能力基本稳定。从收入端来看，2022年第一季度IVD企业对于培养基采购量临时提升和备货需求，剔除主要IVD企业客户采购培养基收入后，2023年第一季度收入较去年同期稳中有升，其中培养基收入显著增加，我们认为彼时疫情防控政策趋严，而疫情加剧一方面带来庞大的检测需求，一方面带来供应链受阻的风险，公司相关下游客户对培养基的备货量系基于其对全年的生产销售规划而定，展望第二至第四季度，来自基期IVD企业培养基采购的影响有望逐渐减小，此外2023年1月国内新冠感染仍处在高峰期，亦是收入下滑的主要原因，而我们认为后续国内可能出现的疫情反复对培养基相关产业链的冲击较小。从成本费用率来看，公司2023年第一季度销售成本率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.56%、4.43%、14.32%、17.89%、-7.31%，分别下降0.99pct、上升0.8pct、上升6.93pct、上升4.77pct、下降7.68pct，公司工作效率的进一步提高使毛利率稳中有升，而公司在2022年11月成立奥华院加大产学研合作力度，同时在疫情初步放开的背景下，公司加大力度进行海内外市场拓展，据此我们认为公司2023年第一季度有明显的费用前置效应，未来随新产品的销售增加，费用率有一定的下降空间。 　　使用公司培养基的已确定中试工艺的管线快速增加，漏斗效应将持续显现。截至报告期末，共有125个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的培养基，其中临床前、I期、II期、III期分别为72个（+2个）、25个（+6个）、10个（+3个）、17个（+3个）、1个（+0个），整体较2022年末增加14个，增加速度与22年全年平均水平相当（22年末相较21年末增加37个），反映公司保持优秀的新项目获取能力和客户粘性，漏斗效应将持续显现。 　　维持“买入”评级。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.41/2.10/2.88亿元，同比增长34.12%/48.42%/37.21%。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品订单量不及预期；客户项目进展不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

　　迈瑞医疗(300760) 　　2022/1Q23收入同比+20.2%/+20.5%，扣非净利同比+21.3%/+22.1%。三大核心产线中，生命信息与支持表现更为亮眼，尤其自去年12月疫情封控放开后监护仪、呼吸机等采购需求大增，带动该板块1Q23国内销售同比+>100%。IVD板块受疫情封控及常规诊疗、体检量下滑拖累，表现稍显疲软，但IVD增速自2月起已开始逐步复苏，预计2Q23增速将有所反弹。2022/1Q23业绩符合预期，维持“买入”评级及目标价420元。 　　2022年业绩符合预期，IVD增速稍受疫情封控拖累：收入/毛利率/扣非归母净利同比+20.2%/-0.9pcts/+21.3%，至304亿人民币/64.2%/95亿人民币。分产线看，生命信息与支持收入同比+20%，毛利率同比-0.1pcts至66.3%。收入增长继续受益于“国内新基建+海外高端客户突破”逻辑；IVD收入同比+21%，毛利率同比-2.2pcts至60.4%。其中国内受疫情封控下常规问诊量及体检量下滑拖累，增速有所放缓，同比+15%，海外通过对ICL的突破收入同比+35%；毛利率下滑主因IVD试剂消耗受疫情封控拖累，而设备装机持续推进，设备收入占比提升（设备较试剂毛利率低）所致；医学影像收入同比+19%，毛利率+0.1pcts至66.4%，收入增长继续受益于高端超声R系列和中高端超声I系列海内外销售放量。 　　1Q23各板块表现有所分化，但整体维持稳健增长。1Q23收入/毛利率/扣非归母净利同比+20.5%/+1.3pcts/+22.1%，维持稳健增长。生命信息与支持收入同比+63%，毛利率同比有所提升。收入增长强劲主因自去年12月疫情放开后国内监护仪、呼吸机等设备采购量大幅增加，其中呼吸机销售增长超3.5倍，带动1Q23监护线国内销售同比+>100%；IVD/医学影像收入同比-8%/-14%，毛利率同比均有所下滑。收入及毛利率下滑主因：1）生产端公司将产能大幅度向生命信息与支持板块倾斜；2）当季诊疗量仍未完全恢复，拖累常规采购。随着监护设备采购由高点恢复至常态以及常规诊疗回暖，IVD和医学影像产线已于今年2月起逐步复苏。 　　生化试剂集采扩围下仍有望提速增长，IVD集采至今影响相对正面。23省生化肝功试剂集采近期陆续开始在各地执行，江西也于近期启动生化肾功和心肌酶试剂历史采购数据收集，生化IVD集采逐步扩围，但集采有望提升迈瑞生化试剂在三级医院市占率，公司预计2023年生化业务增长仍将提速。从已执行的安徽化学发光试剂集采结果看，2022年迈瑞在安徽的化学发光业务收入同比+>85%（2021年11月起执行集采结果），集采至今影响相对正面。 　　维持“买入”评级及目标价420元人民币。2022年及1Q23业绩均符合预期，我们维持420元人民币目标价，对应44x2023EPE，较过去3年PE均值（47x）低0.2个标准差。 　　投资风险：集采政策风险、医疗新基建放缓、海外拓展未如预期。

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司4月28日公告，22年营收17.32亿元、同比-3.1%，归母净利润1.74亿元、同比-29.74%，归母净利率10.06%、同比-3.81PCT；其中丸美/恋火收入13.98/2.86亿元、同比-12%/+332%。4Q22营收/归母净利润/扣非净利润分别同比-9.44%/-48.85%/-31%，归母净利率/扣非净利率分别为9.21%/7.94%，分别同比-7.1/-2.5PCT。 　　经营分析 　　1Q23营收逆势实现快增，盈利能力保持稳健。1Q23营收/归母净利润/扣非净利润4.77/0.79/0.74亿元、同比+24.58%/+20.15%/+29.03%，归母净利率16.5%、同比-0.61PCT，扣非净利率15.54%、同比+0.54PCT。受益产品结构改善、毛利率同比+1.97PCT至68.68%，销售费用率42.52%、同比+5.03PCT（已经回落至行业平均水平），管理/研发费用率4.35%/2.8%、同比-2.11/-0.65PCT。 　　线上逆势快增、拐点显现，线下恢复良好。拆分渠道看，预计1Q23线上渠道同增30%+，抖音增速较快，天猫逆势增长。 　　货盘结构健康向上，大单品逻辑持续深化。拆分品类看，1Q23眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品营收0.95/2/0.41/1.32亿元、分别同比+19%/-2%/-10%/+157%，其中均价分别同比-9.7%/+40%/+3.3%/+27.2%，推算销量分别同比+32%/-30%/-13%/+100%。美容类产品增速靓丽、量价齐升，价升主要系高单价新品占比提升；护肤类均价提升显著，主要系加大价格管控力度+高单价精华（重组双胶原次抛等）占比提升；眼霜类均价有所下降、但销量表现亮眼，预计系小红笔眼霜&蝴蝶眼膜合作超头、折扣力度有所加大。 　　盈利预测、估值与评级 　　1Q23业绩拐点初步兑现，产品线思路清晰，线下复苏，看好组织&电商经营逐步提质提效下主品牌丸美的向上势能+恋火靓丽表现。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.7/4.89/6.08亿元，同比+112%/+32%/+24%，对应23-25年PE分别为39/30/24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈。

　　皓元医药(688131) 　　事件概要 　　公司于2023年4月27日公布2023年一季度报告：2023Q1营业收入4.18亿元（yoy+39.46%），归母净利润4623.56万元（yoy-25.83%），剔除股权激励影响，归母净利润yoy-12.44%；扣非归母净利润4196.40万元（yoy-28.64%）。 　　投资要点 　　人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供有力支撑 　　公司2023Q1归母净利润4623.56万元（yoy-25.83%），剔除股权激励影响后，归母净利润同比减少12.44%，公司利润端增速较低主要由于①Q1新入职员工213人，人工费用支出增加，管理费用5,678.06万元（yoy+54.25%）；②研发费用5,052.40万元，同比增长50.95%，研发费用率12.08%，除国内合肥、烟台、马鞍山全面布局外，积极在多个国家和地区设立商务运营中心或分支机构；③对34名激励对象新授予了28万股首轮股权激励的第二类限制性股票。 　　前后端业务齐发力，各版块均保持高速增长 　　公司2022年分子砌块和工具化合物营收8.27亿元(yoy+51.76%)，其中分子砌块收入2.46亿元(yoy+78.43%)，工具化合物收入5.81亿元(yoy+42.75%)。公司前端业务板块已完成约18,000种产品合成（21年14000种），累计储备分子砌块约6.3万种（21年4.2万种）、工具化合物约2.4万种（21年1.6万种）、生物大分子约5900种，产品影响力逐渐提升。原料药和中间体业务营收5.21亿元(yoy+24.97%)，其中创新药收入3.12亿元（yoy+57.94%)，仿制药收入2.09亿元(yoy-4.72%)，于2月11日公布发行可转债公告拟募资不超过11.61亿元（含本数）拟用于产能建设与补充流动资金，进一步打造“起始物料-中间体-原料药-制剂”一体化平台；ADCCDMO平台前瞻布局，2022年销售收入同比增长84.58%，项目数超100个，合作客户超过600家。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，我们预计公司2023-2025年营业收入为19.11/26.49/36.47亿元；归母净利润为3.21/4.57/6.42亿元；对应EPS为3.00/4.27/6.00元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外经营风险，毛利率下降风险，新业务拓展风险，股价波动风险。

　　白蛋白：行业稳健增长，国产替代空间广阔。经测算，国内白蛋白的理论总年需求量为1500-1800吨，而我国白蛋白2022年批签发量约为667吨左右，市场渗透率为37%-44%，预计在患者基数增长与经济水平提高的驱动下市场规模将保持稳定增长。从批签发的情况看，进口人血白蛋白长期占据国内市场主导地位，国产白蛋白批签发批次占比虽在疫情期间小幅提升，但2023年以来进口白蛋白批签发加速，占比提升至66%。鉴于血液制品原材料的特殊性，国内消费者更趋向于选择国产血液制品，目前进口产品是对国产产品产量不足的一种补充，预计随着国内采浆量与国产白蛋白产量与分离纯化技术的提升，国产白蛋白有望在长期逐步对进口白蛋白形成替代。 　　静丙：国内渗透率依然偏低，疫后市场增长或将提速。我国2022年静丙的批签发量约为30.3g/千人，人均用量与欧美发达国家差距较大。据测算，我国静丙总需求量在273吨左右，2022年估算市场渗透率仅为15.7%，仍有较大提升空间。2022年底疫情防控政策持续优化的背景下，静丙需求短期提振明显，2023年1月批签发达到阶段性高点，90%以上的企业在2023Q1实现了静丙批签发批次的同比正增长；长期来看，新冠疫情提高了医患对静丙的认知度，未来几年行业有望保持高景气。同时，在疫情期间欧美采浆量下滑导致海外非主流市场出现血制品供应短缺的情形下，部分厂商以静丙出海为契机开始布局国际化业务，企业长期成长空间有望进一步拓宽。 　　特免：品种分化明显，破免与狂免市场有望稳中有升。目前中国市场仅有乙肝、破伤风、狂犬病、组织胺人免疫球蛋白四种类型的产品上市，其中破免与狂免属于刚性需求，批签发批次较多。破免在现有的三种破伤风被动免疫制剂中，较马破和TAT具有过敏反应发生率低、不良反应低、用量低、保护时间长等优势，需求或将持续提升；狂免市场在我国养犬、养猫总量较大，狂犬病患病风险较高的背景下仍有望稳健增长；而乙免市场受乙肝预防与治疗手段不断完善等因素影响需求逐渐萎缩。2023年以来特免产品批签发略有波动，主要系特免产品批签发批次相对较小，且平均每批次批签发的量相对较大，月度批签发量波动较大属于正常现象，长期来看破免和狂免有望保持稳中有升的态势。 　　凝血因子类：八因子与PCC为血友病治疗刚需，纤原近年来实现快速增长。人凝血因子Ⅷ用于治疗甲型血友病，据测算，2022年我国甲型血友病患者使用人源性八因子的预防治疗满足率仅为25%，仍有很大的改善空间，八因子市场有望保持高景气。PCC和人凝血因子Ⅸ均可用于治疗乙型血友病，考虑到目前乙型血友病患者的治疗渗透率同样偏低，预计短期内PCC与人凝血因子Ⅸ的销售均有望持续增长，共同惠及更多血友病患者。纤原在产科出血、心脏外科手术以及创伤性大出血方面均较冷沉淀或血浆具有更大的临床止血优势，在经历了2017年开始的去库存周期之后，自2020年起批签发实现快速增长，未来随着临床应用的拓展，纤原有望实现较快增长。 　　建议关注标的：天坛生物、华兰生物、博雅生物、派林生物、神州细胞。 　　风险提示：血液制品销售不及预期的风险、原材料供应不足的风险、新产品研发进度不及预期的风险、国家政策变化的风险、产品安全性导致的潜在风险等。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　2022年公司转型业绩有所承压，23年Q1已实现恢复性增长。公司2022年实现营收17.32亿元，同比-3.1%；归母净利润为1.74亿元，同比-29.74%。疫情等外部环境因素以及公司自身推进线上渠道转型，导致业绩有所承压。23年Q1公司收入4.77亿元，同比+24.58%，归母净利润0.79亿元，同比+20.15%。公司通过聚焦大单品，夯实主品牌丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，并积极推动新品牌恋火发展，推进全年实现复苏、健康增长。 　　分品牌来看：2022年主品牌丸美实现收入13.98亿元，同比-12.32%，收入占比超80%，毛利率68.74%/+6.46pct，公司不断调整产品结构，精减SKU超200个，并坚定推进分渠分品策略，聚焦小红笔眼霜为核心大单品，同时逐步渗透小金针次抛精华，发展第二大核心抗衰精华品类。恋火品牌2022年实现收入2.86亿元，同比+331.91%,占比提升至16.52%，双11期间旗下核心粉底液产品在天猫相关品类的热销榜、加购榜、好评榜、回购榜均第一。 　　分渠道来看：2022年公司线上渠道实现收入12.44亿元/+21.06%，占比达71.93%，毛利率达70.42%/+6.19pct，其中抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍；天猫平台22Q4开始恢复正增长，直播渗透率提升显著。线下渠道实现4.86亿元，同比下滑30.49%，主要受到疫情影响冲击较大。 　　盈利水平改善明显，费用整体管控良好。公司2022年毛利率同比+4.4pct至68.40%，23年Q1同比+2.0pct至68.7%，主要得益于产品升级提升客单价和有效成本管控。23年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+5.02pct/-2.11pct/-0.65pct，适当加大营销投放以强化产品推新。23年Q1经营性现金流净额为-0.46亿元，较去年同期已有所改善。 　　风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：2022年公司持续进行产品优化和渠道调整，一方面通过聚焦头部大单品，优化长尾品类，实现产品迭代下的量价提升，另一方面坚定推行线上电商渠道转型，22Q4线上电商运营效能和发展动能已实现阶段性有效突破，为公司长期健康发展打下良好基础。同时彩妆新品牌恋火以大单品策略稳步渗透高质极简的底妆心智，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围，并有望成为驱动公司成长的第二增长曲线。我们维持23年归母净利润不变，并略上调24年，新增2025年归母净利润为2.87/3.57/4.30亿元（原值为2.87/3.48亿元），对应PE为67/51/42x。维持公司“增持”评级。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年实现收入 71.02 亿（ +3.01%，表示同比，下同），归母净利润 15.95 亿（ +7.60%），扣非归母净利润 12.51 亿（ -5.19%）。 23Q1实现收入 27.03 亿（ +48.41%），归母净利润 7.14 亿（ +53.79%）， 扣非后归母净利润 7.03 亿（ +79.18%），业绩符合我们预期。 　　22 年常规产品销售势头良好，剔除涉疫订单海内外销售规模提升明显。 　　公司 22 年常规销售业务发展良好，呼吸治疗解决方案板块实现收入22.39 亿（ -14.62%）， 其中制氧机产品剔除 21 年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品销售收入同比增长近 30%，呼吸机产品销售收入同比增长超 20%； 家用类电子检测及体外诊断业务实现收入15.21 亿（ +5.06%）， 康复及临床器械实现收入 14.08 亿（ +14.70%）， 感控业务实现收入 11.84 亿（ +32.57%），糖尿病护理解决方案实现收入 5.30亿（ +16.04%），急救业务实现收入 1.51 亿（ -17.33%）。 　　费用控制良好，期待全年在新品陆续推出下快速增长。 2022 年期间费用18.52 亿（ +5.79%），其中研发费用 4.96 亿（ +16.62%），公司通过降本增效及费用控制，有效抵挡上游原材料价格波动及疫情导致产品结构变化带来的不利影响， 2022 年实现毛利率 48.13%，同比 2021 年仅下降0.16pct，净利率实现 22.15%，同比 2021 年提升 0.62pct。我们预计随着新一代 CGM、 半自动体外除颤器国内上市推广， 国内相关板块收入有望进一步加速。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司新品上市有望带来业绩加速，我们将2023-2024 年归母净利润 17.51/20.81 亿上调至 18.53/22.08 亿， 2025 年归母净利润为 26.57 亿，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 17/14/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 销售推广不及预期，降本增效不及预期，新品上市进度不及预期等。