调整转型成效初现，多品牌发展助力业绩持续成长

中心思想

转型成效初显，业绩实现恢复性增长

丸美股份在2022年面临外部环境挑战及内部渠道转型压力，导致业绩短期承压。然而，公司通过积极调整策略，在2023年第一季度已实现显著的恢复性增长。这表明公司在产品优化、渠道转型和品牌建设方面的努力已初见成效，为未来的持续健康发展奠定了基础。

多品牌与大单品战略驱动未来成长

公司坚定推行“主品牌丸美+新品牌恋火”的多品牌发展战略，并聚焦核心大单品。主品牌丸美通过深耕眼部护理和抗衰老领域，精简SKU并强化核心产品渗透。新品牌恋火则凭借其在彩妆底妆市场的突出表现，迅速提升市场份额，并有望成为公司业绩增长的第二曲线。线上渠道的成功转型，特别是抖音快手自播的爆发式增长，进一步验证了公司战略的有效性。

主要内容

业绩回顾与展望

2022年业绩承压与2023年Q1强劲复苏

丸美股份在2022年实现营业收入17.32亿元，同比下降3.1%；归属于母公司股东的净利润为1.74亿元，同比大幅下降29.74%。业绩承压主要受疫情等外部环境因素以及公司自身推进线上渠道转型的影响。然而，进入2023年第一季度，公司业绩实现强劲反弹，收入达到4.77亿元，同比增长24.58%；归母净利润为0.79亿元，同比增长20.15%。这标志着公司已走出转型期的低谷，步入恢复性增长轨道。公司预计将通过聚焦大单品、夯实主品牌心智并积极发展新品牌恋火，实现全年业绩的复苏和健康增长。

盈利预测与投资评级

根据国信证券经济研究所的预测，丸美股份的营业收入预计在2023年至2025年分别达到21.25亿元、24.75亿元和28.47亿元，同比增长率分别为22.7%、16.5%和15.0%。归母净利润预计同期分别达到2.87亿元、3.57亿元和4.30亿元，同比增长率分别为64.6%、24.5%和20.5%。基于此，分析师维持公司“增持”评级，并略上调了2024年盈利预测，新增2025年预测，对应PE分别为67x、51x和42x。

品牌发展策略与成效

主品牌丸美：聚焦眼部抗衰，优化产品结构

2022年，主品牌丸美实现收入13.98亿元，同比下降12.32%，但仍占据公司总收入的80%以上。其毛利率达到68.74%，同比提升6.46个百分点，显示出公司在产品结构调整和成本控制方面的成效。公司积极精简SKU超过200个，并坚定推进分渠分品策略。在产品端，丸美聚焦“小红笔眼霜”为核心大单品，持续强化其“眼部护理专家”的品牌心智。同时，公司逐步渗透“小金针次抛精华”，发展第二大核心抗衰精华品类，其中重组双胶原蛋白系列在2022年实现营业收入2.05亿元，占公司整体收入的11.84%。眼部产品收入达到4.35亿元。

新品牌恋火：彩妆市场异军突起，成为第二增长曲线

新品牌恋火在2022年表现尤为亮眼，实现收入2.86亿元，同比大幅增长331.91%，其收入占比也提升至16.52%。恋火品牌以大单品策略稳步渗透高质极简的底妆心智，其核心产品“看不见”粉底液在2022年收入近1亿元。在2022年双11期间，“看不见”粉底液在天猫粉底液品类的热销榜、加购榜、好评榜、回购榜均位列第一，充分展现了其强大的市场竞争力和消费者认可度。此外，恋火还新增了“看不见”粉饼和“蹭不掉”粉底液，进一步扩大了对不同肤质底妆需求的覆盖。恋火的成功突围，使其有望成为驱动公司业绩持续成长的第二增长曲线。

渠道转型与运营效率

线上渠道高速增长，自播模式成效显著

2022年，丸美股份的线上渠道实现收入12.44亿元，同比增长21.06%，占总收入的71.93%，成为公司最重要的销售渠道。线上渠道的毛利率也提升了6.19个百分点至70.42%。线上业绩的增长主要得益于抖音快手自播以及恋火品牌的快速发展。具体来看，抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，自播占比已超过达播，且抖音平台在2022年第四季度开始放量。天猫平台也逐季优化，在2022年第四季度恢复正增长，直播渗透率显著提升。

线下渠道受疫情冲击，毛利率略有下降

与线上渠道的强劲表现形成对比，公司线下渠道在2022年实现收入4.86亿元，同比下滑30.49%。这主要是受到疫情反复的较大冲击。线下渠道的毛利率也略有下降0.6个百分点至63.4%。

盈利能力与费用管控

毛利率持续改善，费用结构优化

公司在2022年毛利率达到68.40%，同比提升4.38个百分点；2023年第一季度毛利率进一步提升至68.68%，同比增加1.97个百分点。毛利率的改善主要得益于公司加强成本管控、提升产品客单价以及有效减少折扣。在费用方面，2022年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为48.86%、6.43%和3.06%，同比分别增加7.38、0.81和0.23个百分点。2023年第一季度，销售费用率同比增加5.02个百分点，管理费用率和研发费用率则分别同比下降2.11和0.65个百分点。销售费用率的上升主要是由于公司适当加大了营销投放以强化产品推新。

经营性现金流显著改善

在现金流方面，2022年公司经营性现金流净额为0.48亿元，相较于去年同期的-0.07亿元实现扭亏为盈，主要得益于付现期间费用的同比减少。2023年第一季度，经营性现金流净额为-0.46亿元，但相较于2022年第一季度的-0.67亿元已有明显改善。

营运能力分析

存货与应收账款周转天数变化

2022年，公司的存货周转天数为96天，同比上升18天；应收账款周转天数为14天，同比上升7天。这些指标的变化反映了公司在转型过程中，可能在库存管理和应收账款回收方面面临一定的挑战，但整体营运能力仍保持在合理水平。

总结

丸美股份在2022年经历了转型期的业绩承压，但通过聚焦大单品、优化产品结构、坚定推进线上渠道转型以及成功孵化新品牌恋火，公司在2023年第一季度实现了显著的恢复性增长。主品牌丸美在眼部护理和抗衰老领域持续深耕，新品牌恋火则在彩妆市场异军突起，成为新的增长引擎。线上渠道，特别是抖音快手自播的爆发式增长，有效弥补了线下渠道受疫情影响的不足。公司盈利能力持续改善，毛利率稳步提升，经营性现金流也呈现积极改善态势。展望未来，多品牌、大单品和线上化战略的持续深化，有望驱动丸美股份业绩持续成长，维持“增持”评级。