乐普医疗(300003) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入106.09亿元（-0.47%），归母净利润22.03亿元（+28.12%），扣非净利润21.42亿元（+15.50%），EPS1.17元，经营性现金流27.91亿元（-8.86%）。公司2023年一季度实现营业收入24.37亿元（-4.39%），归母净利润5.97亿元（+9.45%），扣非净利润5.62亿元（+2.78%），经营性现金流-1.34亿元（-129.89%）。 　　常规业务保持稳健增长，创新产品驱动器械板块成长。2022年公司医疗器械板块实现营收58.79亿元（-4.70%），主要是去年同期应急产品基数较大所致，扣除相关影响后公司常规业务营收增长35.64%，其中冠脉植介入及结构性心脏病业务贡献较多，外周植介入、心脏节律管理及电生理等目前尚未形成规模，随着产线逐渐丰富，收入贡献有望逐步扩大，心血管植入创新组合全年实现43.60%快速增长，传统冠脉金属支架受集采影响占比持续下降。尽管存在同期高基数及院端未完全恢复等因素影响，公司2023年Q1收入仅略微下降，若剔除股权激励摊销及汇率波动影响，扣非净利润同比增长15.61%，表明Q1公司业务实现快速恢复，整体经营状况好于此前市场预期。 　　消费医疗产线稳步推进，新增长极确定性较强。公司医疗服务及健康管理板块2022年实现营收12.93亿元（+4.91%），剔除应急产品则实现11.73%增长。公司近年重点规划布局消费医疗领域，已在皮肤科、眼科、齿科领域推出产品，且仍有多款重磅产品处于研发/申报阶段（如角膜塑形镜、水光针、童颜针等）。我们认为消费医疗市场空间广阔，随着公司各类新产品陆续商业化，板块未来有望实现高速增长，逐步成为公司继医疗器械、药品后的第三支柱。 　　海外注册及渠道布局顺利，看好国际业务发展提速。公司海外销售产品主要包括冠脉通路、封堵器、体外诊断、吻合器及原料药，2022年新增CE认证33项，产品实现150+国家/地区销售。2022年公司境外收入为10.81亿元（-71.25%），占比10.19%（-25.08pct），规模及占比下降主要是受到应急产品国内外的差异化需求影响，若仅考虑常规业务，我们认为公司海外业务占比较此前已显著提升。此外，公司规划于海外设立研发、BD中心及生产基地，建立并完善销售/分销网络，未来有望促进海外业务体量不断扩大。 　　融合创新增强产品竞争实力，市场渗透率有望进一步提升。公司具有有源设备/无源耗材/生物工程/可降解材料/人工智能等多领域研发平台，通过平台化技术研发创新医疗器械产品，其中人工智能领域技术应用可有效解决临床痛点，目前公司已将人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测（心电、血压）、血液生物标志物检测（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管植介入相关医学影像学应用（DSA、心脏超声）三大领域，可实现解读心电图并提供报告、提升患者血糖检测依从性、支持血糖产品无校准及提升灵敏度、实时获得个体化透析所需数据等功能。涉及人工智能的主要产品包括心电分析软件AI-ECGPlatform、无创NeoGlu®AI血糖仪、智能心脏超声辅助软件等。截至2022年，子公司乐普云人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿元。 　　投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本已走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为25.44/30.69/36.89亿元，同比增长15.47%/20.66%/20.20%，EPS分别为1.35/1.63/1.96元，当前股价对应2023-2025年PE18/15/12倍，首次给予“推荐”评级。 　　风险提示：产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

　　安琪酵母(600298) 　　业绩简评 　　公司于4月27日发布一季报，23Q1实现营业收入34.0亿元，同比+12.0%；实现归母净利润3.5亿元，同比+12.8%；扣非净利润为3.3亿元，同比+24.8%。 　　经营分析 　　主业酵母稳健，制糖仍有贡献。1）分产品来看，23Q1酵母及深加工实现收入23.3亿元，同比+5.4%。拆分来看，烘焙面食业务增速最快，YE增速放缓，而保健品等仍有拖累。2）制糖/包装/其他分别实现收入4.8/1.1/4.6亿元，同比+33.2%/1.7%/41.6%，系Q1糖价涨幅明显，电商业务表现突出。2）分地区来看，国内/国外实现收入22.0/11.7亿元，同比+11.7%/+40.7%。22Q1海外产品提价+海运成本压力，基数较低；23年在6个海外事业部招聘当地员工，深度融入当地市场，提升市占率。 　　短期成本承压，降本增效对冲。23Q1毛利率为25.4%，同比-1.3pct，环比+1.5pct。同比下降系春节后糖蜜价格上涨，且水解糖项目处于爬坡期。环比改善主要系1）水解糖技术优化，生产成本降低。2）产品结构调整，低毛利的制糖业务占比环比-5.9pct。23Q1净利率为10.9%，同比+0.4pct，系销售费率优化、利息支出和汇兑损失减少。23Q1销售/财务费用率分别同比-1.5pct/-0.6pct。 　　经营企稳修复，利润有望改善。随着疫后下游烘焙修复、YE渗透率持续提升，预计酵母主业有望恢复常态化增长。短期贸易糖业务剥离或有收入冲击，但中长期看利润结构逐步优化。成本端，水解糖技术逐步完善，将有效压制糖蜜价格，降低成本压力，23Q4新榨季成本拐点可期。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计23-25年归母净利分别为15.8/19.3/22.7亿元，分别同比增长19%/22%/18%，对应PE分别为22x/18x/15x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　安琪酵母(600298) 　　业绩符合预期，估值相对低位 　　2023Q1公司营收34.0亿元、同比+12.0%；扣非前后归母净利润3.5、3.3亿元，同比+12.8%、+24.8%。我们维持2023-2025年归母净利润预测15.47、19.49、25.59亿元，对应2023-2025年EPS1.78、2.24、2.94元，对应2023-2025年22.5、17.8、13.6倍PE，下游烘焙需求复苏叠加，维持“买入”评级。 　　国内稳步弱复苏，国外快速增长 　　2023Q1公司各项业务酵母及深加工、制糖、包装、及其他业务营收分别为23.3、4.8、1.1、4.6亿元，同比+5.4%、+33.2%、+1.7%、+48.8%，酵母主业平稳增长、短期国内酵母需求仍缓慢复苏，制糖业务快速增长主因糖价持续走高。2023Q1国内、国外营收22.0、11.7亿元，同比+1.7%、+40.7%，国内烘焙需求呈现弱复苏、国外市场延续高增长，预计主因中东、东南亚、俄罗斯等区域增长较好。 　　盈利能力平稳、毛销差改善 　　2023Q1归母净利率同比略升0.1pct，其中毛利率同比-1.3pct，预计主因制糖等低毛利率业务快速提升以及国际业务占比提升，叠加产能爬坡、短期折旧压力较大所致。销售、管理、研发、财务费用率同比-1.5、+0.1、-0.1、-0.6pct，销售费用率下降预计主因需求逐渐恢复下收窄促销和投入所致，毛销差同比提升；其他费用平稳、管控良好。 　　成本困境已过，收入稳定增长 　　国内需求弱复苏、全年有望持续逐季改善，国际市场格局有望持续改善，竞品成本高企、份额下降，公司逐渐在海外设立分公司、实现销售本土化，国际市场份额有望稳步提高。公司已完成采购的糖蜜价格同比略降，自产水解糖价格略高于糖蜜，预计综合成本同比持平，成本困境已过、长期成本管控更加灵活，展望2024年全球大宗农产品有望回落、糖蜜价格有望下降。2023年在十四五规划引领下，公司收入有望保持快速增长，海外市场增长较好，或有望再提价。 　　风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、食品安全风险。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　4月26日，阿里云：阿里云史上最大规模降价：核心产品价格全线下调，最高降幅达50%。4月26日，阿里云宣布史上最大规模降价，核心产品价格全线下调15％至50％，存储产品最高降幅达50%。作为中国第一、全球前三的云计算厂商，阿里云此次降价，将进一步扩大公共云的用户基数和规模，提升云计算的市场渗透率。此次阿里云降价的产品中，弹性计算7代实例和倚天实例降价最高20%，存储OSS深度冷归档相比此前最低档价格低50%，网络负载均衡SLB和NAT网关降价15%，数据库RDS倚天版降价最高40%，视频云和CDN降价最高20%，安全Web应用防火墙降价最高30%。价格调整将于5月7日生效，客户可通过阿里云官网获得新的优惠价格。 　　显示材料相关： 　　4月23日，LED在线：硅衬底氮化镓技术推动MicroLED的产业化发展。在2023集邦咨询新型显示产业研讨会上，晶能光电外延工艺经理周名兵介绍了硅衬底GaN基MicroLED技术的发展情况。据TrendForce集邦咨询旗下光电研究处LEDinside预测，在MicroLED芯片端，至2024年各项显示应用的芯片产值估计为5.42亿美元；2025年MicroLED技术相对成熟后，行业产值将有爆发性的成长。从MicroLED的高密度、巨量化、和微型化特点来看，可以和硅IC工艺高度兼容的大尺寸硅衬底GaN技术脱颖而出，成为高PPI的MicroLED微显技术的主流开发路线。与传统的蓝宝石衬底GaN技术相比，硅衬底GaN技术在晶圆尺寸、生产成本、制程良率、IC工艺兼容度、衬底无损去除等方面具有优势，已被Metaverse(Plessey)、ALLOS、STRATACACHE、Samsung、MICLEDI、Aledia、Raysolve、Porotech、诺视、奥视微等国内外企业和科研院所广泛采用。 　　新能源材料相关： 　　4月27日，新华社：国际能源署：今年全球电动汽车销量将增长35%。国际能源署26日发布《2023年全球电动汽车展望》报告说，预计今年全球电动汽车销量较上一年将增长35%，达到1400万辆，占汽车市场整体份额将增至18%。全球汽车行业巨变深刻影响能源行业，到2030年，汽车电气化将使全球石油需求每日削减至少500万桶。报告说，目前，绝大多数电动汽车销售集中在中国、欧洲和美国三大市场。其中，中国是领跑者，去年全球60%的电动汽车销售发生在中国，全球已售出的电动汽车一半以上在中国。此外，去年欧洲、美国电动汽车销售量分别增长15%和55%，印度、印度尼西亚电动汽车销售量增加两倍以上，泰国销量翻倍。主要经济体的政策方案将进一步提高电动汽车的市场份额。报告还指出，市场趋势正在对电池生产和供应链产生积极的连锁反应。全球已宣布的电池生产项目足以满足到2030年的电动汽车需求。2022年中国电池和零部件出口占全球份额35%以上。 　　重点企业信息更新： 　　广信材料：4月28日，2023年一季报。2023年Q1实现营收1.05亿元，同比-30.05%，实现归母净利润0.13亿元，同比增长213.76%。 　　重点关注公司 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3323.27，本周上涨0.67%，深证成指本周下跌0.98%，创业板指下跌0.70%，而化工板块下跌2.04%。 　　本周化工各细分板块整体下跌，仅能源板块指数上涨了1.47%；而半导体材料、氟化工、有机硅跌幅较为明显，板块指数分别下跌10.88%、4.55%、 3.76%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有瑞丰新材、乐通股份、润丰股份、三角轮胎、侨源股份、和远气体、世名科技、奥福环保、天安新材、上海新阳。本周瑞丰新材大涨21.35%，领涨化工板块，公司23年一季报实现归母净利润同比增长87.9%；本周印刷油墨标的乐通股份大涨16.52%，公司23年一季度实现同比扭亏为盈；本周三角轮胎发布年报， 22年归母净利润同比增长22.86%，股价累计上涨15.07%；本周工业气体板块表现较好，侨源股份、和远气体股价分别上涨14.23%、 13.55%；本周大硅片、光刻胶板块走强，上海新阳上涨10.13%。 　　本周重点化工品价格 　　原油： 本周布伦特原油期货下跌2.7%，至79.54美元/桶， 市场对美联储加息预期增强致国际油价承压下行。 　　化工品： 本周我们监测的化工品涨幅居前的为BDO(+10.3%)、三氯乙烯(+4.1%)、己二酸（+3.6%）、双酚A（+3.1%）、苯胺（+1.7%）。本周部分BDO装置停车检修或降负致BDO价格上涨；本周内蒙部分三氯乙烯装置仍未重启，下月其他厂家亦有检修计划，三氯乙烯市场走高；本周多套己二酸装置检修致己二酸价格小幅拉涨；本周部分双酚A装置检修或降负，下游环氧树脂装置开工率上行，双酚A价格小幅上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。 　　重点推荐受益锂盐跌价的国产分子筛龙头建龙微纳； 推荐卫材热熔胶龙头聚胶股份、固废处理科技型企业惠城环保； 关注合成生物学领域嘉必优、华恒生物；关注电子材料领域上海新阳、 晶瑞电材、 华特气体。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　九芝堂(000989) 　　2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收30.33亿元（-19.84%）；归母净利润3.59亿元（+32.75%）；扣非净利润1.18亿元（-50.85%）。2023Q1实现收入10.89亿元（-8.97%）；实现归母净利润1.62亿元（+30.72%）；扣非净利润1.60亿元（+40.61%）。公司2023Q1业绩增速超出我们的预期。2023Q1营业收入同比下降8.97%，主要是2022年5月转让湖南九芝堂医药51%股权不再将其纳入合并报表范围，2022Q1纳入合并报表范围的九芝堂医药营业收入为2.64亿元，若剔除该因素影响，营收同比增长约17%，维持稳健增长。公司工业板块OTC系列、处方药系列拳头产品放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展增强持续成长性，我们维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别4.38、5.68、7.39亿元，当前股价对应PE为25.7/19.8/15.2倍，维持“买入”评级。 　　探索产销一体化改革，聚焦主业夯实高质量发展重要基础 　　公司探索传统业务板块的产销一体化改革，在长沙、牡丹江、成都、海南、浏阳等产品生产所属地建立产销一体型的经营板块，各经营板块的生产、销售共同应对市场，快速反应，实现总体效益最大化。2022年公司各经营板块顺利实施产销一体化整合，产销整合工作稳妥推进、有效落实，持续优化资源配置，降低管理成本，产品资源得到更加深入地挖掘，更多产品列入重点培育梯队。 　　与益丰药房强强联合，强化研发创新，为长期成长蓄力 　　2022年向益丰药房出售公司5%股权以及公司所持的湖南九芝堂医药51%的股权形成战略合作，公司商业板块门店未来有望与益丰药房门店形成协同效应，公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强。研发方面，公司全资子公司北京美科在北京大兴建成了符合中国、美国和欧盟GMP标准的大规模干细胞研发生产基地，可生产符合中、美药品申报要求的临床级干细胞。截止2022年公司共拥有251件有效专利。 　　风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨。

　　核心观点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.54%，跑赢沪深300指数0.62个百分点；2023年初至今，医药行业上涨1.41%，跑输沪深300指数2.65个百分点。当前医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）24.44x，处于近5年历史估值的6.25%分位数，估值位于偏低水平。分子版块来看，化学制药上涨2.19%，生物制品下跌0.50%，医疗服务下跌4.33%，医疗器械上涨0.22%，医药商业上涨4.56%，中药上涨2.96%。 　　年报及一季报“成绩单”已出，关注疫情后复苏。截止2023年4月30日，A股医药生物板块共487家企业公布2022年报及2023一季报。收入端来看，2022全年、2023一季度分别有324/310家企业实现营收同比正增，分别占比67%/64%，相较于2022Q4共200家企业实现营收环比正增（占比41%）；利润端来看，2022全年、2023一季度分别有267/296家企业实现归母净利润同比正增，分别占比55%/61%，相较于2022Q4共333家企业实现归母净利润环比正增（占比68%）。 　　FDA加速批准Qalsody（tofersen）用于治疗遗传性ALS。2023年4月26日，FDA宣布加速批准Ionis/Biogen合作开发的反义寡核苷酸（ASO）疗法Qalsody（tofersen）上市，用于治疗具有超氧化物歧化酶1突变的肌萎缩侧索硬化（SOD1-ALS）。这是FDA批准治疗遗传性ALS的首款疗法，也是首款基于生物标志物加速批准的ALS疗法。小核酸药物是一类全新的药物形态，近年来随着递送和化学修饰技术发展，在罕见病领域不断取得突破，诞生了Spinraza（nusinersen）等重磅品种，有望成为小分子与单抗之后的第三大类药物。建议关注国内小核酸研发企业及相关产业链。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药品及高值耗材集采超预期的风险。

　　复星医药(600196) 　　业绩简评 　　2023年4月28日，公司发布2023年1季报，1Q23营收108.71亿元，同比增长4.68%；归母/扣非净利润9.87/9.19亿元，同比增长116.17%/14.78%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　新品逐步放量，收入结构持续优化。（1）2023年1季度，公司扣非归母净利润的同比翻倍高增长，主因1Q22的低基数，因当期公司所持BNTX股票下跌带来3.38亿的非经常性损失（公司持有的BNTX股票已于2022年出售完毕）。（2）公司非自有公共卫生防护物资海外销售贡献销售同比下降，即mRNA新冠疫苗销量的同比下降。（3）公司1Q23扣非归母净利润近15%的同比增长，主要来自斯鲁利单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、马来酸阿伐曲泊帕片及阿兹夫定片等新品和次新品带来的业绩增量；收入结构继续优化。创新药适应症拓展，全球最新（FIC）与同类最优（BIC）新药临床推进。（1）公司与江苏柯菲平联合开放并由公司独家商业化的国产首款钾离子竞争性酸（P-CAB）抑制剂盐酸凯普拉生，在国内获批上市；PD-1斯鲁利单抗新获批一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的适应症。（2）PD-1斯鲁利单抗联合化疗同步放疗的国际多中心3期临床完成首例患者给药。首个中欧双批的国产曲妥珠单抗汉曲优，美国上市申请获受理。公司控股子公司复锐医疗科技的肉毒杆菌产品，在中国的上市申请获受理。（3）公司于2021年以40亿元收购的成都复星安特金，13价肺炎结核苗处于临床3期；2月3日，取得国家《药品生产许可证》，为其后续疫苗产品商业化奠定基础。 　　医美、注射剂与创新药国际化获得新进展。（1）公司控股子公司复锐医疗科技通过资产并购控股“飞顿”实现能量源医美设备业务的中国市场直销布局。（2）公司的印度子公司GlandPharma收购Cenexi,完成战略布局欧洲市场CDMO业务。（3）子公司复宏汉霖，通过合作BostonOncology，授予期对于利妥昔单抗注射液在亚非16个新兴市场独家开发及商业化权益，拓展亚非市场。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到创新药有望持续贡献业绩增量，我们预计2023/24/25年营收516/594/685亿元，同比增长17%/15%/15%；归母净利润46/54/65亿元，同比增长23%/19%/20%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险、出海进程不及预期风险、生物创新药集采降价风险等风险。