2022年报及23年一季报点评：业绩稳健增长，期待全年新品放量

中心思想

业绩稳健增长与新品驱动

鱼跃医疗在2022年及2023年第一季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其23Q1实现高速增长，超出市场预期。公司通过优化产品结构和市场策略，有效应对外部挑战，常规产品销售势头良好，剔除涉疫订单影响后，制氧机、雾化产品和呼吸机等核心产品销售规模显著提升。

盈利能力提升与未来展望

公司在费用控制方面表现出色，研发投入持续增加，同时通过降本增效维持了较高的毛利率和净利率水平。随着新一代CGM和半自动体外除颤器等新品的陆续上市推广，预计将为公司带来新的增长动力，驱动未来业绩加速增长。分析师上调了盈利预测，并维持“买入”评级，显示对公司未来发展的积极预期。

主要内容

2022年及2023年第一季度财务表现

2022年，鱼跃医疗实现营业总收入71.02亿元，同比增长3.01%；归属于母公司净利润15.95亿元，同比增长7.60%。然而，扣除非经常性损益后归母净利润为12.51亿元，同比下降5.19%，显示非经常性损益对净利润有积极影响。进入2023年第一季度，公司业绩显著提速，营业总收入达到27.03亿元，同比大幅增长48.41%；归属于母公司净利润7.14亿元，同比增长53.79%；扣除非经常性损益后归母净利润7.03亿元，同比激增79.18%。这一季度表现远超2022年全年增速，显示出强劲的复苏和增长势头，符合分析师的积极预期。

核心业务板块分析

• 呼吸治疗解决方案： 2022年该板块收入22.39亿元，同比下降14.62%。但值得注意的是，若剔除2021年同期海外涉疫订单的高基数影响，制氧机产品销售规模实现明显提升。此外，雾化产品销售收入同比增长近30%，呼吸机产品销售收入同比增长超20%，显示常规呼吸产品市场需求旺盛。
• 家用类电子检测及体外诊断业务： 2022年实现收入15.21亿元，同比增长5.06%，保持稳定增长。
• 康复及临床器械： 2022年收入14.08亿元，同比增长14.70%，表现出较强的增长动力。
• 感控业务： 2022年收入11.84亿元，同比增长32.57%，是增长最快的业务板块之一。
• 糖尿病护理解决方案： 2022年收入5.30亿元，同比增长16.04%，持续贡献业绩。
• 急救业务： 2022年收入1.51亿元，同比下降17.33%，是少数出现下滑的业务。

费用控制与盈利能力

2022年，公司期间费用总额为18.52亿元，同比增长5.79%。其中，研发费用投入4.96亿元，同比增长16.62%，高于营收增速，体现了公司对技术创新的重视和长期投入。通过有效的降本增效措施和精细化费用控制，公司成功抵御了上游原材料价格波动及疫情带来的产品结构变化等不利影响。2022年毛利率维持在48.13%的较高水平，同比仅微降0.16个百分点；净利率则提升至22.15%，同比增加0.62个百分点，彰显了公司卓越的成本管理能力和盈利韧性。

盈利预测与投资评级

鉴于公司新品上市的积极预期及其对业绩增长的潜在驱动，分析师上调了盈利预测。2023年和2024年归母净利润分别上调至18.53亿元和22.08亿元（原预测为17.51亿元/20.81亿元），并首次给出2025年归母净利润预测为26.57亿元。基于当前市值，公司2023-2025年的预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍和12倍，估值趋于合理。分析师维持对鱼跃医疗的“买入”投资评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括销售推广不及预期可能影响市场份额和收入增长；降本增效措施执行不及预期可能导致成本压力；以及新产品（如新一代CGM、半自动体外除颤器）上市进度或市场接受度不及预期，可能延缓业绩增长的实现。

总结

鱼跃医疗在2022年及2023年第一季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其在23Q1实现高速增长。公司常规产品销售表现良好，多个核心业务板块实现显著增长。通过有效的费用控制和持续的研发投入，公司保持了较高的盈利能力。展望未来，随着新一代CGM和半自动体外除颤器等创新产品的陆续上市，有望为公司带来新的增长点。分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，但同时提示了销售推广、降本增效及新品上市进度等潜在风险。