1Q23业绩拐点初步兑现，看好丸美势能向上+恋火靓丽表现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美股份(603983)

　　业绩简评

　　公司4月28日公告，22年营收17.32亿元、同比-3.1%，归母净利润1.74亿元、同比-29.74%，归母净利率10.06%、同比-3.81PCT；其中丸美/恋火收入13.98/2.86亿元、同比-12%/+332%。4Q22营收/归母净利润/扣非净利润分别同比-9.44%/-48.85%/-31%，归母净利率/扣非净利率分别为9.21%/7.94%，分别同比-7.1/-2.5PCT。

　　经营分析

　　1Q23营收逆势实现快增，盈利能力保持稳健。1Q23营收/归母净利润/扣非净利润4.77/0.79/0.74亿元、同比+24.58%/+20.15%/+29.03%，归母净利率16.5%、同比-0.61PCT，扣非净利率15.54%、同比+0.54PCT。受益产品结构改善、毛利率同比+1.97PCT至68.68%，销售费用率42.52%、同比+5.03PCT（已经回落至行业平均水平），管理/研发费用率4.35%/2.8%、同比-2.11/-0.65PCT。

　　线上逆势快增、拐点显现，线下恢复良好。拆分渠道看，预计1Q23线上渠道同增30%+，抖音增速较快，天猫逆势增长。

　　货盘结构健康向上，大单品逻辑持续深化。拆分品类看，1Q23眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品营收0.95/2/0.41/1.32亿元、分别同比+19%/-2%/-10%/+157%，其中均价分别同比-9.7%/+40%/+3.3%/+27.2%，推算销量分别同比+32%/-30%/-13%/+100%。美容类产品增速靓丽、量价齐升，价升主要系高单价新品占比提升；护肤类均价提升显著，主要系加大价格管控力度+高单价精华（重组双胶原次抛等）占比提升；眼霜类均价有所下降、但销量表现亮眼，预计系小红笔眼霜&蝴蝶眼膜合作超头、折扣力度有所加大。

　　盈利预测、估值与评级

　　1Q23业绩拐点初步兑现，产品线思路清晰，线下复苏，看好组织&电商经营逐步提质提效下主品牌丸美的向上势能+恋火靓丽表现。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为3.7/4.89/6.08亿元，同比+112%/+32%/+24%，对应23-25年PE分别为39/30/24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈。

# 中心思想

本报告对丸美股份的业绩进行了简评，核心观点如下：

*   **一季度业绩拐点初步兑现：** 公司2023年一季度营收逆势快速增长，盈利能力保持稳健，预示着业绩拐点已初步显现。
*   **产品结构优化与渠道策略调整：** 公司货盘结构健康向上，大单品逻辑持续深化，线上渠道逆势快增，线下恢复良好，组织和电商经营逐步提质提效。
*   **维持“买入”评级：** 维持盈利预测，看好主品牌丸美的向上势能以及恋火品牌的亮丽表现，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 业绩简评

*   **2022年业绩回顾：** 2022年公司营收同比下降3.1%，归母净利润同比下降29.74%，但丸美和恋火品牌收入表现分化，恋火收入大幅增长。
*   **2022年四季度业绩：** 2022年四季度营收和归母净利润均同比下降，归母净利率也出现下滑。

## 经营分析

*   **2023年一季度营收与盈利能力：** 2023年一季度营收同比增长24.58%，归母净利润同比增长20.15%，归母净利率为16.5%，盈利能力保持稳健。
*   **毛利率与费用率分析：** 受益于产品结构改善，毛利率同比上升1.97PCT，销售费用率同比上升5.03PCT，但管理和研发费用率有所下降。
*   **渠道表现：** 线上渠道同比增长30%以上，抖音增速较快，天猫逆势增长，线下恢复良好。
*   **产品结构分析：** 眼部类、护肤类、洁肤类、美容类产品营收分别同比增长19%、-2%、-10%、+157%，美容类产品增速亮眼，量价齐升，护肤类均价提升显著，眼霜类销量表现亮眼。

## 盈利预测、估值与评级

*   **盈利预测：** 预计2023-2025年归母净利润分别为3.7/4.89/6.08亿元，同比+112%/+32%/+24%。
*   **估值与评级：** 对应2023-2025年PE分别为39/30/24倍，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   **主要风险：** 主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈。

# 总结

本报告分析了丸美股份2022年及2023年一季度的业绩表现，认为公司一季度业绩拐点初步兑现，产品结构持续优化，线上线下渠道表现良好。维持对公司未来盈利的乐观预测，并维持“买入”评级，但同时也提示了主品牌增长、新品牌推广以及线上竞争等风险。

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