丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。 　　点评： 　　2022年销售费用高增致盈利承压，Q1收入利润快速恢复 　　2022年公司实现营业收入17.32亿元，同比下降3.1%，实现归属母公司净利润1.74亿元，同比下降29.74%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比下降24.03%。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为48.86%/6.43%/3.06%，同比分别+7.38/+0.81/+0.23pct。2022年公司毛利率为68.4%，同比上升4.38pct，主要系公司优化销售策略，提升正常品价格、减少促销品占比所致。2022年公司归母净利率为10.06%，同比下降3.81pct，主要系公司推进线上渠道转型各项费用增长所致。2023Q1公司实现营业收入4.77亿元，同比增长24.58%，实现归属母公司净利润0.79亿元，同比增长20.15%，实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长29.03%。2023Q1公司销售/管理/研发费用率分别为42.52%/4.35%/2.8%，同比分别+5.02/-2.11/-0.65pct。2023Q1公司毛利率为68.68%，同比上升1.97pct。2023Q1公司归母净利率为16.5%，同比下降0.61pct。 　　恋火品牌增速亮眼，线上渠道转型成效显著 　　分品牌看，其中主品牌丸美实现营收13.98亿元，占比80.81%，同比下降12.32%；恋火品牌实现营收2.86亿元，同比增长331.91%，占比16.52%。产品端，公司聚焦大单品，精减SKU超200个，丸美品牌主流产品已全线覆盖抗衰核心成分，2022年重组双胶原蛋白系列实现营收2.05亿元，收入占比11.84%；PL看不见粉底液销量超100万支，收入近1亿元。分渠道看，2022年公司线上渠道实现营收12.44亿元，占比71.93%，同比增长21.06%，其中抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍；线下渠道实现营收4.86亿元，占比28.07%，同比下滑30.49%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是少数品牌定位中高端的国产化妆品公司，疫情下传统强势渠道受到不利影响有所承压，公司不断加大新兴渠道布局，同时发力彩妆品牌。我们预计2023-2025年公司实现营收22.02/26.94/31.65亿元，实现归母净利润2.97/3.74/4.38亿元，EPS分别为0.74/0.93/1.09元，对应PE49/39/33倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌孵化不达预期风险。