天坛生物(600161) 　　事件： 　　公司发布2025年中期报告，期内公司主营收入31.1亿元，同比增9.5%。归母净利润为6.3亿元，同比下降12.9%，扣非净利润为6.2亿元，同比下降14.5%。2025年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利0.15元（含税），派息率47%。 　　季度业绩环比改善，25H1毛利率下降较明显 　　2025年上半年，公司营收增长9.5%，归母净利润下降12.9%；其中25Q2单季度营收17.9亿元，同比增长10%（25Q1为7.8%），归母净利润3.9亿元，同比下降5.1%（25Q1同比下降22.0%），25Q2营收同比25Q1增速放大，归母净利润降幅显著收窄，季度业绩环比改善。上半年毛利率45.4%，同比24H1毛利率下降10.3pct，分具体血液制品，其中人血白蛋白毛利率41.0%，静丙毛利率49.8%，其他血制品毛利率42.3%，分别下降11.6、7.7和14.8pct，均下降幅度较为明显。主要原因在于2024年上半年各品种市场需求较好，价格相对较高；另外，2023-2024年行业整体采浆和投浆双高增速，导致从去年下半年开始血制品市场供给放量，行业竞争加剧带来产品降价影响。我们认为下游需求随着人口老龄化逐渐深化，医疗终端对血制品需求上升，上游全行业采浆难以延续2023-2024年高增速，将熨平血制品供给短期放量小周期影响。 　　采浆稳坐国内头把交椅，仍有较大上升空间 　　上半年公司采浆1361吨（含中原瑞德），同比增长0.7%，采浆量约占全行业20%，稳坐国内头把交椅。我们认为公司采浆依然有较大上升空间，一是在建待投产浆站仍有22家，公司单采血浆站总数107家，分布在全国16个省/自治区，其中在营浆站85家，还有22家浆站在建；二是在营浆站采浆挖潜仍有空间，当前公司单站年均采浆32吨左右，低于行业单站年采浆均值水平（约39吨/年左右）。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间。前端浆量决定血制品业绩成长速度，公司长期业绩成长确定性较强。 　　行业并购整合助力，成为国际血制巨头可期 　　近年来，公司作为并购主体，相继并购西安回天、中原瑞德血制企业，扩大了浆站数量也填补了采浆空白地区（如陕西省）。另外，控股股东中国生物正在推进收购胜帮英豪所持有的派林生物21.03%股份，若成功收购，中国生物旗下血制品业务板块采浆将突破4000吨（2024年天坛生物采浆2781吨+派林生物约1400吨）。中国生物已出具承诺函，在本次收购完成后的五年内，通过包括但不限于资产置换、资产出售、资产注入、设立合资企业等方式，逐步解决天坛生物和派林生物的同业竞争问题。我们认为五年内，公司未来通过整合派林生物，上升成为采浆量超4000吨的国际血制巨头可期。 　　盈利预测及投资建议 　　盈利预测：我们调整公司2025-2027年盈利预测，营收分别为66.0/70.3/78.3亿元，分别同比增9.4%/6.6%/11.4%；归母净利润为14.3/16.6/20.4亿元，分别同比增-7.3%/15.7%/22.8%。 　　当前市值408亿元（截至2025年8月21日收盘数据），对应PE（2025E）约为28倍，公司作为国内血制品行业龙头企业，内生+外延并购，成为国际血制巨头可期，维持“推荐”评级。 　　风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，并购估值较高风险；估值过高回调风险，系统风险。

　　特宝生物(688278) 　　事件：2025年8月20日，公司发布2025年中报业绩。公司2025H1收入15.11亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%；单二季度收入8.37亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46亿元，同比增长40.01%。 　　核心产品派格宾持续放量，益佩生快速入院实现销售。上半年核心产品派格宾继续保持高速增长，仍占总收入约85%，整体纯销新患增长较快。5月底，公司自主研发的长效生长激素益佩生获批上市，该药品采用全球独创的Y型40kD聚乙二醇（PEG）长效修饰技术，适用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢。目前公司正在加快推进入院，年底有望参加国谈，未来将实现快速放量，夯实公司基本面。 　　收购九天生物资产，布局基因治疗赛道。九天生物自主建立了尖端AAV基因治疗平台，涵盖AAV衣壳发现、载体设计和构建等核心技术，依托该平台目前已有多个项目处于研发阶段，包括新一代SMN基因替代疗法治疗SMA项目，具有优越肝脏靶向性治疗肝豆状核变性的基因疗法、治疗遗传性视网膜病变的突破性眼科基因疗法、以及领先的遗传性心肌病基因疗法等覆盖神经、代谢、眼科、心血管等疾病领域的管线产品。目前九天生物资产已完成交割，为公司估值提供较大弹性。 　　投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子以及长效生长激素等实现上市销售。我们预计公司2025-2027年归母净利润为11.24、14.64、19.00亿元，同比增长36%、30%、30%，当前股价对应2025-2027年PE为31/24/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：乙肝新患入组不及预期的风險，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。

　　特宝生物(688278) 　　核心观点 　　营收及净利润快速增长。2025上半年公司实现营收15.11亿元（+27.0%），归母净利润4.28亿元（+40.6%）。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，带来收入稳步增长。 　　分季度看，2025Q1/Q2分别实现营收6.73/8.37亿元（分别同比+23.5%/+29.9%，Q2环比+24.3%）、归母净利润1.82/2.46亿元（分别同比+41.4%/+40.0%，Q2环比+34.9%）。 　　净利率提升，销售费用率持续改善。2025H1，公司毛利率为93.5%（同比-0.4pp）、净利率29.4%（同比+2.7pp）；销售费用率39.6%（同比-2.4pp）、管理费用率9.3%（同比-0.7pp）、研发费用率11.6%（同比+2.0pp）、财务费用率-0.2%（同比-0.1pp），期间费用率整体为60.3%（同比-1.2pp）。长效生长激素产品获批上市。2025年5月29日，公司怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）获得国家药监局批准上市，用于治疗疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢。益佩生是公司自主研发的一款采用40kDY型分支聚乙二醇进行单分子修饰的长效生长激素，通过优化选择非N-末端位点为主的修饰组分，提高生物学比活性，延长半衰期，从而在保证疗效的同时，降低给药剂量，获得更佳的长期药物安全性。与短效剂型每日给药相比，益佩生可实现每周给药一次，降低了患者接受治疗时的用药频次，提高用药依从性。 　　投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素获批上市，进一步完善公司产品矩阵。我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年，公司归母净利润分别为10.71/15.38/21.70亿元，目前股价对应PE分别为33/23/16x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　八月份建议关注：1、中报行情；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。 　　行业动态 　　本周（08.11-08.17）均价跟踪的100个化工品种中，共有28个品种价格上涨，42个品种价格下跌，30个品种价格稳定。跟踪的产品中57%的产品月均价环比上涨，37%的产品月均价环比下跌，另外6%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是硝酸（华东地区）、硫酸（浙江巨化98%）、尿素（波罗的海小粒装）、丁苯橡胶（华东1502）、硫磺（CFR中国现货价）；周均价跌幅居前的品种分别是甲乙酮（华东）、甲基环氧硅烷、NYMEX天然气、环氧氯丙烷（华东）、液氨（河北新化）。 　　本周（08.11-08.17）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于62.80美元/桶，收盘价周跌幅1.69%；布伦特原油期货价格收于65.85美元/桶，收盘价周跌幅1.11%。宏观方面，8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会议联合声明》，美方承诺继续调整对中国商品加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天，中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税及有关非关税反制措施90天。当地时间8月15日，美国总统特朗普与俄罗斯总统普京在美国阿拉斯加州安克雷奇举行会晤，双方未就俄乌停火等问题达成协议。供应方面，根据EIA数据，截至8月10日当周，美国原油日均产量1,332.7万桶，较前周日均产量增加4.3万桶，较去年同期日均产量增加2.7万桶。需求方面，EIA数据显示，截至8月10日当周，美国石油需求总量日均2,135.7万桶，较前周高123.5万桶其中美国汽油日均需求量900.0万桶，较前周低4.0万桶。库存方面，EIA数据显示，截至8月10日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,990万桶，较前一周高330万桶其中美国商业原油库存42,670万桶，较前一周增加300万桶；美国汽油库存22,630万桶，较前一周减少80万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于2.92美元/mmbtu，收盘价周跌幅2.34%。EIA天然气库存周报显示，截至8月10日当周，美国天然气库存总量为31,860亿立方英尺，较前一周增加56亿立方英尺，较去年同期减少790亿立方英尺，同比降幅2.4%，同时较5年均值高1,960亿立方英尺，增幅6.6%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（08.11-08.17）碳酸锂价格上涨。根据百川盈孚，截至8月17日，碳酸锂市场均价为84,000元/吨，较上周上涨17.48%，较6月20日低点已累计上涨41.18%。根据宁德时代投资者互动问答，公司宜春枧下窝项目采矿许可证于8月9日到期后已暂停开采作业，正按相关规定尽快办理采矿证延续申请。受消息面扰动，本周碳酸锂期货、现货价格有所上涨供应方面，根据百川盈孚，本周国内碳酸锂开工率为47.48%，较上周提升0.17pct，产量为20,431吨，较上周提升0.36%。需求方面，根据百川盈孚，本周正极材料产量及开工率有所上升，其中磷酸铁锂产量、开工率较上周分别提升0.82%、1.01pct。成本利润方面，根据百川盈孚，周内澳洲锂精矿拍卖成交价格在1005美元/吨，自有矿源及盐湖提锂企业维持稳定利润空间。展望后市，碳酸锂价格回涨下，供应端或有较大增量，需求端增量或难以消化潜在供应释放，我们预计短期内价格或以震荡为主。 　　本周（08.11-08.17）有机硅价格下跌。根据百川盈孚，截至8月17日，有机硅DMC市场均价为11,500元/吨，较上周下跌8.00%，较去年同期下跌14.81%。根据百川盈孚信息，有机硅价格下跌主要由于终端需求弱势，叠加前期预售订单逐步进入收尾阶段，部分大厂促销让利。供给方面，根据百川盈孚，本周行业整体开工率为77.7%，环比上周小幅提升0.4pct，同时四川地区装置计划恢复生产。需求方面，根据百川盈孚，下游采购积极性持续偏低，实际成交仍有让利。库存方面，根据百川盈孚，本周国内有机硅工厂库存预计在4.85万吨，环比上周上涨2.97%。展望后市，后续虽有传统旺季的预期，但短期内供给端无实质利好，叠加需求较为疲弱，我们预计有机硅价格维持弱势震荡。 　　投资建议 　　截至8月17日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.46倍，处在历史（2002年至今）81.43%分位数；市净率为2.13倍，处在历史48.27%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.05倍，处在历史（2002年至今）19.14%分位数；市净率为1.15倍，处在历史21.13%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，八月份建议关注：1、中报行情；2“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　8月金股：卫星化学、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：2025年8月21日，公司发布2025年中报。2025年H1公司实现收入12.14亿元（+21.26%，同比，下同），实现归母净利润4.25亿元（+24.11%），实现扣非归母净利润4.11亿元（+25.33%），实现经营现金流净额4.45亿元（+29.46%）。2025单Q2，公司实现收入6.50亿元（+19.04%），实现归母净利润2.42亿元（+19.56%），实现扣非归母净利润2.30亿元（+20.41%），业绩符合我们预期。 　　PFA新品推广顺利，期待下半年加速。2025年上半年，分业务看，冠脉/电生理/外周介入分别实现收入6.54/2.46/2.13亿，同比分别增长30.02%、9.98%、21.33%，收入占比分别为53.90%、20.23%、17.51%。25H1公司专注于核心PFA产品的准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成手术近8,000例。传统的标测和通路产品中，公司可调弯十极冠状窦标测导管在该品类细分市场中维持领先份额。房间隔穿刺针及鞘类产品的使用量保持稳定增长。2025年上半年，可调弯十极冠状窦标测导管商业销售超50,000根，房间隔穿刺针鞘随行业手术量增长稳步提升。 　　血管介入类产品入院加速。2025年上半年，公司冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超18%；外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超20%，市场活力表现强劲。公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念普及及政策变化等主题，举办自主品牌活动超80场，覆盖全国20余省份及直辖市；在品牌建设与新产品推广方面，公司积极参与全国行业大会近10场，有效推动品牌在全国的发声。 　　国际市场自主品牌增速快，整体表现符合预期。25年上半年，公司自主品牌产品持续驱动整体发展，重点市场加速放量，较上年同期增长34.56%。其中，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合我们预期。 　　盈利预测与投资评级：我们考虑到下半年集采推进，外周业务有望环比加速，覆盖电生理推广费用，维持2025年原有预测，预计公司2025年归母净利润为9.07亿，下调2026-2027年归母净利润由12.15/16.07亿元为12.00/15.88亿元，对应当前市值P/E估值分别为44/33/25X，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采推进不及预期，下半年电生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。

　　惠泰医疗(688617) 　　2025年8月21日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入12.14亿元，同比+21%；归母净利润4.25亿元，同比+24%；扣非归母净利润4.11亿元，同比+25%。 　　从单Q2情况来看，公司实现收入6.50亿元，同比+19%；归母净利润2.42亿元，同比+20%；扣非归母净利润2.30亿元，同比+20%。 　　经营分析 　　PFA新品上市后拓展迅速，完成全线产品三维化布局。2月公司磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管成功上市，公司的PFA产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力，该产品上市前的临床研究数据表明其房颤三维脉冲环形+线性的解决方案对阵发性房颤患者治疗安全有效，上半年累计完成PFA脉冲消融手术800余例。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成手术近8000例。射频消融类产品线中，公司磁定位压力感应消融导管获得注册证，磁定位标测导管产品线新增星型标测导管、十一极线性可调弯标测导管和四极线性可调弯标测导管等多个产品的注册证，一系列产品的上市，标志着公司完成全线产品三维化布局。 　　冠脉及外周介入增速亮眼，入院持续增加。从各业务来看，上半年冠脉通路类产品实现收入6.54亿元，同比+30.02%；电生理类产品实现收入2.46亿元，同比+9.98%；外周介入类产品实现收入2.13亿元，同比+21.33%；OEM业务实现收入7290万元，同比-0.86%；非血管介入类业务实现收入2284万元，同比+39.68%。冠脉及外周业务表现亮眼，冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超18%；外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超20%。国际业务保持良好增长趋势。上半年海外自主品牌产品同比增长34.56%，PCI产品线补强了极为重要的PTCA导丝。其中，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西，韩国，印尼等市场的高端医院实现入院突破。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.49、10.73、13.66亿元，同比+26%、+26%、+27%，现价对应PE为47、37、29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　丽珠集团(000513) 　　2025H1利润快速增长，持续加快差异化创新布局 　　2025H1公司实现收入62.72亿元（同比-0.17%）；归母净利润12.81亿元（同比+9.40%）；扣非归母净利润12.58亿元（同比+8.91%）。2025H1公司毛利率66.02%（同比+0.06pct）；净利率24.73%（同比+3.17pct）。2025H1公司销售费用率27.69%（同比-0.01pct）；管理费用率4.77%（同比-0.50pct）；研发费用率6.89%（同比-0.93pct）。2025单Q2公司实现收入30.91亿元（同比+1.71%）；归母净利润6.44亿元（同比+14.42%）。我们公司创新药的差异化布局优势，维持2025-2027年归母净利润分别为22.76、25.21、28.01亿元，EPS分别为2.52、2.79、3.10元/股，当前股价对应PE为16.4、14.8、13.3倍，维持“买入”评级。 　　公司基本盘表现持续稳健，化学制剂、中药和生物制品等齐头并进 　　公司2025H1化学制剂产品32.70亿元（+1.43%），其中消化道产品13.51亿元（+3.87%），促性激素产品15.30亿元（-1.22%），精神产品3.17亿元（+6.89%），抗感染及其他产品0.72亿元（-7.40%）；原料药及中间体产品16.62亿元（-5.65%）；中药制剂产品7.99亿元（+7.31%）；生物制品0.95亿元（+8.31%）；诊断试剂及设备产品3.74亿元（-5.13%），公司基本盘表现持续稳健。 　　公司多元产品矩阵攻守兼备，差异化创新节奏加快 　　作为仿创pharma估值重塑代表之一，集团加快差异化创新管线研发，全面提升产品竞争力：公司阿立哌唑微球（每4周给药1次的长效缓释剂型）已于2025年5月获批上市；IL-17A/F III期头对头临床显示疗效优于IL-17A、IL-12/23靶点的产品，预计2025Q4申报NDA；LZHN2408小核酸药物从基因层面源头抑制尿酸生成，具备FIC潜力；抗血栓药物H001胶囊作为直接凝血酶抑制剂，目前II期入组完成；消化P-CAB产品JP-1366和精神领域的NS-041（BIC潜力）和布瑞哌唑微球强化公司产品布局；SG1001片目前已完成治疗侵袭性真菌病的I期研究。丽珠集团差异化创新管线快速推进，我们认为其估值有望进一步提升。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　仙琚制药(002332) 　　主要观点： 　　深耕甾体激素领域，原料药+制剂一体化布局 　　公司前身为仙居制药厂，创建于1972年，主要聚焦甾体激素领域。主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售。主要产品分为皮质激素类药物、性激素类药物(妇科及计生用药)、麻醉肌松类药物和呼吸科类药物四大类。 　　原料药业务客户去库存陆续结束，需求端有所恢复 　　近几年因原料药非规范市场竞争加剧，市场价格下降明显，但市场份额提升，销售量有所增加，整体销售金额保持平稳。2025年来，虽原料药价格端依旧承压，但出口需求有所改善。同时意大利Newchem与公司持续协同，随着维罗纳厂区合成三的高效生产设施投入使用，帕维亚厂区前列腺素生产线的产品不断丰富，为Newchem后续稳健增长奠定基础。 　　制剂集采风险已逐步出清，新品陆续获批放量 　　近几年公司制剂业务收入占比陆续提高，现已超过60%。收入占比相对较高的品种，如黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液等已陆续被集采，2023-2024年业绩承压明显，2025年仅有舒更葡糖钠等少部分品种存在集采影响，但整体影响有限，并且已集采品种陆续开始步入恢复性增长阶段。同时近几年新获批品种，如庚酸炔诺酮（独家）、屈螺酮炔雌醇片（首仿）、戊酸雌二醇片（首仿）、地屈孕酮片等有望快速放量。 　　在研项目储备丰富，已陆续进入创新管线兑现期 　　公司以自研、合作等多种方式积极布局创新药、改良型新药等领域，已储备丰富的研发管线。1）通过参股形式投资的创新药公司萃泽医药、索元医药，在长效镇痛、胶质母细胞瘤、弥漫性大B细胞淋巴瘤等适应症方面均取得较快进展；2）再如通过合作方式取得的1类创新药奥美克松钠部分权益，该产品已于2024年8月申报NDA，获批在即；3）自研管线中，黄体酮凝胶于2024年重新开展BE临床试验，2025年重新申报，有望在2025年或26H1获批。此外呼吸科领域，公司也进行创新性布局，25年7月申报噻托溴铵吸入喷雾剂，后续还将有更多新产品陆续申报。 　　投资建议 　　我们预计2025-2027年公司实现营业收入41.57亿元、47.80亿元、54.48亿元（同比+3.9%/+15.0%/+14.0%）；实现归母净利润6.05亿元、7.11亿元、8.25亿元（同比+52.3%/+17.6%/+16.0%）。考虑到公司原料药业务价格已逐步见底企稳，需求陆续恢复，制剂业务集采风险逐步出清，新产品获批快速放量，创新管线将陆续兑现。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品放量不及预期风险、原料药价格及客户需求波动风险、研发不及预期风险等。

　　信立泰(002294) 　　投资要点： 　　事件。2025年上半年，公司实现营业收入21.31亿元，同比增长4.32%，实现归母净利润3.65亿元，同比增长6.10%；2025Q2，公司实现营业收入10.69亿元，同比增长12.30%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长14.55%。 　　阿利沙坦酯带动制剂板块稳健增长，研发投入持续加大。2025年上半年，分业务来看：1）制剂业务：实现营收17.41亿元，同比增长6.76%；2）原料业务：实现营收1.53亿元，同比下滑34.75%；3）医疗器械业务：实现营收1.82亿元，同比增长32.54%。费用率及研发投入情况：1）销售费用率：25H1为39.3%，同比24H1提升3.0pct；2）研发费用率：25H1为11.0%，同比24H1提升1.1pct；3）管理费用率：25H1为6.55%，同比24H1基本持平。 　　创新管线不断丰富，大品种S086预计放量在即。S086（高血压）已上市，我们预计有望参与25年医保谈判、26年加速放量；恩那度司他（血液透析、腹膜透析CKD患者贫血适应症）、生物药SAL056正在CDE审评中；III期临床阶段，S086（慢性心衰）已完成全部患者入组工作，进入随访期。SAL003完成III期临床研究，预计2025年递交上市申请，SAL0130（S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂）两项联合给药均已完成患者入组，处于随访阶段。JK07国际多中心II期临床进展顺利，正在开展国际多中心临床的高剂量组患者入组工作。广谱抗肿瘤创新生物药JK06正在欧洲部分国家开展I期临床患者入组，进展顺利。在代谢领域，小分子口服药物SAL0112已完成肥胖适应症Ib期临床，糖尿病II期试验完成入组。公司合作引进的AGT-SiRNA药物GW906(SAL0132)正处于1期临床；创新基因编辑药物YOLT-101注射液(SAL061)提交IND，已获得临床试验默示许可。预计2025下半年，在心血管、代谢等领域，公司还将有3~4个项目推进到IND阶段。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.6/7.7/9.0亿元，同比增速分别为9.6%/16.8%/17.3%，当前股价对应的PE分别为87/74/63倍，维 　　持“买入”评级。 　　风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）创新研发进度不及预期的风险；3）政策超预期的风险

　　力生制药(002393) 　　公司利润大幅增长，推动创新与产业资源深度融合 　　公司2025H1实现收入7.32亿元；实现归母净利润为3.43亿元（同比+235.04%）；归母扣非净利润为1.04亿元（同比+5.09%）；基本每股收益1.33元（同比+232.50%）。归母净利润大幅增长主要由于公司全资子公司中央药业的参股公司天士力生物以现金方式向全体股东进行权益分派，其中中央药业按持股12.15%比例获现金分红款30,375万元。公司2025H1毛利率59.16%（同比+3pct）；扣非净利率14.25%（同比+0.93pct）。同时，力生制药拟与建信股权等共同设立总规模10亿元的建生国鑫泰达股权投资基金，首期出资人民币5亿元，其中公司出资1.7375亿元，该投资有利于增强公司持续经营实力。公司推动创新资源与产业资源深度融合，为高质量发展注入强劲动能。我们看好公司在多个治疗领域的优势，维持2025-2027年归母净利润为4.66、2.91、3.31元，EPS为1.81、1.13、1.28元/股，当前股价对应PE分别为14.2、22.6、19.9倍，维持“买入”评级。 　　公司聚焦创新与市场拓展，深化产业布局 　　截至2025H1公司累计挖掘储备优质项目300余个，同步推进产业并购基金设立筹备。研发创新方面，公司2025H1科技投入达6051万元，投入率8%以上，研发多点突破。申请专利9项、授权2项，3个核心产品获批。前沿领域方面，公司新增4个立项，同时深化校企协同。营销与生产双轮驱动，子公司表现突出。以核心品种吲达帕胺（寿比山）为抓手，搭建覆盖一二级市场的分销网络，重塑产品价值链。生产端，2025H1公司CMO/CDMO业务落地2个项目，设备综合效率提升至61%，通过集中议价节约采购成本超1000万元。子公司各展所长，中央药业整合麻仁软胶囊营销团队，达成集团化统一管理；生化制药内外贸协同，注射用尿激酶销售收入增长14%，肝素钠注射液内销涨超18%、外销激增48%；青春康源升级营销体系，麻仁润肠丸收入增12%；三鱼大药房日销售额跻身天津零售单体药店前列。公司充分抓住科改示范机遇，持续践行研产销联动，投资并购的积极举措，产品集群贡献稳定收入，是值得关注的稳健资产。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。