博腾股份(300363) 　　事件：2025年8月22日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1公司实现营业收入16.21亿元，同比增长19.88%；实现归母净利润2,706万元，同比增长115.91%；实现扣非净利润642亿元，同比增长103.69%；实现经营活动现金流2.50亿元，同比增长40.83%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入8.20亿，同比增长21.56%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长141.70%；实现扣非净利润0.17亿元，同比增长120.48%。 　　点评： 　　收入端恢复高速增长，利润端实现扭亏为盈。 　　分业务类型来看：2025H1小分子原料药业务实现营业收入15.00亿元，同比增长约20%；其中临床早期业务收入4.17亿元，同比增长约35%，临床后期及商业化业务收入10.82亿元，同比增长约15%；2025H1新兴业务实现营业收入1.15亿元，同比增长约22%，其中小分子制剂业务收入0.61亿元，同比下滑约7%（主要是国内集采政策带来的市场需求波动）；基因细胞治疗业务收入0.33亿元，同比增长约71%；新分子业务收入0.22亿元，同比增长约128%。 　　分区域市场来看：2025H1中国市场实现营业收入4.68亿元，同比增长约12%，占比约29%。2025H1海外市场实现营业收入11.53亿元，同比增长约23%，占比约71%；其中北美市场收入5.62亿元，同比增长约33%；欧洲市场收入5.09亿元，同比增长约35%；其他市场收入0.82亿元，同比下滑约40%（主要是项目交付周期影响）。 　　从盈利能力来看：2025H1公司整体毛利率约28%，同比提升约9个百分点，其中第二季度毛利率约29%，环比第一季度提升近3个百分点，按市场区域来看，海外市场毛利率约40%，国内市场毛利率约为-3%（主要是由于新业务亏损影响）。剔除新业务影响后，国内市场毛利率约为14%，公司整体毛利率约37%。 　　总结：2025H1公司小分子原料药和新兴业务均实现增长，欧美市场增速超过30%，国内市场也明显回暖，随着营业收入的快速增长，各项固定成本被快速摊薄，2025H1公司已经实现扭亏为盈，我们预计2025年下半年盈利能力有望进一步改善。 　　小分子原料药优势明显，盈利能力突出。 　　2025H1公司为全球320余家客户提供小分子原料药服务，引进新客户40家（美国区24家、中国区9家、欧洲区4家、日韩等其他亚太区3家）。从项目管线来看，2025H1公司小分子原料药业务收到客户询盘总数997个，已签订项目数（不含J-STAR）532个，其中新项目82个。公司实现交付项目数409个，其中170个项目处于临床前及临床一期，55个项目处于临床二期，42个项目处于临床三期，16个项目处于新药上市申请阶段，126个项目处于已上市阶段。和2024年同期相比，虽然项目总数变化不大，但是临床后期和商业化项目大幅增加，充分展现出公司项目管线的漏斗效应。2025H1公司小分子原料药业务毛利率为36.78%，同比提升约9个百分点。 　　总结：小分子原料药是公司传统优势业务，目前项目储备丰富，盈利能力突出，有望成为公司持续稳定增长的压舱石。 　　新兴业务阶段性拖累公司利润，有望逐步实现扭亏。 　　公司新兴业务包括小分子制剂业务、基因细胞治疗业务、新分子业务。2025H1公司新兴业务亏损对归母净利润的影响约为-1.11亿元，同比减亏约1,260万元。 　　1）小分子制剂业务：2025H1小分子制剂业务阶段性承压，主要受到国内集采政策的影响，服务订单客户数106家，服务订单项目数145个，引入新客户13家，新签订单6,398万元。2025H1小分子制剂业务亏损4,396万元，同比减亏1,459万元。 　　2）基因细胞治疗业务：2025H1基因细胞治疗业务落实降本增效举措，阶段性达成减亏目标，服务订单客户51家，服务订单项目89个，引入新客户19家，新项目34个，新签订单5,255万元。2025H1基因细胞治疗业务（报表）亏损2,432万元，同比减亏1,036万元。 　　3）新分子业务：2025H1新分子业务新签订单4,186万元，为38家客户的67个项目提供服务，涵盖临床早期、IND、临床三期和NDA等不同阶段，实现40个项目的阶段性交付。2025H1新分子业务亏损4,223万元，同比增加亏损1,235万元。 　　总结：由于新业务处于培育期，固定成本折旧摊销相对较多，阶段性亏损拖累公司利润，随着业务体量的增加，有望逐步实现扭亏。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为36.29亿元、42.85亿元、49.91亿元，归母净利润分别为0.69亿元、2.08亿元、3.63亿元，EPS（摊薄）分别为0.13元、0.38元、0.67元，对应PE估值分别为186.17倍、61.54倍、35.19倍。 　　风险因素：地缘政治和关税不确定的风险；生物医药行业投融资不及预期的风险；新兴业务扭亏不及预期的风险。

　　本周市场强势向上，周一上证指数突破3700点，之后一路向上，到了本周五直接突破3800点，期间并未出现市场担忧的回调；板块表现方面，科技成长风格凸显，尤其是半导体行业，在DeepSeek以及英伟达叫停H20生产的催化下半导体ETF涨停；标的方面，小盘风格继续占优，其中AI材料、机器人标的表现较佳，包括震安科技、奇德新材、宏和科技、道氏技术。基础化工边际变化，本周主要事件包括钛白粉涨价、磷肥配额落地、三氯蔗糖涨价。AI行业，主要是两大变化，一是DeepSeek-V3.1正式发布，混合推理架构加持，针对下一代国产芯片设计；二是产业链环节部分龙头发布财报，其中百度Q2新业务收入首次超过100亿元，同比增长34%，PCB龙头沪电股份上半年收入同比大增56.6%，净利润增长48%，科大讯飞表示AI学习机上半年收入继续保持翻番增长，AI应用端有望逐步形成闭环。海外流动性方面，鲍威尔放鸽，强调就业风险，为降息敞开大门。投资方面，我们继续看好科技成长方向，尤其是景气度不断上行的AI材料和AI应用方向。 　　本周大事件 　　大事件一：鲍威尔放鸽！强调就业风险，为降息敞开大门，预计关税一次性推升价格，但需时间体现影响。鲍威尔说，劳动力市场指标稳定使联储能谨慎考虑政策调整，基准前景和风险平衡变化可能需要联储调整政策立场；劳动力市场因供需双双大幅放缓而实现“奇特平衡”，这暗示就业的下行风险增加；短期内，通胀风险偏上行，就业风险偏下行，局面有挑战；货币政策框架调整，删除寻求一段时间内达到平均2%的通胀目标、以及以偏离充分就业水平作为决策依据。 　　大事件二：DeepSeek-V3.1正式发布，混合推理架构加持，针对下一代国产芯片设计。V3.1版本的核心亮点是采用了全新的混合推理架构，允许模型在一个统一框架内支持“思考”与“非思考”两种模式，并使用了UE8M0FP8Scale的参数精度。DeepSeek同步升级了API接口，将上下文窗口扩展至128K，并新增了对Anthropic API格式的支持以简化迁移。 　　大事件三：PCB龙头沪电股份上半年收入同比大增56.6%，净利润增长48%。得益于人工智能和高速网络基础设施的强劲需求，沪电股份企业通讯市场板业务迎来爆发，上半年实现营业收入65.32亿元，同比大幅增长70.63%。汽车板业务表现相对稳健，上半年实现营业收入14.22亿元，同比增长24.18%。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　迪安诊断(300244) 　　事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入49.36亿元（-20.61%），归母净利润0.10亿元（-85.68%），扣非净利润-0.09亿元（由盈转亏），经营性现金流2.78亿元（由负转正）。2025Q2实现营业收入25.71亿元（-20.76%），归母净利润0.31亿元（-35.60%），扣非净利润0.17亿元（-67.00%），经营性现金流4.47亿元（由负转正）。 　　主业仍受环境影响，经营质量向好回升。2025H1公司收入及归母净利润均同比下降，其中收入端主要受到终端需求仍有待进一步修复、公司主动收缩低效业务等影响；利润端仍受大额信用减值计提影响（共2.15亿元，其中Q1/Q2分别1亿元、1.15亿元），主要是部分应收账款账龄延长引起整体信用减值计提比例提升。截至2025H1，公司账龄在1年以内、1-2年、2-3年、3年以上的应收账款账面余额分别为55.16/12.57/10.73/6.78亿元，较2024年末分别-2.59/+1.64/-4.02/+3.75亿元。从Q2单季度来看，公司经营质量显著改善，一方面营业收入环比增长、归母净利润环比回正、整体毛利率环比提升，另一方面，公司单季度经营性现金流同比、环比均大幅改善。我们认为，得益于公司战略定位升级、内部管理水平及组织能力提升、聚焦盈利和健康现金流高质量发展，2025Q3起公司业绩有望持续改善。 　　业务结构持续优化，AI赋能战略转型。分业务来看，2025H1：①诊断服务：实现收入17.15亿元（其中ICL16.27亿元），毛利率33.12%（+0.84pct），上半年共新增签约客户1,036家(三级医院133家/医联体及医共体16家)，为市场份额稳固提升打下基础。截至2025年6月，公司诊断服务业务三级医院收入占比进一步提升至49.28%，特检业务占比达47.63%，病原tNGS、血液病、肿瘤伴随诊断业务分别增长35%；②诊断产品：实现收入34.09亿元，其中自有产品1.76亿元，控股子公司凯莱谱核心试剂耗材收入同比增长43%。渠道产品32.33亿元，公司聚焦“现金流>利润>收入”的阶梯式管理模型，国产产品占比提升至17.6%，国产品牌数量增至900余个。公司将数智产品纳入核心范畴，确立“以AI+数据为引擎，引领产业生态智能化未来”的战略定位。旗下人工智能公司“医策科技”自研的多模态病理大模型“灵眸”可精准诊断9大器官57种肿瘤亚型；与华为云合作推出AI健管专家“迪晓智”，融合盘古医学大模型，可将健康报告处理效率提升10倍；公司通过AI赋能CRO业务，数智化病理平台年处理样本量已突破4万例。 　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，人工智能赋能业务链条，随着收入结构不断完善、运营效率持续提高，核心业务有望企稳回升并实现长期稳健成长。基于院端检验量仍在修复、行业格局有待进一步出清，以及公司应收账款回款进度存在一定不确定性，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测至1.10/6.16/7.97亿元，同比分别扭亏、+460.53%、+29.40%，EPS分别为0.18/0.99/1.28元，当前股价对应2025-2027年PE93/17/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：应收账款回款进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、检验需求及外包意愿释放不及预期的风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年中报，创新药销售及出海BD是公司业绩驱动力。公司25H1实现营收157.6亿，同比+15.88%，实现归母净利润44.5亿，同比+29.67%。25H1公司营业收入及利润增加主要系：1）创新药销售收入75.70亿元，同比增长较快；2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占公司营业收入比重60.66%。2）收到的Merck Sharp&Dohme2亿美元以及IDEAYA7,500万美元对外许可首付款确认为收入，利润增加较多。 　　创新成果持续兑现，出海BD及创新药销售驱动业绩稳步增长：公司已经在中国获批上市23款新分子实体药物（1类创新药）、4款其他创新药（2类新药）。25H1，公司6款1类新药获批上市，6个创新药的新适应症获批上市，5项NDA获受理，10项进入III期，22项进入II期，15项首次进入I期。公司正针对100多款在研创新药开展400余项临床试验，我们认为公司创新药收入占比有望持续提升，此外创新药管线厚度奠定出海BD常态化，驱动业绩稳步增长 　　海外授权收获不断，稳步推进国际化进程：2018年以来，公司BD交易的首付款已经达到11亿美金，总包达257亿美金。2023年以来，公司的BD节奏明显加快，与默克、默沙东、GSK合作，完成PARP1抑制剂、CLDN18.2ADC、DLL3ADC、Lp(a)小分子抑制剂、GnRHR拮抗剂、PDE3/4等多项交易。2025年7月，公司与GSK公司达成协议，将HRS-9821项目的海外权益和至多11个项目的海外独家许可的独家选择权有偿许可给GSK。GSK将向公司支付5亿美元的首付款，潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款，以及相应的分梯度的销售提成。 　　公布员工持股计划，规划创新药发展蓝图：公司同步公布A股回购及员工持股计划，将在未来12个月内，通过集中竞价，以最高90.85元/股的价格回购10-20亿元股份，用于员工持股计划。该持股计划100%比例解锁的条件包括：2025-2027年创新药累计销售收入≥585亿元、新分子实体IND获批数量≥54个以及创新药申报并获得受理的NDA数量（包括新适应症）≥20个，为未来3年的创新药发展构建蓝图。 　　盈利预测与投资评级：根据公司创新药放量及出海BD授权情况，我们预计2025-2027年归母净利润为93.37/104.92/116.82亿元，当前市值对应2025-2027年PE为45/40/36倍。由于：1）创新成果持续兑现，驱动业绩稳步增长；2）持续推进BD和国际化；3）仿制药利空出清，迈入新增长阶段，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期；创新药开发不及预期；带量采购影响仍有延续

　　中国生物医药行业正处在一个由仿制驱动向创新驱动深刻转型的黄金时代与关键扬点。本报告旨在全面刮析中国生物医药行业的宏观环境、市场格局、产业链结构、前港技术动态、竞争格局及未来趋势，为行业参与者、投资者与决策者提供深度洞察与战略参考。报告核心发现表明，在“健康中国2030”战略指引、持续深化的药品审评审批制度改革、日益增长的研发投入以及庞大且未被满足的临床需求等多重因素驱动下，中国已强起为全球第二大生物医药市场，并正在从“医药大国”向“医药强国”迈进 　　报告首先从宏观层面系统梳理了行业的发展脉络与PEST环境。政策红利是推动本轮行业跨越式发展的核心引等，特别是药品上市许可持有人（MAH）制度、优先审评通道以及动态调整的国家医保药品目录，极大地激发了企业的创新活力。经济层面，持续增长的国民生产总值与医疗健康支出，登加活跃的资本市场（尤其是港股18A和科创板第五套标准），为高投入、长周期的生物医药研发提供了坚实的资金保障。社会层面，人口老龄化进程加速、慢病发病率攀升以及公众健康意识的全面觉醒，共同构成了行业发展的长期需求基本盘。技术层面，以CRISPR基因编辑、mRNA、细胞与基因治疗（CGT）、抗体药物偶联物（ADC）为代表的颜覆性技术浪潮，正与中国本土的研发力量形成共振，推动中国在全球生物医药创新版图中粉演日益重要的角色

　　万泽股份(000534) 　　事件：8月22日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收6.3亿元，YOY+24.4%；归母净利润1.2亿元，YOY+21.8%；扣非净利润1.1亿元，YOY+29.3%。业绩表现符合市场预期。公司高温合金事业部专注于“两机”高温合金产品，积极开拓市场。我们点评如下： 　　2Q25业绩同比快速增长；1H25产品结构影响毛利率。1）单季度：公司2Q25实现营收2.9亿元，YOY+36.8%；归母净利润0.5亿元，YOY+44.9%；扣非净利润0.4亿元，YOY+86.9%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑3.8ppt至73.1%；净利率同比下滑1.9ppt至17.2%。其中，2Q25毛利率同比下滑4.1ppt至70.3%；净利率同比下滑2.8ppt至12.8%。1H25，公司毛利率同比下滑主要系毛利率较低的高温合金材料营收占比提升所致。 　　1H25高温合金营收同比增长73%；燃机客户实现突破。分产品看，1H25，公司：1）高温合金材料：实现营收1.6亿元，YOY+73.3%，占总营收26%，毛利率同比下滑7.18ppt至25.7%。在燃机领域，上海万泽新增上海电气、西门子等行业龙头企业客户，其中与西门子已签订3年供货协定；万泽航空科技也实现了国外燃机订单零的突破。在汽车涡轮领域，上海万泽还新增国际知名客户Garrett Motion SARL，并已实现部分订单发货。2）金双歧：实现营收3.1亿元，YOY+12.5%，占总营收49%，毛利率同比提升1.91ppt至89.9%；3）定君生：实现营收1.4亿元，YOY+17.5%，占总营收23%，毛利率同比提升1.97ppt至92.9%。 　　不断提升自主研发能力；经营净现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比减少3.3ppt至51.9%：1）销售费用率同比减少1.3ppt至25.1%；2）管理费用率同比减少3.1ppt至10.6%；3）财务费用率为2.9%，去年同期为3.3%；4）研发费用率同比增加1.5ppt至13.2%。公司持续加大研发投入，不断提升自主研发能力。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据5.3亿元，较年初增加26.9%；2）存货4.0亿元，较年初增加16.8%。1H25，公司经营活动净现金流为0.06亿元，去年同期为0.03亿元。 　　投资建议：公司深耕微生态领域30年，拥有覆盖全国的全渠道营销体系，具备成熟的商业转化能力；同时拥有丰富的专家资源并长期进行科学循证研究。此外，公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，先后在多型号航空发动机、燃气轮机中应用，并具备批量生产工程能力。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是3.01亿元、4.31亿元、5.79亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是29x/20x/15x。我们考虑到公司在微生态及高温合金领域的技术积淀及工程化能力，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等。

　　国内大型制药企业（Pharma）仿制药历经前期集采扰动，收入已企稳回升，创新转型成果已现。年初至今，恒瑞医药已披露3起BD合作，涉及默沙东、德国默克、GSK等跨国药企，累计首付款金额约7.2亿美金，潜在总交易金额超137亿美金，BD有望成为恒瑞医药可持续性收入。中国生物制药于今年6月预告即将达成一项“标志性重磅对外授权交易”，涉及PDE3/4等潜力产品。7月中国生物制药以5亿美金净额实现全资控资礼新医药获得核心资产与BD合作继承，快速丰富双抗/ADC平台，强化国际化研发能力。本周中国生物制药副主席谢炳以2亿元增持，恒瑞医药拟使用不超过20亿元回购，先声药业拟以不超过5亿回购。Pharma公司研发管线丰富，资源整合能力强大，近期BD频繁落地，国际化竞争力大幅提升，密集回购增持彰显公司对后续发展的强烈信心。 　　药品板块：本周创新药行情仍有所调整，但长期来看整体政策环境对创新药的支持不变。历经十批仿制药集采后，头部pharma集采风险逐步出清，具备全球竞争力的创新药管线崭露头角。建议关注头部pharma转型成果和出海机会。我们认为创新药依旧是投资主线，在全球MNC面临专利悬崖、积极寻找潜力创新药BD合作的浪潮下，可重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的投资机会。同时关注中报潜在业绩超预期的创新药企。生物制品：近日金赛药业双靶ADC GenSci143IND获受理，拟用于局部晚期或转移性实体瘤患者的治疗。临床前研究表明，GenSci143可特异性识别并结合表达B7同源物3（B7-H3）和/或前列腺特异性膜抗原（PSMA）的肿瘤细胞，临床前研究表明具备成为同类最佳药物的潜力，有望成为前列腺癌领域的重磅治疗选择，更可能为多种表达B7-H3的实体瘤提供新的治疗方向，建议持续关注后续研发进展及潜在催化。 　　医疗器械：国内创新产品注册推广加速，推动行业长期高质量发展。惠泰医疗等企业陆续发布2025年中报，PFA新品上市后拓展迅速，上半年累计完成PFA脉冲消融手术800余例，完成全线产品三维化布局。先健科技镍钛合金动脉导管未闭封堵器进入创新器械绿色通道，龙头企业创新产品商业化落地有望持续加速。 　　中药：去库存周期，部分公司业绩承压。但强品牌力公司如东阿阿胶，渠道掌控力强，仍实现韧性增长。 　　医疗服务及消费医疗：中报业绩陆续发布，通策医疗25H1业绩平稳增长，正畸业务持续复苏。金域医学业绩短期承压，经营活动现金流大幅改善，建议关注各板块优质龙头。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。医疗器械板块目前在政策端利好频现，医疗设备招标同比恢复趋势显著，叠加各设备厂商渠道库存压力，同时头部企业份额持续提升，下半年有望迎来确定性较强的业绩拐点。建议关注创新研发管线丰富、海外市场拓展较快的头部医疗器械公司。 　　重点标的 　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　本报告聚焦于先进的数据采集技术，确保所获取的销售信息真实、及时且全面，力图从海量数据中提炼出有价值的行业超势与消费洞察，为医药行业的从业者、投资者以及政策制定者提供一份详实可靠的参考依据，助力各方在市场竞争中找准定位，优化决策策略 　　本报告通过监测全国13.5万余家药店，构建了庞大的数据样本库，全面覆盖了不同地区、类型和规模的药店，为分析提供了广泛的代表性。 　　在数据收集过程中，我们成功获取了1400万人次的处方药采购订单信息，这些订单涵盖了各类处方药和中药品种的购买行为，真实反映了市场动态和消费者需求。 　　通过运用先进的数据分析技术，本报告从涵盖10余个分析维度的多角度深入部析数据，包括但不限于销售超势、地域差异、产品类别、消费者行为等，力求为行业提供详实、精准且具有深度的洞察。

　　通策医疗(600763) 　　业绩简评 　　2025年8月23日，公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入14.48亿元（同比+2.68%），归母净利润3.21亿元（同比+3.66%），扣非归母净利润3.17亿元（同比+3.84%）。 　　单季度来看，25Q2公司实现收入7.03亿元（同比+0.24%），归母净利润1.37亿元（同比+0.47%），扣非归母净利润1.35亿元（同比-0.20%）。 　　经营分析 　　业绩平稳增长，正畸业务持续复苏。25H1公司业绩实现平稳增长，门诊量达173.22万人次（同比+1.21%）。分业务看，正畸业务表现亮眼，实现收入2.29亿元（同比+7.75%），延续了Q1的复苏态势。种植业务收入2.55亿元，同比基本持平（同比+0.02%），集采后“以量补价”效应持续，业务发展稳固。修复（同比+3.59%）与大综合（同比+2.44%）业务作为基础刚需，为公司提供了可靠的业绩支撑。儿科业务收入2.36亿元，同比下降1.48%。 　　“区域总院+分院”模式持续深化，扩张成效显著。25H1公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医疗人员4452名，医疗空间面积逾26万平方米，配置牙科诊疗单元3100余台。拆解来看，省内业务作为基本盘，实现医疗服务收入13.2亿元，同比+2.95%；省外业务收入1.25亿元，同比持平微降（同比-0.05%），经营韧性十足。 　　“医疗+科技”双轮驱动，数字化赋能提升运营效率。公司持续深化“医疗+科技”战略，将AI技术作为核心竞争力之一。基于和仁科技自研的MindHub人工智能中台，为公司在临床诊疗、患者服务、运营管理等多场景提供智能化支撑，一方面助力医生便捷进行语音记录、备忘录润色、接诊及会诊要点总结，另一方面辅助医生进行更全面和精准的临床诊断。此外在供应链精益化层面，公司整合CBCT影像AI分析技术，临床决策效率显著提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司作为行业龙头，有望深入夯实区域龙头壁垒，我们预计25-27年公司归母净利润为5.37/5.74/6.10亿元，分别同比增长7%、7%、6%，EPS分别为1.20、1.28、1.36元，现价对应PE为39、36、34倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　2025年8月22日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入46.59亿元，同比+8%；归母净利润12.03亿元，同比+7%；扣非归母净利润9.14亿元，同比-5%。 　　从单Q2情况来看，公司实现收入22.23亿元，同比+7%；归母净利润5.78亿元，同比+25%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-3%。 　　经营分析 　　呼吸治疗业务重回增长趋势，CGM带动血糖业务快速拓展。从公司各业务板块来看，上半年呼吸治疗解决方案实现收入16.74亿元，同比+1.93%，重回增长趋势，其中制氧机业务规模恢复同比增长，公司家用呼吸机产品同比增速超40%。血糖管理与POCT解决方案实现收入6.74亿元，同比+20%，CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列陆续推向市场，带动业务实现高速增长。家用健康检测解决方案实现收入10.14亿元，同比+15.22%，其中电子血压计实现双位数增长。临床器械及康复业务实现收入11.34亿元，同比+3.32%，其中针灸针、轮椅产品实现稳步增长，手术器械、感染控制产品业务发展稳定。急救解决方案及其他业务实现收入1.36亿元，同比+30.54%。 　　销售费用显著提升，国内外份额有望持续提升。公司上半年投入销售费用8.12亿元，同比+32.99%，主要是随着销售规模的扩大，公司在电商平台、广告投放力度，人工投入等也相应增加，短期对利润增速产生一定压力，但预计将对公司国内外市场份额拓展产生正向影响，推动公司长期收入端实现较快增长。 　　海外市场拓展迅速，产品渠道均取得成果。上半年公司实现外销收入6.07亿元，同比+26.63%，占总收入比例达到13.03%。急救领域HeartSave Y|YA系列、myPAD系列等产品顺利获得欧盟MDR认证。2025年1月，公司公告拟通过全资子公司认购Inogen发行的股票并签署战略合作协议，有望推动公司海外市场加速拓展。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.89、22.69、26.00亿元，同比+10%、+14%、+15%，现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。