# 中心思想 本报告对柳药股份（603368）2020年半年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长与盈利能力提升：** 公司上半年营收和归母净利润均实现稳健增长，毛利率有所提升，显示出良好的盈利能力。 * **区域代理优势显著：** 公司充分利用渠道优势，与供应商展开区域代理合作，实现对广西区内三级、二级医院品种的全覆盖，巩固了市场地位。 * **零售药店与DTP业务扩张：** 公司积极扩张零售药店规模，并大力布局DTP业务，同时发展“新零售”业态，推动了门店销售的持续增长。 * **医药工业板块潜力释放：** 公司医药工业板块收入大幅提升，通过技术升级、产能扩张和项目建设，不断增强该板块的竞争力。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **营收与利润双增长：** 2020年上半年，柳药股份实现营业收入75.7亿元，同比增长5.22%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长10.87%；扣非净利润3.9亿元，同比增长10.31%。 ## 盈利能力分析 * **毛利率提升与费用率变动：** 2020H1公司毛利率为12.54%，同比增长3.47%；销售费用率为2.41%，同比增长4.48%；毛利率和销售费用率变动较大，主要由于零售销售占比提升，医疗器械销售占比提升等原因；管理费用率为1.99%，同比增长0.34%；财务费用率为0.94%，同比增长4.31%；研发费用率为0.02%。 ## 区域代理业务 * **渠道优势与品种覆盖：** 2020H1内，公司利用自身渠道优势与国内外主流药品供应商在广西区内建立合作关系，目前公司已基本覆盖前两次集采品种并获得了广西区内的配送权。目前，公司取得的经营品规数量超过4万个，合作供应商达4200家，取得了美国安进、葛兰素、罗氏等多个药企创新药在广西区内的独家经营权。疫情期间，公司的供应商资源在广西区内有力推动了防疫物资的扩散。 ## 零售药店与DTP业务 * **规模扩张与新零售布局：** 2020H1，公司零售药店业务收入11.2亿元，同比增长39.46%；DTP药店业务收入5.7亿元，同比增长41.00%。公司通过自建和收购的方式持续完善药店布局，目前药店总数达668家，其中医保商店达417家。公司积极布局DTP药店，进一步丰富DTP药店品种，2020H1新增DTP药店12家，目前DTP药店数量达109家。同时，公司积极发展“新零售”业态，疫情期间桂中大药房在广西率先开展线上预约、送药上门等业务，为抵抗疫情作出积极贡献的同时推动了门店销售的持续增长。 ## 医药工业板块 * **品种规模与产能提升：** 2020年上半年，公司医药工业板块实现营业收入2.1亿元，同比增长15.92%。仙茱中药科技完成了生产管理信息系统自主研发和实施，目前能实现800个以上中药材品种的生产加工，品种、规模、质量达到大幅提升。另外，公司收购的万通制药逐步提高生产能力和盈利能力，发展多品种的生产线建设。同时，公司在柳州投资建设的健康产业园项目已取得相关用地，开始了中药配方颗粒生产等项目的建设。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测与评级：** 预计2020-2022年EPS分别为2.24元、2.74元、3.36元，对应当前估值分别为12倍、10倍、8倍。考虑到公司在广西地区的区域代理覆盖范围广，零售药店和医药工业规模持续增长，维持“买入”评级。 * **风险提示：** 医药行业政策变动、新业务业绩不达预期等。 # 总结 柳药股份2020年半年报显示，公司业绩保持稳定增长，区域代理优势显著，零售药店和DTP业务持续扩张，医药工业板块潜力逐步释放。公司通过多渠道发展和战略布局，不断提升盈利能力和市场竞争力。维持“买入”评级，但需关注医药行业政策变动和新业务发展风险。

中心思想 本报告的核心在于分析九州通(600998.SH)2020年中报，并对其未来发展提出投资建议。 业绩增长分析： 九州通2020年上半年扣非业绩大幅增长，达到业绩预告上缘，主要受益于核心业务的稳定增长和高毛利业务的快速发展。 投资价值评估： 维持对九州通“推荐”评级，理由是公司作为全国最大的民营医药流通企业，具备高效的仓储物流运营能力和丰富的上下游资源，同时受益于医改政策和行业集中度提升。 主要内容 公司2020年中报业绩分析 营收与利润双增长： 2020年上半年，公司实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%；实现归属净利润12.59亿元，同比增长69.39%；实现扣非归属净利润9.59亿元，同比增长55.44%，处于业绩预告上缘。 Q2单季度业绩： 20Q2公司实现营业收入241.76亿元，同比上升1.73%；实现归属净利润6.82亿元，同比上升63.96%；实现扣非归属净利润5.97亿元，同比增长58.25%。 核心业务分析 医药批发业务平稳增长： 2020H1公司医药批发业务实现销售收入493.03亿元（同比+5.59%），医药零售实现收入10.28亿元（同比+14.60%），医药工业销售收入8.31亿元（同比+14.52%）。 医疗器械业务高速增长： 医疗器械、计生用品销售收入102.63亿元（+43.04%），主要受益于国内外疫情相关防护物资需求旺盛。 毛利率与费用分析 毛利率提升： 2020年上半年毛利率为9.60%（同比+1.22pp），主要为总经销总代理业务快速增长、疫情期间医疗器械市场需求较大且毛利率拉高、以及出口业务获得突破等因素所致。 三费费率控制良好： 2020年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.25%（同比+0.13pp）、1.99%（同比-0.03pp）和1.08%（同比-0.17pp）。 高毛利业务与渠道分析 高毛利业务快速增长： 总代业务实现销售收入27.91亿元，较上年同期增长55.14%，毛利率继续提升至24.27%；FBBC事业部上半年实现含税销售50.62亿元；出口业务累计含税出口金额达13.94亿元。 零售批发业务逆势增长： 零售药店渠道批发业务同比去年增长24.92%，其中连锁药店同比增长29.67%，单体药店增长10.73%。 财务费用分析 财务费用大幅下降： 2020Q2，公司财务费用率已显著降低至0.96%，达到两年来的低位。 融资支持： 报告期内，公司获得各机构优惠融资支持资金合计98.60亿元，融资利率有了较大幅度下降。 投资建议 盈利预测： 预计2020-2022年归属净利润约为22.64亿元/26.55亿元/32.67亿元，对应EPS为1.20元/1.41元/1.73元，对应PE 15/13/10倍。 评级： 维持“推荐”评级。 总结 本报告通过对九州通2020年中报的详细分析，突出了公司在核心业务、高毛利业务和财务费用控制方面的积极表现。公司受益于医药流通行业的发展趋势和自身优势，盈利能力不断提升。维持“推荐”评级，反映了对公司未来发展的信心。

# 中心思想 本报告对京新药业（002020）2020年半年报进行了分析，核心观点如下： * **业绩受疫情和集采双重影响：** 公司上半年业绩受到新冠疫情和集采政策的双重影响，导致营收和利润同比下降。 * **精神神经领域保持增长：** 尽管整体业绩下滑，但公司在精神神经领域仍保持快速增长。 * **创新转型是长期驱动力：** 公司持续投入研发，加快创新药和创新器械的研发，有望逐步实现由仿制向创新的转型，这将是公司中长期发展的关键驱动力。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司在精神神经与心脑血管领域的创新布局，以及集采政策带来的长期受益，维持对公司的“买入”评级。 # 主要内容 ## 业绩总结：疫情与集采导致营收利润下滑 受新冠疫情及集采影响，公司2020H1实现营业收入16.4亿元，同比下降 11.7%；实现归母净利润 2.2亿元，同比下降31%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比下降27.8%。 ## 分业务板块分析：精神神经领域增长显著 2020Q2实现收入与归母利润分别为8.5亿、1.3亿元，同比下滑12.3%、33.5%。公司2020H1营收与业绩分别下滑11.7%、31.0%，主要原因：1）2019年集采扩容，公司核心品种瑞舒伐他汀钙丢标，导致短期公司收入增速受影响；2）新冠疫情短期对公司正常经营造成了一定负面影响。分业务来看，制剂、原料药、显示器械收入分别为 10 亿、4.2 亿、2.1 亿元，同比下降 8%、22%、6%。制剂部分，精神神经领域收入 1.9 亿元，同比增长 55%；心血管类实现销售收入 4.6 亿元，同比下降 21%，主要是瑞舒、辛伐的集采降价所致；消化类实现销售收入1.8亿元，同比下降16%，主要是受新冠疫情影响，销售未达预期。2020H1，公司期间费用率保持平稳，主要系利息费用减少，销售费用率为 34.7%，低于去年0.4个百分点；管理费用率为5.5%，高于去年同期1.7个百分点。 ## 研发投入与创新：持续投入，转型创新 2020H1 公司研发投入 1.4 亿元，研发费用占营业收入比例为 8.4%，高于去年同期 0.9 个百分点。报告期内，公司持续增加仿制药申报与获批数量，左氧氟沙星片提交注册申请，5个产品获得生产批件，新增盐考来维仑片获FDA的ANDA批文，3个产品通过一致性评价，盐酸普拉克索缓释片国内首仿，视同通过一致性评价；在研创新药 EVT201 胶囊是对现有（非）苯二氮卓类镇静催眠药物的重大升级产品，已启动 III期临床入组；医疗器械方面，公司引进以色列 Perflow公司的具有全球创新新神经介入治疗产品 Stream TM，目前已在国内开展临床试验。公司创新产品预计2年左右会陆续获批上市，逐步实现由仿制向创新转型。 ## 盈利预测与评级：维持“买入”评级 预计2020-2022年EPS分别为0.63元、0.75元、0.96元，对应PE分别为20、17、13倍。疫情与集采短期影响公司业绩表现，中长期公司将受益于集采政策；公司在精神神经与心脑血管领域布局创新药械产品，研发进展进入中后期，将持续驱动公司创新转型，维持“买入”评级。 ## 风险提示 带量采购导致产品大幅降价、创新产品研发进度不达预期等风险。 # 总结 京新药业2020年上半年业绩受到疫情和集采政策的影响，营收和利润出现下滑。但公司在精神神经领域保持增长，并持续加大研发投入，积极推进创新药和创新器械的研发。长期来看，公司有望受益于集采政策，并在创新药械的驱动下实现转型。维持对公司的“买入”评级，但需关注带量采购和研发进度等风险。

# 中心思想 本报告对众生药业2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **业绩受疫情影响，但现金流良好：** 上半年受新冠疫情影响，公司营收和净利润同比下滑。但受益于股权转让，投资收益增加，经营性现金流表现良好，毛利率和净利率略有提升。 * **核心产品销量逐步恢复：** 随着国内疫情得到有效控制，各级医疗机构诊疗业务逐渐恢复，公司核心产品如复方血栓通系列、脑栓通胶囊、硫糖铝口服混悬液等销量已基本恢复正常。 * **研发投入稳步推进，流感新药进入三期临床：** 公司持续加大研发投入，多元化布局创新药管线，其中流感新药ZSP1273预计下半年启动III期临床研究，有望成为中短期股价催化剂。 * **维持“买入”评级：** 看好公司创新药兑现逻辑，以及从中成药企业向创新药企转型的潜力，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收和利润双双下滑：** 公司2020年上半年实现营收7.85亿元，同比下降39.89%；归母净利润1.92亿元，同比下降36.58%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降60.30%。 * **Q2业绩环比改善：** Q2实现营收3.96亿元，同比下降42.83%，环比增长1.56%；归母净利润1.39亿元，同比下降21.16%，环比增长163.51%；扣非净利润0.65亿元，同比下降62.36%，环比增长21.24%。 * **投资收益增加：** 上半年因奥理德视光学、宣城眼科股权转让增加投资收益7,540.18万元。 ## 盈利能力分析 * **现金流表现良好：** 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.95亿元，同比增长40.27%。 * **毛利率和净利率略有提升：** 上半年公司毛利率为62.68%，同比增加0.53pp，净利率为24.29%，同比增加0.96pp。 * **期间费用率上升：** 报告期内，期间费用占比44.34%，同比增加10.14pp，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升。 ## 分板块经营情况 * **各业务板块均受疫情影响：** 中成药、化学药、原料药及中间体、中药材及中药饮片、眼科医疗器械及耗材、眼科医疗服务等各业务板块销售额均同比下降。 * **呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显：** 受全民防护意识加强、社交行为变化和疫情有效及时控制影响，呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显。 * **眼科及慢性疾病科室受影响显著：** 疫情期间各级医疗机构除发热门诊外的科室就诊人数大幅下降，眼科及慢性疾病科室受到的影响尤为显著。 ## 研发进展 * **研发投入增加：** 上半年公司研发投入0.65亿元，同比增长11.09%。 * **多元化布局创新药管线：** 公司新药研发管线多元化布局，涵盖了眼科、呼吸、非酒精性脂肪肝炎及肿瘤等治疗领域。 * **流感新药ZSP1273进入III期临床：** 预防和治疗甲型流感及人禽流感的一类创新药ZSP1273已结束II期临床研究入组，初步结果积极，预计2020年下半年启动III期临床研究。 * **NASH药物研发进展：** 用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药ZSP1601已经完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告，Ib/IIa期正在进行中；ZSP0678片目前正在开展Ⅰ期临床试验。 * **特发性肺纤维化药物研发进展：** 用于治疗特发性肺纤维化的一类创新药ZSP1603已完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告。 ## 投资评级 * **维持“买入”评级：** 预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.01亿元、4.37亿元、4.74亿元，维持“买入”评级。 * **看好创新药兑现逻辑：** 随着公司流感新药III期临床大规模入组预期，未来数据发布及报产预期，有望成为中短期重要的股价催化剂；长期看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功。 ## 风险提示 * 新药研发风险 * 行业政策风险 * 新品销售不达预期风险 # 总结 众生药业2020年上半年业绩受到疫情的负面影响，营收和利润同比下滑。但公司经营性现金流表现良好，毛利率和净利率略有提升。随着国内疫情得到有效控制，核心产品销量逐步恢复。公司持续加大研发投入，多元化布局创新药管线，其中流感新药ZSP1273预计下半年启动III期临床研究，有望成为中短期股价催化剂。天风证券维持对公司“买入”评级，看好公司创新药兑现逻辑和转型潜力，但同时也提示了新药研发、行业政策和新品销售等方面的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力 利安隆2020年中报显示，公司营收和归母净利润均实现增长，其中抗氧化剂和光稳定剂产品协同发展，盈利能力维持较高水平。 ## 产能扩张与未来展望 公司五大生产基地落地在即，定增助力产能升级，高分子材料领域布局进一步深化，未来市占率和盈利能力有望进一步提升。 # 主要内容 ## 上半年业绩高速增长，盈利能力稳中有进 2020年上半年，公司实现营收11.40亿元，同比增长31.7%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长7.5%。其中，Q2实现营收5.77亿元，环比增长2.52%；实现归母净利润0.72亿元，环比增长13.24%。抗氧化剂和光稳定剂产品协同快速发展，整体毛利率实现28.12%，盈利能力维持较高水平。 ## 五大生产基地落地在即，产能有序扩张 公司现有五大基地，宁夏中卫基地部分投产，“716”高分子材料抗老化助剂装置落地在即。常山凯润7000吨高分子材料抗老化助剂一期项目已投入试生产。衡水凯亚技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置已投入使用。珠海基地一期项目预计2021年投产。 ## 定增助力产能升级，高分子材料领域进一步深化布局 公司拟定增募集资金10亿元用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期和5000吨受阻胺类光稳定剂扩建三期项目，提升高分子材料生产能力，丰富产品序列。 ## 投资建议 预计公司2020-2022年每股收益分别为1.72、2.30和2.90元，对应PE分别为21、16和12倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 扩产进度不及预期，原材料价格波动风险，下游需求不达预期。 # 总结 ## 核心业务增长与扩张 利安隆2020年中报表现亮眼，营收和利润双增长，抗氧化剂和光稳定剂业务协同发展。 ## 未来增长潜力 随着五大生产基地逐步落地和定增项目的推进，公司产能将有序扩张，高分子材料领域布局将进一步深化，有望提升市场占有率和盈利能力。