中心思想
本报告对众生药业2020年半年度报告进行了分析，核心观点如下：
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业绩受疫情影响，但现金流良好： 上半年受新冠疫情影响，公司营收和净利润同比下滑。但受益于股权转让，投资收益增加，经营性现金流表现良好，毛利率和净利率略有提升。
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核心产品销量逐步恢复： 随着国内疫情得到有效控制，各级医疗机构诊疗业务逐渐恢复，公司核心产品如复方血栓通系列、脑栓通胶囊、硫糖铝口服混悬液等销量已基本恢复正常。
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研发投入稳步推进，流感新药进入三期临床： 公司持续加大研发投入，多元化布局创新药管线，其中流感新药ZSP1273预计下半年启动III期临床研究，有望成为中短期股价催化剂。
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维持“买入”评级： 看好公司创新药兑现逻辑，以及从中成药企业向创新药企转型的潜力，维持“买入”评级。
主要内容
公司业绩概况
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营收和利润双双下滑： 公司2020年上半年实现营收7.85亿元，同比下降39.89%；归母净利润1.92亿元，同比下降36.58%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下降60.30%。
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Q2业绩环比改善： Q2实现营收3.96亿元，同比下降42.83%，环比增长1.56%；归母净利润1.39亿元，同比下降21.16%，环比增长163.51%；扣非净利润0.65亿元，同比下降62.36%，环比增长21.24%。
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投资收益增加： 上半年因奥理德视光学、宣城眼科股权转让增加投资收益7,540.18万元。
盈利能力分析
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现金流表现良好： 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.95亿元，同比增长40.27%。
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毛利率和净利率略有提升： 上半年公司毛利率为62.68%，同比增加0.53pp，净利率为24.29%，同比增加0.96pp。
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期间费用率上升： 报告期内，期间费用占比44.34%，同比增加10.14pp，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升。
分板块经营情况
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各业务板块均受疫情影响： 中成药、化学药、原料药及中间体、中药材及中药饮片、眼科医疗器械及耗材、眼科医疗服务等各业务板块销售额均同比下降。
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呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显： 受全民防护意识加强、社交行为变化和疫情有效及时控制影响，呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显。
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眼科及慢性疾病科室受影响显著： 疫情期间各级医疗机构除发热门诊外的科室就诊人数大幅下降，眼科及慢性疾病科室受到的影响尤为显著。
研发进展
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研发投入增加： 上半年公司研发投入0.65亿元，同比增长11.09%。
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多元化布局创新药管线： 公司新药研发管线多元化布局，涵盖了眼科、呼吸、非酒精性脂肪肝炎及肿瘤等治疗领域。
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流感新药ZSP1273进入III期临床： 预防和治疗甲型流感及人禽流感的一类创新药ZSP1273已结束II期临床研究入组，初步结果积极，预计2020年下半年启动III期临床研究。
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NASH药物研发进展： 用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药ZSP1601已经完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告，Ib/IIa期正在进行中；ZSP0678片目前正在开展Ⅰ期临床试验。
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特发性肺纤维化药物研发进展： 用于治疗特发性肺纤维化的一类创新药ZSP1603已完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告。
投资评级
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维持“买入”评级： 预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.01亿元、4.37亿元、4.74亿元，维持“买入”评级。
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看好创新药兑现逻辑： 随着公司流感新药III期临床大规模入组预期，未来数据发布及报产预期，有望成为中短期重要的股价催化剂；长期看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功。
风险提示
总结
众生药业2020年上半年业绩受到疫情的负面影响，营收和利润同比下滑。但公司经营性现金流表现良好，毛利率和净利率略有提升。随着国内疫情得到有效控制，核心产品销量逐步恢复。公司持续加大研发投入，多元化布局创新药管线，其中流感新药ZSP1273预计下半年启动III期临床研究，有望成为中短期股价催化剂。天风证券维持对公司“买入”评级，看好公司创新药兑现逻辑和转型潜力，但同时也提示了新药研发、行业政策和新品销售等方面的风险。
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