半年度成绩优异，看好全年业绩高增长

中心思想 核心业绩飙升，多业务板块协同发展 2020年上半年，九州通展现出强劲的财务表现，营业收入稳健增长6.03%至513.49亿元，而归母净利润更是实现69.39%的爆发式增长，达到12.59亿元，扣非后归母净利润亦增长55.44%。这一显著增长得益于公司经营质量的持续提升、总代理总经销及出口业务的快速扩张、融资成本的有效降低，以及一笔重要的土地退还补偿款。同时，公司经营活动现金流状况持续改善，医药批发、零售和医药工业等核心业务板块均实现稳步增长，显示出公司多业务协同发展的良好态势。 器械与零售渠道成增长新引擎 在业务结构优化方面，医疗器械与计生用品业务成为上半年业绩增长的突出亮点，实现收入102.63亿元，同比增长高达43.04%，毛利率提升1.84个百分点，这主要受疫情期间国内外防护物资需求激增的驱动。此外，零售药店渠道（批发业务）也表现出强劲的增长势头，销售额达到156.58亿元，同比增长24.92%，凸显了公司在终端渠道布局和拓展上的成效。公司整体盈利能力显著增强，销售毛利率和销售净利率分别提升1.22和1.55个百分点，同时管理费用率和财务费用率的下降，进一步印证了公司在成本控制和运营效率提升方面的卓越能力。 主要内容 2020年上半年经营业绩概览 营收与利润表现： 2020年上半年，九州通实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%。归属于上市公司股东的净利润达到12.59亿元，同比大幅增长69.39%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.59亿元，同比增长55.44%。 利润增长驱动因素： 净利润的显著增长主要归因于公司经营质量的持续提升、总代理总经销业务及出口业务的快速增长、融资利率的下降，以及全资子公司上海九州通医药有限公司获得的2.90亿元土地退还补偿款。 现金流状况： 报告期内，公司经营活动现金流量净额为-26.11亿元，相较去年同期的-29.94亿元有所改善，表明公司现金流状况正在持续好转。 各项业务发展： 公司各项业务稳步发展，其中医药批发相关业务实现收入493.03亿元，同比增长5.59%；零售业务实现收入10.28亿元，同比增长14.60%；医药工业实现收入8.31亿元，同比增长14.52%。 零售网络扩张： 截至2020年6月30日，公司在全国拥有1,074家零售连锁药店（含加盟店），其中直营店209家，线下实体药店实现收入6.23亿元，同比增长7.67%。 分品种业务分析 西药与中成药： 作为公司核心业务，西药、中成药销售收入合计384.90亿元，同比增长1.99%。销售毛利率为9.48%，较上年同期提升1.19个百分点。该业务占整体销售比例为75.23%，同比下降2.88个百分点。其中，西药销售233.88亿元，占比60.76%，同比增长2.64%；中成药销售151.02亿元，占比39.42%，同比增长1.01%。 处方药与非处方药（OTC）： 处方药销售274.27亿元，占比71.62%，同比下降9.08%，主要受疫情期间医院就诊量减少影响。非处方药（OTC）销售110.63亿元，占比28.74%，同比增长12.08%，显示出较强的市场韧性。 中药材与中药饮片： 该业务实现销售收入13.92亿元，同比下降16.13%，但销售毛利率提升至14.80%，较去年同期提升2.25个百分点。 医疗器械与计生用品： 该业务保持高速增长势头，实现销售收入102.63亿元，同比增长43.04%。销售毛利率为9.07%，较上年同期提升1.84个百分点。这主要得益于疫情期间国内外防护物资需求的旺盛。 消费品： 公司消费品事业部持续进行战略调整，压缩商业渠道业务，拓展终端业务。食品、保健品、化妆品等实现销售收入10.17亿元，同比下降41.59%。销售毛利率为7.78%，较上年同期降低1.99个百分点。 渠道销售表现 医疗机构渠道： 实现销售164.39亿元，同比下降4.56%，主要系受疫情影响普通患者医院就诊频次降低所致。 零售药店渠道（批发业务）： 继续保持快速增长，期内实现销售156.58亿元，同比增长24.92%。 对下游医药批发商销售： 销售收入为168.36亿元，同比增长6.91%，调拨业务逐步恢复平稳。 盈利能力与费用控制 盈利能力提升： 2020年上半年，公司销售毛利率为9.60%，较去年同期提升1.22个百分点；销售净利率为3.12%，较去年同期提升1.55个百分点，显示出公司整体盈利能力的显著增强。 费用率优化： 销售费用率为3.25%，同比提升0.13个百分点；管理费用率为1.99%，同比降低0.03个百分点；财务费用率为1.08%，同比降低0.17个百分点。整体费用率控制良好，尤其管理和财务费用率的下降对利润增长形成支撑。 估值与评级 投资评级： 报告维持对九州通的“买入”评级。 未来业绩预测： 预计公司2020-2022年净利润分别为23.3亿元、29.6亿元和37.4亿元。 风险提示： 报告提示了应收账款坏账风险、市场竞争加剧、药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期以及融资成本提升导致财务费用提升等潜在风险。 总结 九州通在2020年上半年取得了优异的经营成绩，营业收入稳健增长，归母净利润和扣非归母净利润均实现高速增长，主要得益于经营效率提升、总代理总经销及出口业务扩张、融资成本降低以及土地补偿款。公司业务结构持续优化，医疗器械与计生用品业务在疫情驱动下实现爆发式增长，零售药店渠道（批发业务）也保持了强劲的增长势头。尽管医疗机构渠道受疫情影响有所下滑，但整体业务发展态势良好。盈利能力显著提升，销售毛利率和净利率均有明显改善，同时管理费用和财务费用得到有效控制。分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的净利润增长持乐观态度，但同时提示了多项潜在风险，建议投资者关注。