# 中心思想 ## 业绩增长与市场拓展 健帆生物在2020年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其在血液灌流领域的市场拓展和产品应用。 ## 多领域协同发展 公司不仅在肾病、肝病等传统领域保持稳定增长，还在新冠肺炎治疗中发挥了积极作用，同时积极开拓海外市场，实现了多领域的协同发展。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **营收与利润双增长** 2020年上半年，公司实现营收8.70亿元，同比增长32.0%；归母净利润4.41亿元，同比增长44.1%；扣非后归母净利润4.17亿元，同比增长53.2%。业绩表现符合预期。 ## 经营分析 * **血液灌流产品稳定增长** 上半年一次性使用血液灌流器产品实现销售收入7.89亿元，同比增长31.1%，占公司主营业务收入的90.8%。 * **肾病领域市场覆盖广泛** HA130血液灌流器上半年实现销售收入5.94亿元，同比增长33.5%，产品已覆盖全国超过5300余家大中型医院。 * **肝病领域稳步发展** BS330血液灌流器上半年实现销售收入3364万元，同比增长14.8%，产品已覆盖900余家三级医院。 * **新冠治疗领域崭露头角** HA330、HA380等血液灌流器在抗击新冠肺炎中发挥显著疗效，分别实现收入5356万元、231万元，同比增长31.2%、123.2%。 * **海外市场增长迅速** 报告期内公司境外市场实现销售收入1770万元，同比增长106.0%；2020年7月实现海外销售收入682万元，同比增长160.3%。 * **销售费用率有所下降** 因营收快速增长及疫情对公司营销模式产生影响，销售费用率19.7%（去年同期24.3%）有所下行；管理费用率5.7%略有下降。 ## 盈利调整与投资建议 * **维持“买入”评级** 预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元，同比增长36%、36%、37%，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **多重风险因素** 包括可转债发行不确定性、血液净化行业的整体监管风险、产品结构相对单一的风险、医保降价风险以及股东减持风险。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 健帆生物在2020年上半年业绩表现强劲，主要受益于血液灌流产品的市场拓展和在肾病、肝病、新冠治疗等多领域的应用。 ## 投资评级与风险提示 国金证券维持对健帆生物的“买入”评级，并提示了包括政策、市场和公司自身等多方面的风险因素。

# 中心思想 * **疫情短期影响与长期潜力**：康弘药业的康柏西普销售虽受疫情影响，但长期来看，市场潜力巨大，尤其是在医保纳入新适应症后，有望分享全球广阔的眼底疾病市场。 * **维持“买入”评级**：公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线丰富，盈利预测显示公司未来营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务表现 * **中期业绩概览**：公司2020年中报显示，营业收入同比下降8.26%，归母净利润同比下降1.68%，但二季度业绩恢复稳健，单季度业绩增速恢复至20%以上。 * **毛利率与费用分析**：康柏西普毛利率有所下降，但中成药毛利率提升；销售费用率显著改善，研发投入逐年增长，净利率同比提升。 ## 康柏西普市场分析 * **竞争优势与市场潜力**：康柏西普相比竞品具有用药针次少、用药金额更低的优势，新版医保目录纳入新适应症，长期放量空间巨大。 * **全球市场展望**：康柏西普AMD全球多中心临床处于III期阶段，未来有望参与全球竞争，享受广阔市场空间。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计20-22年营收分别为35.33/41.70/50.03亿元，归母净利润分别为8.57/10.20/12.14亿元，对应当前PE为46/39/33倍。 * **投资评级**：维持“买入”评级，但需注意康柏西普销售不及预期、临床进展不及预期以及中成药和化学药销售不及预期的风险。 # 总结 本报告分析了康弘药业2020年中期业绩，指出疫情对康柏西普销售的短期影响，但强调其长期市场潜力。报告详细分析了康柏西普的竞争优势、市场前景以及公司在研管线，并给出了盈利预测和投资评级。总体而言，康弘药业核心品种市场潜力十足，维持“买入”评级，但投资者需关注相关风险。

# 中心思想 ## 疫情影响消退与增长预期 我武生物在2020年上半年受到新冠疫情的影响，业绩有所下滑。但随着疫情影响的逐步消退，下半年有望恢复快速增长。 ## 多产品协同发展与未来潜力 公司在过敏诊疗领域积极布局多种产品，黄花蒿粉滴剂上市在望，多个点刺产品进入临床试验阶段，预示着公司未来发展的巨大潜力。 # 主要内容 ## 公司半年报业绩回顾 2020年上半年，我武生物实现营业收入2.59亿元，同比下降5.43%；归属于母公司股东净利润1.07亿元，同比下降17.95%。归母净利润下降幅度大于营业收入，主要原因是干细胞研发项目的投入持续增加。 ## 疫情影响分析及未来展望 * **疫情对业绩的影响：** 一季度营业收入与归母净利润分别同比下降20.14%、37.45%，二季度营业收入与归母净利润分别同比增长9.47%、2.09%，产品销售改善明显。 * **下半年增长预期：** 预计下半年有望恢复快速增长水平。 * **毛利率下降原因：** 2020H1公司毛利率同比下降1.92%个百分点，主要是半成品生产车间产量减少，导致产成品分摊费用增加所致。 ## 过敏诊疗领域产品布局 * **黄花蒿粉滴剂：** 用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段。 * **黄花蒿花粉变应原舌下滴剂：** 对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组。 * **点刺产品：** “黄花蒿花粉点刺液”等多个点刺产品获得了首都医科大学附属北京同仁医院伦理委员会审查批件，部分已完成首例受试者入组，部分即将进入Ⅲ期临床试验阶段。 ## 投资建议 维持“增持”评级，预计公司2020-2022年EPS分别为0.62\0.83\1.08，对应2020-2022年PE分别为95.7\71.4\55.2倍。 ## 风险提示 报告中提示了药品安全风险、行业政策风险、主导产品较为集中的风险、研发不达预期的风险以及新冠肺炎疫情影响风险。 # 总结 我武生物在2020年上半年受到疫情影响业绩下滑，但二季度已呈现复苏态势，下半年有望恢复快速增长。公司在过敏诊疗领域积极布局，多项产品进入临床或申报阶段，未来发展潜力巨大。维持“增持”评级，但需关注相关风险。

# 中心思想 ## 诊断试剂业务增长显著，费用控制成效显著 丽珠集团2020年中报显示，公司通过有效的费用控制和投资收益增加，实现了利润的快速增长。其中，诊断试剂业务受益于新冠检测试剂的需求大幅增加，成为公司业绩增长的重要驱动力。 ## 现有产品稳健增长，在研管线潜力巨大 公司现有产品如亮丙瑞林微球和艾普拉唑针剂保持稳健增长，同时，丰富的在研微球和单抗品种为公司长期增长提供了动力。 # 主要内容 ## 公司概况 丽珠集团发布2020年中报，实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%；归母净利润10.04亿元，同比增长35.97%，EPS为1.07元。 ## 财务分析 * **盈利能力提升：** 上半年毛利率同比提升1.09pct，销售费用率同比下降8.61pct，减少近4亿元。投资收益增加，出售江苏尼科19.99%股权。 * **各细分板块收入增速分化：** 制剂业务收入29.55亿元，化学制剂收入23.15亿元（-11.66%），中药制剂收入6.39亿元（-9.91%）；原料药及中间体业务收入12.27亿元，同比基本持平；诊断试剂及设备收入8.89亿元，同比大增143.35%，毛利率76.48%，同比提升14.62pct。 * **重点化学制剂实现逆势增长：** 艾普拉唑贡献消化道产品收入9.97亿元（+5.43%），亮丙瑞林微球实现17.26%的同比增长，抗病毒颗粒收入3.02亿元，同比增长78.24%。 * **原料药业务盈利能力提升：** 海外注册增加，高端抗生素产品达托霉素等快速增长，H1板块毛利率为34.72%，同比提升4.14%。 ## 子公司业绩 新北江上半年营收8.88亿元（+3.58%），净利润1.91亿元（+25.94%）；丽珠合成营收4.84亿元（+0.84%），净利润0.93亿元（+39.63%）；福州福兴营收2.99亿元（+0.11%），净利润1.18亿元（+34.34%）。 ## 产品与研发 * **现有产品增长动力：** 亮丙瑞林微球保持稳健增长，艾普拉唑针剂新进医保放量。 * **在研管线丰富：** 曲普瑞林微球、奥曲肽微球、阿立哌唑微球等将于2022年后陆续上市，IL-6R单抗、PD-1单抗和IL-17A/F单抗（国内首家）均处于临床进展之中。 ## 投资评级 维持“买入”评级。预计20-22年营收为109.69/121.68/139.67亿元、归母净利润为16.22/19.29/22.61亿元，对应当前PE为31/26/22倍。 ## 风险提示 制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 # 总结 丽珠集团在2020年上半年通过诊断试剂业务的快速增长和有效的费用控制，实现了业绩的显著提升。公司现有产品线稳健，同时在研管线丰富，为未来的增长提供了坚实的基础。太平洋证券维持对丽珠集团的“买入”评级，但同时也提示了制剂降价、研发风险和市场竞争等潜在风险。

# 中心思想 ## 疫情影响逐步恢复，创新药放量值得期待 * 复星医药2020年中报显示，公司业绩符合预期，药品业务受疫情影响逐步恢复，同时受益于检测和呼吸机等器械业务。 * 创新药获批及销售放量逐步兑现，未来增长潜力巨大。 ## 研发投入加大，创新进展顺利 * 公司持续加大研发投入，多个创新药及生物类似药研发进展顺利，新冠疫苗研发值得期待。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **中报业绩符合预期**：公司发布2020年中报，收入140.3亿元，同比下降1%，归母净利润17.14亿元，同比增长13.1%。扣非归母净利润约13.04亿元，同比增长11.7%。 * **疫情影响逐步恢复，创新药业务兑现**：药品受疫情负面影响逐步恢复，检测+呼吸机等器械板块业务受益于疫情，创新药获批及销售放量逐步兑现。 ## 经营分析 * **药品业务逐步恢复，创新药业务兑现**：2020H1制剂、器械、医疗服务版块分别收入约100.1亿元、26.4亿元、13.6亿元，分别同比增-8%、47%、-7%；核心品种非布司他、匹伐他汀、草酸艾司西酞普兰分别增速约62%、110%、245%，加速推动业绩恢复。利妥昔单抗类似物汉利康H1收入2.24亿元，6月单月收入破亿元，预计全年销售可达5-10亿元；汉优曲获批上市，预计H2贡献业绩，峰值预计超10亿元。 * **医疗器械板块受益于疫情快速放量**：达芬奇机器人装机量及手术量快速恢复，上半年装机30台，手术量1.85万例，同比已为正；新冠检测试剂盒及相关产品收入约5亿元，负压救护车及呼吸机均快速放量；复锐科技（Sisram）受疫情影响，同比略有下降，积极拓展新兴市场，疫情后恢复可期。医疗服务板块20Q1受疫情影响严重，Q2逐步恢复，预计全年医疗服务板块有望正增长。 * **研发投入加大，创新进展顺利**：H1年研发投入约16.7亿元，同比增约25%，研发费用约12.04亿元，同比增速超40%，占收入比例约8.6%。新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台，生物类似物申报进展顺利。潜在在研品种，例如PD-1（3期临床）及其联合用药方案（3期临床）、抗VEGF生物类似物（3期临床）、CAR-T产品（今年3月报生产）等。与BioNTech合作新冠mRNA疫苗7月份进入临床I期，进展顺利，未来临床结果值得期待。 ## 盈利预测及投资建议 * **盈利预测**：预计2020-2022年EPS分别为1.37/1.63/1.95元，对应PE估值分别38.6/32.6/27.2倍。 ## 风险提示 * 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险；研发不达预期的风险；创新药上市销售不及预期的风险；财务费用下降不确定。 # 总结 * 复星医药2020年中报显示业绩符合预期，疫情影响逐步恢复，创新药业务兑现，医疗器械板块受益于疫情快速放量。 * 公司持续加大研发投入，创新药及生物类似药研发进展顺利，新冠疫苗研发值得期待。 * 维持“买入”评级，但需关注辅助用药目录、医保政策、研发风险及创新药销售风险。

# 中心思想 ## 疫情影响下的复星医药风险平衡能力分析 本报告分析了复星医药在疫情影响下的业绩表现，以及其医疗生态所展现出的风险平衡能力。报告指出，尽管疫情对部分业务造成冲击，但公司通过核心产品驱动和医疗器械与诊断业务的高增长，实现了整体业绩的稳定增长。 ## 创新研发和国际化进程加速 报告还强调了复星医药在研发投入和国际化方面的进展，包括mRNA疫苗的临床试验和创新药品的上市，这些都为公司未来的发展奠定了基础。 # 主要内容 ## 公司2020年半年报分析 * **整体业绩**：集团实现收入140.28亿元，同比下降1.02%；实现归母净利润 17.15 亿元，同比增长 13.10%；实现扣非归母净利润 13.04 亿元，同比增长11.71%；实现经营性现金流净额 14.61 亿元，同比增长0.77%。 * **分业务板块**：药品制造与研发业务、医疗器械与医学诊断业务、医疗服务业务分别实现营业收入100.12亿元、26.41亿元、13.60亿元，同比分别下降8.11%、增长46.96%、下降6.83%。 ## 药品制造与研发业务和医疗服务业务分析 * **核心产品驱动**：核心产品非布司他片（优立通®）、匹伐他汀片（邦之®）、草酸艾司西酞普兰（启程®）等收入保持高速增长，销量同比增长分别为61.9%、109.6%和244.5%。 * **人用狂犬疫苗和利妥昔单抗注射液**：人用狂犬疫苗销量大幅提升；利妥昔单抗注射液（汉利康®）新增生产规模（2,000L）获批后销量快速提升，上半年实现收入2.24亿元，6月当月收入突破亿元。 * **Gland Pharma**：受益于法规市场的需求，控股子公司Gland Pharma保持快速增长。 ## 医疗器械与诊断业务分析 * **业绩高增长原因**：20H1集团医疗器械与诊断业务实现高速增长，销售收入及净利润同比增长主要来自于新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献以及地中海贫血基因检测试剂盒的增长，其中20H1新冠检测试剂盒及相关产品贡献收入5亿余元。 * **直观复星**：合资公司直观复星的“达芬奇手术机器人”装机量和手术量自二季度以来快速恢复，2020年上半年装机量30台、于中国大陆及香港的手术量约1.85万例，同比已略有增长。 ## 研发投入与创新药进展 * **研发投入**：集团20H1研发投入共计16.89亿元，同比增长25.02%，其中研发费用为12.04亿元，同比增长41.81%。 * **集中采购中标**：集团共计11个产品在三批药品集中带量采购招标中中标。 * **mRNA疫苗**：控股子公司复星医药产业获 BioNTech 许可的用于预防新型冠状病毒肺炎的mRNA疫苗（BNT162b1）获NMPA批准于中国境内开展临床试验，并已于 2020 年 7 月启动 I 期临床试验。 * **汉曲优®**：复宏汉霖研发的注射用曲妥珠单抗（Zercepac®，汉曲优®）已于欧盟及中国境内获批上市。 ## 盈利预测与投资评级 * **收入预测**：预计公司20-22年的收入分别为334亿、408亿、500亿元，增速分别为17%、22%、23%。 * **净利润预测**：预计公司20-22年的净利润分别为39亿、49亿、64亿元，增速分别为16%、27%、29%。 * **EPS预测**：预计公司20-22年的EPS分别为1.51元、1.92元、2.49元，当前股价对应估值分别为35.12X、27.53X、21.29X。 # 总结 ## 疫情下的稳健增长与未来潜力 复星医药在疫情影响下，通过多元化的业务布局和核心产品的驱动，实现了业绩的稳健增长。医疗器械与诊断业务的快速发展，以及创新药品的研发和上市，为公司未来的发展提供了强劲动力。 ## 投资价值分析 基于对公司未来收入和利润的预测，以及合理的估值，本报告认为复星医药具有较高的投资价值。