丽珠集团(000513) 　　事件：公司发布 2020 年年报，全年实现营收 105.20 亿元（+12.10%，YoY 下同）、归母净利润 17.15 亿元（+31.63%）、扣非后归母净利润 14.31 亿元（+20.14%），全年实现基本 EPS 为 1.83 元；第四季度实现营收 25.94 亿元（+24.17%），归母净利润 2.93 亿元（+11.53%），扣非后归母净利润 2.53 亿元（+7.85%）。整体业绩符合预期。 　　Q4 西药制剂表现突出，延续良好恢复趋势。公司西药制剂全年收入 54.03 亿元（+9.56%），其中 Q4 收入 14.00 亿元（+40.00%），相比 Q3 增长再提速，展示出强劲的恢复趋势。拆分来看，消化道产品全年收入 24.72 亿元（+40.85%），其中 Q4 收入 6.97 亿元（+87.55%），艾普拉唑针剂 Q4 仍维持快速增长，全年艾普拉唑针剂销售额 8.21 亿元、片剂 9.45 亿元，雷贝拉唑、维三联和得乐等产品 Q4 增长相比 Q3同样进一步提速；心脑血管产品全年收入 2.65 亿元（-4.34%），其中Q4 收入 0.48 亿元（-15.04%）；抗微生物药物全年收入 3.83 亿元（-27.82%），其中 Q4 收入 0.81 亿元（-10.46%），伏立康唑全年实现收入2.04亿元，受疫情影响同比有所下滑；促性激素全年收入19.12亿元（+4.88%），其中 Q4 收入 4.76 亿元（+23.63%），亮丙瑞林微球全年销售额 11.76 亿元（+27.01%）、其中 Q4 为 2.77 亿元（+45.16%），尿促卵泡素全年则同比减少 18.15%。其他产品方面精神线盐酸哌罗匹隆片和马来酸氟伏沙明片维持优异的放量趋势，全年分别实现收入1.07 亿元（+101.79%）和 1.71 亿元（+32.99%），其中 Q4 增速同样有所提升。 　　原料药业务盈利能力提升显著，丽珠诊断贡献较大利润增量。公司原料药业务全年收入 24.40 亿元（+3.84%），其中 Q4 收入 6.39 亿元（+10.71%），从新北江、丽珠合成等子公司情况来看，全年盈利能力延续半年报情况，利润端表现优于收入，预计未来将持续受益于高端抗生素出口与宠物用药增长带来的产品结构性调整，原料药业务利润端仍可贡献稳定增长。中药制剂业务全年收入 12.07 亿元（-5.87），其中 Q4 收入 2.86 亿元（+1.94%），其中参芪扶正注射液全年收入 6.06亿元（-25.81%）、抗病毒颗粒则由于疫情需求，全年收入 4.62 亿元（+52.02%）。预计未来中药制剂销售额占比逐年下降，参芪扶正注射液等的影响也趋于减小。丽珠诊断则受益于疫情期间新冠病毒检测试剂盒需求旺盛，全年实现收入 13.83 亿元（+83.29%），主要由前三季度增长贡献，Q4 销售额回落至 2.16 亿元（+5.39%），全年丽珠诊断净利润为 4.69 亿元，同比提升幅度较大。 　　毛利率保持稳中有升态势，费用率下降明显。公司全年毛利率为65.08%，同比提升 1.22pct，其中 Q4 同比提升 0.90pct。分拆来看，全年西药制剂业务毛利率 77.59%（+0.15pct）、中药制剂业务毛利率73.25%（-2.05pct）、原料药业务毛利率 32.19%（+1.20pct）、诊断试剂业务则受益于新冠病毒检测试剂盒出口，毛利率达到 70.05%（+8.91%）。费用率方面，随着各项业务销售逐渐回到正轨，Q4 销售费用率同比同样有所回升，全年销售费用率则为 29.24%（-3.72pct）；管理费用率维持相对稳定，全年为 6.31%（-0.39pct）；研发费用占营收比重同比则提升 0.59pct 至 8.40%。全年整体净利率为 20.26%，同比提升 4.68pct。非经常性损益方面全年同比增加约 1.72 万元，主要是非流动资产处置损益和政府补助增加较多。 　　微球和单抗在研项目持续推进，新药研发将结硕果。公司新药研发稳步推进，其中微球平台进展较快的包括奥曲肽微球（BE 中）、醋酸曲普瑞林微球 1m（III 期），阿立哌唑微球和亮丙瑞林微球 3m 则处于 I 期；生物药平台则有 r-HCG（NDA）、IL-6R 单抗（III 期完成入组），干扰素α-2b Fc 融合蛋白和 IL-17A/F 单抗则处于 Ia 期。整体来看各项研发进展符合预期，并有望于 22 年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。 　　维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计 21-23 年营收为 113.30/124.24/137.09 亿元、归母净利润为 19.27/22.69/26.26 亿元，对应当前 PE 为 20/17/15 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　科伦药业(002422) 　　事件：公司发布董事会决议公告，同意控股子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司（以下简称科伦博泰）增资议案。科伦博泰注册资本将增至 1.16 亿元，新增注册资本 1185 万元由 IDG 资本、国投招商、LAV、苏州礼康、高瓴资本合计以人民币 5.12 亿元认购，投前估值 45亿元。本轮融资完成后公司持有科伦博泰 51.70%股份，公司仍为科伦博泰的控股股东。 　　观点： 　　四大优质投资人加持，创新药管线含金量得到验证。本轮增资是科伦博泰的首次市场化融资，稀释了 10.21%股权。新晋股东 IDG 资本、国投招商、礼来亚洲基金、高瓴资本均为创新药领域优质股权投资机构，本次融资完成后分别持有科伦博泰 4.53%、 4.49%、 1.00%、 0.20%股权。由于股权投资机构在投资之前需要对标的进行详细的业务尽调，本轮增资的落地表明科伦博泰的创新药管线得到投资人的认可。重点布局 ADC 赛道， 核心产品临床顺利推进。 公司选择 ADC 作为重点推进的技术路线。 1） 公司宣布将在 ASCO 上宣布 HER2-ADC 的临床数据，除总体 ORR 以外，我们认为两个 HER2 低表达 cohort 的数据值得关注；公司已经向 CDE 提交了 HER2-ADC 的关键 2 期临床申请，2 期临床的剂量可重点关注。2）TROP2-ADC 已经完成临床 1 期试验，初步数据良好，海外授权也取得进展。3）Claudin 18.2-ADC预计今年将进入临床阶段。除 ADC 外，公司大力推进肿瘤免疫管线，其中 PD-L1 单抗已向 CDE 提交 pre-BLA 申请，正在准备现场核查工作； TIM3 单抗、 LAG3 单抗以及博泰首个双特异性抗体 SKB337 已进入临床阶段。 　　投资建议： 　　我们认为公司今年已开始在各条业务线摆脱了疫情的影响，创新药管线尤其是 ADC 的临床进展给公司带来了重大的边际改善。我们预计2020-2022 年营业收入分别为 163.88 亿元、 204.22 亿元和 223.37 亿元，归母净利润 8.40/11.04/13.37 亿元，同比增速为-10%/31%/21%，对应EPS 分别为 0.58/0.77/0.93 元/股， 以 3 月 22 日收盘价市盈率分别为 33倍、25 倍和 21 倍。继续给予“买入”评级。 　　风险提示： 1、 诊疗环境恢复不达预期； 2、 创新药研发进度不及预期

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　事件：2020年公司实现营业收入7.85亿元，同比增长56.09%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长52.93%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长53.86%；经营性现金流净额1.55亿元，同比增长153.42%。 　　Q4业绩符合预期，原料药持续快速放量，制剂收入增厚业绩。公司2020年Q4单季度实现营业收入2.75亿元（+44.91%），实现归母净利润4815万元（+1.77%），毛利率48.9%与净利率17.3%环比、同比有所下降，为Q4国内非大品种原料药毛利率下降所致。分业务看，公司2020年实现原料药销售收入6.34亿元（+64.2%），其中抗真菌类2.51亿元（+23.39%），抗病毒类1.51亿元（+201.3%），免疫抑制类7171万元（+68.56%），其他原料药1.60亿元（+77.76%）；制剂销售收入3617万元；技术转让或服务类收入4701万元（-40.6%）；产品权益分成收入6624万元（+76.42%）。全年业绩驱动力主要来自优势原料药品种的持续高速放量及制剂类产品增量收入。抗真菌类原料中卡泊芬净原料药占比提升，米卡芬净专利到期，与阿尼芬净在欧洲持续商业化放量，销量分别同比增长110.64%、74.78%和30.17%。抗病毒类原料药恩替卡韦受益国内集采政策，下游中标制剂客户采购量大幅增加，销量同比增长325.2%。免疫抑制类原料药子囊霉素受益客户吡美莫司制剂在美国上市，中间体采购量大幅增长，销量同比增长57.52%。制剂方面，国内公司通过与扬子江、海南海灵合作销售磺达肝癸钠、醋酸卡泊芬净等产品，海外则与合作伙伴共同开拓市场，且2020年公司与美国客户签订艾立布林的原料药和制剂独家合作协议，将获得不超过850万美元里程碑付款。 　　专注难仿药，原料药制剂一体化优势显著。公司在仿制药领域掌握恩替卡韦、卡泊芬净、米卡芬净、泊沙康唑等四十多种高端化药的核心合成技术，其中芬净类、吡美莫司等均为难仿药，竞争格局良好，公司未来有望占据全球主要原料药供应商地位。制剂方面，一致性评价+集采政策下公司依靠低成本、强工艺优势有望迅速打开国内市场，海外则通过制剂上市后权益分成及合作方式逐步提高市占率。产能方面，“泰兴原料药和制剂生产基地（一期）”与“苏州海外高端制剂药品生产项目”均已完成结构封顶，未来产能释放有望助力制剂一体化及国际化布局。 　　研发驱动，核心技术平台+丰富管线打开想象空间。截至2020年，公司拥有研发人员270人，占总人数的36%，传统核心技术平台发酵半合成、多手性原料药技术、偶联药物和非生物大分子平台壁垒极高，持续为公司提供技术优势。基于上述平台，公司构建了丰富的研发管线，包括抗肿瘤创新药、铁剂注射剂等，同时2020年公司战略性进入吸入剂领域，已开展2个研发项目，未来新品种上市为公司成长打开广阔空间。 　　盈利预测与投资评级：由于公司毛利率有所降低，我们调整2021-2022年EPS至0.62(-0.07）/1.03(-0.01)/元，预计2023年EPS为1.49元，当前市值对应2021-2023年PE估值分别为72/44/30倍。考虑到公司原料药高壁垒，仿制药和创新药业务发展前景广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂放量不及预期；研发进度不及预期；原料药价格波动等。

　　博瑞医药(688166) 　　事件：2021年3月22日，公司发布2020年年度报告：2020全年实现营收为7.85亿元，同比增长56.09%；实现归母净利润为1.70亿元，同比增长52.93%；实现扣非归母净利润为1.57亿元，同比增长53.86%。 　　国元观点： 　　全年业绩表现亮眼，海外收入高速增长 　　公司全年业绩表现亮眼，实现营收7.85亿元（+56.09%），实现归母净利润1.70亿元（+52.93%），其中Q3营收同比增长100.82%。疫情期间公司积极拓展海外市场，外销收入为4.08亿元，同比大幅增长76.35%，主要系芬净类产品、子囊霉素等海外加速放量所致；内销收入同比增长38.29%，主要系国内恩替卡韦原料药纳入集采，下游制剂客户采购需求加大所致。分收入类别看，技术服务收入为0.47亿元（-40.60%）；权益分成收入为0.66亿元（+76.42%），主要由于下游合作客户的卡泊芬净、阿尼芬净等制剂销量增长带动公司分成收入稳定增长；产品销售收入为6.70亿元（+73.52%），以原料药为主（占比94.6%）,其中抗病毒类（恩替卡韦等）和免疫抑制剂类（吡美莫司等）原料药贡献主要增速，分别同比增长201.3%和68.56%，制剂销售收入为0.36亿元（+69.53%），主要包括磺达肝癸钠和醋酸卡泊芬净两个品种。2020年毛利率为54.95%（-9.1pct），仍维持较高水平。 　　费用率持续摊薄，研发投入加大，现金流表现优异 　　公司经营质量持续提升，研发投入持续加码。销售费用率和管理费用率分别为2.21%（-0.81pct）和10.07%（-2.0pct）；研发费用率为17.93%，维持较高水平。经营现金流净额为1.55亿元（+153.42%），主要系营收大幅增加、营运成本控制良好。应收账款为1.77亿元，较2019年略有下降，在营收高增长的情况下体现了公司对营运资本的高效管理。 　　国内外多产品研发注册快速推进，产能持续扩充打开快速成长空间 　　产品国内外研发申报稳步推进，持续打造稀缺性产品管线，不断拓宽护城河。2020年，公司国内市场多个原料药和制剂产品申报进展顺利：卡泊芬净原料药和制剂获批上市；米卡芬净制剂获批上市且一致性评价申请获得受理；恩替卡韦等4个制剂、泊沙康唑等3个原料药处于申报注册中；创新药BGC0228准备申报IND。在国际注册方面，公司恩替卡韦和米卡芬净钠原料药分别获得欧洲CEP证书和FDA批准，艾日布林等多个原料药产品已向欧美日韩监管机构提交注册申请。同时，公司积极布局补铁剂、吸入制剂、ADC创新药物等前景广阔、壁垒极高的管线，持续构筑核心竞争力。此外，公司多个原料药和高端制剂生产基地在建设中，建成达产后有望保障公司核心品种的稳定放量，前瞻性满足在研品种未来增厚业绩的产能需求。 　　投资建议与盈利预测 　　预计公司21-23年营收为11.36/16.42/23.90亿元，增速为44.60%/44.59%/45.58%，归母净利润为2.59/3.98/6.02亿元，增速为52.30%/53.65%/51.45%，EPS为0.63/0.97/1.47元/股，PE为71/46/31倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期；疫情恢复不及预期；行业政策风险；产能建设不及预期。

　　全球大宗商品价格上涨，下游需求恢复，我们认为今年的旺季可能已经提前到来，3月份部分化工品价格或将继续上扬，一季报增速或将超预期。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有44个品种价格上涨，33个品种价格下跌，28个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是电石、苯胺、PVA、甲基环硅氧烷、磷矿石；而跌幅前五的品种分别是对二甲苯、乙二醇、苯乙烯、TDI、聚合MDI。 　　受内蒙古能耗双控影响，电石炉检修降负荷，电石价格创下历史新高。据百川盈孚数据追踪，截止3月19日中国电石市场价格指数涨至5172，较3月1日上涨了35.2%。电石日损失量约为6080吨左右。然而，电石需求端PVC开工也受到影响。根据百川统计，PVC日损失量约为6821吨左右，目前电石市场需求日损失量已超过电石供应日损失量。 　　内蒙古是我国烧碱的主要产区，产能约占全国总产能的10%左右。本周包头地区液碱价格上调300元/吨（折百），乌海地区部分厂家报价上调50元/吨（折百）。预计下周内蒙、陕西、山西地区液碱货源持续紧张，液碱价格下周仍有望上涨。 　　苯胺国内供应有限，市场供应依然紧俏，供应端支撑坚挺。整体下游需求旺盛，需求端支撑尚可。供需关系利好推动下，苯胺市场价格上涨。本月苯胺毛利快速走高，由2月20日当周均值1500元/吨涨至本周6200元/吨。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　全球大宗商品价格上涨，下游需求恢复，我们认为，今年的旺季可能已经提前到来，三月份部分产品价格或将继续上扬，一季报增速或将超预期。3月份继续看好化工大部分子行业景气继续往上及其盈利弹性，但二级市场波动加剧，重点把握龙头企业，及长期增长性较为确定的部分新材料龙头。中期关注的子行业包括农药、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 　　本月金股：万华化学。 　　中长期看，国内优秀龙头公司在建立某些产品在全国(乃至全球)竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他领域产品，降低单一产品周期大幅波动风险，向世界级优秀化工企业迈进。看好其穿越周期，走向全球的能力。长期推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　民营大炼化陆续投产，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。集中度提升，供给格局优化：一是农药行业龙头公司，推荐联化科技、利尔化学等。二是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。 　　自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周市场走势：过去一周，化工指数涨幅为0.17%，沪深300指数涨幅为-2.71%。化工行业涨幅靠前的子板块有：其他化学原料(6.27%)、粘胶(4.89%)、复合肥(4.39%)、合成革(3.91%)、聚氨酯（3.75%）。 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：PVC（东南亚CFR）（12.29%）、PTMEG（11.11%）、VCM(氯乙烯单体）（10.26%）、甲基环硅氧烷（DMC)（9.43%）、国际丁二烯（9.00%）。过去一周跌幅靠前的产品：聚合MDI（-13.11%）、苯乙烯（-11.68%）、辛醇（-11.32%）、液化气(C4，青岛石化)（-10.11%）、焦炭（-9.45%） 　　本周发布报告：万华化学：MDI景气复苏，公司聚氨酯产业链持续完善；利尔化学：草铵膦全球龙头，持续受益景气度提升；山东赫达：业绩持续高速增长，时间换空间优质标的。 　　行业动态：本周国际油价宽幅震荡，呈现先涨后跌走势。周内前期，美国燃料油库存大幅下降，极寒天气后炼油厂恢复运营，市场预期原油供应过剩将只是短期现象，不过OPEC在月度报告中指出，未来几个月油市所面临的不确定性令其下调上半年全球石油需求预估，原油先涨后跌。周内后期，尽管全球需求前景利好油价，但是对于通胀的担忧拖累油价，同时随着新冠肺炎病例增加，欧洲出现新一轮封锁，市场担心能源需求可能会下降，加之EIA显示美原油库存增加，欧洲需求忧虑也利空油价，原油价格大跌。本周末，WTI原油价格为61.42美元/桶，较上周末下跌6.39%；布伦特原油价格为64.53美元/桶，较上周末下跌6.78%。 　　本周PVC期货2105盘中再次拉涨，创下近十年新高，叠加电石限电限产限负影响，促使国内PVC主流市场价格上涨为主，市场价格整体涨幅300-400元/吨，现货市场询单增多，贸易商随行就市，低价成交尚可，高价交投受阻，PVC成本支撑充足，电石价格不断上行对PVC基本面形成利好支撑，PVC生产企业报价高位上涨，涨幅300-500元/吨。 　　投资建议：近期海外疫情反复，油价宽幅震荡。定期报告期临近，我们建议从周期与成长两维度寻找成长确定时间换空间优质标的。重点推荐鲁西化工、山东赫达、利尔化学、宝丰能源、万华化学、中泰化学、金发科技、新和成等标的。鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，当前时点公司产品价格轮番上涨业绩弹性大，近期丁辛醇、己内酰胺、有机硅等产品价格持续上涨，公司国内龙头有望受益业绩高弹性。山东赫达：公司是国内纤维素醚和植物胶囊龙头企业，随着新产能持续投产，公司市占率持续提升，成长属性确定。公司近四年业绩复合增速达到75%，一季报持续保持翻倍增速，典型时间换空间的优质标的。利尔化学：公司是草铵膦全球龙头。草铵膦潜在市场空间大，景气度有望持续提升。草铵膦是未来替代百草枯的重要品种，同时也是草甘膦的重要复配品种，当前草铵膦行业景气持续改善，价格已经从19年底10万元/吨左右上涨至18万元/吨，公司持续受益产品量价齐升。宝丰能源：公司国内现代煤化工龙头，高油价下煤化工工艺具有明显成本优势。煤制烯烃在油价45美金/桶附近即具备和油头竞争力，当前油价下公司有望充分受益。此外，新投资项目将进一步巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位，打开持续成长空间。万华化学：公司Q4业绩同比大幅改善，MDI景气持续复苏。技改扩建后进一步夯实全球龙头，产品量价齐升，业绩有望持续大幅改善。此外公司通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI、TDI为核心的完整聚氨酯产业链，成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。中泰化学：PVC下游复苏，油价上涨有望提振乙烯法PVC价格中枢，公司依托新疆资源腹地，现有电石法产能220万吨国内龙头，业绩增长确定。金发科技：今年1月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。新和成：公司主要产品量价齐升，10万吨蛋氨酸去年Q4投产，同时VA/VE价格中枢有望提振，业绩增长确定。 　　风险提示：原油价格波动，需求不达预期，海外疫情反复

　　丽珠集团(000513) 　　事件公司发布2020年报，实现营收105.20亿元（+12.1%），归母净利润17.15亿元（+31.63%），扣非归母净利润14.32亿元（+20.14%），EPS为1.83元/股；经营性现金流净额21.61亿元（+22.27%）；拟每10股派发现金股利12.5元（含税）。 　　化学制剂稳定增长，艾普拉唑快速放量化学制剂实现收入54.03亿元（+9.56%），占收比51.64%，其中创新药艾普拉唑、高壁垒复杂制剂亮丙瑞林缓释微球持续高增长，收入占比进一步提升。细分来看：（1）消化道24.72亿元（艾普拉唑系列17.66亿元，同比+81%，保持高速增长）。（2）促性激素19.12亿元（亮丙瑞林微球11.76亿元，同比+27%；尿促卵泡素5.13亿元，同比-18%）。（3）抗微生物3.83亿元（伏立康唑2.04亿元，同比-17%）。（4）心脑血管实现收入2.65亿元。（5）其他化学制剂3.71亿元（马来酸氟伏沙明片1.71亿元，同比+33%；盐酸哌罗匹隆片1.07亿元，同比+102%）。我们预计核心产品艾普拉唑片剂上半年受疫情影响相对较大，针剂纳入医保目录之后保持快速放量态势，21年有望保持30%+增速。 　　原料药&中间体稳健增长，海外市场扩展顺利原料药和中间体实现收入24.4亿元（+3.84%），占收比23.32%。毛利率较去年同期增加1.2pp，特色原料药收入与利润占比持续提升，盈利能力增强。其中，苯丙氨酸3.32亿元，同比+32%。海外市场竞争力与市占率进一步提升，报告期内新增13个产品20个项目的国际认证，其中重点包括：（1）以盐酸万古霉素为代表的高端抗生素产品在欧洲EDQM获批6个CEP证书；（2）硫酸妥布霉素于美国FDA获批；（3）莫昔克丁于澳大利亚获批；（4）喷司他汀于日本获批。 　　受益于新冠检测需求大增，诊断试剂板块实现快速增长诊断试剂及设备实现收入13.83亿元（+83.29%），占收比13.22%。20年3月，新冠病毒IgM/IgG抗体检测试剂盒（胶体金法）于国内获批上市，并陆续获得15个国家注册许可，随着新冠检测试剂需求大增，诊断试剂板块实现高速增长。20年底，乳胶法、免疫荧光法两款试剂盒获批，扩大供应，进一步服务全球疫情防控需求。同时，HIV、HCV等传染病资产试剂销售收入稳定。公司深化诊断试剂产业链布局，拟分拆丽珠试剂至创业板上市，进一步增强诊断试剂的盈利能力和综合竞争力。 　　中药制剂略有下滑，抗病毒颗粒等纳入新冠诊疗指南品种持续增长中药制剂实现收入12.07亿元（-5.78%），占收比11.54%。受疫情影响，参芪扶正注射液收入有所下降，6.06亿元，同比-26%，但抗病毒颗粒、小儿肺热咳喘颗粒等进入新冠肺炎诊疗相关指南，销售持续增长，其中抗病毒颗粒4.62亿元，同比+52.02%。 　　研发投入持续加大，创新升级加快推进报告期内，公司研发支出9.9亿元，同比+19.6%，占收比9.4%，较去年同期提升0.6pp。围绕抗肿瘤、消化系统、辅助生殖、神经系统等重点疾病领域，加快推进创新升级。目前，生物制剂共有9个在研项目，重磅品种包括注射用重组人绒促性素（已报产）、单抗IL-6R（III期临床完成入组，即将报产）、PD-1（在中美同时开展Ib/II期临床研究）、单抗IL-17A/F（Ia期临床）。化药复杂制剂方面重点投入微球研发，多个品种保持国内领先，包括1个月缓释曲普瑞林（III期临床数据整理）、亮丙瑞林（I期临床）、奥曲肽（启动BE试验）、阿立哌唑（I期临床）。预计自2022年起，每年将有2-4款新药获批上市。 　　投资建议我们认为公司向创新生物药+高端复杂制剂转型初步成功，艾普拉唑快速放量，原料药+中间体稳定增长，未来业绩确定性较强，后续深化创新值得期待。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.08/23.60/27.17亿元，对应EPS分别为2.14/2.51/2.89元，当前股价对应PE为19/16/14X，看好公司发展前景，首次覆盖，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示核心产品放量不及预期的风险，研发进度不及预期的风险

　　降解塑料将成为拉动BDO需求的重要力量：目前中国投资PBAT降解塑料的热情不减，据不完全统计，目前已规划的PBAT产能至少在500万吨以上，折合BDO需求300万吨以上，新增需求量约是当前需求量的2-3倍。因此降解塑料市场对于BDO行业的拉动作用是显而易见的。石化产品价格：上周我们所观测的44种石油石化产品中涨幅排名前五位分别是：苯胺（+8.7%）、己二胺（+7.96%）、合成氨（+5.55%）、PVC（+3.79%）、己二酸（+3.11%）；跌幅排名前五名分别是：苯乙烯（-11.68%）、纯苯（-8.02%）、甲苯（-7.92%）、乙二醇（-7.78%）、布伦特（-6.78%）。 　　石化产品价差：上周我们所观测的32种石化产品-原料价差中涨幅前五位分别是：炼油（+74.31%）、顺丁-天胶（+53.03%）、己二酸（+12.37%）、尿素（+9.3%）、ABS（+9.16%）；跌幅前五位分别是：乙二醇（-80.63%）、苯乙烯（-42.33%）、苯酚（-29.32%）、LDPE（-22.07%）、PP（-18.51%）。投资建议：长期来看，我们建议关注以下几条投资主线：1）具有资源和规模优势的油气油服行业龙头（中国石油、中国石化、中海油服）；2）能源行业的成长赛道天然气（新奥股份）；3）具有技术、成本、资源优势，具有全球竞争力的一体化行业龙头（万华化学、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣、卫星石化、华鲁恒升、宝丰能源、金发科技、华峰氨纶、扬农化工、龙蟒佰利等）；3）具有高技术壁垒、进口替代属性或高成长属性的细分龙头公司（光威复材、国瓷材料、浙江龙盛、神马股份、昊华科技、山东赫达、东岳硅材、蓝晓科技、利安隆、泰和新材）；4）战略性新兴产业（如氢能）和绿色化工（如降解塑料）公司（东华能源、瑞丰新材、长鸿高科）。 　　风险提示：1）宏观经济波动风险：宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期。2）油价/原材料价格剧烈波动风险：石化产品的成本和价格跟油价/原材料价格关系极为紧密，油价和原材料价格的剧烈波动会导致厂家成本管理和产品定价极为困难，影响行业盈利水平。3）装置不可抗力风险：石化装置的稳定运行对原料和产品市场的健康运行极为重要，不可抗力因素可在极短的时间内导致供需失衡造成原料成本或者产品价格的剧烈波动。4）环保因素导致下游客户工厂停产减产或者上游原料涨价，近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产，影响行业内公司的生存和盈利。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品 　　添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价持平；C5、氯碱、橡胶部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-1.1%；核心原料价格布油-6.8%，进口LPG-0.6%，国产LNG气+8.6%，烟煤持平。 　　原料端，C5部分产品价格上涨，C1、C2、芳烃部分产品价格下跌；制品端，氯碱、橡胶部分产品价格上涨，化纤、聚氨酯、塑料、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，欧美国家疫苗接种进程受阻，全球原油库存依然过剩。本周布油结算价从69.2跌至64.5美元/桶（跌幅6.8%）、美油结算价从65.6跌至61.4美元/桶（跌幅6.4%）；美国商业原油库存5.01亿桶（周环比+0.5%），美国原油钻井数318口（周环比+2.9%）。 　　供应端，OPEC+减产带来的利好支撑仍在，4月初新一轮会议前，供应端都有收缩预期。但伊朗及利比亚原油产量及出口量增加，抵消了部分沙特额外减产带来的努力。需求端，欧美经济数据表现亮眼，中国2月经济数据也较为强劲，意味着更强的消费前景。但海外疫情严峻之势有增无减，且欧美国家疫苗接种进程受阻，IEA月报也认为全球原油库存依然过剩，需求尚未恢复至疫情前水平。政策面来看，美国1.9万亿美元刺激计划已正式落地，美联储重申宽松货币立场，预测基准利率至少在2023年底之前都将在零附近，对油价提供利好支撑。地缘政治来看，以色列空袭叙利亚，但大部分导弹被叙利亚拦截并未造成实质性损害，中东地区的动荡风险对油价影响有限。而美伊关系暂无新的进展，还需持续关注。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为二甲基环硅氧烷(DMC)+9%、双环戊二烯+9%、己二胺+8%、丙烯酰胺+6%、氯化钾+5%、防老剂4020+5%、三元乙丙橡胶+4%、纯碱（重质纯碱+4%、轻质纯碱+3%）等。本周价格跌幅靠前的重要产品为碳酸二甲酯DMC-16%、MMA-13%、苯乙烯-11%、正丁醇-11%等。 　　下游逐渐开工，生产企业封盘操作，有机硅DMC价格上涨。 　　本周二甲基环硅氧烷(DMC)涨9.4%至29000元/吨。需求端，当前下游陆续开工，形成一定需求；供给端，本周国内有机硅企业主要以封盘操作为主，根据百川，当前全国开工企业14家，国内总体开工率在80%左右（本周开工涵盖新疆合盛石河子项目），4月份星火停车检修，中天化工短期未能安排重启，届时市场会进一步紧张，形成利好。 　　成本端支撑依然强劲，企业开工不高，丙烯酰胺价格上涨。 　　本周丙烯酰胺涨6.3%至17000元/吨。成本端，原料丙烯腈方面报价高位，形成成本压力；需求端，下游企业采购一般，执行前期订单为主；供给端，根据百川，当前部分厂商开工负荷并不高，整体开工率达到6成。 　　青海地区开工低位，可售现货紧俏，氯化钾价格上涨。 　　本周氯化钾涨5.2%至2210元/吨。需求端，当前钾肥市场需求淡季，小单补货为主；供给端，据百川资讯，氯化钾青海地区开工维持低位，大型贸易商限制销售，可售现货紧俏，形成供给端利好，推高氯化钾产品价格。 　　原料乙烯价格高位，货源流通不多，给予三元乙丙橡胶价格支撑。 　　本周三元乙丙橡胶(J-4045)涨3.8%至24800元/吨。成本端，根据百川，当前原料面乙烯价格维持高位，对三元乙丙橡胶形成强力支撑；需求端，下游企业多按需补仓；供给端，根据百川，国内三元乙丙橡胶市场主流装置均正常运行，但库存及货源流通不多，此外进口货源流通偏少，形成供给端利好。 　　光伏玻璃需求增加，浮法玻璃补库意向加强，纯碱价格需求端利好显著。 　　本周纯碱价格上涨，重质纯碱涨4.2%至1750元/吨，轻质纯碱涨3.1%至1650元/吨。需求端，光伏玻璃行业大幅新建计划对纯碱形成较强需求，近期浮法玻璃厂家原料库存有所下滑，加之玻璃价格持续走高，对原料的补库意向加强，另外日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等多行业应用需求刚需尚存，采购灵活为主；供给端，根据百川，多数纯碱厂家订单充足，新单延续封单或控制接单模式，整体行业开工率84.83%，周环比+1.3pct。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　原油：本周原油价格下跌，预计未来窄幅震荡3月18日，美债利率飙升，突破14个月新高，叠加法国、意大利宣布进入新一轮封锁，以及EIA原油库存超预期增加，本周原油价格下跌。截至3月19日，Brent和WTI油价分别达到64.53美元/桶、61.42美元/桶，较上周分别变化-6.78%、-6.39%；就周均价而言，本周均价环比分别变化-2.75%、-2.74%。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年价格中枢向上的判断。总体来看，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前中油价水平有望继续维持。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益，年初至今均为正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在445元/吨，年初至今为284元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-129元/吨，年初至今为440元/吨。年初至今正收益主要系年初以来原油、丙烷价格持续上行影响。 　　价格涨跌幅：电石涨价支撑PVC、PVC糊树脂等上涨在重点跟踪的180个产品中，与上周相比，共有49个产品实现上涨。本周价格涨幅较大的产品有电石、PVC糊树脂、聚乙烯醇、苯胺、三氯甲烷、棉短绒、己二胺、液氨、二甲基环硅氧烷（DMC）、丙烯酰胺等。价格跌幅较大的产品有碳酸二甲酯、MMA、苯乙烯、混合碳四、正丁醇、醚后碳四、辛醇、燃料油、焦炭、苯等，主要系前期美国极寒天气影响涨幅较大。 　　价差涨跌幅：环氧乙烷、尼龙6价差涨幅较大在重点跟踪的138个产品价差中，与上周相比，共有72个价差实现上涨。本周价差涨幅较大有环氧乙烷价差（乙烯）、尼龙6（注塑）价差（己内酰胺）、锦纶切片价差（己内酰胺）、烷基化汽油价差（碳四）、PMMA价差（MMA）等。价差跌幅较大的有PTA价差（对二甲苯）、苯酐价差（邻二甲苯）、PVC价差（电石）等。 　　投资建议PVC/PVC糊树脂、二甲基环硅氧烷（DMC）、氨纶等产品价格/价差持续上涨，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注中泰化学（002092.SZ）、合盛硅业（603260.SH）、东岳硅材(300821.SZ)、三友化工（600409.SH）、华峰化学（002064.SZ）。预计2021年油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素（产品销量减少、盈利能力下降、原料库存转化损失等）将有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐通源石油（300164.SZ）、石化油服（600871.SH）。持续看好进行低成本业务布局的卫星石化（002648.SZ）、宝丰能源（600689.SH），油价上涨同样带来业绩弹性。 　　风险提示产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。