浙江医药(600216) 　　事件：2021年3月18日，新码生物宣布超4亿元的A轮融资，本轮由礼来亚洲基金（LAV）和经纬中国共同领投，国投招商、三花弘道等跟投，融资将用于支持公司核心产品ARX788的临床开发及商业化准备、产品线拓展和自主创新技术平台建设。 　　点评： 　　新码生物获A轮4.15亿融资，ADC临床进程加速。本轮投资中，投资方以4.15亿元人民币或等值美元的增资款进行增资，取得增资后公司23.51%的股权。融资前浙江医药占股71.09%。增资完成后浙江医药持占股为54.38%。预计投后估值为17.65亿元。礼来亚洲基金此次领投给予新码生物价值足够认可，未来可期。 　　全球首家引用非天然氨基酸定点技术，技术优势明显。新码生物是全球首家采用非天然氨基酸定点技术的企业，此技术提升了药品的有效性及安全性，国内与国外临床表现优异。目前公司的主打的两款ADC产品，ARX788和ARX305的全球临床试验正常紧锣密鼓地进行。ARX305目前在临床前评价研究阶段，预计2021年提交IND注册申报。 　　注射用奈诺沙星年内有望获批，市场空间有望超20亿元。基于公司与北京太景医药的长期战略合作，我们认为今年双方有望共同推进新药落地。奈诺沙星是目前国内唯一一个新一代无氟喹诺酮，凭借高安全性和更佳的疗效，有望逐步替代市场上副作用较大的老一代含氟喹诺酮药物.我们预计未来奈诺沙星胶囊剂和注射剂市场空间合计有望达到20亿元以上。 　　Ve处于景气的量价提升阶段，2021年有望实现业绩弹性。基于长周期的判断，尤其是在帝斯曼对能特科技进行整合后，全球Ve市场格局得到优化。Ve有希望重现2007-2013年较长的景气周期，且相关催化事件给予短期价格支持。我们认为Ve已经进入量价提升的阶段。 　　新码生物获4.15亿融资，ADC临床研发进程加速。新码生物是浙江医药下属专注于ADC药物开发的创新药平台子公司。本轮融资前浙江医药占股71.09%。增资完成后浙江医药持占股为54.38%。本轮融资由礼来亚洲基金（LAV）和经纬中国共同领投，国投招商、三花弘道等跟投，协议约定以4.15亿元人民币或等值美元的增资款进行增资，取得增资后公司约23.51%的股权，预计投后估值为17.65亿元。本次礼来亚洲基金的领投对于新码生物正向意义重大。礼来亚洲基金是中国知名创投机构，参与投资的医药行业标的包括贝达药业、康希诺、鹏远基因等，本次领投落地后除了提供额外研发资金外，也表明其对新码生物的高度认可，包括对其ADC开发平台以及创新药管线bestinclass潜力的认可，同时一定程度上也是对新码生物的价值的发掘。 　　全球首家使用非天然氨基酸技术实现定点，技术优势明显。公司是全球首家引用非天然氨基酸定点技术的企业，此技术可以增强药物对特定靶点的靶向力，同时降低非靶点的吸引力，从而减少副作用，使药品在药物动力学的数据上具备优势。在中国进行的ARX788治疗HER2阳性晚期乳腺癌Ⅰ期临床研究（ZMC-ARX788-111）中，1.5mg/kgQ3W剂量组的ORR为74%（14/19），DCR为100%；在美国和澳大利亚进行的Ⅰ期HER2阳性泛肿瘤临床研究（ARX788-1711）中，1.5mg/kgQ3W剂量组ORR为67%（2/3），DCR为100%；1.5mg/kgQ3W剂量组的mDOR或mPFS未达到；ARX788耐受性良好，绝大多数不良事件为轻中度，且可控，具备bestinclass的潜力。目前公司核心产品ARX788的全国多中心的乳腺癌注册临床研究正在入组阶段；全球多中心的胃癌注册临床研究正在积极筹备中。ARX305目前在临床前评价研究阶段，预计2021年提交IND注册申报。此外，根据Ambrx发布的信息，ARX788获得FDA授予治疗胃癌的孤儿药资格。 　　注射用奈诺沙星年内有望获批，市场空间有望超20亿元。基于浙江医药与授权方北京太景医药长时间的战略合作关系，我们认为双方有望共同推进新药落地，注射用奈诺沙星有望今年获批。奈诺沙星是目前国内唯一一个新一代无氟喹诺酮，凭借其高安全性和更佳的疗效，有望逐步替代市场上副作用较大的老一代含氟喹诺酮药物。我们预计奈诺沙星主要替代对象为第四代喹诺酮莫西沙星，其次为第三代左氧氟沙星，参考第四代喹诺酮替代前三代的情形，我们预计未来奈诺沙星有望替代市场上前四代的口服喹诺酮药物的20%、注射用喹诺酮的35%左右的份额，即使只考虑对莫西沙星的替代效应，奈诺沙星胶囊剂和注射剂市场空间合计也有望达到20亿+级别。 　　Ve处于景气的量价提升阶段，2021年有望实现业绩弹性。基于长周期的判断，尤其是在帝斯曼对能特科技进行整合后，市场从相对无序变为更为有序的状态，全球Ve市场格局得到优化，Ve有希望重现2007-2013年较长的景气周期。相关催化事件给予短期价格支撑，包括：1）目前维生素仍在提价阶段，下游库存较低；2）受帝斯曼、巴斯夫工厂检修、疫情事件等影响，预计未来供给端收紧；3）近期的巴斯夫工厂事故可能会扩大其他催化事件的影响。 　　盈利预测及投资评级。考虑目前Ve价格处在量价提升的阶段，我们预计2020-2022年的收入有望达到73.79、78.45、86.11亿元、归母净利润有望达到7.25、12.06、13.80亿元，对应EPS分别为0.75、1.25、1.43元。此次融资将推进创新药的临床开发及产品线拓展，进一步加快公司创新药收获的进程。领投公司具有正向的象征意义，未来创新药的价值将逐步体现出来。给予“强烈推荐”评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期、产品价格下跌风险、新药审批不达预期。

　　事件 　　截至 2021 年 3 月 17 日， PVC 国内期货收盘价为 9070 元/吨， 乙烯法市场价为9650 元/吨， 电石法市场价为 8973 元/吨。 该价位不仅较年初有 27%的增幅，同时也是数年以来的价格高点。 　　点评 　　1. 电石法 PVC 原材料供给受限， 电石价格上行。 　　内蒙古自治区于 2020 年 12 月底对区内各盟市下达 2021 年能耗双控目标任务。要求全区 2021 年单位生产总值能耗下降 3%， 能耗增量控制在 500 万吨标煤以内。 今年 3 月， 内蒙古自治区下达了《关于确保完成“十四五” 能耗双控目标若干保障措施》， 措施中自 2021 年起不再审批电石、 PVC 新增产能项目， 如有必要， 须在自治区内进行产能和能耗减量置换。 这意味着内蒙古自治区作为能源大省以及电石生产大省， 未来十四五期间电石产能只减不增。 电石价格上涨对下游电石法 PVC 价格在成本端提供有力支撑。 　　2. 美国寒潮袭击德克萨斯州， 国际市场 PVC 短期产能出现缺口。 　　德克萨斯州作为美国的能源大州， 拥有大量油井及炼油设施。 德州受到寒潮袭击后， 多家企业宣布旗下炼油设施不可抗力或停产， 其中受到影响的 PVC 年产能约 350 万吨至 400 万吨。 在此背景下， PVC 价格一路上扬。 截至 3 月 17 日，国内 PVC 期货收盘价达到 9070 元/吨， 相较于去年年底上涨了 27.20%。 　　3. 副产品烧碱行情低迷。 　　截至 2021 年 3 月 16 日， 华东地区 96%片碱价为 2150 元/吨， 虽然相较于去年底价格有所回升， 但整体烧碱产品仍处于近 3 年来持续低迷的状态中， 相较于烧碱价格在 2017 年 11 月的 5700 元/吨历史高位， 目前烧碱价格已下跌超 60%。副产品的持续低迷， 对企业成本管控能力提出更高要求， 部分未配套电石的 PVC中小生产装置面临压力， 行业集中度有望进一步提升。 　　4. 供需两端综合利好， 促热 PVC 行情。 　　2021 年年内新增 PVC 装置产能约 120 万吨， 产能增速不到 5%。 同时受原材料电石价格上涨以及副产品烧碱行情低迷影响， 部分未配套电石的小型 PVC 生产装置可能停产检修。 而需求端随着国内经济从疫情中复苏， 国内 PVC 需求量将保持稳定增长的势头。 在供需两端双重支撑下， PVC 行情有望持续。 　　相关标的 　　相关标的主要有中泰化学、 沈阳化工、 新金路、 新疆天业等。 　　风险提示： 原材料价格大幅上涨、 新增产能投放超预期、 下游需求不及预 期等。

　　理邦仪器(300206) 　　业绩总结：公司2020年全年实现营业收入23.2亿元（+104.0%），归母净利润6.5亿元（+395.4%），扣非归母净利润6.1亿元（+433.1%）。 　　后疫情时代新冠相关产品下降空间有限。受全球新冠疫情爆发影响，公司体外诊断、心电、监护等产品增长迅速，收入增速分别为41%、15%和270%，分别达到2.1亿元、2.3亿元和14.7亿元。分地区来看，中国境内营收同比增长52.6%，后疫情时代，随着各国对卫生体系的不断完善，监护产品的市场需求将长期存在。中国境外地区营收同比增速高达145.2%，境外营收占公司总营收的比重上升至66.8%，同比提高11.2pp。疫情期间已累计向140多个国家提供了数十万套抗疫设备，成功进入国外顶尖医院，品牌形象优势在全球树立。 　　2020年下半年非疫情相关产品实现反弹，新品上市放量在即。受疫情影响较大的妇幼、心电、超声及磁敏板块下半年快速增长。多个新品已经开始快速放量：磁敏免疫分析仪已装机400多台，m36X系列正处于大力推广当中，有望进一步增长。公司胎监新品F15在2020年7月上市，取得百余台订单。康复系列产品P系列盆底康复仪在疫情期间推出，2020年下半年完成2000万元销售额。我们预计2021年非疫情相关优势业务心电、体外诊断仍有望恢复疫情前高速增长。2021年预计公司会持续加大体外诊断、超声、妇幼的研发投入，有望在2021年推出新品上市。 　　毛利净利迎来双提升，拟推出股权激励有望持续提升效率。2020年毛利率为59.4%，同比提升3.5pp，主要系公司高毛利产品监护仪占比提升所致。从费用端来看，2020年的四费率为28.1%，同比下降19pp，主要系在疫情期间产品需求旺盛，销售推广费用降低，前三季度销售费用率为13.1%（-9.2pp）。在公司加强员工激励机制下，管理费用率也呈现逐渐下滑趋势，管理费用率为4.3%（-3.7pp），财务费用2964万元，主要受汇率波动影响。公司实现净利率27.9%，同比增加16.7pp，主要系疫情刚需产品需求增加带来销售费用下降与高毛利监护仪占比提升所致。公司从2020年7月开始，公司已完成多轮股票回购，预计2021年上半年推出第一期员工持股计划，未来将逐步推出多轮长期性的股权激励，经营效率有望进一步提升。 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS分别为1.12元、1.25元、1.41元，考虑到公司长期高研发投入已进入收获期，后疫情时代将有望在新基建政策带动下将持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期、汇率波动风险。

　　健友股份(603707) 　　投资逻辑 　　跑道：美国仿制药注射剂市场门槛、壁垒、利润皆高。 　　合格进入者寡：注射剂对于生产全流程无菌要求更高。美国FDA报告显示，其目录中的合规制药厂点在2019年又少数百家，减8.6%。 　　采购与支付皆优：1）相对于口服等剂型，注射剂使用场景决定了GPO、IDN为其主要采购者，其更关注是稳定质量、充足品类与持续生产。口服剂型企业，则更多需拼价以谋求进入3大连锁寡头采购目录。2）美国支付体系中，医保与PBM皆合法获取药企返利，使其杀价动力不足。 　　市场大、分者少。随着人口老龄化，仿制药市场稳步增长。而从我们分析美国FDA有记载的120年全部剂型所有药物与获批企业时发现，仿制药注射剂市场，对于适合企业，是一个优选的利基市场。（详实数据见正文） 　　逻辑：起于粗品，发于肝素，成于美中注射剂市场。（1）肝素，全球最大仿制药注射剂，年销售50亿美元上下。因而该药的FDA批件持有人中，医药龙头聚集。（2）健友股份，从供给欧美质量的粗品原料为起点、“20年磨一剑”，成长为国际主流市场肝素制剂厂商并籍此快速进入注射剂领域。（3）公司以每年获FDA十多个注射剂批件的飞速，快速积累品种池，将确定性成为美国核心医疗机构用户市场的主流供应商。 　　业绩：粗品稳健，肝素制剂高成长。我们预计，（1）公司粗品库存与现金流将持续改善，（2）中美注射剂市场新药批件保持快速推进，（3）美国子公司商业化实力初现：氟维司琼、标准和依诺肝素等数月间，从零到10~20%市占率。 　　投资建议与估值 　　我们上调公司盈利预测：2020/21年的营收由31.28/38.95亿元上调5.6%/12.5%至33.03/43.81亿元，维持2020年的归母净利润8.24亿元和EPS0.883，将2021年的归母净利润和EPS分别上调5%至11.85亿元和1.268元。我们认为，公司是羽翼初现的中美注射剂市场黑马潜质的稀缺标的，给予公司未来6-12个月57.08元目标价位，相当于45x21PE和12x21PS;维持―买入‖评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　制剂出口拓展不达预期的风险。原料涨价的风险。 　　国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。原料药及制剂相关医疗风险。

　　北陆药业(300016) 　　业绩基本符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2020年报，实现营业收入8.27亿元（+1.00%），归母净利润1.75亿元（-48.98%），扣非归母净利润1.52亿元（-8.90%），归母净利润大幅下降主要系2019年度参股公司世和基因公允价值变动金额较大，业绩基数较高。由于股权激励和固定资产折旧等费用增加，我们下调2021-2022年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.29(-0.34)、2.81(-0.44)和3.55亿元，EPS分别为0.46(-0.07)、0.57(-0.09)和0.72元，当前股价对应PE为19.5/15.9/12.6倍，但考虑到公司“原料药+制剂”一体化布局日臻成熟，抗风险能力大幅增强，继续维持“买入”评级。 　　对比剂下半年恢复态势明显，九味镇心颗粒延续高速增长态势 　　分产品来看，对比剂收入6.39亿元（-3.70%），其中下半年收入3.46亿元（+7.13%），边际改善趋势明显，碘克沙醇和碘帕醇收入过亿元，继续保持稳健增长态势，目前国内疫情已经得到有效控制，我们认为2021年对比剂有望重回高速增长态势。九味镇心颗粒收入1.11亿元（+63.35%），作为治疗“广泛性焦虑障碍”、“社交焦虑障碍”的稀缺中成药品种，仍有较大增长潜力。降糖药收入7095万元（-19.02%），主要由于格列美脲片集采大幅降价所致。 　　海昌药业原料药项目正式投产，制剂+原料药一体化布局逐步完善 　　2020年公司销售费用率为32.32%，与2019年相比下降0.95个百分点，主要是由于公司收入下滑，费用同步减少；管理费用率为9.48%，与2019年相比增加3.81个百分点，主要是由于：（1）合并资产的折旧摊销增加；（2）股权激励等费用增加。目前海昌药业年产850吨碘对比剂原料药一期项目已实现生产及销售，原料药自主供应能力大幅增强，预计2021年海昌药业产能利用率将快速提升，原料药业务将成为公司新的业绩增长点。 　　风险提示：一致性评价进度低于预期；对比剂被纳入全国或地方集采，降价幅度超出预期；新产品获批，对比剂行业竞争加剧。

　　英科医疗(300677) 　　事件公司发布2020年报，实现营收138.4亿元（+564.29%），归母净利润70.07亿元（+3829.56%），扣非归母净利润70.06亿元（+4045.04%），EPS为21.98元/股；经营性现金流净额85.9亿元（+2505.62%）；拟每10股派发股利30元（含税），以资本公积金每10股转增5股。 　　疫情推动个人防护产品需求爆发，一次性手套实现高速增长全球新冠疫情爆发带来了个人防护需求的激增，一次性手套产品销售大增，产品价格大幅提升，公司作为国内领先的一次性手套生产企业，业绩实现高速增长。2020年，公司个人防护类业务实现收入134.5亿元（+660.23%），一次性手套销量达到247.64亿只（+50.27%）。受益于产品提价明显，公司毛利率与净利率大幅提升，分别同比提升44个百分点和42个百分点。 　　需求或长期持续，公司积极扩充产能，业绩有望维持在高位水平根据Frost&Sullivan预测数据，全球一次性手套销量将由2019年的0.53万亿只增至2025年的1.29万亿只，复合增速达到15.9%。我们认为，随着公共卫生防控加强，健康防护意识提升，以及战略储备等，一次性手套需求有望长期持续。公司一次性手套产能由2019年的190亿只增至2020年末的360亿只，同时又扩充江西九江、安徽怀宁、湖南岳阳、山东淄博等新产能，合计产能约1700亿只，预计2022年总产能有望突破1300亿只。根据Frost&Sullivan数据，公司目前已经是国内最大，全球第三大一次性手套供应商，我们认为，在供需缺口长期存在的情况之下，公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势，业绩有望维持在高位水平。 　　康复护理类产品稳步增长，养老概念带来长线利好2020年康复护理业务实现收入2.1亿元（+5.08%），公司正在积极对现有轮椅生产线进行技术改造并谋求高端化、定制化发展。随着人口老龄化进程加速，养老概念近年来热度不断上升，康复护理类业务有望稳定增长。 　　投资建议公司作为国内一次性手套龙头，具备装备集成、技术研发、区位成本等多方位，优势有望在供需缺口长期存在的背景下持续受益。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为140.9/117.2/90.7亿元，对应EPS分别为40/33/26元，当前股价对应PE为4.5/5.4/7.0X，看好公司发展前景，维持推荐评级。 　　风险提示市场需求不及预期的风险，产能扩充不及预期的风险，产品单价下降幅度超预期的风险。

　　主要观点 　　我们的投资主线分为顺周期核心资产及优质赛道两条主线。顺周期核心资产继续关注强α属性龙头企业；优质赛道主要聚焦近消费端及国产替代空间较大领域。基于行业整体现状，我们维持基础化工行业“中性”评级。 　　疫情影响消退，行业库存去化良好 　　行业业绩方面，基础化工行业营收及利润总额受COVID-19影响，在2020Q1季度有大幅下滑，随着国内疫情得到较好控制，累计业绩同比降幅大幅缩窄，呈现深V反转。从行业存货情况来看，从行业存货情况来看，化学原料制造业库存去化较好，补库存周期正在进行。化工品价格方面，Q4季度以来，受全球化工品库存持续下滑，海外需求逐步回暖及疫苗研发进程良好等因素刺激，化工品价格逐步回暖，且部分海外订单回流国内造成了一些行业短暂的供需失衡，进一步加速了化工品价格回暖，CCPI指数开始大幅提升。 　　顺周期核心资产：继续关注强α属性龙头 　　基于通胀预期及行业β趋势向好逐步兑现，企业估值提升明显，我们建议继续关注顺周期中α属性强的龙头企业（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成等）以及部分前期受关注较低的优质企业（巨化股份），建议关注油价中枢提升受益的烯烃龙头（宝丰能源、卫星石化等）、化纤板块（新凤鸣等）及高能耗炭黑行业（黑猫股份等）。重点关注万华化学、华鲁恒升、巨化股份。 　　优质赛道龙头：顺应趋势改变，关注国产替代空间 　　我们认为化工及新材料领域的优质赛道较多，主要集中在近消费端及新型材料等领域。从赛道的成长确定性上来看，消费属性较强的领域拥有稳定的下游增长，β比较有保障；国产替代领域主要看中产品的替代空间，进口依存度较高的领域有望受益于存量替代及获取增量份额的双重红利。我们建议关注代糖领域（无糖化大趋势，龙头：金禾实业等）、化妆品领域（线上高增长、国产品牌成长，龙头：珀莱雅、科思股份等）、胶粘剂（国产替代提速，龙头：回天新材、硅宝科技等）、特种表面活性剂（国产替代提速，国内消费市场增量空间大，龙头：皇马科技）、碳纤维（国产突破型号增多，民用提速，龙头：中简科技等）、纳米分子筛（国产替代加速，龙头：建龙微纳）、半导体材料（化学耗材到物理耗材逐步突破，龙头：晶瑞股份、鼎龙股份、安集科技等）、尾气处理材料等（国六标准实施，龙头：奥福环保、万润股份等）。重点关注金禾实业、奥福环保。 　　风险提示 　　原油价格出现大幅波动；下游需求不振；化工企业重大安全事故及环保督查影响；新材料领域产品竞争力不及预期；系统性风险。

　　春节错位影响下，2月化妆品类消费增速趋缓 　　2021年2月淘系平台化妆品类（美容护肤+彩妆）成交额为147.39亿元，同比增长11.30%，其中美容护肤/彩妆类成交额分别为98.72与48.67亿元，分别同比增长1.96%与36.76%。 　　美容护肤行业、彩妆行业TOP20品牌淘系成交额数据跟踪 　　美容护肤品牌：2021年2月销售额TOP20店铺以国际品牌为主导，销售额排名前三的是兰蔻、欧莱雅、雅诗兰黛；国产品牌中韩束、珀莱雅、自然堂等8个品牌进入前20。彩妆品牌：2月销售额排名前三的品牌为花西子、完美日记、圣罗兰，此外奢貌、尔木萄、卡姿兰、橘朵、真绣文多个国产品牌进入前20。 　　上市公司旗下重点品牌2月天猫旗舰店数据跟踪 　　珀莱雅成交额7773万元，同比增长121%，其中烟酰胺面膜、睡眠面膜、粉底液等百元以内爆品维持稳定的8w+高销量；彩棠成交额1544万元，同比增长1796%，其中爆品高光修容盘销售额占比50%+，妆前乳占比近14%；佰草集成交额465万元，同比-65%，仍在调整期；玉泽成交额4106万元，同比-1%，主要由于上年同期直播销售占比高基数较高；丸美成交额1117万元，同比-27%，其中线上爆品蝴蝶绷带眼膜、小红笔眼霜销售占比分别约29%与16%；御泥坊成交额2610万元，同比增长39%，其中爆品氨基酸泥浆面膜销售占比达27%；润百颜成交额2848万元，同比增长229%，次抛产品占比为42%；夸迪成交额5223万元，同比增长24066%，其中爆品轻龄霜、面膜和次抛产品销售占比分别为37%、32%和20%；薇诺娜成交额4525万元，同比增长116%；瑷尔博士成交额2337万元，同比增长130%；完美日记成交额2.23亿元，同比增长17%，口红产品销售占比达41%；小奥汀成交额3147万元，同比增长27%。 　　投资建议与盈利预测 　　维持行业“推荐”评级。关注化妆品品牌商珀莱雅、丸美股份、上海家化、御家汇、逸仙电商，电商代运营商壹网壹创、丽人丽妆及上游ODM龙头青松股份。 　　风险提示 　　行业景气度下滑、品牌竞争加剧、渠道拓展不及预期。

　　国药一致(000028) 　　事件： 　　公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收596.5亿元，同口径下YOY+13.0%,录得净利润14.0亿元，YOY+10.6%，公司业绩略好于我们的预期。以此测算，2020Q4单季度实现营收167.7亿元，同口径下YOY+25.5%,录得净利润4.2亿元，同口径下YOY+29.5%，Q4净利增速较Q3的14.1%的增速继续提升，估计是得益于分销业务的恢复以及零售业务的继续高增。 　　疫情影响下，2020年分销业务表现相对稳健，预计2021年将会不断恢复：由于2020年初新冠疫情对医院诊疗影响较大，药品分销行业承压，公司分销业务板块全年实现营收410.7亿元，YOY+2.6%，录得净利润8.6亿元，同比增长1.1%。拆分上下半年分销业务数据来看，20H1营收YOY-2.5%，净利YOY+0.4%,20H2营收YOY+7.6%,净利YOY+1.7%,下半年恢复较为明显，目前国内疫情控制较好，诊疗恢复，我们预计公司2021H1分销业务在低基期下将会有更为显著的增长。 　　2020年零售业务高增：公司零售板块实现营收194.4亿元，YOY+44.0%,录得净利润4.8亿元，YOY+54.8%，净利率为2.5%，同比持平。我们分拆上下半年数据来看，20H1零售业务营收YOY+32.9%,净利YOY+34.0%,主要受益于疫情期间门店购药及防疫用品需求增加；20H2零售业务营收YOY+54.3%,净利YOY+86.2%,我们估计仍受益于防疫用品销售以及公司产品结构的优化。目前公司净利率较民营上市公司（6%左右）还有较大改善空间，我们看好公司零售业务的发展。 　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2021/2022年分别实现净利润15.8亿元、17.9亿元，分别YOY+12.7%、+13.2%,EPS为3.7元、4.2元，A股PE分别为11倍和9倍，B股PE分别为5.2倍和4.6倍。公司主业增长良好，并且公司作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头，在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会持续受益,医药零售业务持续扩张，净利率也有较大改善空间，我们看好公司的长远发展，目前公司A/B股估值均处于历史较低水平，均维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期；并购执行不及预期

　　本周市场走势： 过去一周，沪深 300 指数跌幅为-2.21%，化工指数跌幅为-1.40%。 涨幅靠前的子板块有： 石油加工(0.63%)、氟化工及制冷剂(0.53%)、日用化学产品(-0.51%)、维纶(-0.66%)、粘胶（ -1.21%） 。 　　本周价格走势： 过去一周涨幅靠前的产品： 三氯甲烷（ 24.77%） 、 丁酮（ 23.54%） 、 棉短绒（ 21.85%） 、 PBT（ 17.78%） ，苯胺（ 17.67%）、 。过去一周跌幅靠前的产品： 轻油（ -16.67%） 、 乙二醇（ -12.07%） 、苯酐（ -10.95%） 、 顺酐（ -10.17%） 、 TDI（ -9.84%） 。 　　本周发布报告： 宝丰能源：现代煤化工龙头， 充分受益油价上行；赛轮轮胎：全球化布局持续推进，公司迈向世界轮胎第一梯队。 　　行业动态： 周四，拜登正式签署 1.9 万亿美元经济刺激法案， OPEC 月报上调原油需求预测，国际油价大幅上涨。 本周 WTI 收 66.02 美元/桶涨 1.58 美元/桶；布伦特收 69.63 美元/桶涨 1.73 美元/桶。维生素 A 市场维稳向好发展,随着上周三(3.3)新和成上调 VA 出厂报价至 450 元/公斤， VA 市场实际成交价格上涨,又因上周三巴斯夫路德维希厂区发生火灾事故,VA 全球产量有所影响,上周五下午 VA 市场实际成交价格再次上调,从之前的 370 元/公斤上调至 375 元/公斤,市场关注增加,目前 VA 市场维稳向好运行。 　　投资建议： 化工板块经历前期充分调整存在估值修复预期，定期公告期临近，建议关注业绩增长确定高贝塔品种。重点推荐鲁西化工、宝丰能源、万华化学、中泰化学、金发科技、新和成等标的。 鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，当前时点公司产品价格轮番上涨业绩弹性大，近期丁辛醇、已内酰胺、有机硅等价格大幅上涨，公司有望受益业绩高弹性。 宝丰能源：公司国内现代煤化工龙头，高油价下煤化工工艺具有明显成本优势。当前布油已经剑指 70 美元/桶，高油价下公司有望充分受益。 万华化学：公司大幅上调 3 月 MDI 挂牌价，同时烟台基地 MDI 产能大幅扩产，新产能投产后共计拥有 MDI 产能 260万吨，占全球产能比例 28%，进一步夯实全球龙头，产品量价齐升，业绩有望迎来大幅改善。 中泰化学： PVC 下游复苏， 油价上涨有望提振乙烯法 PVC 价格中枢，公司依托新疆资源腹地，现有电石法产能220 万吨国内龙头，业绩增长确定。 金发科技：今年 1 月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。 新和成：公司主要产品量价齐升， 10 万吨蛋氨酸去年 Q4 投产，同时 VA/VE 价格中枢有望提振，业绩增长确定。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、海外疫情反复