丽珠集团(000513) 　　事件公司发布2020年报，实现营收105.20亿元（+12.1%），归母净利润17.15亿元（+31.63%），扣非归母净利润14.32亿元（+20.14%），EPS为1.83元/股；经营性现金流净额21.61亿元（+22.27%）；拟每10股派发现金股利12.5元（含税）。 　　化学制剂稳定增长，艾普拉唑快速放量化学制剂实现收入54.03亿元（+9.56%），占收比51.64%，其中创新药艾普拉唑、高壁垒复杂制剂亮丙瑞林缓释微球持续高增长，收入占比进一步提升。细分来看：（1）消化道24.72亿元（艾普拉唑系列17.66亿元，同比+81%，保持高速增长）。（2）促性激素19.12亿元（亮丙瑞林微球11.76亿元，同比+27%；尿促卵泡素5.13亿元，同比-18%）。（3）抗微生物3.83亿元（伏立康唑2.04亿元，同比-17%）。（4）心脑血管实现收入2.65亿元。（5）其他化学制剂3.71亿元（马来酸氟伏沙明片1.71亿元，同比+33%；盐酸哌罗匹隆片1.07亿元，同比+102%）。我们预计核心产品艾普拉唑片剂上半年受疫情影响相对较大，针剂纳入医保目录之后保持快速放量态势，21年有望保持30%+增速。 　　原料药&中间体稳健增长，海外市场扩展顺利原料药和中间体实现收入24.4亿元（+3.84%），占收比23.32%。毛利率较去年同期增加1.2pp，特色原料药收入与利润占比持续提升，盈利能力增强。其中，苯丙氨酸3.32亿元，同比+32%。海外市场竞争力与市占率进一步提升，报告期内新增13个产品20个项目的国际认证，其中重点包括：（1）以盐酸万古霉素为代表的高端抗生素产品在欧洲EDQM获批6个CEP证书；（2）硫酸妥布霉素于美国FDA获批；（3）莫昔克丁于澳大利亚获批；（4）喷司他汀于日本获批。 　　受益于新冠检测需求大增，诊断试剂板块实现快速增长诊断试剂及设备实现收入13.83亿元（+83.29%），占收比13.22%。20年3月，新冠病毒IgM/IgG抗体检测试剂盒（胶体金法）于国内获批上市，并陆续获得15个国家注册许可，随着新冠检测试剂需求大增，诊断试剂板块实现高速增长。20年底，乳胶法、免疫荧光法两款试剂盒获批，扩大供应，进一步服务全球疫情防控需求。同时，HIV、HCV等传染病资产试剂销售收入稳定。公司深化诊断试剂产业链布局，拟分拆丽珠试剂至创业板上市，进一步增强诊断试剂的盈利能力和综合竞争力。 　　中药制剂略有下滑，抗病毒颗粒等纳入新冠诊疗指南品种持续增长中药制剂实现收入12.07亿元（-5.78%），占收比11.54%。受疫情影响，参芪扶正注射液收入有所下降，6.06亿元，同比-26%，但抗病毒颗粒、小儿肺热咳喘颗粒等进入新冠肺炎诊疗相关指南，销售持续增长，其中抗病毒颗粒4.62亿元，同比+52.02%。 　　研发投入持续加大，创新升级加快推进报告期内，公司研发支出9.9亿元，同比+19.6%，占收比9.4%，较去年同期提升0.6pp。围绕抗肿瘤、消化系统、辅助生殖、神经系统等重点疾病领域，加快推进创新升级。目前，生物制剂共有9个在研项目，重磅品种包括注射用重组人绒促性素（已报产）、单抗IL-6R（III期临床完成入组，即将报产）、PD-1（在中美同时开展Ib/II期临床研究）、单抗IL-17A/F（Ia期临床）。化药复杂制剂方面重点投入微球研发，多个品种保持国内领先，包括1个月缓释曲普瑞林（III期临床数据整理）、亮丙瑞林（I期临床）、奥曲肽（启动BE试验）、阿立哌唑（I期临床）。预计自2022年起，每年将有2-4款新药获批上市。 　　投资建议我们认为公司向创新生物药+高端复杂制剂转型初步成功，艾普拉唑快速放量，原料药+中间体稳定增长，未来业绩确定性较强，后续深化创新值得期待。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.08/23.60/27.17亿元，对应EPS分别为2.14/2.51/2.89元，当前股价对应PE为19/16/14X，看好公司发展前景，首次覆盖，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示核心产品放量不及预期的风险，研发进度不及预期的风险