大北农(002385) 　　Q1营收规模大幅提升，盈利规模同比稳定，维持“买入”评级 　　大北农发布2021年一季报：公司Q1实现营业收入74.02亿元（同比+81.37%），归属上市公司股东净利润3.91亿元（同比-16.01%）。归母净利同比下滑的主要原因为2020年同期公司出售其所持有的荃银高科股票824万股，减持均价13.78元/股，产生投资收益8059.54万元计入非经常性损益，公司2021Q1扣非净利润3.74亿元（同比-2.56%）。公司当期管理费用及研发费用均同比有所增加（增幅分别为58.12%、65.73%），因此同比来看，2021Q1盈利规模同比稳定。我们预计公司全年饲料及生猪销量将同比提升，维持前预测值，预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.10/21.75/26.68亿元，其中生猪养殖利润贡献7.77/6.40/6.60亿元，对应EPS分别为0.48/0.52/0.64元，当前股价对应PE为16.7/15.4/12.6倍。公司生猪出栏量跨步增长，饲料业务销量稳步提升，维持“买入”评级。 　　Q1饲料及生猪销量均同比宽幅增长，支撑全年业绩目标达成 　　根据我们的估算，公司Q1饲料销售量约130万吨，销售收入约46亿元，分部利润贡献约3亿元。预计公司全年猪料销量将突破400万吨，禽料、反刍料、水产料合计销量将突破150万吨。Q1公司生猪销售量76万头，销售收入约25亿元，分部利润贡献约1亿元。预计公司全年达成出栏400万头目标确定性较高，分部利润贡献有望同比提升。 　　央资增资生物育种子公司，助力丰脉商业化落地 　　公司引战略投资者增资控股子公司“生物技术公司”，增资后“现代种业”及“央企产投”分别持有“生物技术公司”4.63%股权。央资入列或为子公司带来一定资源支持，丰脉品牌生物育种技术商业化进程有望提速。公司丰脉产品具备较高技术壁垒及政策壁垒，预计随着国内转基因育种商业化的推进，公司种子业务营收及利润贡献能力将大幅抬升。 　　风险提示：自然灾害及疫病风险，猪价下行影响生猪销售利润，转基因商业化时间存在不确定性。

　　三鑫医疗(300453) 　　投资要点 　　事件：近日公司发布 2021 年一季报，Q1 实现收入 2.5 亿元（+42.8%），归母净利润 3404 万元（+180.4%），扣非归母净利润 3052 万元（+216.6%），经营现金流 655 万元（-70.9%） 。 　　血液净化业务延续高增长，其他业务低基数下恢复增长。分业务看，2021Q1血液净化业务收入 1.7 亿元（+45.2%），比 2019Q1 增长 103.2%，作为核心业务延续高增长态势；除血液净化业务外，其余业务（含注射类、留置导管类、输液输血类等）2021Q1 收入合计为 0.78 亿元（+37.9%），在 2020Q1 疫情低基数下实现恢复性增长。从盈利能力看，202Q1 毛利率为 32.7%（-2.4pp），主要因新会计准则将运费计入营业成本，剔除该因素预计毛利率仍在提升，销售费用率为 7.1%（-7pp），主要因公司将销售费用中的运费计入营业成本，毛销差扩大使得盈利能力大幅提升，Q1 归母净利润率 13.8%（+6.8pp），净利润增速远高于收入增速。 　　多因素驱动未来几年业绩增长可期。公司未来几年的增长动能主要来自三个方面，1）血液净化业务的持续高增长：2019 年我国 ESRD 患者超过 300 万人，治疗率不足 1/4，未来随着渗透率提升，透析耗材市场潜在空间有望超过 300 亿元，产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。2）新冠疫苗需求有望带动注射器量价齐升：西林瓶包装的疫苗在接种过程必须使用注射针/注射器，目前公司疫苗注射器的订单较为饱满，预计未来几年有望贡献业绩增量。3）后疫情时代，留置导管、注射类、输液输血类、心胸外科类业务有望在低基数下实现恢复性增长。 　　公司内生外延整合并举，不断寻求新的业务增长点。公司不断提高全资子公司的生产效率，同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生，打造完整的血液净化生态产业链。同时公司同时收购宁波菲拉尔，布局心胸外科体外循环产品，助力公司不断扩宽新的业务领域，发掘盈利增长点。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 1.6、2.2、2.8 亿元，对应 PE 为 29、22、17 倍，考虑到公司在血透领域全产品线布局，且高增长可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。

　　市场空间与技术壁垒往往是市场对于POCT赛道的两大争议点，我们的研究发现在国际化、消费化、创新化趋势的影响下，POCT市场空间显著高于市场预期，同时技术壁垒也在不断提高。 　　国际化：全球新冠检测放量超预期，监测日检测量依然保持震荡上行态势，厂商海外订单保持高景气度，海外市场拓展加速。2020年，新冠检测海外出口业务已经为有关厂商带来了可观的业绩弹性；此前市场预计2021年新冠检测量或将随着疫情的拐点而出现下降，但实际情况是：2021年1月-4月，我们观察到新冠检测热度并未减退，相反有进一步提升的趋势。根据OWID数据，2021年年初至4月20日，样本国家合计检测量已经达到7.21亿人份，已达到去年全年检测量（9.47亿人份）76%的水平，同时每月检测量仍然在环比增长（可参考后文详细数据）。面对海外市场对于新冠检测的极大需求，行业内以万孚生物、热景生物、东方生物、万泰生物、圣湘生物为代表的厂商进一步完善自身新冠检测布局并积极对接海外订单。新冠检测业务是国产POCT龙头打开海外市场的绝佳契机，有利于突破更多海外新客户，加速国际化进程。 　　消费化：新冠居家检测产品在海外供不应求，展现出了全民化、渠道可及性强、公众购买意愿强、需求频次高等消费品属性。家庭、社区与自检场景是POCT行业既有的场景之一。根据BISResearch的数据，2018年全球POCT市场中，家庭检测细分市场占比约为22%，并预计这一数字将持续提升。并且此前行业内已经出现了日常生活健康管理需求导向下的产品迭代趋势，通过传统产品和新一代数字化、智能化的设备与软件相结合，构建起完整的家庭健康管理生态系统，在日常生活中实时为大众的健康提供保障。时下，欧洲部分国家（瑞士、法国、德国、英国等）对于居家检测产品需求量快速增长，产品一经上市便迅速面临供不应求，销售渠道由药店进一步向商超拓展，英国政府更是鼓励全民每周进行两次病毒检测。我们认为：欧洲居家检测的盛行是一个不容忽视的信号，它潜移默化地改变着人们对于检测产品的理解和消费习惯，预示着POCT或将在未来不断走进千家万户，极大程度推动了行业里原本就已经出现的打造POCT日常生活健康管理生态闭环的趋势，并且这种转变将在全球范围内发生。 　　创新化：POCT技术路径和平台不断多元化，新技术+新场景将共同为行业创造新的增长点。以往POCT更多用于胶体金、免疫荧光等技术平台，而目前POCT的应用在往化学发光、分子诊断、病理等高端领域演进。随着等温扩增、信号放大等技术的成熟，POCT在新领域的应用拓展将进一步提速。同时，微流控芯片技术、微阵列蛋白质生物芯片、磁免疫技术等新技术的发展也将带动POCT向精准化、智能化、高通量发展，在精准医疗、分级医疗、远程医疗、移动医疗中发挥巨大作用。 　　投资建议：我们看好产品线特质化强、国际化水平高的国产龙头。重点继续推荐万孚生物，同时也建议关注东方生物、热景生物、圣湘生物、万泰生物等。 　　风险提示：全球新冠疫情的不确定性；有关厂商后续订单的不确定性。

　　美迪西(688202) 　　事件：公司公告 2021 年一季报，实现营业收入 2.15 亿元，同比增长 102.81%；归母净利润 0.45 亿元，同比增长 195.70%；扣非后归母净利润 0.43 亿元，同比增长186.16%；经营性现金流净额 2227.63 万元，同比增长 338.72% 　　业绩高速增长，毛利率大幅提升：公司 2021 年一季度业绩保持高速增长，业绩增速较 2020Q4 进一步加速，主要因为公司订单充足，业务结构优化，产能利用率和人员效率进一步提升，规模化效应逐步体现。公司目前已经完成临床前 CRO 全产业链布局，在国内 CRO 市场具备相对明显的竞争优势，预计全年业绩保持高速增长。公司 Q1 毛利率提升 7.24pct 至 43.18%，净利率提升 7.47pct 至 22.08%，经营效率提升明显。费用率方面，公司 2021Q1 销售费用率下降 1.62pct 至 4.2%，管理费用率下降 0.95pct 至 8.19%；研发费用率下降 1.06ct 至 7.15%。 　　充足的订单为业绩增长提供保障，临床前一体化平台优势显现：2020 年度公司新签订单 13.07 亿元，新签订单增长率达 112.04%，新签订单中药物发现与药学研究、临床前研究单类型订单同步增长，INT 即综合服务类订单增长率达 289.30%，临床前一体化平台优势显现。公司研发人员人均产值稳步提升，2020 年人均产值56.03 万元，同比提高 10.01%，规模效应和经营效率不断提升。 　　技术平台投入不断加大，产能建设为后续业绩增长奠定基础： 公司持续推进和完善蛋白质降解技术（PROTAC）、激酶抑制剂的小分子药物研发平台、放大生产工艺安全评价体系、难溶性创新药口服固体制剂研发平台、肿瘤免疫药效评价、吸入及眼科药物评价、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价等技术平台，特别是在蛋白质降解技术（PROTAC）平台、抗体等生物技术药物的临床前安全性评价技术平台等方面加大资源投入，不断增强公司的研发服务能力与竞争优势。 公司拥有 7.38 万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为 3.81 万平方米，正在建设的实验室面积为 3.57 万平方米，产能建设为后续业绩增长奠定基础。 　　投资建议：我们预计 2021-2023 年公司收入分别为 10.53 亿元、16.49 亿元、24.8亿元，归母净利润分别为 2.31 亿元、4.04 亿元、6.31 亿元，给予“增持-A”建议。 　　风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、行业景气度不及预期

　　旺季来临，需求继续修复。化工行业库存整体绝对水平仍然较低。预计四月份大部分化工品价格仍将维持高位。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 38 个品种价格上涨， 26 个品种价格下跌， 37 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是纯苯、环氧氯丙烷、醋酐、液氯、苯乙烯；而跌幅前五的品种分别是丁二烯、顺丁橡胶、液氨、苯胺、粘胶短纤。 　　本周 WTI 原油收于 62.04 美元/桶，周跌幅 1.82%；布伦特原油收于 66.12美元/桶，周跌幅 0.97%。本周油价高位小幅回落。 OPEC 与 IEA上调全球石油需求增长预期对油价的利好提振仍在持续，油价保持相对高位。然而印度报告了自新冠病毒大流行爆发以来最严重的每日死亡人数，印度疫情的加重引发市场对需求的担忧。 　　本周醋酸市场涨后走稳，江苏地区主流厂家成交价格稳定在 7350-7400元/吨左右。周初原料甲醇偏强运行，成本面利好支撑，叠加天碱装置故障短停，醋酸市场涨势延续，但随着南京 BP 装置重启，供应端利好支撑明显减弱，加之经过前期醋酸市场持续上行目前价格已至高位，再涨动力不足，但下游行业开工相对稳定，厂家库存持续处于较低水平。本周醋酸整体开工较上周上调 1.22%，开工率为 80.67%。截至本周五醋酐市场主流商谈参考价格在 10900-11200 元/吨。目前醋酐工厂装置运行平稳，市场整体供应相对理性，下游采买依旧刚需补货为主。上游原料醋酸持续高位，对醋酐形成支撑，预计后期国内醋酐市场价格将跟随原料面价格走势。 　　从 2021 年年初开始，草甘膦市场价格不断稳步上调，从一月初的 2.72万元/吨，上调至目前的 3.33 万元/吨。累计涨幅 0.61 万元/吨，涨幅 22.48%。从成本端看， 1 月初开始，碳系、氯碱系列价格居高不下，稳步上调。支撑草甘膦成本上调。从供应端看，生产商订单多安排至 2021 年 7 月份，以完成订单为主，销售压力不大， 且由于国外疫情尚不稳定，农药方面对中国相对依赖，未来需求预计依然稳定。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　3 月份，过半数产品价格上涨。截止 3 月 25 日，国际油价环比上个月下跌 3.9%，跟踪的产品中约 58% 化工产品价格环比上个月上涨，其中涨幅超过 10%的产品占比 20%。与 2020 年同期相比，约 84%的 化工产品价格同比上涨。 　　旺季来临，需求继续修复。根据微观数据大致判断，随着开工率提升，大部分产品库存最低点已过， 但库存绝对水平仍然较低。预计四月份绝大部分化工品价格仍将维持高位。 　　市场方向不明，且波动加剧。我们认为，经过前期调整，行业优秀一二线公司再次回到估值合理区间。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　本月金股：联化科技。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.69%，为61.43美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法pvc周涨幅1.9%、乙烯法周跌幅0.4%、烧碱周涨幅5.0%、橡胶周涨幅1.5%、尿素周涨幅2.4%、醋酸周涨幅2.8%；粘胶周跌幅4.1%、TDI周跌幅3.6%、DMF周跌幅9.6%、乙二醇周跌幅6.9% 　　本周涨幅前五子行业：苯乙烯（11.5%）、丙烯酸（8.1%）、硫酸（7.7%）、纯苯（7.7%）、MMA（6.6%） 　　硫酸（7.7%）：供应方面，内蒙古、辽宁、山东、福建、河南等地因装置检修，硫酸供应量出现减少，利好酸价上行。需求方面，下游磷酸一铵、磷酸二铵价格持稳。一铵交投回暖，开工稳定维持在6成左右，预计短期稳中向好。二铵出口方面较为活跃，价格高位支撑下，市场走势持稳。下游钛白粉方面，国内外需求均处于旺盛状态，钛白粉企业保持高开工率运行。 　　烧碱（5.5%）：华中、东北地区下游开工稳定，厂家出货顺畅，价格维持稳定。华东地区液碱成交重心走高，液碱出货尚可，厂家库存低位。各地检修密集安排在五月中下旬，月底液碱供应变化不大。 　　乙二醇（-6.9%）：本周乙二醇企业平均开工率约为68.90%。具体装置变化：内蒙荣信40万吨乙二醇装置于4月中旬停车，预计持续20-25天。下游聚酯行业维持高负荷运行，终端织造市场开工率小幅调整。目前聚酯开工率为92.95%，终端织造开工负荷为74.98%。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨4%，沪深300指数较上周上涨3.41%。基础化工板块跑赢大盘0.59个百分点，涨幅居于所有板块第6位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：日用化学产品11.48%，无机盐7.39%，其他化学原料6.38%，聚氨酯6.18%，其他化学制品5.5%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　东富龙(300171) 　　业绩符合预期，维持“买入“评级 　　公司发布2020年报，实现营业收入27.08亿元（+19.60%），归母净利润4.63亿元（+217.86%），扣非后归母净利润3.96亿元（+359.79%）。同时发布2021年1季报，实现营业收入7.17亿元（+42.36%），归母净利润1.10亿元（+134.28%），扣非后归母净利润1.01亿元（+258.79%）。我们维持2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年分别实现归母净利润为5.67/6.93/8.27亿元，增速为22.3%/22.3%/19.4%，EPS分别为0.90/1.10/1.32元，当前股价对应PE分别为31.6/25.8/21.6倍，维持“买入”评级。 　　注射剂设备平稳增长，其他多种设备放量迅速 　　2020年公司重点产品注射剂单机及系统收入12.22亿元（+4.17%），毛利率增加9.29%，预计毛利率提升是由于制药设备需求恢复后行业竞争趋缓，盈利能力增强。得益于公司前瞻性布局，其他多种设备放量迅速，生物工程单机及系统收入2.24亿元（+220%），医疗装备及耗材收入2.44亿元（+538.62%），原料药单机及系统2.38亿元（+64.59%），我们认为生物大分子、细胞药物、疫苗和CXO等领域景气度高，相关设备需求旺盛，未来仍将保持较快增长。2021年1季度公司整体毛利率为43.61%，处于持续提升之中，预计主要是由于高毛利生物药相关设备收入占比提升。2021年1-3月医药制造业固定资产投资完成额累积同比增速为42.70%，仍处于近年来高位，国内制药行业高景气度仍将持续。 　　合同负债金额达到近年来最高水平，显示在手订单充足 　　截至2021年1季度，公司合同负债为23.37亿元，达到近年来最高水平，体现出公司在手订单充足，业绩增长确定性强。公司推行精准管理，加强费用管控，各项费用率控制良好，2020年销售费用率和管理费用率处于近年来最低水平。2021年1季度管理费用较上期增加30.36%，主要系2020年同期因疫情影响，部分社保费用减免，2021年同期常缴纳及本期股权激励费用摊销综合影响所致。 　　风险提示：医药行业固定资产投资增速下滑；海外疫情蔓延导致需求下滑。

　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰化学）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气上涨，LNG气下跌，煤价上涨；C2、C3、磷化工、氟化工部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-0.4%；核心原料价格布油-1.0%，进口LPG+2.4%，国产LNG气-5.3%，烟煤+4.7%。原料端，C2、C3部分产品价格上涨，C4部分产品价格下跌；制品端，磷化工、氟化工部分产品价格上涨，化纤、橡胶、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，海外国家疫情恶化，增强市场担忧。 　　本周布油结算价从66.8跌至66.1美元/桶（跌幅1.0%）、美油结算价从63.1跌至62.1美元/桶（跌幅1.6%）；美国商业原油库存4.93亿桶（周环比+0.1%），美国原油钻井数343口（周环比-0.3%）。 　　供应端，根据隆众资讯，市场普遍预计下一次OPEC+会议不会进行大幅的产出政策调整，利比亚供应收缩是值得关注的重点。需求端，本周印度为代表的海外国家疫情显著恶化，导致市场对未来需求担忧情绪再度增强。政策面来看，周内美元出现走跌，一改此前偏强的表现，对油价属利好支撑。地缘政治来看，根据搜狐网，俄罗斯与乌克兰爆发直接冲突的概率很低，而根据腾讯网，美国与伊朗关于核问题的谈判虽双方均透露乐观预期，但实质性推进有限。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为苯乙烯+10%、顺酐+10%、MMA+8%、NPG+8%、丙烯酸+8%、硫酸(98%)+8%、丙烯酸丁酯+7%、三聚氰胺+6%、硝酸+6%、草甘膦+6%、醋酐+6%、DOP+5%、R125+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为DMF-10%、环氧氯丙烷-9%、功夫酸-8%、PBT-6%、环氧树脂(E51)-6%等。 　　下游需求略有提升，厂商意向挺价，MMA价格上涨。 　　本周MMA(华东)涨8.2%至13150元/吨。需求端，本周下游需求端略有提升，下游询盘气氛略有提升；供给端，根据百川，当前厂商意向挺价，装置方面：东明华谊玉皇新材料有限公司5万吨/年MMA装置月底停车检修一个月，浙江石化9万吨/年MMA装置于4月10日起停车检修至4月底，山东万达宏旭化工7.5万吨/年MMA装置4月20日起停车检修，预计至月底，国内其他MMA生产企业基本维持正常或偏低生产状态，本周供应面较上周有所缩减，形成利好。 　　原料丙烯支撑力度加大，下游需求增加，供应小幅增加，推高丙烯酸价格。 　　本周丙烯酸(华东)涨8.0%至9400元/吨。成本端，本周丙烯(华东)涨3.6%至8600元/吨，整体支撑力度加大；需求端，据百川资讯，当前下游开工率小幅回暖，需求量有所提升，对丙烯酸形成需求利好；供给端，据百川资讯，本周市场供应小幅增加，部分主流企业装置检修，行业整体开工稍有改善，万州石化丙烯酸及酯装置停车，中海油丙烯酸及酯装置停车检修，浙江卫星丙烯酸及酯开工偏低，上海华谊丙烯酸及酯推迟开车时间，万华化学丙烯酸及酯一套装置停车，推高丙烯酸价格。 　　原料价格形成成本支撑，下游需求提升，待发订单较多，供应仍偏紧，三聚氰胺价格上涨。 　　本周三聚氰胺(四川)涨6.2%至10700元/吨。成本端，本周尿素(山东)涨2.8%至2200元/吨，形成成本端支撑；需求端，根据百川资讯，目前下游刚需采购为主，出口待发订单充足，且部分下游产业需求有提升，需求面仍有支撑；供给端，据百川资讯，当前三聚氰胺市场供应整体开工率超7成，由于待发订单较多，供应偏紧状态未见改善，形成利好。 　　需求稳定，生产商订单多安排至8月份，支撑草甘膦价格。 　　本周草甘膦(华东)涨6.0%至35500元/吨。需求端，当前草甘膦需求稳定，按需采购形成利好；供给端，根据百川，生产商订单多安排至2021年8月份，以完成订单为主，开工稳定，维持高负荷，销售压力不大，形成价格支撑。 　　原料醋酸价格上涨，终端需求逐渐恢复，醋酐价格上行。 　　本周醋酐(华鲁)涨5.7%至11200元/吨。成本端，本周醋酸(华东)涨2.7%至7600元/吨，给予价格支撑；需求端，根据百川资讯，下游终端需求逐渐恢复，采买依旧刚需为主；供给端，根据百川资讯，本周醋酐开工率73.17%，工厂装置运行平稳正常生产。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　溢多利(300381) 　　事件：公司发布2020年报，实现营收19.14亿元，同比减少6.51%；归母净利润为1.61亿元，同比增长26.81%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比增14.06%；每股收益0.34元，利润分配拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。点评如下： 　　1、替抗产品量利双升，成本端下沉 　　替抗产品量利双升。2020年是国内饲料禁抗元年。进入下半年，由于饲料禁抗政策的正式实施，促生长类抗生素退出市场引发了替抗产品市场需求的快速增长。受益于此，公司以博落回提取物为核心所形成的一系列替抗组合方案产品销量5184吨，同比增141.71%；毛利率63.54%，较上年提升了9.57个百分点；毛利率上升，主要原因是由于替抗产品量产以后规模效应显现，成本端下降所致。2020年，替抗产品单位成本1.39万元/吨，同比减少43.4%。公司在2020年开始新建博落回原料种植基地。预计随着基地产能的扩张，替抗产品成本端还将下沉。 　　替抗成业绩的主要增长点。替抗业务实现收入1.97亿元，同比增长72.68%。其中，下半年收入1.31亿元，环比上半年增长了99%。替抗业务由控股51%的子公司世唯科技和母公司共同运营。2020年，世唯科技净利润3909.79万元，同比增70.82%，贡献合并报表利润经测算为1395.79万元，世唯科技和母公司替抗业务合计贡献合并报表利润经测算约2500万元，较上年新增约1500万元，占公司扣非后归母净利润增量的9成。 　　替抗继续高增长可期。十四五期间，国内饲料禁抗监管趋严，叠加养殖限抗，替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物（兽药原料药）和博落回散（兽药制剂）均取得国家新兽药证书。其中，博落回散还取得了农业部颁发的药物饲料添加剂证书，是我国第一个自主研发可长期添加使用的天然植物药源药物饲料添加剂专利产品，具有与抗生素媲美的抗菌消炎效果。我们看好公司在替抗领域的大单品优势，判断未来5年内将继续保持高增。预计，21/22/23年替抗产品销量分别为9331吨/13996吨/20995吨，同比增幅为80%/50%/50%。 　　2、饲用酶制剂增长明显，预计2021年继续快速增长 　　2020年，酶制剂销量39611吨，同比增6.95%，收入5.55亿元，同比增9.01%。增量主要来自于饲用酶制剂。我们认为，受益于下游需求高涨，2021年公司饲用酶制剂将继续快速增长，主要理由有：1）畜禽存栏水平显著回升，拉动饲用酶市场需求。据农业部数据，2020年末全国能繁母猪存栏水平比上年末增长35.1%。我们预计，2021年商品猪存、出栏水平同比或增长30%以上。2）小麦玉米价格严重倒挂，小麦替代玉米趋势将延续，小麦用酶市场继续扩容。 　　酶制剂毛利率为46.42%，较上年下滑了4.47个百分点。毛利率下滑，主要是受新版会计准则调整运费核算科目的影响。剔除该影响后的真实毛利率为51.8%，较上年上升1个百分点。 　　3、原料药产能增长，毛利率稳中有升 　　2020年，原料药业务收入10.87亿元，同比减9.92%；毛利率31.21%，较上年有所提升。收入减少主要受原料药行业景气低迷的影响。我们认为，原料药业务即将进入底部向上阶段，主要依据有：1）环保收紧将提升行业壁垒，叠加当前行业景气低迷，小产能出清速度必然加快，原料药价格将止跌企稳；2）公司原料药产品结构以中间体为主，未来发展重心是下游原料药。原料药毛利率比较稳定，平均水平高于中间体，这将打开毛利提升空间；3）2020年，全资子公司科益新年产1200吨甾体药物及中间体项目竣工试运行。随着新项目的投产，原料药产能将翻番。 　　盈利预测 　　预计2021/2022/2023年归母净利润2.49/3.5/4.98亿元，考虑到替抗业务的高成长性，给予公司21年30倍PE，目标市值74.7亿元，距离现价有60%的空间，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

　　溢多利(300381) 　　业绩总结：公司2020年实现营业收入19.1亿元，同比变动-6.5%，归母净利为1.6亿元，同比增长26.8%。 　　业绩变动受多业务板块综合影响。营业收入下降主要系报告期内生物医药板块子公司新合新调整氢化可的松的路线使得销量减少所致；农牧板块公司替代抗生素饲料添加剂产品业绩大幅增长，同时公司加大市场推广力度，新产品销量提升且老产品成本有所下降，盈利能力提高；费用方面因融资借款利息减少，财务费用得到有效控制，同比减少11.6%。 　　公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求提升。2020公司营收中酶制剂整体占5.6亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至2021年4月，我国玉米现货平均价维持在2900元/吨左右，远高于往年平均水平，而玉米作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比，依照以往玉米价格上涨所带来的小麦作为饲料用量占比的提升，合理预测未来小麦在饲料中的占比将有所增长，相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升，相应公司的业绩也将迎来增长。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。 　　溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，抢占替抗市场竞争力强。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。公司2018年收购世唯科技对“禁抗”工作后的市场进行布局，博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，2020年公司饲料添加剂收入达2亿元，同比增加72.7%，预计未来仍将保持快速增长；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率 　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.45元、0.63元、0.87元，对应PE分别为21/15/11倍。同行业2021年平均PE为25倍，考虑到公司行业龙头地位以及成熟的运营模式，合理溢价，予以30倍PE，给予“买入”评级，目标价13.5元。 　　风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。